我國企業年金逆向選擇和道德風險管理研究

侯曉康 楊君岐 呂英慧

（1.陜西科技大學管理學院，陜西西安710021；2.中南財經政法大學公共管理學院，湖北武漢430074）

當前形勢下我國人口老齡化問題日益凸顯，基本養老保險制度面臨著巨大的支付壓力。企業年金在緩解基本養老保險給付方面起到了重大的補充作用，但是我國現行的企業年金在實際運營管理中存在很多問題，因此，就我國企業年金逆向選擇和道德風險管理進行研究，有著非常重大的現實意義。

一、完善企業年金監管的必要性

（一）國情需要

我國目前的人口現狀主要表現在兩個方面：一是少子化嚴重。2011年地市城鄉人口普查結果顯示，我國0-14歲人口占16.60%；二是老齡化加速。2011年人口普查，我國60歲及以上人口占13.26%，其中65歲及以上人口占8.87%。［1］由此可見，未來我國養老保險繳費人數減少，領取養老金人數增加，我國的基本養老保險面臨支付危機。國際經驗表明，發展多層次養老保障體系,實現國家、企業和個人三方責任的合理分擔是發展趨勢。我國在應對人口老齡化的支付危機時，除了大力發展社會養老保險制度外，也要加大對企業年金的重視程度，加強對企業年金的監管力度。

（二）保障退休者晚年生活

退休職工已經不在工作崗位上，養老金是他們維持晚年生活的主要經濟來源。建立企業年金可以在一定程度上提高職工退休后的養老金待遇水平，解決由于基本養老金替代率逐年下降而造成的職工退休前后的較大收入差距，彌補基本養老金保障水平的不足，滿足退休人員享受較高生活質量的客觀需求。

（三）完善我國養老保險體系

截至2011年底，全國3.71萬個企業共計1335萬職工參加企業年金計劃，分別僅占實體企業總數和城鎮就業人數的0.31%和1.51%，企業年金基金累計結存2 809億元。［2］與城鎮職工基本養老保險相比，企業年金在整個養老保障體系中的作用還顯得過于微弱。目前我國企業年金面臨基金總體規模非常有限以及基金投資運營情況不佳的現狀，這對我國企業年金的可持續發展產生重大的影響。因此，只有對現行的企業年金運營現狀進行研究，探索其困境，并盡快采取可行的措施，以破解企業年金運營中出現的問題，才能不斷完善我國的企業年金制度，構建多層次的養老保險體系，保持我國養老保險體系的可持續發展。

二、委托代理理論

我國學者張維迎在《博弈論與信息經濟學》中指出:在經濟學上的委托代理關系泛指任何一種涉及非對稱信息的交易，交易中有信息優勢的一方稱為代理人，另一方稱為委托人。［3］簡單地說，知情者是代理人，不知情者是委托人。綜合國內外研究成果，委托代理理論可以概括為:企業是由一系列不完備契約的有機組合，產生不完備的原因是要素所有者之間的信息不對稱及外生的不確定性，所有者(稱為委托人)和企業經營者(稱為代理人)之間存在激勵不相容問題，因此人力資本的所有者應該受到監督和激勵。

委托代理理論的理論基礎是非對稱的信息博弈，信息不對稱引起了委托代理理論研究中的兩個重要問題：逆向選擇和道德風險。區分這兩類問題的關鍵在于信息不對稱發生的時間。如果信息不對稱發生在交易之前(契約簽訂前)，由于存在的信息不對稱，委托人不了解代理人的真實情況，最終選擇的代理人可能是違背委托人意圖，我們稱其為“逆向選擇問題”；如果信息不對稱發生在交易之后（契約簽訂后），由于委托人無法直接觀察到代理人的行為，只能觀察到行為的結果，而這種結果既受代理人的行為影響，也受其他隨機因素的影響，因此理性的代理人可能會少付出努力，而將產生的對委托人不利的結果歸咎于外界因素的影響，這樣代理人為了自己的利益而損害了委托人的利益，我們稱其為“道德風險問題”。本文主要研究我國企業年金在運營中由于各主體之間存在多層次的委托代理關系，從而導致各主體之間發生的“逆向選擇”和“道德風險”問題。

三、我國企業年金運營中委托代理風險

我國《企業年金試行辦法》第十五條規定：建立企業年金的企業，應當確定企業年金受托人，受托管理企業年金。我國的企業年金是以個人賬戶為基礎的繳費確定型計劃，個人賬戶歸企業職工所有。從而使我國的企業年金制度產生了多層委托代理關系：一是企業職工與企業之間的委托關系，二是企業與受托人之間的信托關系，三是受托人與賬戶管理人、托管人、投資管理人之間的委托代理關系。［4］（見圖）

根據委托代理理論，我國的企業年金在運作的過程中，各主體之間由于信息的不對稱而產生的問題主要表現在以下兩個方面。

（一）逆向選擇

1.委托人和受托人之間的逆向選擇。在委托人和受托人信托關系成立前，由于雙方信息不對稱，受托人對自身投資管理以及運營效率有比較清晰的認知，而此時委托人處于信息弱勢，為了避免信息不對稱帶來的風險，委托人會要求受托人提供更多的信息，在這個過程中受托人提供的信息可能并不完全，受托人根據自己了解的信息進行抉擇，會因為信息弱勢地位而選擇了較劣質的受托人。委托人不能選擇較優質的受托人，無疑增加了企業年金的運營管理風險。

2.受托人和投資管理人之間的逆向選擇。受托人和投資管理人契約簽訂前，受托人雖有自身的優勢，但相對于專業的投資管理人，受托人仍處于信息弱勢地位，投資管理人為了得到受托人的認可，獲得對企業年金進行投資的權利，他們也會有選擇地提供對自己有利的信息給受托人，從而使得受托人不能選擇較優質的投資管理人，增加了企業年金基金的投資風險。

（二）道德風險

1.受益人與委托人之間的道德風險。雇員是企業年金的最終受益者，因此企業年金的運營權應由雇員自己決定，但是雇員受自身知識水平和能力的限制，不得不將企業年金賬戶委托給企業進行管理，從而產生了經營權和所有權的分離。企業年金目標是提高雇員退休后的生活水平，因此雇員希望年金基金的投資安全穩定，而企業的最終目標是追求自身利益的最大化，兩者之間目標的差異使得作為委托人的企業在管理企業年金的過程中可能會做出不利于收益人的決策，從而損害收益人的利益。

2.委托人和受托人之間的道德風險。契約簽訂后，委托人和受托人之間的信托關系賦予了企業年金受托人充分的自由度和較大的財產控制權，受托人可以以自己的名義從事信托契約和法律規定不能做的事情之外的活動。在受托人簽訂信托協定進行企業年金運營后，受托人處于年金委托代理鏈條的權力中心，將負責指定投資管理人、賬戶管理人和托管人對企業年金系統進行有效的操作，并指導、監督各部分職能的有效實現。受托人在享有財產控制權的同時并未承擔相應的投資風險，權力和責任的不對等極可能引發道德風險。

3.受托人和投資管理人之間的道德風險。受托人和投資管理人之間也存在利益差別。《企業年金基金管理辦法》規定：投資管理人提取的管理費不高于投資管理企業年金基金財產凈值的1.2%，［6］這使得投資管理人為獲得高收益率可能將企業年金投資于一些風險較大的地方，忽視投資的風險，從而破壞與受托人的協議，對受托人造成一定的危害。

4.投資管理人、賬戶管理以及托管人與受益人之間的道德風險。賬戶管理人作為資格管理企業年金賬戶的機構，主要負責管理企業年金賬戶。投資管理人主要負責企業年金基金的投資運營。托管人主要負責托管企業年金基金，一般是有資格的商業銀行或專業托管機構。不同的年金主體只負責年金管理的部分內容，雖然這種制度可以對各主體產生制約作用，但是這三個主體為了各自利益而達成同盟時，就會作出不利于受益人的行為，從而產生道德風險。

四、政策建議

（一）緩解逆向選擇的政策建議

1.建立嚴格的準入制度。為了更清楚地了解賬戶管理人、托管人、投資管理人的信息，我們可以建立嚴格的準入制度，制定一些限制條款對申請進入年金市場的各類型的主體進行考察，在初始階段就將一些劣質的年金管理主體排除在年金運營體系外，這樣無疑降低了委托人和受托人做出錯誤決策的風險，從而更好地保障雇員的利益。

2.建立完善的報告和信息披露制度。信息的完善程度是影響決策優劣的重要因素之一，委托人要想在眾多的受托人中選擇較優質的受托人，受托人要想選擇較優質的投資管理人，都需要對對方有充足的了解。盡管《企業年金基金管理辦法》中規定受托人定期向委托人提交企業年金基金管理和財務會計報告，定期向有關監管部門提交年金基金受托管理業務情況的報告，投資管理人定期向受托人提交企業年金基金投資管理報告，定期向有關監管部門提交年金基金投資管理業務情況的報告。這些信息的報告制度只是發生在有直接聯系的企業年金主體之間，并且發生在契約簽訂之后，對委托人和受托人作出決策沒有幫助，是一種事后報告制度。為幫助委托人和受托人作出正確的決策，受托人、投資管理人要向社會公開其自身及運營管理的真實信息。為方便企業年金各主體了解相互之間的運行情況或是提供社會需要的信息，應建立信息共享平臺，各年金主體將信息資源上傳到信息平臺上供大家分享，各主體在提供信息資源的同時也會分享他人的信息，這樣不僅使各主體之間相互了解，也可以幫助各主體根據了解的信息作出正確的決策，從而達到共贏的局面。

（二）緩解道德風險的對策建議

道德風險是由于委托人和代理人之間目標不同，使得一方為了追求自身利益的最大化做出不利于另一方的行為。因此，為了緩解道德風險可從兩個方面考慮。

1.制定合理的激勵機制。企業年金在運行中存在多個主體，而每個主體都有其各自不同的目標，只有針對各主體制定合理的激勵機制，才能降低他們做出損害其他主體利益的行為。［5］《企業年金基金管理辦法》中規定：受托人年度提取的管理費不高于受托管理企業年金基金財產凈值的0.2%；賬戶管理人的管理費按照每戶每月不超過5元人民幣的限額，由建立企業年金計劃的企業另行繳納；投資管理人年度提取的管理費不高于投資管理企業年金基金財產凈值的1.2%；托管人年度提取的管理費不高于托管企業年金基金財產凈值的0.2%。這種根據企業年金基金財產凈值提取管理費的做法無疑增加了年金各主體的投機行為。因此建議在對受托人、投資管理人和托管人支付報酬時，可以采用浮動的報酬率，根據影響年金運營的因素設定一定的考評指標，以此為依據對企業年金各主體的運營管理情況進行考評，根據考評結果確定他們的報酬率。

2.制定合理的約束機制。

（1）完善我國企業年金立法。完善的企業年金立法是實現企業年金有效監督的前提和條件。2010年出臺的《企業年金基金管理辦法》，雖然對企業年金各主體應具備的條件、職責、信息披露、企業年金基金管理和投資運營等作出了比較詳細的規定，但是管理辦法中對懲罰制度沒有作出比較明確的規定，這樣即使各主體做出了違反法律和契約規定的行為，也沒有一條法律或制度對其進行制約。因此為了不斷完善企業年金制度，要不斷提高我國企業年金的立法層次。

（2）雇員要發揮自身的主觀能動性，加強對企業年金的監督管理。企業年金積累的資金是為提高雇員退休后的生活水平而事先存儲的，雇員是企業年金的最終受益人。一方面，雇員為了防止自身的利益受損，雇員要有主動監督企業年金運營管理的意識；另一方面，雇員要主動學習企業年金的知識，關注企業年金的最新動態，從而更有效地對年金運作的各環節進行監督。

（3）加強企業年金各主體之間的相互監督。《企業年金基金管理辦法》中只是對托管人、對投資管理人的行為進行監督作出了規定，以及相互有聯系的主體之間互相檢查年金運營情況和提供報告。但是這只是局部的監督，并不能避免道德風險問題，因為相互有業務關系的主體之間可以合謀做出一些損害第三方利益的行為。因此，在企業年金的運營過程中，各主體之間即使沒有業務聯系也要對其他主體的年金運營情況進行監督。

（4）建立高效、統一的監管機構，加強對企業年金運營管理的監督。《企業年金試行辦法》和《企業年金基金管理辦法》確立了由勞動保障部、證監會、銀監會、保監會、財政部、國稅總局等多家監管機構相互配合而形成的監管框架，其中，證監會主要管理企業年金的投資運作，銀監會主要管理托管銀行的規范運營，而保監會則是管理保險公司參與年金業務的環節。這種分散監管方式將我國企業年金的監管割裂為幾個部分，造成我國企業年金的監管由“多方監管”變成“各方都不監管”或“各方都無法監管”的監管盲區，不利于道德風險的防范。因此，可以考慮建立一個統一的企業年金監管機構，將各個監管部門統一起來，不僅加強各監管部門之間的合作和協調，而且建立各部門之間信息共享制度，以避免信息收集和運用過程中出現的成本收益不對稱以及“搭便車”問題；同時要注意在監管過程中明確劃分各監管主體的職責層次，使整個監管主體在統一的大框架下相互配合監督。只有加強彼此之間的聯系，才能最大限度地降低道德風險發生的概率。

[1]國家統計局.2010年第六次全國人口普查主要數據公報(第1號)[EB/OL].http://www.chinanews.com/gn/2011/04-28/3004638.shtml，2011－04－28.

[2]中國社會科學院世界社保研究中心.可持續性是中國養老金制度“第一命題”[N].中國證券報，2011-11-26.

[3]張維迎.博弈論與信息經濟學[M].上海：上海人民出版社，2002:27.

[4]蔣志慧,干勝道.企業年金委托代理鏈條上的風險及應對策略[J].財會月刊,2010，（7）：20～21.

[5]李麗君,黃小原,張曉鷗.委托代理理論與降低成本策略[J].東北大學學報,2003,（9）：33～35.