湖北省制造業上市公司財務績效評價

　　【摘　要】 文章以2008—2010年23家湖北省制造業上市公司為樣本，從盈利能力、營運能力、償債能力和發展能力四個方面分析了湖北省制造業上市公司的財務績效，對其總體評價為：資產管理效率較高，資本結構趨于優化，但未能實現規模經濟，總風險仍然較高，具備一定的投資價值。針對其問題，從優化制造業結構、發展產業集群、關注資本結構和降低生成成本等方面提出了具體對策，以提高湖北省制造業上市公司績效，促進其持續性發展。
　　【關鍵詞】 制造業上市公司；　財務績效；　產業集群
　　湖北省作為中部省份之一，是我國較早利用資本市場的省份。1992年 11月在深交所掛牌上市的武商集團是湖北省首家上市公司。到2011年4月8日，湖北省境內上市公司數量在全國排第8位，共有75家，其中46家屬于制造業，占比達61.33%。
　　上市公司的績效水平直接影響著我國國民經濟的發展水平和經濟發展的方向。正確合理的績效評價，有助于管理層了解企業的經營狀況和成果，利于投資者進行繼續投資與否的決策，也便于政府評價各項政策執行情況等等。因此，對上市公司的經營績效進行科學有效的評價，是促進中國企業整體管理水平的提高和經濟發展的有效措施。但不同行業的上市公司其業績存在著較大區別，對湖北省制造業上市公司整體績效的評價，可以揭示全省制造業發展態勢，引導資源配置。
　　一、樣本與數據的選取
　　為了進行縱向比較，本文選擇2008—2010共三年的數據。在全省46家制造業上市公司中，剔除2008年后上市的以及數據不全的公司，最后獲得23個樣本。樣本的財務數據來源于巨潮資訊網，均為合并報表數據。為更全面地反映上市公司情況，本文沒有剔除ST類上市公司樣本。
　　二、湖北省制造業上市公司財務績效分項分析
　　財務績效評價主要依托定量分析方法，首先需要選擇財務指標，計算被評價對象的各項財務指標值，并與相應的評價標準進行比較，就可以對被評價對象的財務績效進行評價和分析。
　?。ㄒ唬┰u價指標的選擇
　　根據財政部、原國家經貿委、中央企業工作委員會、勞動和社會保障部、原國家計委印發的《企業效績評價操作細則（修訂）》，企業財務績效評價主要從財務效益（即盈利能力）、營運能力、償債能力和發展能力四個方面進行，設置的財務指標包括：凈資產收益率、總資產報酬率、總資產周轉率、流動資產周轉率、資產負債率、已獲利息倍數、銷售增長率和資本積累率等8項基本指標，以及資本保值增值率、主營業務利潤率、存貨周轉率、現金流動負債比率、速動比率及三年銷售平均增長率等12項修正指標。鑒于是對行業整體而不是一家公司進行財務評價，采用計分制難度較大，本文采用分項指標分析。因樣本均為制造業，資產規模不盡相同，故以修正指標之主營業務利潤率（即銷售利潤率）取代總資產報酬率；同時，存貨是制造業非常重要的流動資產，數據亦便于收集，故以存貨周轉率作為流動資產營運效率的代表；為反映現金流量情況，選取現金流動負債比率作為短期償債能力指標納入財務績效評價指標體系。本文所選取的指標如表1所示。
　?。ǘ┰u價標準的選擇
　　湖北上市公司絕大部分都是國有企業，故其評價標準選擇國務院國資委各年發布的《企業效績評價標準值》是合適的。需要說明的是，《企業效績評價標準值》是依據《企業績效評價行業基本分類》編制的，包括11個大類和47個中類，而《上市公司行業分類指引》則把全部上市公司所屬行業分為13個門類和90個大類，后者分類更為細致，通過細分類別的比較，發現本文所指的制造業在《企業績效評價行業基本分類》中屬于工業大類下。工業全行業績效標準值可以作為本文湖北省制造業上市公司整體績效評價的參考標準。通過查閱2008至2010年的《企業效績評價標準值》，整理出八大指標的標準值，如表2所示。
　?。ㄈ┴攧湛冃Х猪椩u價
　　通過原始數據可以計算出湖北省整個制造業各財務指標的平均值，與表3的標準值進行比較，就可從盈利能力、營運能力、償債能力和發展能力四個方面對湖北省制造業上市公司的整體財務績效進行評價。計算結果依次如圖1、圖2、圖3和圖4所示。
　　圖1顯示，湖北省制造業上市公司近三年的盈利能力呈現降多升少的態勢，且與全國制造業平均盈利能力的變動趨勢基本吻合，2009年達到低谷?？赡艿脑蚴侵袊耸澜绯隹诖髧?，2008年全球金融危機對中國企業的影響不言而喻，企業整體盈利下降不可避免；同時，由于制造業多是采用訂單式生產，所以，金融危機的不利影響并未在2008年底及時反映出來，而是延遲到2009年才凸現。有意思的是，三年中，湖北制造業上市公司的凈資產收益率都超過了全國工業企業的平均值，但銷售利潤率卻遠低于行業平均，反映湖北上市公司單位權益資金創造的凈利潤較高，但單位銷售收入產生的凈利潤卻不高，意味著湖北制造業上市公司生產成本偏高、期間費用較多或者是非經常性損失較多，吞噬了部分利潤。而且，湖北省制造業上市公司平均凈資產收益率增減幅度很大，意味著公司總風險較高。
　　由圖2可見，湖北省制造業上市公司的營運能力在近三年內相對穩定。資產周轉率穩步上升，從2008年的0.68次/年，增長為2009年的0.81次/年及2010年的0.87次/年，已超過全國國有工業企業平均資產周轉速度。從具體數據看，湖北制造業上市公司三年中固定資產期末余額持續增長，所以，資產周轉速度快不可能是固定資產報廢所引起，故資產周轉率持續上升能說明湖北省制造業上市公司對其資產整體上利用得較好，產生了應有的效益。但是，湖北制造業上市公司存貨周轉速度逐年下降，且均低于行業平均值，及至2010年底，該指標值僅為4.44次。說明湖北制造業上市公司平均存貨偏高，可能是儲備的原材料過多，也可能是產成品積壓，無論哪種情況都會導致流動資金閑置問題，降低流動資金的利用效率，對公司盈利產生不利影響。
　　關于償債能力指標，圖3表明，三年來湖北省制造業上市公司的資產負債率都低于行業平均值，而現金流動負債率都高于行業平均值，說明湖北省制造業上市公司無論是長期償債能力還是短期償債能力都高于全國平均水平，公司財務風險較低。但是資產負債率太低從另一方面反映出公司未能充分利用財務杠桿，最終會降低股東收益；而現金流動負債率過高也說明公司保留了較多的現金，經營活動創造的現金凈流入未能迅速地轉化為盈利能力更強的非現金資產，長期來看可能會犧牲公司未來的盈利。值得慶幸的是，上述問題并沒有被湖北制造業上市公司所忽視，三年中，其資產負債率逐年提高，而現金流動負債率在逐年下降。說明公司事實上已經在調整資本結構，而且是朝著更加合理地利用債務資金的方向調整，同時現金閑置量逐漸減少。
　　上市公司的發展能力決定著其投資價值，因為投資者關注的并不是公司過去的盈利或現在的收益，而是未來較長時間內創利額的持續增長。圖4顯示湖北制造業上市公司的發展能力不容樂觀，資本積累率三年來均低于行業平均，說明湖北制造業上市公司各年所有者權益增長速度都沒有達到平均值，其資本積累不足以形成企業擴大再生產的源泉，持續發展的能力不強。而銷售增長率雖然在2008和2010兩年遠高于行業平均值，但2009年卻也遠低于均值。這種驟增猛跌一方面可以理解為是外部環境的劇烈變化所導致，另一方面也彰顯公司自身的經營風險較大，不利于持續穩定健康地發展。
　　三、湖北省制造業上市公司財務績效綜合評價
　　（一）資產管理效率較高，股東投資價值凸現
　　我國全工業行業的財務績效可以通過表2進行分析，2009年多項指標達到極低值，至2010年底，全工業行業銷售額持續下降，資產管理效果仍未見起色，但盈利及資本積累已基本企穩?？梢姡?007年底爆發的世界金融危機的確抑制了我國制造業出口，至2009年底全面顯現出對我國制造業財務績效產生的不利影響，而中國政府2008年啟動的“三年四萬億元”的經濟刺激計劃以及增值稅轉型等系列政策也真正發揮了積極作用，2010年底多項財務指標止降始升。湖北省制造業上市公司整體績效的變化趨勢與全國趨勢基本一致，但表現突出的是資產周轉率和凈資產收益率現三年來均高于平均值，彰顯了湖北省制造業上市公司良好的資產管理效率和為股東創造財富的能力。比較湖北省制造業上市公司三年的資本積累率與凈資產收益率，可以發現前者均低于行業平均，而后者一直都超過了行業均值，形成鮮明的對比，表明該省制造業上市公司普遍執行高股利政策，對提升股東信心和增加股東財富非常有利。
　?。ǘ┚邆鋽U張條件，但未實現規模經濟
　　湖北省制造業上市公司的銷售增長率在2010年逆勢上升，高達36.11%，且遠高于同年度資產增長率（14.63%），說明該省制造業上市公司經營狀況能從不利外部環境中較快擺脫出來，市場占有能力不可低估，具備擴張增量資本和存量資本的條件。但遺憾的是銷售利潤率卻持續下降，在當前有利于企業增收減支的稅收環境下，一方面反映出湖北省制造業上市公司在控制生產成本方面存在問題，另一方面也說明了銷售增長更多地來源于追加固定資產投資與擴大生產規模，該省制造業上市公司尚未擺脫粗放式增長的舊模式，出現了規模不經濟問題。
　?。ㄈ┵Y本結構趨于優化，但總風險仍然較大
　　資產負債率比保持在60%左右，雖然逐年略有提高，但均沒有超過行業平均范圍；經營活動現金相對于流動負債來說較為充裕，大多采用高股利政策，這些證據無一不說明湖北省制造業上市公司長短期償債能力都較強，財務風險基本在掌控之中。但其銷售收入卻大起大落，2009年急劇下降達16.45%，2010年又飆升36.11%，銷售利潤率三年來持續下降且都沒有達到行業平均水平，表明湖北省制造業上市公司生產成本居高不下。在當前原材料和人力成本都不斷上漲的外部環境下，該省制造業上市公司如何控制經營風險是直接影響公司總風險的關鍵。
　　四、提高湖北省制造業上市公司財務績效的建議
　?。ㄒ唬┳プ∑鯔C， 優化制造業結構
　　“十二五”期間，國家大力促進中部地區崛起，擬建設糧食基地，能源原材料基地，現代裝備制造及高新技術產業基地，同時，國際及沿海發達地區資本和產業加快向內陸地區轉移，新一輪技術創新加速推進，加上武漢城市圈“兩型”社會建設和東湖國家自主創新示范區成立，這些都給湖北制造業結構調整和產業升級帶來了絕好契機。按照中央“十二五”發展規劃綱要提出的裝備制造、船舶、汽車、鋼鐵、有色金屬、建材、石化、輕工、紡織九大制造業的發展重點方向，湖北省應明確制定出相應的規劃，重點扶持培育電子信息、生物技術與新醫藥、新材料、光機電一體化等高新技術上市公司，力促汽車、鋼鐵、石化等支柱產業節能減排，對裝備制造、食品、紡織、建材等優勢產業，則需要盡快實現工業化與信息化融合，做好核心業務，提升其核心競爭力。
　?。ǘ┩七M上市公司重組，發展產業集群
　　從樣本公司的財務績效與全國行業平均值比較的結果可以發現，2010年湖北制造業上市公司的績效突出，恰逢湖北“上市公司重組年”，不能不說明該省有關鼓勵和支持上市公司并購重組的政策措施確實發揮了一定的作用，今后還應該深入推進，從而不斷壯大湖北制造業上市公司資本規模，改善資產質量，提高市場占有份額，化解公司風險，提高公司績效，增加股東財富。除此之外，還可致力于發展產業集群，以形成專業化分工與協作、降低交易成本、增加創新活力，形成創新的規模經濟，最終提升區域核心力和競爭力以及加速區域新型工業化進程。
　?。ㄈ╆P注上市公司資金結構，提防盲目樂觀
　　三年觀察期內湖北省制造業上市公司資產負債率逐年上升而現金流量流動負債比率持續下降，在國家經濟刺激計劃的背景下可以說是朝著優化資金結構方向發展，但是國際金融環境走勢尚不明朗，國內資本市場監督日益嚴密，上市公司快速獲取廉價資本的可能性將越來越小，籌資壓力不可小視。因此全國制造業包括湖北省在內的上市公司一定要密切關注國內外環境的變化，及時調整財務政策，國家重點扶持的制造業，如電子信息、生物技術與新醫藥等高新技術上市公司，以及汽車、鋼鐵、石化、食品、紡織等作為湖北省的支柱產業或優勢產業上市公司，可適當提高資產負債率，加大對財務杠桿的利用，延用高股利支付率，增強股東信心，增加股東收益，吸引潛在投資者；但那些不能享受政策傾斜的上市公司則需要謹慎借債和投資，同時，避免采用高股利政策，防止因負債過多或現金不足招致財務風險甚至滅頂之災。
　?。ㄋ模┨岣吖竟芾硭?，努力降低生產成本
　　世界金融危機余威尚存，國內人力成本低廉、環境成本幾近沒有的優勢一去不回，原材料價格上漲已成定勢，我國制造業可謂內憂外患，經營條件越來越艱苦，而湖北省地處華中，經濟結構調整和產業升級不如沿海發達地區，工業競爭力不強，其制造業上市公司更難擁有外部優勢，唯有做足內功，努力提高經營管理水平，不斷挖掘潛力降低生產成本才有可能立于不敗之地。湖北省制造業上市公司可以利用其九省通衢的地理優勢，組織集中采購，降低進貨成本，在產品設計過程借助供應商的專業知識進行價值分析，以實現成本最優化；依托教育大省和產學研一體化的經驗豐富，優化生產流程，降低生產損耗，提高設備利用率，改進技術，節約勞動時間，采用新工藝，降低材料和勞動力等的使用量；縮短訂單處理周期，確保產品質量，建立品牌優勢，提高顧客信任程度，減少退貨和庫存，節約儲存成本。
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