農業上市公司資本結構優化研究

【摘要】本文通過對農業上市公司資本結構的分析，指出其存在的問題，并以S*ST亞華（000918）為例提出優化農業上市公司資本結構的建議。

【關鍵詞】資本結構 農業上市公司

一、我國農業上市公司現狀

我國農業上市公司以種植業和養殖業為主，生產受自然因素影響大、投資回收期長、經營風險較高。為了加強農業在國民經濟中的基礎地位，政府給予龍頭企業多種優惠政策，其中之一是利用優惠的銀行信貸政策來發展農業上市公司。早期的確起到了正面作用，然而伴隨時間推移，農業上市公司過分依賴政策扶持，募集資金使用效率低下。

二、我國農業上市公司資本結構特點分析

（一）資產負債率較低

我國農業上市公司的資產負債率普遍較低。如表1所示，2007年至2009年我國農業上市公司的資產負債率與同期全國上市公司的平均水平相比存在很大差距。如表2所示，2007年至2009年農業上市公司的資產負債率分布在30%-50%水平居多。一般而言企業的資產負債率應在 50%以上，低于50%不利于通過財務杠桿達到降低資本成本的目的。

（二）負債結構不合理

我國農業上市公司負債的內部結構不合理，長期負債比率偏低，流動負債水平偏高。如表3所示，2007 年至 2009 年我國農業上市公司長期負債比率與同期全國上市公司的平均水平相比處于較低水平。2009 年我國農業上市公司的平均資產負債率、流動負債比率與長期負債比率分別為36.21% 、27.95% 和8.26%，流動負債和長期負債占總負債的比重分別為77.19%和 22.81%。一般而言，流動負債占總負債的50%比較合理，如果該比率偏高，將導致企業在外部金融市場環境變化時增加資金周轉困難的可能性，從而增加信用風險和流動性風險；如果該比例偏低，則不能充分發揮負債的財務杠桿作用。

三、案例分析

（一）背景介紹

（二）趨勢比較

從資本結構的角度來講，該企業同其他農業企業一樣擁有極高的短期負債比率，甚至遠勝于同類企業，如短期負債比率已從2004年的93.6%直至2006年的96%，而長期資產適合率，卻在逐年減少，說明在企業高度重視流通性好、籌資成本低的短期借款，這為企業帶來了較高的財務風險。不可思議的是，企業的負債結構逐年增加，2006年流動負債甚至達到長期負債的24倍之多！不合理的負債結構，極大的破壞了資本結構的平衡，使企業的財務風險惡化為財務危機。

企業的權益性資本是對負債最根本的保障。資產負債率的理想數值約為40%-50%，權益與負債比等于或略大于一，是為理想數值。但三年來，S*ST亞華在此指標上不進反退已跌至6%，對于占負債絕大比例的流動負債來說，其權益性籌資更是回天乏術，以致06年底出現停牌的局面。

（三）同業比較

而且，賒購等變相的融資方式以及不以籌資為目的的擔保、訴訟等，也會給予企業的資本結構巨大壓力，S*ST亞華相當數量的短期負債都是由于不合規定的擔保以及訴訟引發的，這要求對資本結構的財務風險防范不僅要有財務指標的預警作用，監管部門應同樣擔起責任。

四、優化農業上市公司資本結構的建議

（一）優化資本結構的負債比例

企業負債所占比重越大，償還期陷越短，資本成本會越高，所以企業確定負債比例時，需要謹慎分析未來現金流量，特別是經營活動產生的凈現金流量。只有公司未來的現金凈流量達到比較穩定的狀態，償債能力較強，資本結構的負債比例才可以大一些。

（二）調整資產結構

公司的償債壓力可利用資產變現來償還。流動資產的破產成本比長期資產和無形資產低。資產結構不同的企業，破產成本不同，償債能力也不同。長期資產、無形資產所占比重高的企業，可保持較低的資產負債比率。

（三）考慮企業的可持續發展能力

杠桿效應是一把雙刃劍。如果公司的資產報酬率比負債利率高，負債融資產生的收益將大于利息支出，企業的凈資產收益率就會高于資產報酬率。即只有企業的預計資產報酬率高于負債利率時負債比例才可以大一些。

（四）制定合理的經營戰略

企業的經營活動存在經營風險和財務風險。一般來說，資本結構反映了經營風險與財務風險之間的均衡。若經營風險增加，則需降低負債比例以減少財務風險；若經營風險較低，負債比例可以大一些。即資本結構中的負債比例需要根據經營風險的大小而調整。

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作者簡介：于淼（1985-），山東臨沂市人，北京工商大學商學院會計學研究生，研究方向：財務會計理論與應用。

（責任編輯：劉晶晶）