基于ADL模型的人民幣匯率影響因素實證研究及預測分析

　　一、引言
　　匯率是開放經濟中一種重要的資源配置價格，匯率的變動將對一國的宏觀經濟穩定和可持續發展產生重要影響已經成為經濟及金融領域不爭的事實。我國自2005年7月21日開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，匯改后將近7年的時間里，政府逐漸放松了對匯率的管制，人民幣匯率的市場化程度不斷提高，波動也越來越明顯，人民幣兌美元匯率從2005年7月的8.2369到2012年3月的6.32，人民幣已累計約升值30%。長期以來持續的巨額貿易順差和外匯儲備使得人民幣一直面臨著巨大升值壓力，現在，隨著我國經濟發展和主要貿易伙伴經濟發展的不確定性上升，未來人民幣的匯率變動預期以及如何最大限度地規避匯率風險，如何最大限度地減小利益相關者的損失，避免我國經濟發生大幅度的波動；以及如何把握住這一機遇優化我國產業結構，尋求我國經濟高質量可持續發展路徑，成為我國經濟調控者的艱巨任務。要實現這些目標，明確影響人民幣匯率的重要因素，并且通過研究得到這些影響因素和匯率變動的相關性顯得尤為關鍵，因為只有這樣才能通過調節影響匯率的重要經濟變量，進而調節匯率，保證匯率成為宏觀調控的有效政策工具，使之充分發揮調節國民經濟內外杠桿的作用，最終實現我國國際收支平衡和匯率穩定的宏觀經濟目標。
　　同時，作為國際金融領域重要的政策工具之一，匯率既是維系我國與其他國家貨幣兌換的紐帶與橋梁，又是關系到金融合作、經濟關系甚至政治關系的紐帶和橋梁，如何盡可能準確地分析和預測匯率的未來走勢已經成為經濟學家研究的重點和熱點問題，當前復雜多變的國際經濟環境對人民幣匯率的準確預測提出了苛刻的要求?；谇叭说难芯炕A，本文在對人民幣匯率進行深入的理論及實證研究和分析基礎上，為人民幣匯率變動及影響人民幣匯率變動的相關因素提供一個量化分析方法及實證分析模型，通過建立ADL模型對匯率的變動趨勢進行模擬預測，希望借此能夠較為準確地預測人民幣匯率的走勢，為匯率政策的制定提供一些有價值的參考。
　　二、人民幣匯率影響因素的理論分析
　　匯率作為一國貨幣的價格表現形式，既要受到國內外的各種經濟因素的影響，又要受到一國政治、社會因素甚至國際局勢的影響，基于匯率決定基礎及前人的理論研究。通過定性分析本文總結出人民幣匯率的影響因素主要有一國經濟實力、國際收支差額、貨幣供應量、兩國利差、通脹率之差以及預期等，其中國民收入、貨幣供應量、通脹水平之差與一國匯率水平呈正相關，而生產力水平、國際收支差額、利率之差與匯率水平值呈負相關。
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　　一國經濟實力增強，必然是生產效率提高，使國民生產總值增加，國民收入增長帶動總需求增加，一方面刺激內需，另一方面使進口上升，那么對于外匯的需求將上升，基于國際收支理論，必然會導致外幣價格上升，外幣升值，本幣則相對貶值。一般來說，國民收入與匯率呈正相關，一國生產效率與匯率呈負相關。
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　　如果一國的經常項目差額長期是順差，本幣升值外幣貶值，直接標價法下匯率下降；如果一國經常項目長期逆差，則導致本幣貶值外幣升值，直接標價法下匯率上升。因此，經常項目差額與匯率呈負相關。
　　（三）貨幣供應量
　　如果一國貨幣發行過多，會使超額的貨幣被物價上漲吸收，以通貨膨脹的形式表現出來，相對價格機制發揮作用，出口下降，進口增加，本國貨幣貶值，外匯匯率上升；反之，匯率下降，因此，一國匯率與其貨幣供應數量成正比。
　　（四）資本項目差額
　　當一國資本項目長期順差時，會使國際貨幣市場上的外匯供給大于外匯需求，本幣升值外幣貶值，表現為外匯匯率下降；反之，匯率上升，因此，資本項目差額與匯率呈負相關。
　　（五）兩國利差
　　如果各國利率水平存在差距，逐利的資本會流向利率水平較高的國家，即期使得資本流入國貨幣需求上漲，使資本流入國的貨幣幣值上升，流出國貨幣幣值貶值；遠期匯率變動則相反，因此，匯率與利率水平呈負相關。
　　（六）兩國通貨膨脹率之差
　　如果本國通脹率大于國外，即本國價格水平高于國外，使得本國商品在國際市場上的相對價格上升，導致本國出口下降進口增加，繼而使外匯收入小于外匯支出，即貨幣市場外匯供給小于需求，使得外貨幣升值，本幣貶值，表現為匯率上升。因此，一國匯率水平與其通脹率水平呈正相關。
　　除了以上各種經濟變量會對匯率變動產生影響外，很多非經濟因素的變動也會引起匯率的波動，例如預期、政局和社會因素等，由于其不確定性，因此本文不作探討。
　　三、ADL模型構建及分析
　?。ㄒ唬┳兞吭O置及數據說明
　　1.變量設置
　　基于上述對匯率影響因素的理論分析及計量分析的數據要求，選擇可量化且有月度統計的變量作為研究對象，通過變量的篩選，除了選擇我國名義匯率數據作為因變量外，最終選擇經濟變量人民幣兌美元的匯率（Et）、中國外匯儲備（Reservet）、中美利差（R_C-R_Ft）、中美兩國居民消費價格指數之差（CPI_C-CPI_Ft）、外商直接投資（FDIt）、當月貨幣和準貨幣數量（M2t）、進出口總差額（NXt）作為自變量進行建模和實證分析。
　　2.變量數據說明
　　Et——人民幣兌美元匯率，由于我國的現階段的關鍵貨幣為美元，則因變量為我國的基本匯率及人民幣兌美元的匯率；
　　Reservet——中國外匯儲備，在實際建模過程中，由于外匯儲備具有長期趨勢，需對其取自然對數，即為Ln-reservet；
　　R_C-R_Ft——中美利差，R_C為我國銀行間同業拆借加權平均利率%，R_F為美國聯邦儲備利率（%）；
　　CPI_C-CPI_Ft——中美兩國居民消費價格指數之差（%）；
　　FDIt——當月外商直接投資_實際利用外資金額(億美元)，在實際建模過程中，由于外商直接投資也具有長期趨勢，需對其取自然對數，即為Ln-FDIt；
　　M2 t——當月貨幣和準貨幣發行數量（億元），在實際建模中，需對其也取自然對數，即為Ln-M2t ；
　　NXt——當月中國進出口總差額（百萬美元），在實際建模過程中取自然對數，即為Ln-NXt；
　　以上之所以對除“中美利差”、“中美居民價格指數”外的經濟變量取自然對數，是因為這些變量都具有長期趨勢，而且單位也不盡相同，取自然對數后不僅可以熨平長期趨勢，又可以讓各個變量變成無量綱的數據，有利于模型構建和實證分析。
　　以上所有變量的數據選擇區間為匯改后至今（2005年7月——2012年2月）的所有數據，共有80個數據點。進行預測誤差分析時 選擇前六分之五數據點（即2005年7月——2010年12月匯率數據）用于數據估計，后面的數據點（即2010年12月——2012年2月匯率數據）用于預測分析。
　　以上所有變量數據來自《中國經濟統計數據庫》和《中國統計年鑒》。對于缺失的數據采用指數平滑法與插值法對其進行估算。
　?。ǘ〢DL模型構建及相關性分析
　　1.對解釋變量和被解釋變量進行定量分析并建模
　?。?）相關性檢驗
　　在估計匯率和各解釋變量的 計量經濟模型之前，可借助圖形分析可以直觀地觀察匯率和各解釋變量變動規律和相關關系，以便合理地確定模型的數學形式。圖形分析中最常用的是趨勢圖和相關圖。下面分別是匯率和各解釋變量之間的趨勢圖和相關圖：
　　1 匯率與各解釋變量的趨勢圖
　　由以上趨勢圖不難看出，匯率數據（E）在匯改以后的時期里整體呈下降趨勢，而其解釋變量——中美利差（R_c-R_ft），中美消費指數之差(CPI_c-CPI_ft)，Ln