對基金公司經營情況的分析與改進建議——以對某基金檢查為例

陳 玲

一、背景情況

2011年5-6月，湖北專員對某基金管理有限公司進行了2011年度會計信息質量檢查。檢查過程中，檢查組在全面核查該公司財務會計、基金會計信息的基礎上，進一步對該公司基金業務的經營效益及風險狀況進行了深入調研分析：

該基金注冊地位于上海，注冊資本金為人民幣1億元，于2004年7月29日正式開業，目前在全國其他城市尚無分支機構。該基金系中外合資公司，目前某國有銀行持有該基金83.5%的股權，美國某集團持有該基金16.5%的股權。從股東構成來看，該基金背景雄厚、股東實力強勁，大股東某國有銀行使其具備了銀行系基金公司在承銷渠道、資金支持等方面的優勢；第二大股東美國某集團則是美國規模最大的上市投資管理集團，具備豐富的全球資金管理經驗。尤其是該集團2006年合并美林證券公司投資管理業務后，一舉成為全球規模最大的資產管理公司，目前管理著近一萬億美元的資產。

近幾年，該基金提速發展，到2011年末，公司自有資產增長到7.6億元，管理的基金總數達到21只 （其中公募基金15只、專戶基金6只），管理的基金產品總規模達到544.60億元，2011年實現管理費收入4.24億元。2011年，該公司公募基金資產凈值排名從2010年的29名上升到2011年的18名，上升11名，是該年度上升位次最快的公司。

二、案例分析

（一）檢查中所發現該基金在經營方面存在的問題

雖然2011年該基金實現了快速增長，市場排位大幅提升，但是從公司效益情況看，并沒有發生根本性改變，基金規模中等、基金產品業務線不全、盈利水平不高仍是該基金發展過程中尚需跨越的難關。

1、基金產品結構以公募產品為主、專戶產品為輔。2011年末，該基金管理的15只公募基金規模為434.65億元、6只專戶基金的規模為109.95億元，公募基金與專戶基金在總規模中的占比分別為79.81%和20.19%。公募基金2011年度實現管理費收入4.11億元，占全部管理費收入的96.93%，專戶基金實現管理費收入0.13億元，占全部管理費收入的3.07%。無論從基金規模還是管理費收入來看，公募基金仍是該基金的主力產品。

2、公募基金管理規模中等、市場份額較低。雖然2011年該基金主要業務市場排名上升很快，公募基金資產凈值實現較大增長，但仍然沒有改變該公司公募基金規模中等的市場水平。2011年末，該基金旗下公募基金資產凈值434.65億元，市場占比僅為2%；管理的基金份額規模為503.01億元，市場占比僅為1.92%。從單只基金規模來看，該基金旗下15只公募產品平均規模28.98億元，規模在10億元至35億元的基金產品有9只，規模10億元以下的有4只。目前，市場上單只基金規模最高的達329億元，單只超100億元規模的基金也不少，但無論從單只基金還是整體規模來看該基金的管理規模均不大，處于市場中等水平。

而且，2011年度該公司基金規模增長的主要原因是該基金專戶產品“專戶1號”在2011年12月購買其所屬貨幣基金100億元，使得該貨幣基金規模年底突增100億元。若剔除中國銀行該筆100億元資金支持因素，該基金在2011年末的公募基金資產凈值將變為334.65億元，同比將下降23.01%，市場排名將下降至第25名。由此也可以看出，銀行系基金公司與股東銀行之間的關聯交易對基金公司的發展乃至生存都起著至關重要的作用。

3、主力產品盈利能力低于市場平均水平、競爭力不強。公募基金是該基金的主力產品，也是該公司收入的主要來源，而其中8只權益型基金（即股票型和混合型基金）又是絕對主力。2011年末，該公司8只權益型基金資產凈值達214.39億元，規模占比達到49.32；實現管理費收入3.25億元，占全公司管理費收入的76.65%。由此可見，權益型基金運作的好壞直接影響該基金的生存與發展。

然而，這8只權益型基金除2011年3月新成立的QDII基金全球外，2011年的收益率全部低于市場平均水平，市場表現卻令人擔憂：2只股票型基金2011年收益率跌幅分別為25.37%和25.14%，虧損幅度分別大于市場平均水平0.42和0.19個百分點（市場同類產品平均跌幅24.95%）；5只混合型基金2011年收益率平均跌幅為20.14%，表現相對較差的價值和收益跌幅分別為24.61%和22.06%，其余3只也都跑輸基準業績。主力產品收益率普遍低于市場平均水平，說明該基金的權益型產品投資水平不穩定，反映出公司在投研能力以及基金盈利能力方面與同業尚有明顯差距。

4、產品線不全將制約該基金未來發展空間。2011年末，該基金旗下公募基金產品線包含股票型、混合型、債券型、指數型、QDII五大類型,其中股票型基金3只、指數型基金2只、混合基金5只、債券型基金3只、貨幣市場基金1只、QDII基金1只。公募基金產品線中還缺少保本基金、分級基金、量化產品基金等產品類型。從專戶產品看，該基金也尚未取得社保基金專戶產品資格。市場投資者的風險偏好和投資需求差異很大，產品線不全將導致該基金不能很好滿足不同類型投資者的需求，對未來業務發展形成制約。

（二）檢查中所發現該基金在風險內控方面存在的問題

隨著我國證券投資基金業的快速發展，基金行業在樹立正確的市場投資理念、抑制投機氣氛、改善證券市場的投資結構、配置金融資源、促進金融制度創新、產品創新和金融工具多元化等方面展現了積極作用，然而由于我國證券投資基金發展時間較短，行業整體上存在較多問題。尤其是該基金相對于其他公司成立時間更晚，與市場中一些成熟的基金公司相比，在管理規模和管理水平、業務產品線和公司治理結構、控制風險能力和人員激勵機制等方面都存在差距，面臨著一些突出風險：

1、資金募集風險。2011年，該基金募集規模小于市場平均水平，其募集的新基金中普遍存在“友情援助”資金，面臨著較大的資金募集風險。

2011年，該基金新成立4只基金，4只基金共募集資金41.466億元，平均募集規模10.36億元，比市場平均水平低2.79億元。基金募集規模的大小涉及兩方面的因素，一方面是基金產品的設計是否符合眾多投資者的需求，另一方面是基金管理公司控制風險的能力及旗下基金長期業績優劣。目前，該基金在產品設計及基金業績方面能力明顯不足，使其市場吸引力十分有限。

進一步深入分析2011年該基金擁有4只新募集產品，其募集階段“友情援助”資金參與的跡象十分明顯，新募集產品打開后相繼出現了大幅贖回。其中，此中小盤基金成立時募集30.44億份，2012年1月6日打開申贖后，在1月9日贖回12.75億份，該基金在打開申贖后一天贖回比例高達41.89%；該基金所屬轉債增強基金成立于2011年6月29日,成立時份額為21.53億份，同年7月25日開放申購贖回后，4天內共贖回13.68億份，贖回比例高達63.54%。其他2只新成立的基金開放申贖后也出現大幅贖回情況，說明該基金在新基金募集中如無援助資金幫助，很可能難以順利完成募集任務。

2、投資研發風險。該基金投研人員缺乏，制約了公司規模的提升。截止2011年末，該基金投研部共38人（其中基金經理11人，研究員19人，固定收益研究員7人），研發人員總體規模不大，同目前市場上規模達千億元以上的基金公司相比，投研人員人數僅為平均水平的1/3左右，投研力量差距明顯。

由于該基金研究人員缺乏，該基金僅在金融、醫藥、化工3個行業設立了單一方向的行業研究員，大多數研究人員同時兼顧2至4個行業的研究。目前市場細分行業越來越多，行業研究人員精力有限，而身兼不同行業的研究人員難以發揮自己的優勢，研究成果難以保證質量。

該基金旗下基金經理主要依靠本公司自行培養，成長周期慢、流動性強，隨著公司新基金產品的不斷發行，該基金研發人員和基金經理不足的矛盾將進一步激化，如果不積極擴充研究人員及基金經理隊伍，將制約該基金的基金產品的盈利能力以及產品線規模。

3、巨額贖回風險。該基金對旗下基金的巨額贖回采取全部確認政策，當出現無法控制的巨額贖回時，公司將面臨著較大的贖回風險。

開放式基金的當日凈贖回量超過基金規模的10%時為基金的巨額贖回，相關政策規定，基金管理人可以在接受贖回比例不低于基金總規模10%的情況下，對其余的贖回申請延期辦理。而該基金在實際操作過程中對巨額贖回采取全部確認政策，部分基金產品當日贖回比例高達20%以上甚至40%以上也全部予以確認，沒有一筆運用巨額贖回條款延期辦理。這樣一來，公司避免了對外公告巨額贖回情況，減少了公司負面影響，但存在較大流動性風險，該基金有可能不計成本將組合資產變現以應對贖回壓力。

4、激勵機制風險。該基金管理人報酬與管理能力沒有直接關系，存在管理人只注重規模而忽視投資者利益的可能。

該基金的主要收入來源于基金管理費收入，管理費收入中占比最大的為權益類基金（股票型和混合型），年管理費率1.5%，按基金資產凈值 （基金規模）每日計提管理費收入。這就意味著基金規模越大，提取的管理費就越多，基金管理人收入就越高，這種報酬制度造成該基金的管理人報酬和基金管理能力沒有形成直接關聯。

2010年末，該基金管理公募基金規模335.80億元，為投資者盈利15.09億元，管理費收入為4.35億元；2011年末，該基金管理公募基金規模434.65億元，為投資者虧損47.89億元，管理費收入4.11億元。這種只取決于規模的收費方式不僅有可能導致基金管理人為做大規模而忽視道德風險，而且形成了基金管理人收益報酬和風險責任的不對等。

5、其他風險未能充分學習和利用外資股東在資產管理方面的先進經驗。該基金引入了外資股東美國某集團，這種股權結構一方面有助于建立更好的治理結構、管理運作模式和監察體制，另一方面可以為吸收較為先進的管理、投資理念和技術提供便利。然而該基金雖然于2011年3月3日成立了該基金所屬全球策略證券投資基金，但當年的經營業績并不理想，2011年虧損9665.55萬元，單位凈值在年底降到了0.8286元，沒有體現出中外合資基金公司的優勢和先進的資產管理經驗。該基金的發展戰略中，也沒有充分考慮利用境外股東的資產管理經驗促進相關業務的發展，形成自身的發展優勢。

四、改進該基金經營的相關建議

（一）加強風險體系和內控體系建設，確保合規經營

受檢查的該基金應嚴格遵守《基金法》和《證券投資基金管理公司內部控制指導意見》的相關規定，加強交易運行和風險控制等方面的內控管理，建立科學合理、控制嚴密、運行高效的內部控制體系，杜絕因各種原因損害基金持有人利益的行為。

（二）加大人才引進和培養，穩定專業人才隊伍

基金業的競爭實際上是人才的競爭，人力資源是基金公司的第一資源。該基金應進一步強化投研人員的穩定性，加大投研人員和基金經理人才的培養和引進力度。同時應制定更加完善的管理辦法，引入股權激勵等措施增強關鍵員工的穩定性，形成合理有序的競爭環境和激勵機制，提升了基金的投研水平和基金管理水平。

（三）加快基金產品創新，促進產品差異化發展

基金行業競爭非常激烈，但產品缺乏創新、同質化競爭的現象也十分嚴重。從長遠來看，創新是基金市場的源泉和動力，是激發基金市場活力的內在要求。基金要實現大發展，就應在產品創新方面積極探索，開發出既能滿足投資者需求又能擴大基金規模的新產品，力爭實現差異化發展。

（四）改革基金管理人報酬機制，自我加壓推動發展

當前該公司基金管理人的報酬計算機制是以基金規模為基礎的固定費率報酬模式，存在多種弊端。該基金應科學合理地調整基金利益在投資者、管理者等基金當事人之間的分配結構，將基金業績與管理報酬正向關聯，保持基金管理人與基金持有人利益的一致性。該基金可以探索和試點浮動費率機制，鼓勵公司員工樹立基金公司長期投資的價值理念。★