股價與持股人數關系的實證研究

【摘要】持股人數反映了流通中股票的集中程度，本文選取上證2002—2011年度期間20只股票季度的股東人數與股價的構成的面板數據，先進行面板數據的協整分析和格蘭杰因果檢驗，再通過建立面板數據的向量自回歸模型得到脈沖響應函數來分析持股人數同股價之間的關系。

【關鍵詞】股東人數 股價 面板數據 相互關系

一、引言

持股人數指持有某只股票的股東數量，它反映了流通中股票的集中程度。一般認為，股東人數減少，說明散戶在撤離，機構投資者接盤；而股東人數增加，說明機構投資者在減持撤離，散戶接盤。持股人數與股價的關系，實質反映了機構投資者和散戶投資者之間的博弈，進而導致股票價格變化的過程。本文擬通過對所選20只股票在2002—2011年期間股價與持股人數的分析，揭示股價與持股人數相互關系。

二、數據及模型說明

（一）數據選取

為了研究股價與持股人數之間的關系，筆者對上證A股股票編號，隨機抽取20只股票（2002年開始公布季報，為了盡可能多的利用數據，2002年后上市的公司予以剔除），利用大智慧軟件可得到每只股票持股人數和股價的季度數據。由于股價本身的不平穩，本文選擇股價的對數收益率進行研究。

同時為了保持經濟意義上的一致性，設持股人數的增長率為

為第只股票在時刻的收益率，為第只股票在時刻的股價，為第只股票在時刻的持股人數，為第只股票在時刻的持股人數的增長率。

（二）PVAR（Panel-Data下的向量自回歸模型）及脈沖響應函數

面板數據向量自回歸模型的研究始于張伯倫（Chamberlain，1983），經過近三十年的發展已成為一個成熟的模型。PVAR綜合了面板數據模型、VAR模型的優點（把系統中每一個內生變量作為系統中所有內生變量滯后值的函數來構造模型，以構建出變量間相互關系的動態系統），把和處理成內生變量，以真實反映變量間的動態關系。最一般的PVAR模型如下：

（三）Panel-Data的格Granger檢驗

由協整檢驗可得，兩個序列具有協整關系，再對兩個序列進行Panel-Data的Granger因果檢驗，在5%的置信水平下，都拒絕原假設，即股價收益率是持股人數增長率變動的原因；同時，持股人數增長率是股價收益率變動的原因。

（四）PVAR（Panel-Data的向量自回歸模型）及脈沖響應函數

1.持股人數增長率對股票收益率的沖擊作用

給持股人數增長率一個正向的沖擊，對股票收益率的影響為負，隨著時間的變化其絕對值逐漸變小，即影響變小，最終在第五期（季度）變為零。

2.股票收益率對持股人數增長率的沖擊作用

給股票收益率一個正向的沖擊，持股人數增長率變為負，隨著時間推移，逐漸增大并變為正值，大約在第二期時達到最大值，然后逐漸減小，大約在第五期（季度）的時候變為零。

四、結論

通過面板數據的檢驗，發現持股人數與股價并不存在明顯的均衡的長期關系，但是持股人數的增長率和股票收益率之間存在著長期的均衡關系。持股人數增長率是股票率變動的原因，同時，股票收益率的變動也能影響持股人數增長率。一般來說，無論是股價增長率還是持股人數的增長率的變動對投資市場的影響持續的時間大約都為一年時間，機構投資者可以利用手中流通的股票數量來影響股價以及持股人數，以獲取超額收益，這個周期大約為一年時間。

（責任編輯：劉影）