外國企業商業信用影響因素研究綜述

蘇州大學商學院

嘉興學院經濟學院 王 喜

商業信用作為最基礎最原始的信用形式之一，商業信用在企業的生產經營中廣泛使用。雖然商業信用普遍存在，但由于經濟狀況的不同、行業的不同和企業商業信用的不同，國外學者在商業信用影響因素方面已經取得了較為豐富的成果，本文介紹了國外學者在這方面的相關研究。

一、宏觀因素與商業信用

宏觀因素對商業信用的影響體現在一個國家的金融發展水平、貨幣政策和宏觀經濟狀況方面。

商業信用受一國金融發展水平影響。一些學者認為在正規金融不發達的國家，商業信用作為非正規金融發揮重要作用。在新近的研究中，Cull,Lixin Colin Xu和TianZhu（2009）認為盡管在中國不缺乏正式的金融體系，但由于體制偏見，國有銀行將更多的信貸給了效率低下的國有企業，私營企業在正規信貸渠道關閉時，可以通過商業信用獲得資金。

除了經濟狀況外，商業信用還會受到貨幣政策的影響，在貨幣政策緊縮時，銀行貸款更難獲取或者更加昂貴，資金受限的企業可以通過商業信用繼續開展業務（Mateut，Bougheas 和 Mizen，2006）。Meltzer（1960）發現實行緊縮的貨幣政策時，現金充裕的企業會延長商業信用的時間，幫助資金短缺的企業填補資金缺口，從而減輕緊縮貨幣政策的影響。Nilsen（2002）利用美國的數據，發現貨幣政策緊縮時，缺乏足夠的債券評級或充足抵押資產的企業，商業信用增加。Mateut，Bougheas&Mizen（2006）利用英國16000家制造業企業數據發現，當貨幣政策趨緊時，商業銀行的貸款減少，而應付賬款相對增加，商業信用在一定程度上削弱了貨幣政策信貸渠道的影響力。Choi和Kim（2003）發現貨幣政策緊縮時期，應付賬款和應收賬款增加，商業信用有助于企業化解信貸收縮的影響。

商業信用還和一個國家的經濟狀況相關。Smith（1987）認為商業信用是由宏觀經濟狀況決定，宏觀經濟條件惡化增加了商業信用的使用。Kunt和Maksimovic(2001)也認為相對于富裕國家來說，相對貧困的國家商業信用的使用往往更為普遍。Love，Preve和Allende（2007）利用6個新興經濟體890家企業的樣本數據，發現商業信用在金融危機高峰期迅速增加，但在危機后期顯著下降，應收賬款和應付賬款在危機過程中有不同的表現，應收賬款在危機后顯著增加，在危機后期急劇下降，應付帳款相對于危機前沒有顯著下降。

二、產業因素與商業信用

學者們從競爭和壟斷兩方面探討產業因素對商業信用的影響。Paul和 Wilson（2006）認為商業信用可以提供更靈活的銷售方法和價格，是企業捕捉新業務的一項重要的戰略工具。在現實生活中，價格歧視（對不同客戶實行不同價格）往往是不允許的，商業信用的優惠條件還可以提高客戶忠誠度 （Summers和 Wilson，2002），建立和維持與客戶的良好關系，是銷售的最重要動機之一，商業信用的優惠條件是保留或吸引長期客戶的一個重要的激勵。從買方的角度看，這些優惠在本質上誘使其與供應商繼續交易(Summers和 Wilson，1999)。但競爭不利于建立長期關系，因此降低了企業和客戶之間的了解程度，從而導致商業信用減少。

從壟斷角度探討這一問題的學者也提出了截然相反的兩種觀點。其中一種觀點認為壟斷情況下商業信用使用更多。企業所提供的商業信用可能隨其規模和市場勢力的增加而減少，如果上游企業處于壟斷地位，它可以通過設置恰當的壟斷價格攫取下游企業利潤，下游企業的專用型投資的凈現值將小于零，因此下游企業將不會投資，上游企業也就不會提供商業信用，而當上游企業并非壟斷，則下游企業可從交易中獲取大于零的利潤，從而接受商業信用 (Fisman和 Raturi，2004)。

在經驗研究上，壟斷和競爭對商業信用的影響也得到完全相反的結果。一方面，Fabbri&Klapper（2008）利用2500家中國企業數據分析得出：如果企業在競爭激烈的市場中所占據的市場力量相對較弱，那么其提供的商業信用的可能性更大，而且還能延長付款期限，企業通過商業信用，減少了產品市場的競爭。Fisman和Raturi（2004）使用五個非洲國家數據，也發現競爭比壟斷獲得商業信用的可能性更高。另一方面，McMillan和Woodruff(1999)利用胡志明市和河內的有關數據，得出競爭者數目與商業信用的相互關系值為負，而Hyndman和 Serio（2009）使用印度尼西亞企業的數據，發現競爭和商業信用不是簡單的線性關系，而是∩形的關系，壟斷比競爭更有可能不提供任何商業信用。

三、企業因素與商業信用

（一）企業經營年限與商業信用。經營年限反映了企業的私人信息（Berger和 Udell，1995），所以絕大部分已有文獻都探討了企業經營年限對商業信用的影響。一種觀點認為，信息不對稱導致的逆向選擇和道德風險是企業融資的重要障礙，而企業的經營年限可以減輕買賣雙方的信息不對稱程度（Aaronson，Bostic，Huck和Townsend，2004），銀行沒有新建企業的任何有關管理人員能力和誠信的信息，也不知道該項目可能出現的結果，這增加了檢查和監測這些企業的固定成本（Huyghebaert，Gucht和 Hulle，2007），而持續時間長的企業可能已經建立起自己的聲譽，不需要通過商業信用來進行信號傳遞，所以商業信用和企業經營年限負相關（Long，Malitz 和 Ravid，1993）。 而 Cunat（2007）認為商業信用和企業經營年限不是簡單的線性關系。在經驗研究上，由于采用的模型、變量和數據的差異，所得的結果有很大差距，一些研究發現商業信用和企業經營年限正相關（Fisman 和 Raturi，2004；Alphonse，Ducret 和 Séverin，2003；Ellingsen&Giannetti，2005），一些研究發現發現商業信用和企業經營年限負相關（Tsuruta，2008；Fabbri 和 Klapper，2008）。 Cunat（2007）通過仿真模擬發現代表性企業的商業信用在前3年持續增長，在第5年達到最大，然后下降，并隨著增加的經驗年限而降低企業的商業信用，此時的企業更多的使用內部留存收益，對商業信用的依賴性有一定下降，也就是說企業用內部融資代替外部融資。Gama，Mateus和 Teixeira（2009）使用西班牙和葡萄牙食品和飲料制造中小型企業數據，發現新建企業經營年限和商業信用顯著正相關，而老企業經營年限和商業信用負相關。

（二）庫存與商業信用。Bougheas，Mateutb和Mizen（2009）認為賣方面臨著產品需求的不確定，通過向客戶提供商業信用，供應商可以增加產品銷售，降低庫存成本。從理論上講，當企業庫存增加時，供應商更愿意提供商業信用，所以商業信用和供應商庫存正相關；而另一方面，商業信用的增加必將減少企業庫存，所以商業信用和供應商庫存負相關。在經驗研究方面，Bougheas，Mateut和 Mizen（2009）發現大量庫存對應收賬款有顯著的負面影響，而對應付賬款影響甚微；而Cunat（2007）和 Miwa 和 Ramseyer（2008）的研究分別發現庫存對應收賬款和應付賬款有顯著的正面影響。

（三）企業盈利能力、成長性與商業信用。企業盈利能力對商業信用的影響得到國外學者的關注。Bougheas，Mateut和 Mizen（2009）認為商業信用傾向提供給盈利企業，盈利能力提高將增加企業的應付賬款和應收賬款。Rodriguez（2006）認為利潤較低的企業越有可能利用供應商融資，因為這種企業破產或不付款的機會更高，無法從其他金融機構獲得資金支持。Burkart和 Ellingsen（2005）認為供應商把商業信用作為一種銷售手段，商業信用提供給利潤小的企業，而不提供給沒有利潤的企業。在經驗研究上，Gama，Mateus和Teixeira（2009）發現商業信用和經營業績成正相關；Niskanen 和 Niskanen（2006），Tsuruta（2008）發現商業信用和經營業績負相關。

企業成長性對商業信用的影響也是國外學者們討論的話題。Niskanen&Niskanen（2006）認為企業成長性和商業信用存在雙重關系，一方面快速增長的企業比其他企業有更好的投資機會，因此愿意利用更多的應付賬款為他們新的項目融資。另一方面，企業的銷售額下降時，也可以利用商業信用促進銷售，此時應收賬款和成長性負相關。Cunat（2007）則認為企業成長性和商業信用呈U形關系。當企業成長性強時，往往需要較多的資金，由于其他金融機構支持有限，所以企業只能依靠商業信用；當企業經營狀況不好時，為了應付沖擊，企業也只能依賴商業信用；而位于U形中間的低增長的企業，由于對資金需求低或者購買中間產品不多，因此需要商業信用并不多。在經驗研究上，Tsuruta（2008），Miwa&Ramseyer（2008）發現企業應付賬款和銷售增長率正相關，Alphonse，Ducret和 Séverin（2003）則發現應付賬款和銷售增長率負相關，而Cunat（2007）證實了U形關系的存在。

在經驗研究上，Petersen和 Rajan（1997）以美國的中小企業為研究對象，發現隨著公司規模的增大，公司使用的商業信用隨之增加。Bougheas Mateut和Mizen（2009）發現應收和應付賬款都和企業的規模正相關，規模大的企業提供的商業信用也多。

（四）產品質量與商業信用。商業信用是最強烈的產品質量保證形式(Lee和 Stowe，1993)，通過商業信用可以了解產品質量狀況，所以產品質量高的企業往往愿意提供商業信用。供應商和客戶在商品交易過程中，對產品內部質量存在著信息不對稱，這種信息不對稱會導致逆向選擇和道德風險。商業信用通過允許延遲付款為購買者提供賣方產品的質量信息（Smith，1987)。在商業信用存在情況下，買方對產品質量進行測試，并確定產品是否有令人滿意的質量，然后付款。如果貨物不符合買方預期，買方則可以拒付款。Iglesias，Vazquez和Bosque（2007）認為分銷商可以利用商業信用應對供應商的機會主義，如果感覺到供應商缺乏誠意，或不遵守協議，分銷商有可能要求商業信用的期限延長。

（五）其他因素與商業信用。Ge和Qiu（2007）檢驗了企業所有制形式對商業信用的影響。他們認為國有股有國家信用作擔保,并且比非國有企業規模更大，歷史更長，現金流量更多，而且受到政府的支持更不可能倒閉。因此,提供給國有企業的商業信用應該比非國有企業的風險小,從理論上講，國營事業或企業單位更容易接近資本市場，而且更容易獲得銀行信貸支持，非國有企業使用商業信用主要是為了融資，而不是為了交易。

四、結語

雖然國外學者對商業信用影響因素進行了廣泛深入的討論，取得了一系列研究成果。但總體上看，現有的研究問題還很多。首先由于采用數據的差距，例如有的學者采用發展中國家數據，有的學者采用發達國家數據，有的學者采用調查數據，再加上不同學者研究方法的差異，不同因素對于商業信用的具體影響在理論和經驗研究上還沒有得到統一的結論，甚至不同學者的研究得出完全相反的結論。其次相對于國家層面和企業層面的研究，學者們在產業層面的研究相對薄弱，研究視角主要集中在市場結構方面，而沒有探討行業生命周期等其它產業特點對商業信用的影響。再次，商業信用作為一種債務融資方式，必然受到企業資本結構的影響，而從資本結構角度探討這一問題的相關研究還不多見，這將成為本領域未來尤其值得關注的方向。

Meltzer，A H，and Mercantile.1960.Credit，Monetary Policy，andSizeofFirms.Review ofEconomicsand Statistics，42（4）.