后金融危機時代合資鐵路公司融資策略研究

　　【摘　要】 隨著歐美實體與金融業(yè)好轉(zhuǎn)，新興國家因為通脹壓力普遍實行貨幣緊縮，目前世界各國正處于后金融危機時代。文章主要從合資鐵路公司的實際出發(fā)，根據(jù)合資鐵路公司現(xiàn)金流動和資金籌集的特殊需求，針對性的就該類公司在對后金融危機時代的融資策略進行了具體研究和分析，為合資鐵路公司積極應(yīng)對后金融危機時代的經(jīng)營困境提出相應(yīng)措施。
　　【關(guān)鍵詞】 后金融危機時代；　合資鐵路公司；　融資策略；　措施
　　一、后金融危機時代的闡述及影響
　　所謂后金融危機時代是指國際金融危機爆發(fā)以后，世界經(jīng)濟金融波動性恢復(fù)，處于下一次金融繁榮之前的一段特殊時期。為了應(yīng)對2007年美國次貸危機引起的金融危機給我國資本市場和實體經(jīng)濟造成的打擊，中央政府決定推行寬松貨幣政策，保證了我國經(jīng)濟穩(wěn)定增長。在2009年底金融危機影響逐步消除的同時，我國因前期寬松貨幣政策帶來的高通脹成為了首要解決的問題。在應(yīng)對通脹的政策方面，中央政府實施了積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加息和適當控制銀行信貸總量成為解決問題的關(guān)鍵手段。為應(yīng)對本輪通漲，央行已經(jīng)在2010年六次調(diào)高存款準備金率和兩次加息，對于以貸款建設(shè)發(fā)展為主的合資鐵路公司面臨融資困難和支付高額財務(wù)費用的雙重壓力，在后金融危機時代繼續(xù)接受艱難的生存考驗。
　　二、合資鐵路公司經(jīng)營狀況
　　合資鐵路公司屬于資本密集型產(chǎn)業(yè)，固定資本占公司資本總額比例較大。固定資產(chǎn)投資具有初始投資額巨大，投資回收期相對較長的特點。目前大多數(shù)合資鐵路公司的發(fā)展策略基本上定位于“負債經(jīng)營、滾動發(fā)展”，主要是通過增加固定資產(chǎn)投資來提升運力，增加運量，補足資金流動性，維持公司生存和發(fā)展。通過經(jīng)營來收回鐵路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)巨大的投入需要很長一段過程，以廣西境內(nèi)鐵路建設(shè)為例：正在規(guī)劃建設(shè)中的南寧至欽州北高速鐵路工程概算93.3億元，總長99公里，平均造價為9 450萬元/公里；黎塘至欽州鐵路復(fù)線工程概算31.2億元，總長119.5公里，平均造價為2 610萬元/公里；按開通運營后每年增收6~8億元測算，僅收回建設(shè)投資就需要16~25年的時間，期間還要承擔貸款利息支出的巨大壓力。根據(jù)2010年統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，全國半數(shù)以上委托管理的合資鐵路公司處于虧損狀況，如浙江省沿海鐵路2009年9月開通，當年即虧損3.77億元， 2010年預(yù)虧11.89億元。石太客運專線2009年虧損8億元，2010年預(yù)虧9億元。京津客運專線每年虧損額達7億元。由此可見，合資鐵路公司的發(fā)展正處于步履維艱的境地，基礎(chǔ)設(shè)施投資大，回收期長，債務(wù)負擔重，嚴重制約了合資鐵路公司的發(fā)展。
　　三、后金融危機時代合資鐵路公司現(xiàn)金流困境
　　隨著近幾年來鐵路建設(shè)的全面展開，投資規(guī)模擴大，鐵道部負債越來越高。2008—2010年末，資產(chǎn)負債率分別為46.81%、53.06%、57.44%。這使得銀行對鐵道部的還款能力產(chǎn)生了擔心，銀行信貸的投放對鐵路運輸企業(yè)保持謹慎態(tài)度。2011年部分銀行對鐵道部的貸款利率由原來的基準利率下調(diào)10%已經(jīng)上調(diào)到基準利率，對鐵路建設(shè)相關(guān)的貸款審批也會更加嚴格。對于和鐵道部有千絲萬縷關(guān)系的合資鐵路公司來說也深受其影響。
　　目前我國的合資鐵路公司資金主要來源于兩方面：一是靠自身經(jīng)營收入維持日常經(jīng)營成本支出；二是依賴資本金投入和銀行貸款進行有線的擴能改造和鐵路新線建設(shè)。各地方的合資鐵路建設(shè)均存在資本金出資不到位和工程造價高的情況，鐵路建設(shè)進度滯后，不能很快提升運能，增加資金流入，加上合資鐵路公司資產(chǎn)質(zhì)量不高，經(jīng)營效益不佳，自身現(xiàn)金流償債能力令人擔憂，銀行信貸資金不愿投放給合資鐵路公司，這對負債經(jīng)營的合資鐵路公司來說，無疑是雪上加霜。現(xiàn)金流已經(jīng)成為合資鐵路公司的“救命血液”，由于貨幣緊縮政策外部“輸血”不給力，加之本身“造血”不強，現(xiàn)金流不足成為各合資鐵路公司生存、壯大和發(fā)展的攔路虎。如何走出后金融危機時代現(xiàn)金流困境，是擺在經(jīng)營管理者面前的一道難題。
　　四、后金融危機時代合資鐵路公司融資策略
　　鐵道部已經(jīng)著手進行投融資體制改革的探索，宣布鐵路建設(shè)、鐵路運輸、鐵路運輸裝備制造和鐵路多元化經(jīng)營四大領(lǐng)域向非公有資本全面開放。為解決后金融危機時代鐵路運輸企業(yè)現(xiàn)金流短缺的困境，合資鐵路公司應(yīng)抓住鐵道部投融資體制改革的契機，積極探索符合自身發(fā)展的投融資渠道，及時解決原投融資體制中的投資主體單一、籌資渠道單一、融資方式單一、投資管理方式單一等諸多弊端。通過多樣、有效的融資手段補足現(xiàn)金流血液，以保證正常的經(jīng)營和生存及發(fā)展。
　　（一）拓寬融資渠道，引入社會資本
　　為加快鐵路建設(shè)的進程，解決籌資渠道單一、融資方式單一制約企業(yè)融資需求規(guī)模弊端，合資鐵路公司可利用關(guān)聯(lián)企業(yè)戰(zhàn)略合作投資鐵路、融資租賃、利用保險資金、鐵路資產(chǎn)證券化、發(fā)行債券融資、建立鐵路產(chǎn)業(yè)基金、把TOT（Transfer-Operate-Transfer）融資模式等多元化融資方式引入國內(nèi)外社會資本，有利于提高競爭力、提高經(jīng)營效率和服務(wù)質(zhì)量等，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。
　　1.引導(dǎo)關(guān)聯(lián)企業(yè)戰(zhàn)略合作投資鐵路
　　對于一些需要鐵路運輸配套的大型企業(yè)，投資鐵路也是企業(yè)自身發(fā)展的需要，應(yīng)加以引導(dǎo)、鼓勵、吸引這些有實力的關(guān)聯(lián)企業(yè)積極參與投資鐵路。廣西沿海鐵路公司與中石油廣西分公司共同合作出資建設(shè)鐵路專用線，雙方實現(xiàn)共贏取得良好效益，為其他合資鐵路公司開辟新的融資渠道提供了借鑒經(jīng)驗。中石油廣西分公司在欽州港千萬噸煉油廠建成投產(chǎn)后，急需通過鐵路輸送外運燃油產(chǎn)品，廣西沿海鐵路公司利用自身技術(shù)力量幫助其修建鐵路專用線，并從中受益一舉三得。一是對方提供資金修建線路，節(jié)約了投資支出；二是2011年收取燃油運費1.5億元，完全投產(chǎn)后每年增收近4億元；三是每年可增加代維修線路費用1 200多萬元收入。
　　2.融資租賃
　　又稱設(shè)備租賃，是市場經(jīng)濟發(fā)展到一定階段而產(chǎn)生的一種適應(yīng)性較強的融資方式，已成為企業(yè)更新設(shè)備的主要融資手段之一。對于合資鐵路公司來說，可以通過利用與鐵道部、其他兄弟公司的合作關(guān)系，以支付租金方式融資租賃機車和大型養(yǎng)路機械設(shè)備等生產(chǎn)急需的固資，可以減輕一次性支付購這些設(shè)備大額投資支出，緩解現(xiàn)金流出的壓力。
　　3.利用保險資金
　　《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施試點管理辦法》允許“保險資金投資交通、通訊、能源、市政、環(huán)境保護等國家級重點基礎(chǔ)設(shè)施項目。”2008年的金融“國九條”為發(fā)揮保險的保障和融資功能，引導(dǎo)保險公司以債權(quán)等方式投資交通、通信、能源等基礎(chǔ)設(shè)施和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施項目。2010年9月，中國平安保險（集團）股份有限公司下屬的平安資產(chǎn)管理有限公司與江西省鐵路投資集團公司簽訂《關(guān)于平安——贛鐵集團保險資金債權(quán)投資計劃投資合同》。根據(jù)合同，江西省將引進保險資金19億元投資滬昆客運專線杭州——南昌——長沙段等鐵路項目。這是保險資金債權(quán)投資省部合資共建鐵路全國“第一單”合同。因此，積極引入保險資金的債權(quán)性融資，是拓展合資鐵路建設(shè)資金的可行方式之一。
　　4.鐵路資產(chǎn)證券化
　　合資鐵路公司上市融資符合鐵道部投融資體制改革的方向。鐵道部深化鐵路投融資體制改革的目標是積極探索運用鐵路優(yōu)質(zhì)存量資產(chǎn)改制上市，以存量換增量，實現(xiàn)資本市場融資的新突破。合資鐵路公司應(yīng)積極實施和策劃上市工作，將具有較強盈利能力的線路及運營組建成獨立運營和核算的股份制鐵路公司進行市場融資，一方面吸引戰(zhàn)略投資者參與公司化改造，另一方面以私募形式招股和公募形式發(fā)行股票上市籌集資金，將籌集到的資金再用于鐵路新項目的建設(shè)，實現(xiàn)滾動發(fā)展。
　　5.發(fā)行債券融資
　　合資鐵路公司可以通過發(fā)行中期債券進行融資，到期一次償還本息；同時，債券融資成本均在稅前列支，較股票融資能夠起到避稅的作用，而且可以通過債券回購股份的方式調(diào)整公司自身結(jié)構(gòu)。
　　6.組建鐵路產(chǎn)業(yè)投資基金
　　組建鐵路產(chǎn)業(yè)投資基金，有利于彌補鐵路建設(shè)資金缺口，改善融資結(jié)構(gòu)，降低融資成本，提高資金使用效率，主要投資于未上市的鐵路建設(shè)項目，是當前各省合資鐵路公司開展鐵路建設(shè)股權(quán)性融資的主要途徑和現(xiàn)實方式。以地方財政用于鐵路建設(shè)的資金為引導(dǎo)發(fā)起資金，由地方鐵路投資集團作為主發(fā)起人，選擇若干實力雄厚、財務(wù)狀況良好的機構(gòu)投資者和企業(yè)共同參與發(fā)起，爭取組建一定規(guī)模的產(chǎn)業(yè)投資基金。地方政府應(yīng)在相關(guān)法律、稅收政策、金融政策等方面加以扶持，推動地方合資鐵路建設(shè)，帶動地方經(jīng)濟的發(fā)展。
　　7.TOT模式融資
　　近年來，TOT是國際上較為流行的一種項目融資方式。它是指政府部門或國有企業(yè)將建設(shè)好的項目的一定期限的產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營權(quán)，有償轉(zhuǎn)讓給投資人，由其進行運營管理；投資人在一個約定的時間內(nèi)通過經(jīng)營收回全部投資和得到合理的回報，并在合約期滿之后，再交回給政府部門或原單位的一種融資方式，是BOT融資方式的新發(fā)展。合資鐵路公司TOT融資模式的主要思路是：一是對有吸引力、營利能力強的客貨運線路經(jīng)營權(quán)，可借鑒公路、航空的做法公開招標出讓，盤活存量資產(chǎn)。二是對一些產(chǎn)權(quán)明晰、經(jīng)營方式清楚的閑置設(shè)施，如貨場、倉庫等，轉(zhuǎn)讓給民間資本進行物流、倉儲項目經(jīng)營，取得資金后再進行新的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以存量資產(chǎn)換增量資產(chǎn)。
　　（二）加強資金預(yù)算分析，融資服務(wù)于生產(chǎn)需求
　　為保持正常經(jīng)營，盡可能減少融資成本壓力，合資鐵路公司必須加強資金預(yù)算分析，按照經(jīng)營需求進行融資活動。合資鐵路公司主要投資重點是固定資產(chǎn)投資，因此，固定資產(chǎn)投資的資金需求是合資鐵路公司融資需求的最核心部分。財務(wù)人員和企劃人員應(yīng)該根據(jù)國家鐵路發(fā)展規(guī)劃、中央政策和國際經(jīng)濟環(huán)境，結(jié)合公司實際發(fā)展戰(zhàn)略，在充分考慮融資成本、還貸支出、貸款周期組合的基礎(chǔ)上、根據(jù)經(jīng)營性現(xiàn)金流和投資性現(xiàn)金流的需求，編制公司長期的融資計劃，確定融資總額。
　　（三）優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，平衡資金動態(tài)
　　合資鐵路公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流主要是流動資金需求，貸款期限以短期為主，而投資活動現(xiàn)金流主要是長期大額資金需求，貸款期限以長期為主，所以合資鐵路公司融資需要短期、長期相結(jié)合。長期和短期貸款相結(jié)合，長期貸款主要用于固定資產(chǎn)購置，短期貸款主要用于日常經(jīng)營需求，貸款期限的選擇要根據(jù)實際資金流動需要進行，在考慮當期經(jīng)營需要的同時，對于后期償還貸款的壓力也應(yīng)該做充分的考慮，避免產(chǎn)生還貸過于集中的情況，給公司帶來不必要的資金流動性風(fēng)險。同時，為了能夠使貸款與資金使用相配套，盡可能選擇分期提款，在與金融機構(gòu)協(xié)商貸款合同的過程中，可以按照全年預(yù)算制定一個相應(yīng)的提款計劃，依照資金需求提取貸款，不僅能夠保證資金流充足，還能夠減少一部分融資成本。
　　五、結(jié)束語
　　在后金融危機時期融資困難嚴重制約了合資鐵路公司的經(jīng)營發(fā)展，公司必須結(jié)合自身的管理體制、經(jīng)營體制、投資體制，選擇適合的融資組合，通過自身的努力不斷改善資金供給狀況，合理安排融資，以保證公司的生存，為公司今后的發(fā)展夯實基礎(chǔ)。
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