EVA在冠農股份公司績效評價中的應用

鄧祥靜 夏秀芳

（青島理工大學 山東 青島 266520）

績效是對企業生產經營活動效果的總稱，是一個價值概念，泛指企業在涉及財務方面的種種表現，涵蓋企業財務指標、資產經營狀況、償債能力和發展能力等方面。隨著公司制成為現代企業制度的一種有效組織形式，兩權分離的法人治理結構的出現，企業的所有者和經營者之間出現委托代理關系。企業的所有者不再直接干預企業的經營活動，而是通過對經營者的績效評估，作為獎懲依據，來引導經營者的行為。企業績效評價就是指運用數理統計和運籌學原理，特定指標體系，對照統一的標準，按照一定的程序，通過定量定性對比分析，對企業一定經營期間的經營效益和經營者業績做出客觀、公正和準確的綜合評判。

隨著市場經濟的不斷完善和經濟全球化趨勢的發展，社會公眾越來越重視企業績效的客觀性和真實性。以會計利潤指標為核心的傳統績效評估方法逐漸顯示出其自身的局限性，EVA作為一種新興的企業業績評價指標，能夠比較準確地反映企業在一定時期內為股東創造的價值，并能很好地指導經營者運用財務手段進行管理決策，近些年來受到越來越廣泛的歡迎。

一、EVA的基本理論概述

EVA（Economic Value Added）即經濟增加值，1982 年由美國思騰思特公司提出，其核心理念為：一個企業只有在其資本收益超過為獲取該收益所投入資本的全部成本時才能為企業股東帶來價值。EVA采用經濟利潤代替會計利潤，充分考慮了股權成本，其是企業在現有資產上取得的收益與資本成本之間的差額，計算公式為：EVA=稅后凈營業利潤－資本占用×加權平均資本成本率。由公式可知，EVA的計算結果取決于三個基本變量：稅后凈營業利潤，資本占用和加權平均資本成本率。其中，稅后凈營業利潤衡量的是公司的運營盈利情況；資本占用是一個公司持續投入的各種資本，如債務、股權等；加權平均資本成本率反映了公司里各種資本的平均成本。其中，稅后凈營業利潤和資本占用的計算來源于企業財務報表，加權平均資本成本率是根據債務資本成本和股權資本成本加權平均計算求得。

二、冠農股份公司概況

新疆冠農果茸集團股份有限公司（簡稱“冠農股份”）是經新疆維吾爾自治區人民政府批準，由新疆生產建設兵團農二師二十八團、二十九團、三十團等五家國有法人單位于1999年12月30日聯合發起設立的股份公司。2003年6月9日，經中國證監會核準，在上海證券交易所成功上市，A股代碼“600251”。

冠農股份目前是一家集果蔬、制糖、棉花、倉儲等農產品深加工為主和羅布泊鉀鹽、開都河水電等礦產水電資源開發的集團化上市公司。冠農股份公司目前擁有11個控股子公司、3個參股公司。截至目前，冠農股份總資產由成立時的1.52億元發展到現在的19億元；凈資產由成立時的1.14億元發展到現在的8.52億元；總股本由成立時的8000萬股發展到現在的36210萬股。2008年，冠農股份實現銷售收入5.6億元，實現凈利潤2875.3萬元。2009年實現銷售收入5.3億，實現凈利潤3030萬元。十年來公司累計實現銷售收入28.56億元，實現利稅2.38億元。2004年，公司被國家農業部等八部委確認為“農業產業化國家重點龍頭企業”；2005年，被兵團評為“兵團農業產業化經營優秀龍頭企業”；2006年，被國家林業局確認為“林業產業化龍頭企業”；2006年11月，被國家商務部確認為“雙百市場工程”流通企業。

三、EVA在冠能股份公司績效評價中的應用

本文數據來源于上市公司冠能股份公司2011年的資產負債表和利潤表的公開數據，有關數據計算如下。

1、計算稅后凈營業利潤。稅后凈營業利潤=稅后凈利潤+利息支出部分。也就是公司的銷售收入減去除利息支出以外的全部經營成本和費用后的凈值。因此稅后凈營業利潤實際上是在不涉及資本結構的情況下，公司經營所獲得的稅后利潤。除此之外還需要對部分財務報表科目的處理方法進行調整，以確認企業真實的經營業績。

稅后凈營業利潤=會計凈利潤+資產減值損失+財務費用+營業外支出+所得稅費用+EVA所得稅-營業外收入=144558000+5283561+4454083-281240+65394553-15699679=203709278。

2、計算資本占用。資本占用是指所有投資者投入公司經營的全部資本的帳面價值，包括債務資本和股本資本。可以理解為公司的全部資產減去商業信用負債后的凈值。計算資本占用時需對部分會計報表科目進行調整，其調整內容主要包括無息流動負債、在建工程、減值準備、非經常性收支等項目。

EVA資本占用=平均資產總額+平均減值準備+累計未攤銷的費用化的研發費用+累計未攤銷的資本化的研發費用+累計未攤銷的廣告費用+累計稅后營業外收支凈額-平均無息流動負債-平均在建工程=（2736240000+2296150000）/2+ （62686100+7098670）/2+0+0+0+ （4924160+2214950）/2-（17356600+6287840）/2-[（1357070000-189500000-643500000）+（1034240000-156500000-503000000）]/2- （14001100+11120800）/2=2080868770。

3、計算加權平均資本成本。企業的投入資本是企業所有籌集資金的總額，主要包括股東權益和計息的負債。企業作為一個整體所承擔的資本成本是股權與債權組合的成本。加權平均資本成本一般采用公式（1）進行計算：

其中，L=企業負債的市場價值，E=企業權益的市場價值，KL企業負債的稅前成本，KE企業權益資本成本，T=企業所得稅稅率。

由上式可以看出對加權資本成本進行計算需要首先對企業的負債價值、權益價值、負債的資本成本、權益的資本成本和所得稅進行計算，然后根據計算出的數值得出加權資本成本的值。

（1）計算負債資本總額。債務資本總額=長期借款+短期借款+一年內到期的長期借款=340564000+643500000+189500000=1173564000。

（2）計算權益資本總額。權益資本總額=資本占用-負債資本總額=2080868770-1173564000=907304770。

（3）計算負債資本成本。負債資本成本=利息費用/長短期借款本年平均值=72296200/[（1173564000+1046762000）/2]=6.5%。由于無法獲取具體的利息費用數據，在此處用財務費用來代替。

（4）計算權益資本成本。權益資本成本的計算通常采用資本資產定價模型：Ks=Rf+β×（Rm-Rf）。其中，Rf為無風險利率，一般采用一年期國債利率表示，2011年一年期國債利率為2.85%，故在此取Rf=2.85%。β系數可以通過wind資訊數據庫進行查詢，經查詢知在農業行業β系數值為1.47。市場風險利率受我國資本市場歷史數據不全的限制，因而采用我國大多數機構認可的用GDP增長率代替，我國近幾年的GDP平均增長率為10.7%，故文中采用10.7%作為市場風險利率。由此可得出Ks=2.85%+1.47×10.7%=18.6%。

（5）計算稅率。由于冠農股份母公司、全資子公司和控股子公司向當地稅務局分別繳納企業所得稅，由于冠農股份部分子公司享有稅收優惠政策，適用不同的稅率，因此在此采用平均稅率的方法來確定冠農股份的稅率。其計算公式為：平均所得稅稅率=所得稅費用/利潤總額=15256400/159814000=9.5%。

將上述計算結果代入公式（1）得出加權資本成本：

4、計算EVA值。EVA=稅后凈營業利潤-投資資本成本加權平均資本成本=203709278-2080868770×11.5%=-35590630。

四、結論

從利潤表中可知在2011年冠農股份的凈利潤為144558000，按照傳統的績效評估方法144558000元的利潤反映了冠農股份不錯的經營業績，傳統的業績評價指標沒有將股權資本考慮在內，而事實上股權資本比債權資本具有更高的風險，高風險與高報酬是是對應的，顯然股權資本并不是無償的。EVA指標將股權資本考慮在內經過適當的會計調整，得出的結果較傳統的以會計利潤指標為標準的績效評估結果更具合理性更具說服力，通過上述計算得出冠農股份在2011年的EVA值為-35590630元，EVA值為負值，說明在2011年公司的經營者實際上是損害了股東的利益，而并不是像會計指標所說的那樣創造了較高的收益。由此可見以會計利潤作為績效考核標準的傳統績效評估方法往往會誤導企業的經營戰略，使企業與利潤最大化目標相背離。而EVA指標在衡量經營績效時可以與利潤最大化目標相一致，通過比較，EVA方法的先進性與合理性就不言自喻了。

EVA指標將資本成本考慮在內，能夠更加真實地反映企業的經營業績，除此之外EVA指標的設計著眼于長期發展，鼓勵企業的經營者進行能夠給企業帶來長遠利益的決策，如新產品的開發等，從而有效地避免了企業經營者短視行為的發生。再者EVA將股東財富與企業決策聯系在一起，有利于企業進行符合股東利益的決策。EVA指標具有其先進性與可靠性的同時也不可避免的存在其自身的局限性，在應用中難免會存在一些不足，由于EVA值是以報表數值為基礎，經若干調整之后得到的，其結果會存在一定的主觀性，另外EVA需要調整一些會計科目，從而使其計算過程變得相對復雜。EVA作為一個絕對指標，在一定程度上與企業的規模有關，難以在不同規模的企業之間進行比較。最后，不同的公司在進行會計調整時調整的科目會存在一定的差異，很難形成一個統一的標準，EVA在很大程度上會具有可操作性。因此應用中我們在認識到EVA指標的先進性與可靠性的同時也要充分認識到EVA指標自身的局限，只有這樣才能使EVA更好地為企業服務。

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