試論負債經營財務風險的控制

嘉興學院 王建萍

負債，是指企業所承擔的能以貨幣計量在未來用資產或勞務償付的經濟責任。企業用舉債方式籌集所需資金進行經營稱為負債經營。負債經營財務風險，指企業使用債務資本而產生的在未來收益不確定情況下由權益資本承擔的風險。概括地說它表現在三個層面：一是降低權益資本收益率；二是削弱企業再融資能力；三是致無力償付到期債務風險。

1 降低權益資本收益率風險的控制

債務利息是固定不變的，企業總資本收益率通常是不確定的。在負債經營情況下，若其他條件不變，企業總資本收益率下降，權益資本收益率會因負債加速降低。用財務指標語言表達就是：

權益資本收益率=[總資本收益率×權益資本+(總資本收益率－負債利率)×債務資本]/權益資本

此處總資本收益率是指息稅前收益比上資本總額。

權益資本收益變動率=總資本收益變動率×財務杠桿系數

財務杠桿系數=總資本收益率 /(總資本收益率－負債比率×利息率)

由上述財務指標體系可見，在這一層面影響財務風險的因數主要有以下四點：

1.1 總資本收益率

在其他因素不變的情況下，總資本收益率越高，權益資本收益率就高；反之，則低，兩者呈同向等量變動關系?？傎Y本收益率的波動反應的是企業經營盈利狀況的變動。這一指標的波動本身與是否負債經營無直接關系。

1.2 債務資本利息率

在其他因素不變情況下，債務資本利息率越高，財務杠桿系數就大。當負債利息率大于總資本收益率，債務資本所創造的收益不足以支付債務利息,不足部分需用權益資本所創造的收益來彌補，權益資本收益率就降低。此時，財務風險隱顯。

1.3 負債比例

負債比率即負債與總資本的比率，也常被稱為企業資本結構。在其他條件不變情況下，負債比率越高，財務杠桿系數越大；反之亦然。負債比率對權益資本收益率的影響表現為兩個方向：當總資本收益率大于債務資本利率時，負債比例提高，權益資本收益率隨之提高。當總資本收益率小于負債資本利率時，負債比例提高，權益資本收益率降低，直至負權益資本收益率。此時，財務風險凸顯。

1.4 財務杠桿系數

財務杠桿系數是總資本收益變動影響權益資本收益變動的乘數因子。若總資本收益率小于債務資本利息率，財務杠桿系數越大，無論是總資本收益率的下降或債務資本利息率、負債比例的提高，都會引起權益資本收益率的加速降低，負債經營的財務風險被乘數放大。

在這一環節，財務風險的控制主要是采用規避風險法。其手段就是根據借貸資本利率相對確定和企業總資本收益率不確定性特點以及財務杠桿的乘數效應，運用財務指標定量和定性分析等技術，審時度勢合理規劃并適時調整企業資本結構，確保借貸資本的運用有助于提高企業權益資本收益率和企業整體的市場價值，而不是增加財務風險。

2 降低企業再融資能力風險的控制

一般而言，企業負債率超過一定比例，對債權人權益的保障程度就會降低，這不僅增加再負債融資難度，而且也增大股權融資難度，再融資成本也會大幅提高。

企業融資能力是指在一定的社會經濟和金融環境下，企業能夠繼續獲取優質資本的能力。即企業隨時能夠根據需要，多渠道、低成本足額籌取所需經營資金。企業融資能力的高低主要取決于三個因素：其一，企業的資產狀況；其二，企業的經營狀況；其三，企業的信用狀況。

2.1 企業資產狀況

企業資產狀況包含以下內容：(1)企業的固定資產狀況；(2)企業的流動比率；(3)企業流動資產結構。為了規避風險，借貸資金供給方通常都會選擇以資產為基礎的抵押或擔保融資方式。特別是對超過一年以上的長期融資通常都會要求以企業固定資產為抵押融資。流動比率和流動資產結構反映企業資產變現能力，因此可以用該兩指標衡量企業短期融資能力。流動比率越高，企業資產的流動性越好。流動資產結構指企業應收賬款和存貨比，流動資產結構不同，企業整體流動資產的變現能力就不同。企業資產狀況反映企業當前靜態債權人權益保障能力。結合現有負債比例，固定資產比率、流動比率和流動資產結構指標可以分析企業當前的再融資能力。

2.2 考察企業經營狀況

首先，看大環境所處的經濟周期波動時段，一般而言，在經濟衰退、蕭條階段，由于宏觀經濟不景氣，必定影響企業經營狀況；其次，看行業特性，行業不同，經營業務不同，競爭程度不同，必定影響企業資產構成；再次，看產品的市場壽命周期，如果產品處于其市場壽命周期中的成長期，市場前景趨好，銷售增長快；最后，看企業管理特點，企業不同，投資者和經營者的目標不同，經營管理理念、風格和行為不同，其經營和財務狀況也不同。綜合起來，只要企業具有成長能力和可持續發展性，企業生產經營的安全性、盈利性、競爭力及抗風險能力就強，企業再融資能力就強。

2.3 考察企業信用狀況

現代經濟本質上是信用經濟，良好的信用狀況是企業最大的經濟資源。企業的公信力包括以下幾方面：首先，企業財務管理制度健全，規范，賬面資產真實；其次，財務報表能真實反映企業實際經營情況，如報表反映的銷售收入、成本和利潤客觀真實；再次，企業經營行為和管理規范化，制度化；最后，企業管理者有守信用的自我約束意識，自覺堅持誠實經營、履信守約，提高和維護好企業的資信度，以信用求發展。一個有良好信用記錄的企業，其再融資能力就強。

負債經營存在降低企業未來再融資能力的風險，隨著負債比例的提高，這種風險會逐步加大。控制這一風險，就是負債經營企業應在追求財務杠桿效應和保持未來融資能力之間尋求最佳結合。即當前的融資決策應以不損害未來的企業融資能力為前提。將來企業因發展需要再度進行融資，就可以有相對充足的空間和時間選擇融資手段和渠道。具體措施就是根據前述影響企業再融資能力的三要素，動態保持企業穩健的財務比率和適度的借貸資本比例，以保證企業持續進入資本市場的融資能力。

3 無力償付到期債務風險的控制

權益資金與借入資金的區別在于：借入資金是要償還的。企業對負債資金，負有到期償還利息和本金的法定責任。若企業不能獲得預期收益，或現金流操控失當，都可能使企業面臨無力償債的風險，甚至會給企業帶來滅頂之災。 企業負債經營，應充分考慮債務到期時的償付能力。

企業到期債務的償付能力常用流動比率、速動比率、應收帳款周轉率等指標來衡量。對于流動比率和速動比率，一般認為流動比率為2比較適當，過高，說明企業有較多的資金沉淀在流動資產如存貨上，降低了企業經營資金的效率；速動比率一般不能低于1，否則可能影響短期償債能力；應收帳款周轉率越高越好，應收帳款周轉率高，說明應收帳款回收速度快，償還到期債務資金來源有保障。債務到期償付能力，除參考量流動比率、速動比率和應收賬款周轉率外，還應參考：資產負債率、利息保障倍數等指標。長期債務資金，通常金額大、期限長，到期還本付息壓力大。資產負債率依據資產與負債的依存關系來反映企業債務的物資保障程度。人們常用它來衡量企業長期債務資金保障能力。不同國家的企業，對資產負債率指標判別標準不同。如，有的國家認為這一指標不高于50%為好，警戒線為60%，若企業負債超過警戒線，說明該企業債務負擔沉重，債權人權益保障程度很低。企業到期償債風險大。 利息保障倍數是指息稅前正常營業利潤總額與負債利息的比率。該指標倍數值越高，說明企業賺取的利潤對利息的保證程度越大，償債能力越強。若指標值小于1， 表明企業盈利無法承擔負債經營的利息支出，到期償還債務能力極弱。企業利息保障倍數至少要大于1，否則就不能負債經營。

企業到期債務通常用現金資產來償付。流動資產不等于現金資產，企業是否盈利與企業現金流量大小也不存在必然的對應關系。盈利和現金流量的不確定都直接和間接地影響著企業的償債能力，關系到企業到期債務無力償付的風險。企業到期債務無力償付風險控制，核心就是圍繞到期債務資金的償付強化現金流管理?，F金流是指企業在一定會計期間按收付實現制反映的現金流入、現金流出及差量。現金流管理包括：現金流預算管理、現金流入與流出和差量的記錄，現金流的運營管理等等。運用現金流預算管理系統，一旦發現可能出現到期債務無力償付的情況，企業就應做好相應的預案，未雨綢繆，或舉新債遞延風險用時間來消弭風險，或變現資產直接化解風險，或引進新權益資本投資者轉移風險?？傊?，到了這一階段，不管用何種手段消弭、化解或轉移風險，都取決于企業此前對降低權益資本收益率風險和降低企業再融資能力風險的控制成效。

4 結語

債務只有融入企業經營活動中，能創造新的更多的社會財富，實現價值的增值，才可以稱之為企業的負債資本。企業負債經營，首先，投資決策階段要尋求高回報收益穩定的投資項目；經營期間要努力節儉開支降成本，提高總資本收益率；融資活動中要審時度勢合理規劃和適時調整企業資本結構，始終保持企業足夠的再融資能力；利用借貸資本，利息保障倍數指標大于1是紅線；企業總資本收益率與借貸資本利率之差異曲線變動是財務人員關注的焦點；在經濟不景氣情況下，財務安全最重要。

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