不同現金持有量下企業投資行為分析

　　 摘要：在影響企業投資的各種因素中，企業的現金持有量具有重要的影響作用。文章選取樣本企業的應收賬款、存貨和固定資產等指標，運用獨立樣本T檢驗的方法，研究不同現金持有量下企業投資行為的差異。結果表明：不同現金持有量下企業的投資行為具有明顯差異；企業投資規模隨現金持有量的增加而表現出先上升后略為下降的趨勢。
　　 關鍵詞：現金持有量；企業投資行為；獨立樣本；T檢驗
　　 投資是企業最為重要的經濟活動之一，是企業發展壯大、減少風險的重要手段。當前在我國上市公司中普遍存在著盲目投資、投資周期長、收益低等問題，不僅對企業自身經營產生負面影響，也損害了廣大中小股東的利益。企業投資的成功與否直接關乎企業的生存發展。現金持有量始終對企業投資決策產生直接影響，對我國上市公司的現金持有量與投資行為間的關系進行系統分析具有實踐意義。
　　 一、現金持有量影響企業投資行為的理論研究
　　 企業投資的根本目的是獲取投資收益。企業的現金持有量是企業為滿足在日常結算、降低流動性風險以及在金融市場價格波動中逐利等方面的需求而必須保持的現金規模。作為一種資本運動，企業投資行為必然與企業的現金持有量息息相關：一方面，企業的投資必須以一定數量現金為基礎；另一方面，企業的現金持有水平必須追求其目標現金持有量的實現，調節過程也要依賴于企業的投資。
　　 Myers （1977）和Majluf （1984）對企業所持現金與投資間的關系做出解釋：如果沒有充足的現金流量來滿足盈利性項目投資，公司就會被迫放棄，造成投資不足； Jensen（1986）提出自由現金流量假說，認為企業面對自由現金流量時，經營者不是出于所有者財富最大化的目標進行股東分紅，而是投資于增加經營者私利但損害所有者財富的項目，產生過度投資；Jensen（1986）和Stulz（1990）指出，過度投資是主要的代理問題之一，當企業持有充足的現金時，過度投資在所難免。
　　 李增福、唐春陽（2004）對滬深838家上市公司進行研究發現，1998-2002年間全部滬深上市公司資本性投資年均增長18.74%，但參考同期EVA后上述企業股東的實際收益反而縮水。
　　 張功富（2007）對我國2000-2005年滬深兩市A股434家上市公司進行實證分析，認為過度投資集中于擁有自由現金流量的企業中；過度投資中自由現金流量平均占比18.92%。
　　 徐曉東、王霞（2010）研究了上市公司現金流量、資產流動性與投資的關系，指出除現金流量外，不同的信息成本下上市公司的資產流動性對投資也有不同程度的影響。
　　 二、現金持有量影響企業投資行為的實證分析
　　 （一）樣本選取
　　 本文從2010年滬深兩市上市公司中剔除不合格樣本后，選取得到1533家上市公司樣本。按現金持有量從小到大排序，每511家上市公司為一組，分別定為現金持有不足型企業（1組）、現金持有適度型企業（2組）和現金持有過量型企業（3組）。
　　 （二）研究指標和研究方法
　　 本文選取應收賬款、存貨、固定資產和無形資產變化均值作為研究指標，運用描述性統計和獨立樣本T檢驗的方法，研究不同現金持有水平下企業投資的變化情況。
　　 （三）實證分析
　　 從表1可以看出，現金持有不足、現金持有適度和現金持有過量型企業各指標均值之和分別約為8782.4萬元、39767.9萬元和361617.3萬元，投資額隨企業現金持有量的增長而表現出先大幅增加而后略為下降的趨勢；現金持有不足與現金持有適度以及現金持有過量型企業相比，后兩者應付賬款、存貨、固定資產以及無形資產的投資規模均大幅增加，存貨與固定資產占投資比重也大幅增加；現金持有適度與現金持有過量型企業相比，后者的各指標差異則較小，且除存貨投資略為增長外，其余指標均表現出相對下降。
　　 表2的T檢驗結果表明，現金持有不足與現金持有適度型企業固定資產、應收賬款、存貨和無形資產指標的雙尾顯著性概率P值分別為0.003、0、0、0.030，均小于顯著性水平0.05，說明現金持有不足和現金持有適度型企業在投資行為上存在明顯差異。
　　 表3的T檢驗結果表明，現金持有不足與現金持有過量型企業固定資產、應收賬款、存貨和無形資產指標的雙尾顯著性概率P值分別為0、0、0.001、0.030，均小于0.05的顯著性水平，說明現金持有不足和現金持有過量型企業在投資行為上存在明顯差異。
　　 表4的T檢驗結果表明，現金持有適度與現金持有過量型企業的固定資產變化值、應收賬款變化值和存貨變化值其雙尾顯著性概率P值均為0，小于顯著性水平0.05，具有顯著差異性；無形資產變化值雙尾顯著性概率P值為0.289，大于顯著性水平0.05，不具有明顯差異性，說明現金持有適度與現金持有過量型企業在投資行為上差異相對較小。
　　 結合描述性統計結果我們看到，現金持有適度與現金持有過量型企業間差異較小，而現金持有不足型企業與前兩者間各指標投資行為差異均較大。說明隨著持有現金的增加，企業的投資行為差異表現為投資規模總體增加，但當企業擁有過量現金而產生自由現金流量時，經營者有可能會將資金更多用于償還企業債務、分散風險或者其他有利于自身利益的項目上而不是繼續提升企業的績效和股東的收益水平，在企業的經營決策上也更多注重于在原有規模上的保持，從而使得投資規模相對下降，企業的經營與盈利能力有可能較為降低。
　　 三、結論與建議
　　 總體上看，企業的現金持有量對企業的投資行為具有顯著影響，不同現金持有量下企業投資行為具有較為明顯的差異性：現金持有不足型企業的投資能力較弱，而現金持有適度型企業的投資能力大為增強，投資行為上主要為企業自身經營生產規模的擴大；現金持有過量型企業對經營生產的投資相對減少，說明現金持有過量型企業可能在生產經營上進行規模控制，而將自由現金用于分散風險和償還債務等方面，投資效益下降。
　　 上述研究說明，企業在進行投資決策時必須充分考慮到現金持有量對投資行為的影響。現金持有不足型企業應當拓寬融資渠道并提升資金周轉速率；現金持有適度型企業應當減少盲目投資的發生，加快應收賬款的回收和存貨與固定資產的周轉，提高資金使用效率；擁有自由現金流量的企業，其投資應當更注重投資的收益與風險控制、對股東的分紅以及降低委托-代理成本等方面的成本，并通過加強企業財務績效等內部控制手段提升投資效益。
　　 參考文獻：
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