從現代投資(000900)小股東的三項訴求看小股東利益保護

　　【摘　要】 在A股市場，大股東侵占小股東、管理層侵占小股東利益的事件層出不窮。如何合理維護小股東的利益對于保障投資者利益，保障資本市場健康、有序、良性發展有著深遠的積極意義。2011年5月12日，現代投資（000900）的小股東向股東大會排出代表，表達了三項主要訴求：一、公司內控機制屢出問題，建議 罷免其董事長職務； 二、修改公司章程，對公司議案及重大投、融資計劃的表決必須增加網絡投票；三、在本次股東大會上與大股東一起協商，提高回報。在當時的資本市場引起軒然大波。本文通過事件回放，回顧了小股東導演的精彩戲碼的事件回放；對現代投資（000900）的“三重一大”決策程序的履行、聘任“問題獨董”以及高管肆意侵吞上市公司財產等內部控制問題，對外拆借資金、向民企湖南高信置業“輸血”、承擔公路建設費交警費、總經理和董秘被調查以及巨額攤銷費用和咨詢費用等信息披露問題，現代投資（000900）2005—2010各年度股東分配方案等內容進行了深入分析和思考；最后，得出了上市公司應當加強內部控制、完善信息披露、監管部門應該完善法律法規體系以及小股東要提高權益保護意識等幾方面的啟示。
　　【關鍵詞】 三重一大；　決策程序；　內部控制；　小股東
　　一、事件回放
　　現代投資股份有限公司（以下簡稱“現代投資（000900）”）成立于1993年5月28日，是湖南省交通運輸廳領導下的一家上市公司。主營業務為投資經營公路、橋梁、隧道和渡口、高級公路建設養護維修和收費業務（目前包括長永、長潭和潭耒等三條高速公路），并涉足高新技術、媒體廣告、房地產等多項業務。1999年1月28日，公司股票正式在深圳證券交易所掛牌交易，上市總股本19 008萬股，目前總股本39 917萬股，2011年9月30日，公司總資產7 018 157 213.43元。現代投資（000900）的組織架構見圖1。
　　眾所周知，隨著人們對通脹壓力的關注，中國物流業長期存在的一些問題逐漸被曝光。2010年中國物流方面總費用占國內生產總值（GDP）的比重大約為18%，運輸費用占國內生產總值9%以上，分別高出發達國家相應數據的80%和50%。人們突然發現，公路通行費用居然占到了物流企業運營總成本的三分之一！在通脹壓力日趨加大的時候，我們不得不對這一問題引起足夠的重視。同時，筆者發現，19家主板上市高速公路企業2010年全部盈利同比超過20%、其中80%企業盈利同比超過50%。
　　作為一直還算低調的現代投資（000900）一石激起千層浪，目前引發了市場的高度關注。這一次人們關注的既不是公司的業績也不是股價，而是一場由小股東導演的精彩戲碼——現代投資（000900）小股東在網上組建了提案QQ群。2011年5月12日，現代投資（000900）2010年度股東大會在湖南長沙舉行。會中，中小股東提案QQ群總代理人李崢嶸宣讀了《給現代投資（000900）股份有限公司董事會公開信》，提出“十二個問題、兩點要求、四點建議”。筆者總結，小股東向股東大會排出的代表，表達了三項主要訴求：1.公司內控機制屢出問題，宋偉杰難辭其咎，建議免去其董事， 罷免其董事長職務，另外，新的董事會成員應持有公司股份； 2.修改公司章程。對公司議案及重大投、融資計劃的表決必須增加網絡投票；3.在本次股東大會上與大股東一起協商，提高回報，修改2010年度的利潤分配預案。李崢嶸同時還代表QQ群全體成員向公司董事會發出公開信，列舉了公司在業務經營及內控機制等方面的諸多問題，要求公司做出解釋和改進。可以說，最后的結果并不出人意料，股東大會對這些小股東的要求都沒有做出實質性的回應。
　　二、事件思考
　　我們知道，盡管最終中小股東的要求沒有得到實質性的回應，但筆者認為這場小股東的抗爭還是有著很深遠的意義，它至少反映出：一是中小投資者的股東意識有了明顯的提升。其二，小股東的抗爭雖然對大股東沒有產生實質影響，但不可否認的是，大股東已經感受到了這樣一種來自公司外部的監督或者說輿論壓力，這對公司管理層更審慎經營運作公司不無好處。其三，這件事說明中小投資者的投資理念也有了很大的提升，不再僅僅作為一個公司局外人，炒炒公司股票、博一把二級市場股價就走，而是開始關注公司的成長。
　　小股東的代表李崢嶸向公司董事會發出公開信， 列舉了公司在業務經營及內控機制等方面的諸多問題， 要求公司做出解釋和改進我認為這些要求合理，因為現代投資（000900）很多經營、內控方面的事件屢屢發生，嚴重影響了包括小股東在內投資者的利益，主要表現為：
　　1. 內部控制問題
　　我們可以從“三重一大”決策程序的履行、以及聘出問題獨董以及公司高管肆意侵吞上市公司財產看現代投資（000900）的內部控制問題。
　　（1）“三重一大”決策程序的履行。2010年7月15日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳發布了《關于進一步推進國有企業貫徹落實“三重一大”決策制度的意見》，意見要求“凡屬重大決策、重要人事任免、重大項目安排和大額度資金運作（簡稱“三重一大”）事項必須由領導班子集體作出決定”。現代投資（000900）是如何履行決策程序的呢？公開信息顯示，2009年現代投資（000900）以委托貸款方式對外拆借資金3 000萬元，未履行相關審批程序。未履行相關審批程序，如好保障“三重一大”決策程序的履行，又如何保障現代投資（000900）的內部控制的效果呢？
　　（2）在董事會、監事會等多重把關的情況下，現代投資（000900）聘任“問題獨董”。現代投資（000900）獨立董事王守法實際情況是“1954年出生，河北人，湖南大學經濟學博士，教授；2001年起任北京工商大學黨委書記；2002年當選北京市委候補委員；2007年9月任北京工業大學黨委書記；2011.12 遞補為中國共產黨北京市第十屆委員會委員。”但年報披露“王守法，男，56歲，經濟學博士，教授，2005年至今先后任教于北京工商大學、北京工業大學。任期2010.4.28-2011.11.24”為什么年報披露和實際情況有出入呢？那時因為《關于加強高等學校反腐倡廉建設的意見》規定“…第九條： 加強對領導干部的管理和監督。學校黨政領導班子成員應集中精力做好本職工作，除因工作需要、經批準在學校設立的高校資產管理公司兼職外，一律不得在校內外其他經濟實體中兼職。”在董事會，監事會等多重把關的情況聘出“問題獨董”，我們不得不考慮現代投資（000900）的內部控制問題。
　　（3）管理混亂，監督缺失，使得現代投資（000900）一些高管肆意侵吞上市公司財產。2002年，現代投資（000900）原董事長馬其偉因受賄被判無期徒刑，畫下公司治理史上首個污點。2010年3月，公司總經理傅安輝，董秘陳滿林又因嚴重經濟問題被湖南省紀委“帶走協助調查”，隨后兩人被“雙規”。
　　2. 信息披露問題
　　現代投資（000900）信息披露存在問題很多，比如：
　　（1）2009年現代投資（000900）以委托貸款方式對外拆借資金3000萬元，沒有進行相應的信息披露，比如利率是多少、拆借方是誰等等，均未做出公告。
　　（2）向民企湖南高信置業“輸血”1.36億元，委托貸款利率，借款方背景均未公告。現代投資（000900） 2010年4月26日披露，控股子公司湖南現代房地產有限公司與湖南高信置業有限公司簽訂《委托貸款單項協議》，現代房地產于2011年1月27日委托交通銀行五一路支行貸款5 600萬元給高信置業。其中， 5 000萬元貸款期限為2011年1月27日至2011年12月31日；600萬元貸款期限為2011年1月27日至2012年7月31日。 2010年半年報顯示，公司“其他應收款”中金額最大的便是高信置業，數額為7 000萬元，占“其他應收款”總額的52.64%。再往前追溯，現代投資（000900）2009年年報披露，現代房地產于2010年1月5日委托交通銀行五一路分行貸款2 500萬元給高信置業， 貸款期限為2010年1月5日至當年11月3日；于2010年2月8日委托交通銀行五一路分行貸款5 500萬元給高信置業， 其中2 000萬元貸款期限為2010年2月8日至當年8月31日，3 500萬元貸款期限為2010年2月8日至當年12月31日。以此推算， 僅1年多時間，現代房地產合計向高信置業放貸1.36億元。然而， 而委托貸款利率、高信置業的注冊資金，財務數據等背景資料從未有過只言片語的披露，投資者不知道這幾筆委托貸款的利率，當然也無法判斷利率是否公允。
　　（3）2010年現代投資（000900）年報披露，公司承擔湖南省通鄉公路建設費，交警費共計4.39億元。我們知道，企業繳納交警費屬于履行社會責任范疇，根據修改后的《公司法》、《企業內部控制配套指引》都要求上市公司在年報中披露自己的社會責任履行情況。當然，社會責任的盡職大小由上市公司自己考量。筆者認為，現代投資（000900）承擔湖南省通鄉公路建設費，交警費合理但合法性值得商榷。交警費用應該是政府承擔的，而不應該是由現代投資（000900）70%中小股民承擔。同時在公司開支交警費，不僅違反中紀委相關規定，而且嚴重侵害中小股東的利益。關鍵在于類似的寧滬高速（600377）等上市公司尚沒有支付交警費這類單項開支，現代投資（000900）所支付的通鄉公路建設費，交警費用4.39億元可能存在一定水分，現代投資（000900）的信息披露存在問題。
　　（4）總經理和董秘被調查， 長期無解釋公告。從2010年4月2日，現代投資（000900）公告公司董事，總經理傅安輝， 董事會秘書陳滿林正協助湖南省相關部門調查公司子公司湖南安訊投資發展有限公司2000年投資深圳西風網絡技術服務有限公司一事到2010年11月24日，總經理，董事會秘書還在協助相關部門調查，可見公司總經理，董事會秘書職位空缺已超過七個月。
　　（5）巨額攤銷費用和咨詢費用，法律顧問費用。2008、2009年兩個年度，現代投資（0QFw0ZFjC25q2cbp4Uv7fhA==00900）支出了360萬元的法律顧問費和2 019萬元的咨詢服務費。進過考證，2010年度，公司并無重大資產重組或再融資，但這些去向迷離的開支費用依舊高得離譜。比如，信QFw0ZFjC25q2cbp4Uv7fhA==息咨詢服務費為828.3萬元，比上年增長11%；法律顧問費為120萬元，與上年度一致。同行業的上市公司皖通高速， 贛粵高速，寧滬高速2010年年報，均無咨詢費或法律顧問費等單列開支。 即便有重大事項，咨詢費也不過10多萬元；湖南上市公司法律顧問費的“行情”，則一般在2萬至12萬之間，個別大型企業也僅20萬出頭。由此，公司被質疑“洗錢”和“利益輸送”也就不難理解了。
　　3.要求提高回報
　　通過公開信息，筆者匯總了現代投資（000900）2005—2010各年度股東分配方案，見表1。利用表1中的數據，繪制現代投資（000900）2005—2010年派息情況折線圖，如圖2所示。
　　從表1，圖2可以看出， 現代投資（000900）2008年年度實現可供股東分配的利潤約51 598.98萬元， 向全體股東每10股派發現金7.76元（含稅），分配現金約30 975.27萬元，占可分配利潤的60%；2009年年度實現的可供股東分配利潤約56 798.19萬元， 向全體股東按每10股派發現金3.80元（含稅）， 共計約15 168.3萬元，占可分配利潤的26.7%。而2010年年度實現可供股東分配的利潤達71 392.78萬元， 預案中向全體股東按每10股派發現金2元（含稅），分配現金共7 983.318萬元，只占可分配利潤的11.18%。提議公司所有股東大會修正改分紅方案，增加分紅，照顧廣小股民在內的股東利益。
　　三、事件啟示
　　通過以上分析，從現代投資（000900）案例可以得出保護小股東權益可以從以下方面入手。
　　1.上市公司應當加強內部控制
　　內部控制內夠合理保證企業經營管理合法合規、資產安全、財務報告及關信息真實完整、提高經營效率和效果、促進企業實現發展戰略。上市公司可以根據企業的性質、規模、發展階段等自身特征，有針對性地實施包括《企業內部控制基本規范》、《企業內部控制配套指引》在內的規范體系，通過健全和完善現代企業公司制度、規范股東大會制度、監事會制度、董事會制度以及獨立董事制度規范公司的治理結構。建立完善的職業道德教育、法律法規懲戒、企業內部控制約束相結合的內部控制制度。
　　2.完善信息披露
　　財政部等監管部門在完善內部控制信息披露制度基礎上，重點通過監管、懲戒，保證企業的制度執行。上市公司應該明確界定公司管理層對信息披露的責任，明確內部控制信息披露主體，統一具體內容和格式，完善內部控制信息披露的評價標準和評價體系，保證信息披露質量。
　　3.監管部門應該完善法律法規體系
　　我們知道在現有的法律框架內，很難實質上達到保護小股東利益的目的。《公司法》第一百五十三條規定“董事、高級管理人員違反法律、行政法規或者公司章程的規定，損害股東利益的，股東可以向人民法院提起訴訟。”這個前提是高級管理人員損害股東利益，比如內部控制、信息披露（虛假陳述）等給股東造成損失的，股東可以據此要求賠償、罷免董事長等等。但是本案例中，是因為他對分紅政策的影響，然后提出的議案，屬于經營層面內容，很難對經營層面的問題做出一個判斷。因為有些股東可能不同意高分配，再說如果少分紅大股東也分紅少，關鍵在于大股東可能想把更多的資金留在企業進行經營，這樣大股東通過表決權實現對企業經營層面的影響。所以，監管層應該完善法律法規體系，從制度層面對小股東權益有所保障。
　　4.小股東要提高權益保護意識
　　筆者認為小股東可以從三個方面來提高保護自身權益意識。
　　（1）小股東要改變“投機”意識。小股東權益之所以被漠視，除了出資額代表表決權之外，更重要的原因在于小股東獲取收益靠的往往是“投機”，而非理性的“投資”，這種較強的投機心理，表現為小股東不太關心公司經營。小股東要改變“投機”意識，轉變“投機”投資到價值投資。
　　（2）小股東要樹立監督意識。當然我們也應該想到股東作為公司的出資人出資以后的經營權應該讓渡給經營層來決策，股東只是對公司的重大事項進行監督。小股東要樹立監督意識，不要認為監督是大股東、中股東的責任。同時，小股東想保護自己的權益，要有知情權。
　　（3）發揮小股東權益保障會的作用。在A股市場，大股東侵占小股東、管理層侵占小股東利益的事件層出不窮。小股東要提高權益保護意識，可以借助作為第三方的小股東權益保障會的作用，同時可以通過自己的作為，改變按照僅僅按照投資額行使表決權的狀況。比如修改公司章程增加按投資人數行使表決權，中小股東可以選派代表進入董事會代表中小股東行使權利等。
　　【主要參考文獻】
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