我國企業(yè)年金基金管理與風(fēng)險(xiǎn)分析

程雨佳

[摘 要]2001年安然公司的倒閉在當(dāng)時(shí)轟動(dòng)了全世界，它的方方面面到今天仍有反思的意義。本文由安然公司倒閉前的企業(yè)年金管理問題引出對(duì)我國企業(yè)年金基金的管理和其風(fēng)險(xiǎn)的思考，從企業(yè)年金基金的運(yùn)營原則、模式及其中蘊(yùn)含的可以產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的原因展開分析。

[關(guān)鍵詞]企業(yè)年金基金 風(fēng)險(xiǎn)控制

[中圖分類號(hào)]F275 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1009 — 2234（2012）05 — 0141 — 02

一、“安然事件”

2001年12月，位于全球500強(qiáng)第16位，掌握著美國20%的電能和天然氣交易量的美國能源巨頭安然公司因財(cái)務(wù)丑聞曝光以及經(jīng)營虧損嚴(yán)重宣布破產(chǎn)，此時(shí)安然股票一路狂跌，從2000年8月的每股90.56美元跌至2001年11月的0.26美元。而這其中，損失最大的是安然遍布全球的2.1萬名員工。企業(yè)員工的養(yǎng)老金賬戶上的養(yǎng)老金從100萬美元到只剩下幾萬美元，幾乎所有的雇員都受到了同樣的損失。這是因?yàn)椋踩还緸閱T工建立了企業(yè)年金計(jì)劃，按照公司的建議，安然公司員工將約為58%的企業(yè)年金基金中用于購買本公司股票。在2001年股票一路狂跌時(shí)，安然公司29名高級(jí)主管通過拋售公司173萬股股票獲利11億多美元，卻阻止員工出售本公司股票，并放出消息說股票將止跌回升，甚至借更換賬戶管理公司之名凍結(jié)了企業(yè)年金儲(chǔ)蓄賬戶，使他們投資于該公司股票的企業(yè)年金損失高達(dá)十億美元。

這起事件的發(fā)生雖然有公司對(duì)員工的誤導(dǎo)，但員工自身對(duì)企業(yè)年金基金運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄也是不可忽視的原因之一。

二、企業(yè)年金與企業(yè)年金基金

目前，在世界范圍內(nèi)，大多數(shù)國家建立的社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系是包括基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金和個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老計(jì)劃之內(nèi)的三支柱社會(huì)養(yǎng)老保障體系。其中，企業(yè)年金已經(jīng)發(fā)展成為社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的主要支柱。企業(yè)年金作為基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的重要補(bǔ)充部分，它不僅有利于提高職工退休后的養(yǎng)老金待遇水平，彌補(bǔ)基本養(yǎng)老金保障水平的不足，還被視為是對(duì)職工的一種延遲支付的工資收入分配，對(duì)企業(yè)中的員工有激勵(lì)作用。

企業(yè)年金基金由兩部分組成：一是企業(yè)和職工依照企業(yè)年金計(jì)劃規(guī)定的繳費(fèi)，即企業(yè)年金基金本金。二是企業(yè)年金基金投資運(yùn)營而形成的收益。數(shù)據(jù)顯示，截至2010年底，我國企業(yè)年金規(guī)模為2910億元，按照過去4年平均每年增加461億元的增長速度估算，2011年企業(yè)年金規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到3500億元左右。按照30%的股票投資上限計(jì)算，今年可入市企業(yè)年金將超過1000億元。如果如此規(guī)模巨大的企業(yè)年金基金在投資運(yùn)營中出了問題，造成的損失不僅是企業(yè)發(fā)展的負(fù)擔(dān)，也是社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源的流失，更可能會(huì)引起社會(huì)動(dòng)蕩、人心惶惶。因此，如何有效地控制企業(yè)年金基金運(yùn)營中的風(fēng)險(xiǎn)，在保證投資安全性的同時(shí)實(shí)現(xiàn)保值增值是人們關(guān)注的重點(diǎn)。

三、企業(yè)年金基金的營運(yùn)與風(fēng)險(xiǎn)

（一）企業(yè)年金基金營運(yùn)

根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第10 號(hào)——企業(yè)年金基金》的解釋，企業(yè)年金基金的營運(yùn)就是針對(duì)企業(yè)年金基金這一獨(dú)立會(huì)計(jì)主體，以企業(yè)年金基金流轉(zhuǎn)過程為對(duì)象，對(duì)年金基金的籌集、投資和分配等一系列財(cái)務(wù)運(yùn)作進(jìn)行管理、對(duì)基金運(yùn)作過程實(shí)施財(cái)務(wù)監(jiān)管、對(duì)基金運(yùn)營績效進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)。

（二）企業(yè)年金基金投資原則

企業(yè)年金作為一項(xiàng)資產(chǎn)，它的安全性、收益性和流動(dòng)性應(yīng)作為投資的原則，是在投資管理中必須考慮的問題。而資產(chǎn)的安全性、收益性和流動(dòng)性之間不可避免的存在一定的矛盾。（1）從企業(yè)年金基金最基本的作用來看，它承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于一般證券投資基金，所以，安全性原則要求在具體的企業(yè)年金基金投資過程中要特別注意投資風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避和分散。（2）收益性是年金基金保值增值的根本保證，但是投資股票、基金等高收益產(chǎn)品時(shí)不僅要考慮資金的時(shí)間價(jià)值，還要注意多樣化、分散化的投資組合。（3）企業(yè)年金基金投資的流動(dòng)性原則一是可以促成企業(yè)年金資產(chǎn)的優(yōu)化組合，滿足企業(yè)靈活調(diào)整投資組合的需求，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。二是可以滿足臨時(shí)的支付需求。

由此看來，要保證安全性和流動(dòng)性就要一定程度上的以收益性為代價(jià)。所以企業(yè)年金投資管理的一項(xiàng)基本原則就是構(gòu)建在安全性、收益性和流動(dòng)性三方面同投資目標(biāo)和投資需求相適應(yīng)的投資組合。企業(yè)年金基金要在中長期內(nèi)保障人們退休后的一定的收入水平，就要以穩(wěn)定的收益為主要任務(wù)，保證養(yǎng)老金的保值增值，防止企業(yè)年金因通貨膨脹的侵蝕而貶值。

（三）企業(yè)年金基金投資運(yùn)營模式

由于企業(yè)年金基金投資原則和投資主體不同于普通投資活動(dòng)的特點(diǎn)，它的運(yùn)營模式有著較大的自主性，特別是投資主體的復(fù)雜性使得企業(yè)年金基金擁有多種投資運(yùn)營模式：（1）內(nèi)部管理模式（2）信托型模式（3）公司型模式（4）契約性模式

自2011年5月1日起施行的《企業(yè)年金基金管理辦法》中提出的企業(yè)年金管理模式中，委托人和受托人之間是一種信托關(guān)系，確定了我國企業(yè)年金基金投資主要采用信托型模式。企業(yè)和員工作為委托人將企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)交給受托人管理運(yùn)作，是一種信托行為。《辦法》還對(duì)企業(yè)年金基金固定收益類投資比例、流動(dòng)性投資比例、股票投資比例等進(jìn)行調(diào)整。投資股票比例將不高于投資組合的30%，也就是說資本市場(chǎng)有望迎來超過三千億元資金。其風(fēng)險(xiǎn)控制的重要性也就不言而喻了。

（四）企業(yè)年金基金運(yùn)營中的風(fēng)險(xiǎn)

我國采用的信托型企業(yè)年金基金管理模式包括信托和委托兩大環(huán)節(jié)，企業(yè)年金計(jì)劃發(fā)起人和受益人委托內(nèi)部企業(yè)年金理事會(huì)或者外部受托機(jī)構(gòu)管理本企業(yè)的企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)，形成了第一層次的委托代理關(guān)系；同時(shí)，受托人委托投資管理人、賬戶管理人和托管人分別行使企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)的投資管理、賬戶管理和資產(chǎn)托管職能，形成了第二層次的委托代理關(guān)系。從企業(yè)年金基金的運(yùn)營中就產(chǎn)生了信托風(fēng)險(xiǎn)和委托代理風(fēng)險(xiǎn)這兩大風(fēng)險(xiǎn)。

四、 企業(yè)年金基金投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因及控制策略

（一）解決委托-代理過程中的信息不對(duì)稱問題

在委托人選擇受托人的過程中，財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)和其實(shí)際經(jīng)營權(quán)發(fā)生分離，由于專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的欠缺，對(duì)于企業(yè)年金管理運(yùn)營機(jī)構(gòu)的選擇可能是不明智或者是不正確的。選定受托人后，委托人對(duì)其工作表現(xiàn)和業(yè)績也難以作出準(zhǔn)確的了解和判斷。這就有如經(jīng)營者和股東之間的矛盾，受托人不能時(shí)刻代表委托人的利益，委托人也不能時(shí)刻監(jiān)督受托人。例如，安然公司的員工和高級(jí)管理層就是因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱，造成了如此嚴(yán)重的損失。

要解決信息不對(duì)稱的問題，就要擴(kuò)大信息披露渠道， 促進(jìn)監(jiān)管透明化。我們可以制定政策要求受托人定期向委托人匯報(bào)基金管理的會(huì)計(jì)、審計(jì)、投資方向等信息，不能刻意隱瞞甚至誤導(dǎo)委托人讓委托人全面了解基金的去向，以防發(fā)生信息不對(duì)稱造成的損失。

（二）確保委托人和受托人目標(biāo)一致

根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)上的“經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)，委托人和受托人都是在約束條件下的自身效用的最大化者。因此，在委托-代理關(guān)系的企業(yè)中，委托人和受托人都有實(shí)現(xiàn)自身所掌握資源效用最大化的動(dòng)機(jī)。然而，委托人的目標(biāo)是為了獲得企業(yè)年金基金的最大化收益；受托人的目標(biāo)則是獲取個(gè)人能力的效用最大化。因此他們的目的是不一致的。受托人不可能自覺地把委托人的利益作為自己的行為準(zhǔn)則。這樣，受托人就可能不負(fù)責(zé)任地運(yùn)營委托人的企業(yè)年金基金，造成風(fēng)險(xiǎn)的增大。

（三）保持契約完全

不完全契約是指由于受信息傳遞、認(rèn)知能力等主客觀條件的限制，契約雙方行為是不可能完全理性的，因此在契約的制定過程中很難對(duì)契約存續(xù)期內(nèi)可能發(fā)生的各種情況都做出全面的計(jì)劃安排。企業(yè)年金基金投資的過程中就存在這種契約的不完全性。這也一定程度上解釋了委托人和受托人之間信息不對(duì)稱的原因。委托人和受托人之間簽立受托管理合同時(shí)，不可能對(duì)可能發(fā)生的所有情況做出安排，而如果出現(xiàn)意外情況，受托人就可以自行決策，這就造成了一定的風(fēng)險(xiǎn)。

要解決契約不完全性的問題，就要從最初簽訂的合同著手。在合同中盡可能地明確委托人和受托人的責(zé)任與義務(wù)，以便日后的履行合約并對(duì)受托人的監(jiān)管。同時(shí)，我們要加強(qiáng)監(jiān)管力度，使受托人真正履行受托人的職責(zé)，減小企業(yè)年金基金的投資風(fēng)險(xiǎn)。

（四）建立健全管理機(jī)制

我國企業(yè)年金制度的發(fā)展只有20年左右，與國外發(fā)達(dá)國家相比，我們國家仍處于起步階段，管理機(jī)制還不十分完善，存在實(shí)際掌握企業(yè)年金基金資產(chǎn)控制權(quán)，又無需承擔(dān)后果的情況下，企業(yè)年金基金的受托人就有機(jī)會(huì)在投資決策中追求自身利益，使企業(yè)年金委托人的利益受到侵害等問題。為不斷完善我國企業(yè)年金管理制度，2011年1月11日人力資源和社會(huì)保障部第58次部務(wù)會(huì)審議通過，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)、中國保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)審議通過，我國又新出臺(tái)了《企業(yè)年金基金管理辦法》，2004年2月23日發(fā)布的《企業(yè)年金基金管理試行辦法》（勞動(dòng)和社會(huì)保障部令第23號(hào)）同時(shí)廢止。取消了原《辦法》中規(guī)定的“投資股票的比例不得高于基金凈資產(chǎn)的20%”，要求“投資股票等權(quán)益類產(chǎn)品以及股票基金、混合基金、投資連結(jié)保險(xiǎn)產(chǎn)品（股票投資比例高于或者等于30%）的比例，不得高于投資組合企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)凈值的30%”，實(shí)則股票投資比例已升至30%，將投資銀行定期存款、協(xié)議存款、國債、金融債、企業(yè)債等固定收益類產(chǎn)品及可轉(zhuǎn)換債、債券基金的比例，由原來的不高于基金凈資產(chǎn)50%大幅提高至95%。

我國的企業(yè)年金管理制度正在隨著時(shí)間的推移而不斷地完善，我們有理由相信，在不久的將來，我國的企業(yè)年金管理會(huì)更加科學(xué)，逐步走向成熟。

〔責(zé)任編輯：侯慶海〕