水泥企業資產重組中債務問題研究

葛洲壩集團水泥有限公司 譚 勇

葛洲壩集團水泥有限公司 徐 標

近些年，隨著國家各部委對水泥工業產業政策的不斷調整以及《水泥工業“十二五”發展規劃》的正式出臺，國家水泥工業未來發展方向非常明確，即：立足國內需求，嚴格控制產能擴張，以調整結構為重點，支持優勢企業跨地區、跨行業、跨所有制實施聯合重組，大力整合中小水泥企業和水泥粉磨站，提高產業集中度，促進水泥工業轉型升級。在水泥企業聯合重組中，資產重組因可較好地規避或有債務、員工、稅務等風險，深受重組方喜愛。然而，債務問題是影響水泥企業間資產重組能否順利、能否成功的重要因素。因此，研究水泥企業資產重組中的債務問題，是水泥企業重組中的重要課題，具有較好的理論價值和實踐意義。

一、水泥企業資產重組模式

（一）水泥企業資產重組模式簡介。近些年，水泥企業資產重組，并不是簡單的資產買賣行為，而是為獲得產能規模、礦山資源、銷售市場、人力資源等的聯合重組行為。為實現這一目標，水泥企業資產重組所涉及的資產，主要包括：（1）土地使用權、采礦權、商標等無形資產；（2）水泥生產線、運輸罐車等固定資產；（3）半成品、產成品、備品備件、原燃材料等實物類流動資產；（4）應收賬款、應收票據等貨幣性流動資產。由于水泥企業的區域性非常強，因此水泥企業間的資產重組，往往需要在資產所在地設立新的法人公司。一般地，水泥企業間的資產重組需要通過下述程序予以進行：一是重組方與被重組方出資成立一家法人新公司，重組方往往會以貨幣資金出資取得新公司持有新公司控股比例的股權，被重組方往往會以其所擁有的無形資產、部分固定資產出資；二是新公司購買被重組方剩余固定資產、實物類流動資產，購買所需資金來源于重組方對新公司的貨幣資金出資；三是根據重組方與被重組方洽談情況，新公司可能會受讓被重組方貨幣性流動資產，新公司需要支付給被重組方的資金一般來源于貨幣性流動資產的未來資產收益。

（二）水泥企業資產重組模式舉例。為更好介紹水泥企業資產重組模式以便于后文研究分析，下面舉例說明上述資產重組模式。假設乙公司擁有一條4800t/d新型干法水泥熟料生產線，其主要財務數據情況如下：（1）土地使用權、采礦權、商標等無形資產約為1億元；（2）水泥生產線等固定資產價值約為7億元；（3）半成品、產成品、備品備件、原燃材料等實物類流動資產約為0.5億元；（4）應收賬款、應收票據等貨幣性流動資產約為0.4億元；（5）銀行借款約為4億元；（6）應付款項等約為1億元。為取得約4億元銀行借款，乙公司向銀行抵押下述資產：⑴土地使用權約0.4億元，采礦權約0.5億元；（2）固定資產約5.1億元。甲公司基于戰略發展考慮，經與乙公司洽談一致，決定55%控股重組乙公司，其中：非流動資產（無形資產、固定資產）重組溢價率協商定為20%，流動資產（實物類流動資產、貨幣性流動資產）不溢價。重組方式采用上述資產重組模式，具體操作如下：

第一步，甲、乙兩公司出資成立一家法人新公司（下稱丙公司），注冊資本約為9.6億元，其中：甲公司以貨幣資金出資約5.28億元，持有丙公司55%的股權；乙公司以約1億元土地使用權、采礦權、商標等無形資產及約3.32億元固定資產（其中約1.42億元固定資產被用于銀行抵押）出資，持股丙公司45%的股權。

第二步，丙公司收購乙公司剩余約3.68億元固定資產，收購價格約為4.416億元（收購溢價率為20%），收購資金來源于甲公司在第一步中對丙公司的貨幣出資。

第三步，丙公司收購乙公司實物類流動資產約0.5億元，受讓乙公司貨幣性流動資產約為0.4億元，收購與受讓資金來源于甲公司在第一步中對丙公司的貨幣出資。

二、水泥企業資產重組的債務問題

上述資產重組模式，在債務方面存在以下問題：

（一）重組方債務問題。重組方債務問題，主要表現在并購資金的籌集上。就上述例子而言，甲公司需要并購資金約5.28億元，且資金用途為出資資金。根據《貸款通則》（中國人民銀行令[1996]2號）第二十條和《國務院關于固定資產投資項目試行資本金制度的通知》（國發[1996]35號）第十條之規定，借款人不能用貸款進行股本權益性投資，即甲公司不能通過向銀行貸款直接籌集出資資金，這是甲公司并購資金籌集過程中的第一個問題。根據 《商業銀行并購貸款風險管理指引》（銀監發[2008]84號）第十八條之規定，并購貸款不得高于并購資金的50%，即甲公司所需約5.28億元并購資金，即便在不考慮銀行貸款不能用于出資之情況下也僅能向銀行貸款約2.64億元資金，這是甲公司并購資金籌集過程中的第二個問題。甲公司若以債務形式成功籌集約5.28億元并購資金，則每年該并購資金約3379.2萬元的財務費用 （按5年期貸款利率計算）需由持有丙公司股權所獲得的稅后分紅現金流量來償還，這將給甲公司增加了經營壓力，是甲公司并購資金籌集過程的第三個問題。

（二）被重組方債務問題。被重組方債務問題，主要表現在抵押資產出資和轉讓上。就上述例子而言，乙公司需要向丙公司出資約1億元土地使用權、采礦權、商標等無形資產及約3.32億元固定資產，需要向丙公司轉讓賬面價值約3.68億元的固定資產，但乙公司有約0.9億元無形資產及約5.1億元固定資產被用于銀行抵押。根據《中國注冊會計師審計準則第1602號——驗資》（財會[2006]4號）第十五條規定，以土地使用權、知識產權和實物等非貨幣財產作價出資的，應當在出資者依法辦理財產權轉移手續后才能予以審驗出資。根據《中華人民共和國物權法》（主席令[2007]62號）第一百九十一條規定，抵押期間未經抵押人同意，抵押財產不得轉讓，但受讓人代為清償債務消滅抵押權的除外。因此，乙公司需要面對的第一個問題是：若獲得資產轉讓價款，則需要解除抵押資產的抵押；而解除資產抵押，則需要先有對應額度的資金來歸還銀行債務。多年經營使乙公司具有一定的資產負債率，有一定的財務杠桿作用，而為了重組成功可能需要償還銀行債務，其公司的資金使用水平將降低，這是乙公司需要面對的第二個問題。

（三）新公司債務問題。新公司債務問題，主要表現在新公司的資產負債率和注冊資本上。以上述例子而言，丙公司將在很長一段期間內沒有負債，資產負債率為0，其幾乎沒有負債可以產生一定的財務杠桿作用，資產使用水平較低，這是丙公司面臨的第一個問題。同時，丙公司注冊資本約9.6億元，注冊資本額度較大，根據《中華人民共和國公司法》（主席令[2005]42號）第一百六十七條規定，丙公司法定公積金累計額達到公司注冊資本的50%后不再提取所需的時間會增長，這便延長了丙公司股東增長利潤分紅的方式收回投資所需的時間，是丙公司所面臨的第二個問題。在實務操作中，丙公司為了維系供應商和客戶的關系，可能會承接一部分采購合同和供應合同，從而會承接乙公司一部分采購合同所產生的應付賬款和供應合同所產生的預收賬款。丙公司雖然作為新公司，但可能還是需要承接乙公司一部分老負債，面臨一定的債務法律風險，這是丙公司所面臨的第三個問題。

三、水泥企業資產重組債務問題解決對策與建議

（一）通過改變交易結構來解決資產重組債務問題。以上重組方、被重組方、新公司所面臨的債務問題，主要是因為重組方為規避或有債務風險、員工風險、稅務風險及被重組方多年經營中所產生的各種法律風險，同時資產重組通過重新構建公司管理體制來減少企業融合的難度。但是，資產重組雖然具有上述明顯優勢，但其在債務問題上也明顯存在不足之處。故若重組方愿意承擔上述風險和難度，可以通過變更重組模式，通過股權重組來規避上述債務問題。若重組方不愿意承擔上述風險，則需要通過下述對策與建議來應對以上債務問題。

（二）通過改變融資主體來減少并購資金需求。在上述舉例中，甲公司（重組方）可以理解為間接并購主體，丙公司（新公司）可以理解為直接并購主體。但是，從融資角度來看，直接并購主體并沒有做好相應的融資主體角色，沒有發揮應有的融資功能，并購資金全部融資工作，均由間接并購主體甲公司來完成，這自然增加了甲公司的融資難度和經營壓力。鑒于此，可以考慮先由甲公司、乙公司共同出資一部分資產（如原方案的50%出資比例的出資資產）注冊成立注冊資本為4.8億元的新公司，再由新公司向銀行融資來完成并購資金的籌集工作。

（三）通過債務劃轉方式來解決資產抵押問題。在上述舉例中，乙公司約有0.9億元無形資產被用于銀行抵押，若實現該無形資產出資，則需要解除其資產抵押。考慮到資金壓力及擔保資格問題，可以考慮通過在銀行系統進行債務劃轉，即乙、丙公司約定受讓此0.9億元無形資產對應的銀行債務，然后向銀行系統申請辦理此部分債務由乙公司劃轉至丙公司。劃轉后，對應的抵押資產可以仍然用于向銀行抵押，保持抵押狀態不變。債務劃轉完成后，委托會計師事務所辦理驗資手續，然后再向工商局辦理出資登記手續。若此過程中驗資機構一定要求先解除資產抵押狀態，則可以通過乙公司（或甲公司）提供向銀行提供擔保、丙公司向乙公司（或甲公司）提供反擔保形式來暫時性地解除資產抵押狀態，配合完成驗資工作。

（四）通過一次性實物移交、分期權屬過戶來完成資產移交工作。資產重組所并購的資產往往都是一套完整的生產系統，不能隨意分拆、分期實物移交，否則將影響資產所在生產系統生產的持續性，影響新公司正常的生產運營。鑒于此，可以通過協議約定，在資產交接日時，一次性辦理完所有實物資產的移交工作，然后根據記名資產和非記名資產情況，需要辦理權屬關系過戶的，可以分期辦理過戶。在轉讓賬款支付上，以分期辦理權屬關系過戶來資產移交完畢，作為付款前置條件。

李莉莉.2011.淺談我國上市公司資產重組存在問題及對策研究.財經界(學術版)，11。