產權交易市場發展水平及影響因素探析

長春大學 張炳輝 田艷芬 于 焱

20世紀80年代以來，我國有300 多家產權交易所建成并實現產權交易。與產權交易市場發展壯大相對應，交易所在交易規則、交易標的創新方面逐步完善，產權交易所的運行機制、產權交易市場建設的經濟效應等產權交易市場的理論研究日漸增多，積累了很多有參考價值的研究文獻。從全球視角看，國際金融危機之后，以股票、債券及其衍生品交易為主的同質性資本市場整體上并不活躍，市場交易額在經濟滯緩期呈現下行態勢，而內生于中國經濟的異質性資本品交易市場保持了交易總額的增長態勢。理論上，我們需要明確是哪些因素促成了產權交易市場的發展。

一、產權交易市場的構造特征

產權是使用稀缺資源的一組權利，是對給定財產的所有權、使用權、收益權和轉讓權的總稱。產權交易是指資產或權益的流轉，主要包括生產設施、相關耐用類工具和證券化之前的異質性標的資本品的交易。曹和平 （2009）分析了全國260 家產權市場交易構造特征，認為產權交易所的市場構造框架有五個要素成分與證券交易市場有別，分別是資本品一攬子供給、買方（消費）小眾化、信息半透明、公允但并非均衡價格和離散型行業參照均衡。縱觀產權交易市場的發展歷程，從交易的供求及價格形成視角可窺見產權交易市場具有的構造特征。首先，產權交易市場中的交易標的供給具有一攬子供給特征。在產權交易市場交易的資本品是異質性的，沒有經過勻質化設計。任何非標準化的資本品，不管是廠房、機器設備等實物資產，還是銀團貸款、不良資產等金融資產，以及技術產權、文化產業、特許權等無形資產都可以進入產權交易所進行交易。其次，產權交易市場中的資本品需求具有小眾化特征。潛在的一攬子資本品的購買者數量有限，至少不夠大數定律的要求，在某種意義上更像是一種不完全競爭的買方市場。第三，交易形成的價格接近公允價值，但不是均衡價格。從以往成交的案例看，多數產權交易是在經過反復價格敲定后成交的。拍賣或協議轉讓的成交價格是在熟悉市場情況的買賣雙方在公平、自愿交易的條件下形成的，接近行業的公允價值。但是異質性資本品交易中潛在購買者數量較少，很難證明此類資本品的市場均衡價格。產權交易市場的成交價格能夠充分接近行業公允價值，但不是均衡價格。

二、產權交易市場發展水平的指標體系

經過近二十多年的發展，產權交易市場在探索中壯大，交易水平及創新能力不斷提高。2011年，全國各類產權交易成交總額達1811 萬億元，同比增長65%，市場集中度再度提高，交易總額占比前十名的交易所占據了71%的市場份額。同時，交易標的品種出現多樣化，實體性資本品交易和權益性資本品的交易都有增加。從成交方式看，協議成交與競價、拍賣、投標等多種交易方式并存，促進了產權交易投資者發現和價格發現功能的實現。從產權交易市場的軟環境視角看，可從成交總額、市場集中度、交易方式及創新能力等方面構建衡量產權交易市場的發展水平的指標體系。

（一）成交總額。在當前發布的《中國產權市場年鑒》中，全國絕大多數的交易所都發布了當年的產權交易成交宗數和成交總額，為研究產權交易在時間維度的縱向發展狀況提供了數據支持，也為不同交易所的橫向對比提供了素材。鑒于全國范圍內只有少數交易所有這些詳細數據的記載，筆者以全國范圍內進入產權交易所交易的各項資產及權益的成交總額定量分析我國產權交易所的發展水平。

（二）市場集中度。市場集中度是對整個行業的市場結構集中程度的測量指標，它用來衡量企業的數目和相對規模的差異，是市場勢力的重要量化指標。市場集中度是決定市場結構最基本、最重要的因素，集中體現了市場的競爭和壟斷程度。在產權交易市場中，可用產權交易的行業集中率衡量產權交易市場集中度，或者按成交量將不同的交易所劃分，以不同層次的成交量的機構占全部行業的比例衡量市場集中度。

（三）交易方式。交易方式是在交易過程中雙方采用的各種具體做法。在長期的產權交易實踐中形成的交易方式主要包括競價、協議、拍賣、招標等。在產權交易統計年鑒中，通常以在不同年度各種成交方式的成交宗數占總成交宗數的比例衡量產權交易市場的集中程度。

（四）創新能力。產權交易市場的創新能力包括產權交易規則創新、交易手段創新及交易品種創新。衡量產權交易市場的創新能力的指標主要指新規則的創新能力、新業務的創新能力等，它們是一種定性變量，在衡量產權交易市場發展水平時，需要采用量化技術將其量化，以全面反映產權市場的創新能力。

在某種程度上，以上衡量產權市場發展水平的指標是相互聯系、相互影響的，一般成交總額較高的產權交易市場，其交易方式和市場創新能力往往較高，其市場份額也比較大；而僅有少量成交額的交易市場，其創新能力往往不高，交易方式單一，市場份額也比較少。因此，隨著產權市場統計數據的完善，我們在運用這些指標構造衡量產權市場發展水平的指數時，需要綜合運用能夠避免數據信息重疊的數量方法，恰當地衡量產權市場的發展水平。

三、影響產權交易市場發展的因素

縱觀我國產權市場的發展歷程，不難發現產權交易市場的發展是市場因素與制度供給相結合的產物。影響產權市場發展的因素主要有制度因素和市場環境兩個方面。

（一）制度因素。制度經濟學認為，交易先于制度，制度規范交易。在松散無序的交易實踐之后，制度建設可促進市場機制充分發揮作用，使市場交易更加規范。

2003年12月31日，國務院國資委和財政部聯合出臺《企業國有產權轉讓管理暫行辦法》，產權交易市場成為中央和各級政府通過市場化方式公開、透明處置和優化配置各種國有資產與權益的平臺。從成交金額看，2004年全國產權交易總額達到1913.84 億元，同比增長91.3%。隨著國有企業產權轉讓項目的完成，產權交易金額同比增長幅度放緩。2006年，財政部發布《行政事業單位國有資產管理辦法》，自此，行政事業單位國有資產開始大大方方地進場交易。2009年3月17日，財政部出臺《金融企業國有資產轉讓管理辦法》，打開了金融企業的資產進場交易的大門。2010年，產權交易總成交額超過6000 億元。制度的及時供給助推了產權交易市場的壯大，成為異質性資本品的產權交易市場跑贏同質性資本品的證券交易市場的有力推手。此后，公共資源、涉訴資產、其他公有性質的權益資產在各地的制度規范之后，陸續邁入產權交易市場進行交易，產權交易市場的交易業務量空前擴張。縱觀產權交易市場的發展歷程，自《企業國有產權轉讓管理暫行辦法》頒布實施以來，國資委等部門陸續頒布了近十個配套文件，這些規章與制度是產權交易市場產生乃至發展壯大的重要影響因素。沒有制度的及時供給，產權市場發展的路徑就不會如此清晰，更不會如此地繁榮，可以說產權交易市場相關制度的供給，實現了市場機制與制度推動的完美結合。

（二）市場環境。市場環境對產權交易市場發展的影響主要表現在交易主體的需求變化，在產權交易市場發展的不同階段，市場上有不同交易主體的交易需求，這種需求的變化推動產權交易市場的發展，并使產權交易市場的發展表現出弱收斂態勢，即產權交易市場并沒有隨著某種交易需求的終止而結束，而是在新的需求下重生。

產權交易市場是在國有企業盤活存量資產、優化資源配置的需求之下形成的一種交易制度，進入產權交易所交易的主要是國有企業的資產和權益。隨著市場經濟環境的變化，產權交易市場的交易標的從國有產權交易發展到其他公有產權的流轉和社會公共資源的配置，包括金融企業的資產和權益、行政事業單位的存量資產、涉訴資產及社會公共資源配置等。這些交易標的的變化是市場經濟主體的不同交易需求激發的。如國有企業改制、兼并重組的需求；行政事業單位轉移或核銷房屋、車輛、設備、家具和其他國有資產產權的需求；金融企業轉讓國有股權、盤活不良資產的需求等等，產權交易市場的服務主體從國有企業延伸到行政事業單位、金融企業及廣大中小企業，由此萌生了實物資產、權益資產及無形資產的產權交易，寬松的市場環境擴展了產權交易市場的發展空間。

四、結論及對策建議

本文從產權交易市場運行實踐出發，結合已有的理論研究文獻，描述了中國產權交易市場的構造特征，提出衡量產權交易市場發展水平的指標及影響產權市場進一步發展的因素，可對以下指標進行完善：

（一）產權交易市場的成交總額。這一指標從規模角度衡量產權交易市場發展水平，是重要的、客觀的、可量化指標，一般認為，成交總額越高，產權交易市場的發展水平越高。

（二）市場集中度。從市場發展結構角度衡量產權交易市場的發展水平，市場集中度越高，產權市場的競爭性越弱。如果產權交易市場定位為競爭性的資本市場組成部分，需要充分發揮個性競爭的政策導向。

（三）交易方式及創新能力。從產權交易市場業務視角衡量產權交易市場的發展水平，交易方式是實現交易的手段，創新能力主要是指業務創新。在充分競爭的市場環境中，交易方式越多、業務創新能力越強，產權交易市場的發展水平越高。因此，需要積極引導鼓勵產權交易市場在充分論證的基礎上創新交易方式、開發交易品種，在滿足不同市場主體的需求中實現自身業務的壯大。

（四）制度供給和市場環境。從制度建設和市場需求角度看，影響產權交易市場發展的主要因素是制度供給和市場環境。相關制度的完善可以促使產權交易市場充分有效的發揮盤活資產、發現價格、發現投資人的功能，對于促進產業結構升級及經濟主體的良性發展具有重要作用。及時的制度供給和寬松的市場環境可實現產權交易市場與主板市場并行發展，完善我國的資本市場體系建設，彌補異質性資本品交易空間不足的缺陷。因此，建議應大力發展產權交易市場、及時出臺擴大市場交易主體、交易標的的相關政策。

曹和平.2010.中國產權市場發展報告 （2009～2010）.北京：社會科學文獻出版社。