高管激勵與上市商業銀行經營績效的實證分析

【摘要】本文運用我國上市商業銀行的經驗證據來考察商業銀行經營績效與高級管理人員激勵的關系。結果顯示前三名高管薪酬與商業銀行業績呈負相關關系；管理層持股比例均與商業銀行業績呈正相關關系；相比總資產收益率，每股盈余與管理層激勵的關系則更為顯著；負債比率與企業績效呈負相關，說明債權約束可以減少管理層的逆向選擇和道德風險，從而提高企業績效；第二到第五大股東的持股比例之和與企業績效成正相關關系，說明股權制衡對抑制大股東的利益輸送行為有顯著的監督作用。

【關鍵詞】高管薪酬 高管持股 零持股 實證分析

一、引言

上市商業銀行的年度財務報表公布時，高管薪酬都會成為社會的焦點，引發廣泛的討論。2011年平安銀行（原深發展）行長理查德·杰克遜年薪高達869萬，引起軒然大波。高管薪酬政策是現代商業銀行治理的重要內容之一。高管薪酬過高會導致商業銀行過高的現金流流流出，降低股東財富；高管薪酬過低則會使管理層缺乏創造商業銀行價值的動機，甚至會引發管理層過度在職消費、非效率投資的行為。如果由于資本市場是非完美市場，管理層與股東之間存在的信息不對稱會導致管理層的道德風險、逆向選擇問題，代理成本由此產生。本文通過對中國上市商業銀行高級管理層報酬的考察，試圖回答以上問題。

二、實證分析

（一）樣本及變量選擇

根據企業高管薪酬與治理績效的研究結構，本文選取 2006-2011年間16家上市商業銀行的79個樣本做為研究對象。上述數據來源主要是CSMAR數據庫，并以各家上市商業銀行歷年的年報作為補充。

（二）描述性統計分析

1.高級管理層激勵現狀的總體考察

概括起來，我國上市商業銀行高級管理層的激勵情況存在以下特點：

（1）總體報酬水平存在明顯的銀行間差異，各商業銀行之間差異顯著。從表2可知，我國上市商業銀行前三名高級管理層的總體年度貨幣收入存在明顯的行業差異，從年度總體貨幣收入的均值統計結果來看，收入最低的是南京銀行，為423萬，其次是華夏銀行，為490萬元元。前三名高管薪酬貨幣收入最高的平安銀行（原深圳發展銀行），為2130萬元，其次是民生銀行，為 1670萬元。從年度收入的標準差統計結果來看，各商業銀行的差異十分顯著。從表2可以發現，標準差的值非常大，平均為 2429125。

（2）總體持股比例較少且存在顯著的行業差異。我國上市商業銀行管理層總體持股數量較少，持股比例非常低，16家上市商業銀行管理層持股數量占總股本的比例的均值為0.0625%，遠遠低于西方國家的管理層持股比例。其中最高的是寧波銀行，為1%，其余均為零。管理層“零持股”現象非常嚴重。

2.所有變量描述性統計分析

在2006年到2011年的六年間（由于篇幅原因，具體表格省略），79個樣本的平均的總資產收益率只有1.06%，遠低于同期的五年期國債收益率，且在過去的六年里，通貨膨脹率也較高，投資上市商業銀行的風險高于國債投資，因此，總體而言，上市商業銀行盈利不佳，毀損了股東的價值。

第一大股東的持股比例均值為28.997%，第二大到第五大股東的持股比例之和的均值為29.829%，缺乏制衡度的“一股獨大”現象在證券市場很常見。

（三）多元回歸分析

1.提出假設，構建模型

在報酬—績效契約下，商業銀行管理層的報酬水平與商業銀行績效密切相關，所以，我們假設商業銀行的經營績效與高級管理人員的年度報酬存在顯著的正相關關系；商業銀行經理是風險回避型的，而股東是風險中性的，當經理擁有商業銀行股份時，他們就會有動機投資收益較高的項目以提高自己所擁有的股權價值和福利水平，所以，我們假設商業銀行的經營績效與高級管理人員持股比例存在顯著的正相關關系；債權融資會增加商業銀行的固定現金流量、降低企業的自由現金流量，從而降低管理層的道德風險，所以，我們假定商業銀行績效與負債比率呈顯著正相關；股權的集中度和制衡度會對大股東的掏空動機產生影響，股權越集中、制衡度越低，大股東的掏空動機就越強烈，商業銀行績效也就越差；此外，商業銀行的盈利能力還會受企業規模的影響。故提出如下六個假設：

（1）商業銀行經營績效與高級管理層的年度報酬存在顯著的正相關關系。

（2）商業銀行經營績效與高級管理人員的持股比例存在顯著的正相關關系。

（3）商業銀行經營績效與負債比例成顯著正相關。

（4）第一大股東持股比例與企業績效存在顯著的正相關關系。

（5）第二到第五大股東的持股比例與企業績效存在顯著的正相關關系。

（6）企業規模與盈利能力呈正相關關系。

2.回歸結果分析

（1）前三名高管薪酬解釋變量前的回歸系數均為負值，說明高管激勵越高，商業銀行的經營業績越差，從而可以看出，上市銀行高管的薪酬與公司業績背道而馳，高管高薪減損了公司的價值。

（2）管理層持股比例兩個解釋變量前的回歸系數均為正值，說明高管激勵可以在一定程度上使管理層自身利益和企業利益協調一致，從而可以減少代理成本，提高企業業績。

（3）模型（1）中的CGBL解釋變量的P值都小于0.1且都明顯小于模型（2）中的P值，且模型（1）的回歸擬合系數更大，說明模型（1）擬合效果更優，相比每股盈余，總資產收益率與管理層激勵的關系則更為顯著。

（4）第一大股東持股比例與企業績效呈負相關，大股東持股比例越大，對上市銀行的控制力就越強，掏空的動機就越強烈。

（5）第二到第五大股東的持股比例、負債比率、企業規模與企業績效不呈明顯關系。

三、結論與建議

從上文的分析可以看出，我國不同行業的上市商業銀行高級管理人員年度差異很大，管理層“零持股”、持股量少的現象嚴重，高級管理人員和持股比例與商業銀行的經營績效呈正相關關系，前三名高管薪酬與公司績效呈負相關關系。未來的上市商業銀行高管激勵尚有改進的空間，比如改變上市商業銀行高級管理人員報酬結構，改進并推行上市商業銀行管理層持股制度，逐步推廣股票期權計劃使管理層的利益與商業銀行股東利益趨于一致，從而降低由于管理層道德風險和逆向選擇風險對股東價值的毀損行為。

參考文獻

[1]Mock，R.管理層持股與商業銀行價值的實證研究[J].Journal of Financial Economics，1988.

[2]Michael C.Jand Murphy K. J.績效薪酬與管理層激勵[J].Journal of Political Economics，1990.

作者簡介：龐鵬程（1985-），男，漢族，甘肅秦安人，就讀于西南財經大學金融學院。

（責任編輯：劉晶晶）