股價與持股人數(shù)關(guān)系的實(shí)證研究

【摘要】持股人數(shù)反映了流通中股票的集中程度，本文選取上證2002—2011年度期間20只股票季度的股東人數(shù)與股價的構(gòu)成的面板數(shù)據(jù)，先進(jìn)行面板數(shù)據(jù)的協(xié)整分析和格蘭杰因果檢驗(yàn)，再通過建立面板數(shù)據(jù)的向量自回歸模型得到脈沖響應(yīng)函數(shù)來分析持股人數(shù)同股價之間的關(guān)系。

【關(guān)鍵詞】股東人數(shù) 股價 面板數(shù)據(jù) 相互關(guān)系

一、引言

持股人數(shù)指持有某只股票的股東數(shù)量，它反映了流通中股票的集中程度。一般認(rèn)為，股東人數(shù)減少，說明散戶在撤離，機(jī)構(gòu)投資者接盤；而股東人數(shù)增加，說明機(jī)構(gòu)投資者在減持撤離，散戶接盤。持股人數(shù)與股價的關(guān)系，實(shí)質(zhì)反映了機(jī)構(gòu)投資者和散戶投資者之間的博弈，進(jìn)而導(dǎo)致股票價格變化的過程。本文擬通過對所選20只股票在2002—2011年期間股價與持股人數(shù)的分析，揭示股價與持股人數(shù)相互關(guān)系。

二、數(shù)據(jù)及模型說明

（一）數(shù)據(jù)選取

為了研究股價與持股人數(shù)之間的關(guān)系，筆者對上證A股股票編號，隨機(jī)抽取20只股票（2002年開始公布季報(bào)，為了盡可能多的利用數(shù)據(jù)，2002年后上市的公司予以剔除），利用大智慧軟件可得到每只股票持股人數(shù)和股價的季度數(shù)據(jù)。由于股價本身的不平穩(wěn)，本文選擇股價的對數(shù)收益率進(jìn)行研究。

同時為了保持經(jīng)濟(jì)意義上的一致性，設(shè)持股人數(shù)的增長率為

為第只股票在時刻的收益率，為第只股票在時刻的股價，為第只股票在時刻的持股人數(shù)，為第只股票在時刻的持股人數(shù)的增長率。

（二）PVAR（Panel-Data下的向量自回歸模型）及脈沖響應(yīng)函數(shù)

面板數(shù)據(jù)向量自回歸模型的研究始于張伯倫（Chamberlain，1983），經(jīng)過近三十年的發(fā)展已成為一個成熟的模型。PVAR綜合了面板數(shù)據(jù)模型、VAR模型的優(yōu)點(diǎn)（把系統(tǒng)中每一個內(nèi)生變量作為系統(tǒng)中所有內(nèi)生變量滯后值的函數(shù)來構(gòu)造模型，以構(gòu)建出變量間相互關(guān)系的動態(tài)系統(tǒng)），把和處理成內(nèi)生變量，以真實(shí)反映變量間的動態(tài)關(guān)系。最一般的PVAR模型如下：

（三）Panel-Data的格Granger檢驗(yàn)

由協(xié)整檢驗(yàn)可得，兩個序列具有協(xié)整關(guān)系，再對兩個序列進(jìn)行Panel-Data的Granger因果檢驗(yàn)，在5%的置信水平下，都拒絕原假設(shè)，即股價收益率是持股人數(shù)增長率變動的原因；同時，持股人數(shù)增長率是股價收益率變動的原因。

（四）PVAR（Panel-Data的向量自回歸模型）及脈沖響應(yīng)函數(shù)

1.持股人數(shù)增長率對股票收益率的沖擊作用

給持股人數(shù)增長率一個正向的沖擊，對股票收益率的影響為負(fù)，隨著時間的變化其絕對值逐漸變小，即影響變小，最終在第五期（季度）變?yōu)榱恪?/p>

2.股票收益率對持股人數(shù)增長率的沖擊作用

給股票收益率一個正向的沖擊，持股人數(shù)增長率變?yōu)樨?fù)，隨著時間推移，逐漸增大并變?yōu)檎担蠹s在第二期時達(dá)到最大值，然后逐漸減小，大約在第五期（季度）的時候變?yōu)榱恪?/p>

四、結(jié)論

通過面板數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)持股人數(shù)與股價并不存在明顯的均衡的長期關(guān)系，但是持股人數(shù)的增長率和股票收益率之間存在著長期的均衡關(guān)系。持股人數(shù)增長率是股票率變動的原因，同時，股票收益率的變動也能影響持股人數(shù)增長率。一般來說，無論是股價增長率還是持股人數(shù)的增長率的變動對投資市場的影響持續(xù)的時間大約都為一年時間，機(jī)構(gòu)投資者可以利用手中流通的股票數(shù)量來影響股價以及持股人數(shù)，以獲取超額收益，這個周期大約為一年時間。

（責(zé)任編輯：劉影）