芻議企業并購融資

李冀東

引言

在經濟全球化條件下，大型跨國企業往往是國家經濟的支柱，是提升綜合國力進入并占領世界市場的重要力量。我國也在積極探索和倡導大企業、大集團的發展戰略，可以通過內部發展來實現，也可以通過企業并購來實現。企業并購是資本運作的主要方式，是企業實現快速擴張的重要途徑。著名經濟學家、諾貝爾經濟學獎獲得者喬治·施蒂格勒就曾說過：“沒有一個美國大公司不是通過某種程度、某種方式的兼并而成長起來的”。據統計，環球500強，80%的企業發展是靠并購完成的。但是，企業并購活動是一個復雜的、系統的過程，融資是企業并購實施階段最重要的環節。如果企業能夠根據自身的特點選擇合適的融資方式，則可以達到事半功倍的效果，如果選擇不當，就有可能使企業背上沉重的債務負擔，甚至會影響到企業的正常生產經營活動。因此，選擇合適的融資方式和制定科學的融資策略是企業并購中應高度關注的問題。

一、企業并購及并購融資的理論

企業并購，是企業兼并和收購的總稱，是指一個企業通過購買其他企業的產權或股權，使其他企業失去法人資格或獨立經濟實體資格的行為。并購對于企業的重要作用表現在，它可以使企業快速實現規模擴張，進行水平或垂直整合并發揮企業彼此之間在管理、財務、銷售等方面的協同效應，以此增強企業的市場地位并獲得打擊競爭對手和增加市場話語權的能力。

并購融資，是指為完成企業并購而融通資金過程。并購融資是企業為特殊目的而進行的融資活動，特殊的直接目的是并購方企業為了兼并或者收購被并購方企業。并購融資的特點在于融資數額比較大，獲得渠道比較廣，采取方式比較多，對并購后企業的資本結構、公司治理結構、未來經營前景等多個方面產生重大影響。

二、發展我國企業并購融資的建議

（一）完善企業并購法律、法規體系，創造優越的并購融資環境

就我國當前的現實情況而言，企業并購融資困難首要在于外部約束，為促進企業并購，更廣闊地拓展融資渠道，應努力為融資創造良好的環境?！蹲C券法》、《公司法》以及相關的條例、通知等為并購提供了基礎，但是企業并購的法律環境問題，不單是幾部法律的問題，而是應建立健全一整套的法律、法規保障體系。這種法律、法規保障體系包括：產權交易市場秩序化、政策法規明確化、政府行為規范化、國有資產管理法律化、金融體制完善化和收購程序合理化等等。只有具備這些條件，才能使資產并購行為真正納入法律軌道健康發展。

只有這樣，才能增強我國本土企業并購能力和市場競爭力，確保國家經濟在全球并購浪潮中立于不敗之地。

（二）合理引導社會閑散資金，設立企業并購基金

經過30多年改革與發展的積累，銀行業金融機構總資產已達到111.5萬億元，社會存在過多閑散資金，從而導致了流動性過剩引發物價過高等通貨膨脹問題。解決社會資金供求失衡的矛盾亟需一種平臺或工具合理引導社會閑散資金投向國民經濟和社會發展需要的地方。建立企業并購基金，將有利于增加企業并購活動中的資金來源。并購基金的投資策略和投資對象，能夠使基金保持良好的信譽，增強投資者的信心，從而使其具備迅速籌集資金的能力。一方面能夠為眾多中小投資者參與企業并購提供投資渠道，起到分流銀行存款的作用；另一方面又能為企業并購活動提供資本性資金，改善企業資本結構，增強經營獲利與償還銀行貸款本息的能力。

（三）積極做好納稅籌劃，降低并購融資成本

企業融資方式主要有股權融資和債務融資，采用股權方式融資，并購方不需要償還本金，不會流出大量現金，但會稀釋每股股東收益，甚至稀釋大股東的控股權，所支付的股利不允許在稅前抵扣，會增加稅收負擔。采用債券方式融資，融資利息計入財務費用，可以在所得稅前列支起到稅收擋板的作用；對于還本付息債券，企業需要按期支付本金及利息，利息可以稅前扣除，對于可轉換公司債券，到期日時不需要支付本金及利息，而是將其轉換為股權，避免現金大量流出企業?？傊{稅籌劃的根本目的不是絕對為了稅負的降低，而是為了減少企業總成本費用，提高經濟效益，實現企業價值最大化。因此在對并購融資行為進行納稅籌劃時，應綜合考慮并購融資行為各環節的籌劃要點，衡量稅收籌劃發生的成本與取得的效益，綜合考察企業并購融資行為中納稅籌劃對企業經營的整體影響和長遠影響。

另外，還應進一步發揮投資銀行在企業并購融資中的作用；進一步規范股票、債券等資本市場，充分發揮衍生金融工具的作用等來完善企業的并購融資。