嚴厲監管與可持續創新——2012年銀行理財市場發展路徑分析

陳蓮

隨著嚴厲監管措施的出臺，去年爆發式的銀行理財市場短期化的形勢將不復存在，開放式和滾動型理財產品勢將成為此類產品最有力的替代者，產品發行也將隨之回歸常態化增長步伐。這一方面能夠滿足投資者對于資金的流動性要求，另一方面，對于仍面臨較嚴峻的吸收存款壓力的銀行來說，能夠幫助其減輕月末、季末的貸存比考核壓力。換言之，面對嚴厲的監管措施，流動性較高、收益率可觀的理財產品將成為未來銀行著力角逐的業務領域，以此達到穩定客戶、增加存款的目的。這也許就是銀行理財市場可持續發展的主導性方向。

銀行理財“爆發”增長不可持續

2011年，為抑制通脹，央行6次上調一次下調存款準備金率，3次加息。一系列宏觀調控政策使金融市場資金面緊張程度達到近年之最，資金借貸利率高企；加上歐美等發達經濟體出現債務危機，對我國出口持續造成沖擊，導致了實體經濟的不景氣，企業毛利率持續下降……在這些情況下，為求資產保值增值，上市公司紛紛將閑置資金投向理財市場，于是2011年出現了A股歷史上少見的“理財產品投資潮”。再加上近年來高企的CPI以及低迷的存款利息，銀行理財產品憑借其低風險、收益穩定的特點，也讓越來越多的普通市民選擇投資銀行理財產品。銀行理財市場也因此呈現出“大爆發”的增長態勢。最新統計數據顯示，截至2011年底，我國銀行理財產品發行數量為19176款，較2010年上漲幅度為71.40%；產品發行規模為16.49萬億元人民幣，較2010年增長幅度高達1.34倍。同時，在2011年19224款到期理財產品中，披露到期收益率的理財產品為17474款，披露率為90.9%。其中，負收益僅4款，零收益僅17款，獲得較低收益率的也只有90款，達標率99.4%。

2011年銀行理財市場之所以出現爆發式增長，一方面是投資者對于銀行理財的需求旺盛，促進商業銀行更多地開展理財業務，同時也有越來越多的城商行和農商行等小銀行加入其中；另一方面，產品短期化格局致使產品發行頻率高企，間接造成了數量和規模的大幅提升。

然而，短期化格局提升產品發行的形勢并不具備可持續性，一旦短期化的形勢不復存在，銀行理財市場在量上的增長趨勢定將被極大地削弱。

不幸被言中的是，超短期理財產品的大量面世受到了監管當局的關注，這類產品存在的違規高息攬儲、非真實性投資、銀行內部收益轉移等問題導致監管層于2011年下半年出臺了各種有針對性的防范政策。6月末，銀監會召集十余家商業銀行進行了理財業務的監管座談會，其中對銀行發行短期產品以高息攬儲下了禁令，并要求銀行對每個理財產品均應制作明細記錄，向投資者提供所持有的所有相關資產的賬單。9月末，銀監會下發《進一步加強商業銀行理財業務風險管理有關問題的通知》，要求銀行不得通過發行短期和超短期、高收益的理財產品變相高息攬儲，在月末、季末變相調節存貸比等監管指標，進行監管套利。11月的第四次經濟金融形勢通報分析會上，銀監會主席在會上再次強調“嚴禁通過發行短期理財產品變相高息攬儲，規避監管要求，進行監管套利”。在監管層的如此高壓政策之下，1個月以下的超短期產品的發行量在第四季度應聲而落。

理財市場面臨新的發展趨勢

從去年底陸續召開的中央經濟工作會議、全國金融工作會議以及中國人民銀行工作會議都傳遞出貨幣政策調整的信號。然而，要研判2012年銀行理財市場的發展趨勢和特點，就必須厘清當前影響理財市場發展的主要因素，而通脹和貨幣政策并不是推動商業銀行開展理財業務的唯一因素。2011年，商業銀行負債業務增長放緩，存款爭奪激烈，暴露出商業銀行對存款資源的依賴十分明顯。在這一背景下，商業銀行自主定價、期限靈活的理財產品已成為具有市場化利率的創新型存款產品和負債資源的有力競爭工具。基于負債資源的爭奪是當前推動商業銀行理財業務快速發展的主要動因，因此，即使2012年通脹指標下行和貨幣政策調整，理財市場仍將維持穩健格局，仍然難以阻止商業銀行通過具有市場化價格的理財產品在負債業務領域激烈競爭，商業銀行理財產品發售數量和規模仍將有可能繼續創出新高。

具體說來，超短期理財產品遭遇禁令之后，開放式和滾動型理財產品將成為此類產品最有力的替代者，這類產品通常最高頻率可以每日進行申購或贖回，有的則是按周或按月進行開放申購贖回。與此同時，自從2011年9月底銀監會明確對商業銀行利用短期產品進行監管套利行為發出禁令之后，各大商業銀行對在運作的開放式或滾動型理財產品進行了收益率的上調，部分7天滾動型理財產品的收益率漲至4%以上。這種產品一方面能夠滿足投資者對于資金的流動性要求；另一方面對于銀行來說，能夠幫助其減輕月末、季末的貸存比考核壓力。因此，這種流動性較高、收益率可觀的理財產品可能將成為未來商業銀行著力角逐的業務領域，銀行理財業務將朝著資產管理方向發展。

此外，結構性理財產品也可作為增加存款的借助對象。按照央行對于貸存比計算方法的規定，結構性存款規模納入存款統計口徑。商業銀行發行的結構性理財產品募集資金中，除了少量用于衍生金融工具投資外，其余絕大部分在會計核算中將被計入交易性金融負債，這種結構性存款算作存款，進而可減輕銀行貸存比考核帶來的壓力。并且，2012年掛鉤匯率和利率的穩健型結構性產品發行量有進一步上漲趨勢。

有鑒于此，2012年包括債券與貨幣市場類、組合投資類等在內的固定收益類型理財產品的發行收益率整體上將出現穩步下行的走勢。同時超短期產品受到遏制后，超高年化收益率的產品將大大減少，從而將很大程度上降低發行產品的整體收益率。

銀行理財市場需要不斷創新

實踐表明，銀行理財業務永遠是創新與監管的博弈。商業銀行理財市場存在整體不規范問題，包括其定位是中間業務還是負債業務并不清晰，應該由商業銀行法還是信托法規范并不明確，應該納入哪個科目以及如何進行會計核算亦很混亂，加之商業銀行負債業務的發展取向，導致了所謂的“變相高息攬存”等問題。正是這種整體不規范狀態，才激勵了商業銀行將理財產品發售作為發展負債業務的重要創新工具，從而戲劇性地在負債業務領域實質性推動著我國的利率市場化進程。盡管監管部門2011年底叫停了超短期理財產品，2012年銀行理財市場仍然將圍繞商業銀行負債業務客戶資源的爭奪展開，以較高收益率爭奪客戶資源的情況仍將延續。因此，超短期理財產品與“變相高息攬存”并沒有必然關系，而是競爭環境下的市場化價格使然，更不應認為負利率才是合理和合法的資金供給價格。2012年，穩健型的表內理財產品將繼續成為銀行理財市場的主角，圍繞著銀行存款類負債業務的理財產品創新將繼續活躍，結構性存款有望形成商業銀行重要的存款品種。

創新是金融市場發展的靈魂，“量增質平”的粗放式發展模式雖然給銀行理財市場帶來一時的絢麗，但要想保持銀行理財市場的長久生命力，還需轉變發展方式，當前銀行理財市場正處于轉型的關鍵時期。開放式產品、另類理財及高端理財無疑是2011年銀行理財市場的三大亮點，也將是今年商業銀行理財業務創新的著力點。其一，銀監會叫停1個月內的短期銀行理財產品，為開放式理財產品創造了發展機遇，開放式產品因靈活的申購贖回方式深受投資者青睞。其二，2011年，在國際經濟環境復雜多變和國內通脹預期高企的背景下，另類理財產品憑借其可觀的收益逐漸在眾多投資產品中脫穎而出，且多家商業銀行涉足另類理財。如工商銀行及深圳發展銀行發行期酒產品，建設銀行推出藝術品投資類產品，農業銀行推出海鷗手表理財產品……如此等等，不管是白酒、紅酒、普洱茶還是掛鉤藝術品及奢侈品的理財產品，其根本的形式都是將能夠產生現金流的資產轉化為可交易的金融產品，符合了資產證券化的本質。其三，2007年私人銀行進入中國以來，中國的私人銀行業蓬勃發展，至2011年底，已有10余家商業銀行推出了私人銀行業務。銀行理財市場也將開啟從理財產品收益比拼向理財服務綜合競爭的新紀元。

以監管校正理財業務創新

銀監會頒布的《商業銀行理財產品銷售管理辦法》于2012年1月1日起正式實施。顯然，較之2011年，2012年的通貨膨脹壓力會有所緩解，銀行體系流動性緊張的局面也會在一定程度上有所緩解，市場利率將會有所下行。受此影響，一方面貨幣政策從緊縮走向穩健，另一方面銀行理財產品市場嚴格的監管正在落實。

從監管環境看，今年，監管對理財業務發展的剛性制約則不容小覷。年初銀監會在監管工作會議上強調，2012年要防控重點風險，守住風險底線。在風險監管的重點中，除了地方融資平臺貸款、房地產貸款、“影子銀行”外，理財業務也并列其中，成為四大重點風險源之一。銀監會將全面布控表外業務風險，著力減小風險的擴散性。

事實上，一直以來，銀監會強調理財產品創新要做到“成本可算、風險可控、信息充分披露”，最近，監管層針對創新又表示，金融創新不僅要看規模和數量，更要看創新產生的收益和效果，要看為社會、為銀行創造了多少新價值。要創造出有利于增加非利息收入的新產品，改善收入結構；創造出有利于降低運營成本和財務成本的新流程，增強盈利能力；創造出有利于資本節約的新業務，降低資本占用壓力。這顯然是對金融的創新方向給出了進一步的界定和更明確的要求。

把理財業務作為風險監管的重點，至少向理財市場發出了兩個明確的信號：其一，是監管層對理財業務風險隱患的擔憂。去年理財業務規模的急劇增長，到9月末，商業銀行表外理財產品余額已達到3.3萬億元，引發監管層的高度警覺；違規高息攬存、資金池類理財產品暗箱運作、表外資金監管真空等問題，造成了系統內潛在的諸多風險，增加了銀行業的整體風險。其二，今年對理財業務的監管將不會有絲毫放松。特別是類似信貸替代型的理財產品，將難逃被叫停的命運，很難再有機會像去年那樣大行其道。最近，銀監會全面布控表外業務風險，重點主要是清理核查商業銀行借委托理財、信貸資產轉讓、同業代付等違規放貸。近日，圍繞銀行收費展開的規范清查，也“碰巧”涉及了銀行理財業務。

由此來看，理財產品今年的創新當何去何從？首先應當是在規范基礎上的創新。去年從超短期產品、多對多的資產池業務、再到委托理財業務等等，理財業務被監管步步緊逼，頗有些動輒得咎的苦惱和無奈，實際上是從另一角度說明只有規范的理財業務才是真正的中間業務，也才可能有更大的持續發展的空間。其次，創新要有利于銀行的轉型與發展。理財產品簡單地從傳統信貸業務轉化而來，產品創新滿足于缺乏技術含量的監管套利，不僅造成銀行間理財產品同質化嚴重，更不利于銀行創新能力和競爭能力的提高，不利于銀行轉型的深入推進。

總之，能否承受住從嚴監管的壓力，是對今年銀行理財業務發展的一個考驗。當然，作為創新業務，理財業務本身就是在與監管的不斷博弈中發展起來的。去年，理財業務的高速發展，與多樣化的創新密不可分；今年推動理財業務的發展，最終還是要落腳到創新上來。與去年相比，今年監管進一步從嚴，雖然從監管的意圖看，目的在于防控風險、規范發展，并不是否定創新。但是，加強監管無疑縮小了理財產品創新的空間，因此，創新的何去何從，決定了理財市場的發展抑或是陷入疲態還是尋求到新的支撐的關鍵，也是從嚴監管下尋求發展的根本出路。

可以肯定的是，2012年全社會的投資保值需求仍將存在，市場對銀行理財產品的需求會越來越多。對于投資者來說，在年初選擇一款期限相對較長的銀行理財產品鎖定收益，不失為一種較好的投資策略。