非金融上市公司可供出售金融資產管理研究*

王 玨

(東北財經大學研究生院，遼寧 大連 116025)

一、引 言

金融工具問題一直在社會各界備受關注。2009年11月12日，國際會計準則理事會(IASB)發布了《國際財務報告準則第9號——金融工具》(IFRS9)，提出了金融工具兩分類等相關問題，取消了可供出售金融資產等金融資產類別。對于權益工具投資，在初始確認時就要選擇公允價值變動列示途徑，如果選擇將公允價值變動計入權益，那么終止確認時公允價值變動不再重分類損益，持有期間也無需確認減值損失。這一舉措可能會給趨同路上的我國企業帶來重大影響。我國執行《企業會計準則(2006)》剛滿四年，上市公司對于金融工具問題也在摸索中逐步前行，IFRS9的發布將會對我國相關金融工具準則未來的改革產生重要影響，本文針對國際會計準則準備取消的可供出售金融資產這個比較特殊的金融工具類別入手，通過對我國非金融上市公司2007—2010年的年報數據逐一分析，選取典型例證描繪出我國非金融上市公司管理可供出售金融資產的現狀、存在的問題，并給出完善對策。

我國“可供出售金融資產”名稱源自IASB和美國財務會計準則委員會(FASB)。1993年5月，FASB發布了《財務會計準則第115號——特定債務證券和權益證券投資會計》(SFAS115)，將金融資產分為交易類、持有至到期類以及可供出售類。2002年12月，IASB發布了修改后的《國際會計準則第39號》(IAS39)，提出了金融資產四分類，即分為交易類、持有至到期類、貸款應收款項類以及可供出售類。目前我國的四分類叫法主要是采用了IASB的做法。針對可供出售金融資產項目研究如下，國外主要采用實證研究的方法，對可供出售金融資產項目公允價值計量的價值相關性、收益波動、盈余管理等問題展開研究。Khurana和Kim以美國銀行1995—1998年的相關數據為樣本，研究表明，小規模銀行企業可供出售的證券投資比例相對大規模企業較小，并且可供出售的證券投資具有可觀察的市場價格，其公允價值信息比歷史成本信息具有更強的價值相關性[1]。Barth等用美國銀行業1972—1990年的財務數據為樣本，研究結果發現:對證券投資采用公允價值計量方法所得到的銀行收益波動比基于歷史價值的收益波動要大，但是銀行的股票價格并沒有反映這種額外的收益波動[2]。Hodder等以202家美國商業銀行1996—2004年的財務數據為樣本，研究了凈收益、綜合收益以及公允價值收益的波動程度以及這些不同波動程度指標的風險相關性，發現權益工具投資公允價值收益的波動性是綜合收益的至少3倍，是凈收益的至少5倍[3]。Nissim分別以157家美國銀行1994年的數據和155家銀行1995年的數據為樣本，檢驗了權益工具公允價值的可靠性，結果發現銀行管理當局確實操縱了公允價值[4]。

國內關于可供出售金融資產的研究主要始于《企業會計準則(2006)》的頒布，研究的問題主要針對可供出售金融資產的會計處理、公允價值計量、減值確認、盈余管理、會計披露等準則執行情況。張靜研究發現我國可供出售金融面臨計量準則不完善、存在利潤操縱空間，外部市場環境不成熟，虛弱了公允價值的可靠性;監管等配套措施不完善，抑制了公允價值的應用。建議從完善市場環境、提高人員素質、加強監管三個方面強化可供出售金融資產的管理[5]。葉建芳等對新會計準則下上市公司金融資產的分類進行了實證研究。結果發現，當上市公司持有的金融資產比例較高時，為降低公允價值變動對利潤的影響程度，管理層會將較大比例的金融資產確認為可供出售金融資產;在持有期間，為了避免利潤的下滑，管理層往往違背最初的持有意圖，將可供出售的金融資產在短期內進行處置[6]。喬海燕認為需要明確可供出售金融資產的公允價值變動和減值的區別，認為減值公允價值的異常變動，是對歷史成本的修正。建議明確可供出售金融資產減值的判斷標準，保持資產減值計提方法的一致性，遵循權責發生制和配比原則，避免企業利用資產減值進行利潤操縱[7]。姜東模建議在可供出售金融資產的披露方面，存在活躍市場報價的要披露活躍市場的有效性，參照類似工具估價的要披露參照物選擇的依據和估價的細節，采用估值模型的要披露估值模型的假設分析和計算過程[8]。

IASB在 2009年 11月發布 IFRS9，將于2013年開始生效，IFRS9將金融工具由四分類改為兩分類，取消了可供出售金融資產項目，未來幾年后該項目可能不復存在。可供出售類金融資產將統一出現在公允價值計量項目下，可供出售類金融資產能否采用IFRS9的規定進行管理，我國管理的現狀及問題何在，為明確上述問題，對其相關情況的研究仍然意義重大。

二、現狀分析

在非金融行業中，由于交易性金融資產公允價值變動直接影響當期損益，而持有至到期投資一般變現慢，貸款項目比較特殊，所以非金融上市公司在選擇投資的過程中，更偏好投資于可供出售金融資產，可供出售金融資產也是非金融上市公司中持有比重最大的金融資產，管理是否合理將對上市公司的業績產生直接影響。

1.總體情況分析

從2007年執行《企業會計準則(2006)》以來，每年平均大約有21%的上市公司持有可供出售金融資產，總體上持有金額并不大，占相應上市公司資產總額比重分別為2007年3.72%、2008年1.17%、2009年2.01%、2010年1.65%，具體情況見表1所示。大部分上市公司(平均約85%以上)持有的可供出售金融資產占資產比重不超過10%，但是也有少部分上市公司期末持有可供出售金融資產占資產的比重超過50%。

表1 2007—2010年非金融上市公司持有可供出售金融資產情況表

2.具體情況分析

非金融行業上市公司的可供出售金融資產絕大部分為持有上市公司的股票投資，其公允價值一般由年末最后一個交易日的收盤價格確定，所以可供出售金融資產的金額很大程度上跟資本市場的情況密切相關。2007—2010年間世界范圍內資本市場波動很大，其間還經歷了2008年的金融危機，所以各年間都表現出不同的情況和問題。筆者整理了2007—2010年連續4年可供出售金融資產占資產平均比重均處于前20名的8家上市公司信息，對相關財務指標的變化進行了比較與分析，如表2[9]、表3、表4所示。

表2 2007—2010年可供出售金融資產情況分析表① 選取2007—2010年連續4年間可供出售金融資產占資產比重均為前20名的非金融上市公司分析，符合條件的非金融上市公司共計8家，這樣選取分析樣本的目的在于針對“樂于持有”可供出售金融資產的非金融上市公司集中分析，同時可以比較分析同一非金融上市公司4年間的情況。

根據表2中的數據以及進一步挖掘上市公司 年報數據，可以發現許多有代表性的數據。2007年《企業會計準則(2006)》開始實施，企業持有公開上市發行的股票應劃分為可供出售金融資產進行管理。準則的新舊轉換使得一部分上市公司所有者權益發生了重大變化。例如，長江證券(000783)在2007年最后一個交易日收盤價為38.26元，股價較停盤前的9.90元增長了300%多，這使得大量持有其股權投資的錦江股份(600754)和海欣股份(600851)在2007年凈資產分別增加了131.40%、231.15%。同樣情況，持有興業銀行(601166)股權投資的西水股份(600291)凈資產增加536.99%，可供出售金融資產占資產比重也達到了80.74%，排在兩市第一位。2008年的金融危機給持有可供出售金融資產比重過大的上市公司迎頭痛擊。但是，從上述數據中，我們可以發現一個有趣的異象。在上述上市公司可供出售金融資產公允價值大量減少的同時，可供出售金融資產仍然帶來了較多的投資收益。例如，兩面針(600249)和西水股份(600291)可供出售金融資產的投資收益分別占凈利潤的316.23%和97.14%，其余大部分上市公司也確認了投資收益，而將公允價值下跌的部分轉入當期所有者權益。2009年和2010年的情況較前兩年稍微企穩，但是部分上市公司可供出售金融資產項目仍對其業績產生重大影響。例如海欣股份(600851)、兩面針(600249)2009年處置可供出售金融資產獲得的投資收益分別占到了當期利潤的1207.39%、767.90%，如果沒有上述投資收益的存在，其當期凈利潤將出現虧損。

筆者對上述數據進行了描述性統計分析如表3數據所示。在8家上市公司2007—2010年間平均持有可供出售金融資產占資產比重達到了49.16%，最大值達到了82.67%。對凈利潤的影響顯著為正，平均值達到180.97%，即使是在2008年金融危機以及2010年股市低迷的情況下，可供出售金融對凈利潤的貢獻依然不小，也說明了上市公司有選擇性地處置可供出售金融資產。對于凈資產的影響，將長期股權投資轉為可供出售金融資產管理，并以公允價值計量，總體上，使得凈資產平均增加了43.16%，但是各年間的情況不同。資產市場繁榮時，會大大增加凈資產總額，最大增加率達到536.99%，資本市場低迷時，又會大幅度減少凈資產總額，最大減少率達到77.08%。

表3 描述性統計

凈資產大幅度的增加必定會影響到與其相關的財務指標，例如衡量企業成長性的凈資產收益率(ROE)。根據表3的數據我們發現，絕大部分上市公司的凈資產增長率在2007—2010年猶如坐過山車一樣，緊隨著資本市場的腳步，一年正向增長，一年負向增長，而且波動幅度很大。通過對凈資產收益率、凈資產增長率、每股收益增長率進行相關性分析與描述性統計分析(由于篇幅所限，未報告數據結果①報告結果如有需要，請與作者聯系。)。凈資產收益率、每股收益增長率都與凈資產收益率顯著正相關，并且通過對三者標準差的測算可以發現，凈資產增長率波動性最強。凈資產收益率和每股收益率再受到平滑后波動性要弱一下，但是二者與凈資產增長率顯著相關。

三、存在問題

通過對非金融上市公司管理可供出售金融資產的總體情況以及各年度相應數值的典型上市公司的分析，我們發現我國在準則執行過程中還面臨一些問題，通過進一步對典型企業的案例進行挖掘，總結出相關問題如下:

1.風險管理問題

上市公司通過參股金融股上市公司或者一些上市前景好的非上市公司，等到這些股權實現上市后獲得巨額投資收益來增加公司價值，這種做法使得上市公司自身蘊含了巨大的風險。公司的凈資產隨著資本市場的波動而波動，沒有避險措施，劇烈的波動不利于投資者決策、不利于債權人決策、不利于監管者監管等。從表2的數據我們可以發現，幾乎全部的上市公司凈資產在2007—2010年發生了劇烈的波動，緊密地跟隨資本市場的節奏，沒有任何避險措施。同時，根據相關數據分析可得劇烈的波動也使得與其密切相關的凈資產收益率(ROE)等指標波動劇烈，指標失靈。

同時很多上市公司為此忽略了自己的主業，樂此不疲地經營起了資本運作。很多投機者，利用這個時機進行炒作股價，使得眾多投資者遭受損失，一定程度上損害了資本市場的秩序。西水股份(600291)就是一個十分典型的例子。西水股份(600291)本是陜北地區的水泥制造的龍頭企業，具有明顯的主營業務優勢。然而，其主營業務卻基本不賺錢。2007年公司實現凈利潤3 255.07萬元，但是卻主要靠來自興業銀行(601166)的分紅收益1 981.37萬元和部分營業外收入。制造生產水泥的資產部分現營業利潤率26.18%，同比增長7.75%。作為一家區域性的以水泥業務為主的上市公司，利潤增長水平遠低于行業平均水平，①根據發改委官方網站上披露，2007年我國水泥行業的利潤總額將達到240億元，較2006年增漲了60%以上。其被投資者看好的就是對興業銀行(601166)的投資。②2007年初，由于證券市場的大幅好轉，券商借殼和參股券商成為最熱門的炒作題材。在“券商借殼”的絢麗光環下，通過券商借殼炒作西水股份，通過運作，就可以堂而皇之地攫取20多億元屬于西水股份股東的資產。由于借殼概念，西水股份大幅度異動，從2006年12月開始到2007年1月17日停牌前，股票價格從7元一路上漲到最高的14.16元，漲幅在1個月超過了100%。2007年6月復盤后，股票價格一路漲到了68.10元，而2007年其每股收益只有0.20元，說明當時的市盈率達到了340多倍。這個具有區域壟斷特性的水泥生產企業，令其每股凈資產實現從2006年的3.48元快速上升至2007年的23.94元的奇跡，卻是由于其對興業銀行(601166)的初始投資創造的。但作為深滬兩市中每股凈資產最高和每股資本公積金最高的“雙冠王”上市公司卻是鐵公雞。公司已連續6年、11期沒有送配股。中小股東擔心西水股份(600291)持有的巨額興業銀行(601166)股權變現后會成為資本高手的提款機。

2.盈余管理問題

王玨根據我國上市公司2010年年報數據，對我國上市公司利用投資收益進行盈余管理的問題進行了實證研究，實證結果發現，對于虧損上市公司，如果其主營業務業績下滑、成長性不足，更傾向于通過持有較多金融資產，并有選擇性地出售來實現扭虧目的;業績下滑的上市公司更傾向于通過有選擇性的出售金融資產獲取投資收益，從而達到平滑利潤目的[9]。在本文中通過對年報統計數據研究可以發現，大部分上市公司在2008年和2010年資本市場低迷情況下，投資收益卻大幅度正向增加，并且對凈利潤產生了巨大的貢獻，其中有5家上市公司更是超過了100%，而與此同時，凈資產卻表現為大幅度負向減少。通過對年報附注披露進一步分析，原因在于:選擇性出售尚處于盈利區間的股權投資，例如西水股份(600291)、錦旅 B(900929)、哈投股份(600864)在2008年均有選擇性地出售了其持有的可供出售金融資產而獲得投資收益;或是不出售虧損的股權投資，將損失計入所有者權益，而將分紅收益單獨計入投資收益。例如兩面針(600249)、南京高科(600064)在2008年獲得了較多分紅投資收益，而絲毫沒有確認可供出售金融資產的減值。

3.資產減值問題

2008年，金融危機爆發，資本市場嚴重縮水，上市公司股票市值大幅度下跌。從年報統計數據發現，上市公司凈資產大幅度下跌、但投資收益小幅增長，竟然無一家上市公司確認可供出售金融資產的減值損失，2010年資本市場低迷的時期亦是如此。公允價值正常下跌與減值的區別:正常下跌的幅度一般不會很大，屬于暫時性的變動;當下跌幅度較大時(一般達到20%)，且屬于非暫時性的，在可預見的將來不會轉回，此時要作為減值處理。

對于可供出售金融資產，準則已經明確要求適當時候需要確認減值損失，那么為什么上市公司的做法如此一致呢?筆者認為，準則對于非暫時下跌的界定沒有嚴格量化的概念，這使得上市公司在進行會計政策選擇的時候有機可乘。并且，對于已確認減值損失的可供出售金融資產公允價值上升時，以及可供出售權益工具投資發生的減值損失，要通過權益轉回，不得通過損益轉回。而上市公司都不愿意在金融危機時期進一步減少當期損益，所以把可供出售金融資產的公允價值下跌都視為了暫時性下跌。但是這種做法危害很大，把風險都埋藏在了所有者權益中，使得對外報告的會計信息缺乏可靠性和相關性，即使金融危機時期，上述大部分上市公司依然顯示出“良好的”業績。事實證明，截至2011年上述大部分股權投資再也沒有回到2008年金融危機爆發前的市值，例如表4統計的股票價格。根據數據表明，至少在2008年末，上市公司應該對其持有的可供出售金融資產確認減值損失。而事實上，全部上市公司均選擇了將公允價值變動損失計入所有者權益，并默認為暫時性下跌。

表4 股票價格表① 如果發生除權或者配送，價格為復權處理后的價格。單位:元

四、政策建議

目前，我國上市公司對于可供出售金融資產項目管理尚存各種各樣的問題，但是總體說來，主要有兩個方面原因:一是上市公司自身風險管理意識薄弱，過度參與投機性投資，造成了上市公司資產中可供出售金融資產比重過高，從而引起了一系列的問題。二是準則制定中過渡性的條文使得可供出售金融資產公允價值變動的列示途徑具有可選擇空間，上市公司正是利用了這些空間進行高風險的盈余管理。根據IFRS9最新的動態，可以適當轉引到我國的會計準則中使用，既能解決現存的一些問題，也推動了我國會計準則的國際趨同。但是在整個趨同過程中，需要上市公司重新審視自身關于可供出售金融資產的管理方法，避免在轉換過程中面臨更大的風險。

1.企業方面

企業應該強化金融工具風險管理意識，衍生金融工具固然蘊含巨大風險，但是基本金融工具，尤其可供出售金融資產的風險也不容忽視，其公允價值的劇烈變動也給很多企業的凈利潤、凈資產造成了劇烈波動。雖然企業可以通過將這部分公允價值變動隱藏在所有者權益中或者通過有選擇性的出售來平滑凈利潤，但是這只是短期效應。長遠看來，這部分風險仍然存在于企業之中，沒有得到釋放。例如西水股份(600291)持股興業銀行(601166)和蘭生股份(600826)持股海通證券(600837)的問題，制造業企業和批發零售貿易企業過大比重持股金融類企業，對于企業戰略發展似乎有些距離，其實只是看好了兩家金融類上市公司未來上市和股票增值的前景，多少有一些投機的心理。不少上市公司也存在類似的情況，提前開始購買一些上市前景好的公司的原始發起股，等到上市后獲得巨額的公允價值變動收益。隨著不斷增加的上市公司數目，股票市值增加和公允價值波動著實是我們需要面對和重視的問題。近日，不斷出現了股票破發的情況，這都是前些年不曾有過的，一直認為一級市場無風險，看來這種狀況要有所改善了。所以企業方面還是要注重風險管理，不能盲目、過度地投機，最終只能使得企業面臨巨大的風險。

2.準則制定方面

對于可供出售金融資產項目，在初始確認的時候就要選擇其公允價值變動列示途徑，可以選擇以公允價值計量且其變動計入當期損益，或是以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益，政策一旦選定，在終止確認該項資產前，不得改變。對于公允價值計量且其變動計入當期損益的項目直接轉入到交易性金融資產項目管理;對于公允價值變動計入其他綜合收益的可供出售金融資產，以公允價值列示期末余額，所以不計提減值，處置時不重分類損益，取得分紅收益的時候可以將該部分紅利收益計入當期損益。對于不具有控制、共同控制或者重大影響的長期股權投資，當這部分股權上市流通后，劃分為可供出售金融資產管理的，按照后一種辦法，以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益，不計提減值、處置時也不重分類損益，只有分紅收益可以計入當期損益。這也正是因為前面已經提及，很多企業投機性地投資那些上市前景好的非上市公司，一旦這些公司實現上市，投資企業將獲得巨額收益。我國資本市場處在不斷成長和擴大的階段，一定要重視和防范由公司上市后股價增值帶來的其他波動和不利因素。

3.監管方面

首先，對于企業持有可供出售金融資產比重過大(建議超過資產的40%)，應該要求企業在年報中單獨披露關于持有這部分可供出售金融資產的初衷、現狀以及未來管理模式，包括處置與持有計劃等。同時在投資收益項目下，應該嚴格區分由可供出售金融資產處置和分紅取得的投資收益。對于期末可供出售金融資產公允價值變動要在其他綜合收益項下清晰列示。其次，對于企業的財務指標監管要從凈利潤指標逐步過渡到全面收益指標，關注企業的綜合收益指標。例如在增發、配股等情況中，要相應地設立并考慮綜合收益的相關指標。避免造成企業出現類似上述凈資產大幅度減少、但是投資收益卻有所增加的異象。最后，對于一些監管指標應該做出調整和細化。例如每股凈資產應該區分出每股經營性凈資產和每股投資性凈資產，將經營性凈資產單獨列示，經營性指標才能更好地體現企業的盈利能力、償債能力和成長能力。對于凈資產收益率、股東權益周轉率等與所有者權益相關的財務指標應該明確劃分經營部分和投資增值部分的比重。這樣才能給投資者更加相關的會計信息。

五、結 語

總體說來，目前我國在可供出售金融資產管理和會計處理方面存在的問題既有企業方面的問題，也有準則方面的問題。當然這些并不是準則制定的疏忽以及準則執行的故意違背。我國具有特殊的國情，這就是我國對于金融工具運用起步晚、市場環境不成熟、處理技術相對落后。隨著《企業會計準則(2006)》平穩過渡與執行的深入，一些執行過程中的問題也逐步凸顯出來。對于可供出售金融資產，很多企業正是利用了會計準則的規定，進行了盈余管理。當然我們不是反對和想盡辦法抑制企業通過出售盈利資產來增加業績，盈余管理和納稅籌劃，其實都是一個中性詞。但是，一個必要的前提是，企業必須考慮自身的風險管理，不能不顧一切地進行惡意操縱利潤，把企業暴露在巨大的風險之中。我們國家金融工具會計準則的新舊轉換只是漫漫國際趨同長路的一個驛站，在我國會計準則國際趨同的過程中，我們還將逐步擴大金融工具公允價值計量的應用。IASB和FASB在推行金融工具全面公允價值計量，我們只有盡快總結和完善國內現存的金融工具相關問題，才有可能進一步主動地進行國際趨同，才不至于出現被迫趨同而損害我國經濟發展和上市公司的利益。

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