投資者新股申購收益的影響因素研究

【摘要】申購新股是普通投資者參與一級市場的一個重要途徑，而新股申購已經不再是無風險的投資途徑了，那么對于投資者而言如何獲得更高的新股申購收益率，就變得十分有意義了。本文通過實證研究的形式，從投資者角度，對新股申購收益的影響因素進行了研究與探討。

【關鍵詞】新股申購 收益

一、新股申購收益率的影響因素

由于本文主要是從投資者角度研究新股申購的收益率，而投資者之所以會申購新股是因為存在新股抑價的現象。由于很少有研究是關注新股申購的收益率，同時新股抑價的水平也很大程度上決定了投資者新股申購的收益率，所以這部分的文獻綜述，主要將從新股抑價的影響因素角度來展開。最早發現IPO抑價的是Stoll和Curley（1970），通過研究發現，在美國絕大多數的新股發行都存在顯著的首日收益率高的問題。

我國的學者們主要從三個角度來研究我國新股發行定價的非有效性，朱凱、陳信元（2005）通過研究新股發行認購方式的缺陷，發現認購方式中隱含的利益分配是影響我國新股IPO首日收益率的重要因素。蔣順才等（2006）將我國A股IPO發行審核制度分成4個不同的階段，通過實證研究得出“事前不確定性假設”和“投資銀行聲譽假說”在我國IPO市場不成立，“市場氣氛假說”可能適用于中國IPO市場，而制度變遷是影響我國A股IPO首日收益率的主要因素。楊記軍等（2006）通過實證研究得出詢價制明顯提高了發行上市公司的直接成本，但是顯著降低了IPO的首日收益率水平，并且總的平均直接和間接成本也顯著下降。

二、實證研究

樣本選取：自2009年7月IPO重啟以來至2012年8月31日期間所發行的新股為研究樣本。

從上面的實證結果我們可以看出網下配售數量、三十日新股均漲幅以及凈資產收益率這三個變量顯著，其中網下配售數量與因變量成負相關關系，原因可能是網下配售數量越多，說明機構關注越大，但是其新股申購收益率反而越低，可能是機構之間博弈的一個結果，越多機構參與，博弈越激烈，導致最后新股申購收益率反而下降。三十日新股均漲幅與因變量成正相關關系，原因是因為人們的近因效因，看到最近新股漲幅不錯，就會新發行的新股收益率有一個比較高的預期，導致新股申購收益率提高，凈資產收益率與因變量成負相關關系，原因是凈資產收益率越大，可能在發行價格的制定過程就已經過度反映了其良好的基本面，導致最后新股申購收益率反而比較低。

三、結論與建議

從投資者角度分析我國新股申購收益率的理論和實證研究中可以看出，可能影響新股申購收益率因素較多，其中網下配售數量、三十新股均漲幅和凈資產收益率這三個變量對投資者新股申購收益率的影響顯著。建議投資者可選擇申購網下配售數量較少、三十日新股均漲幅較大，以及凈資產收益率較低的新股標的。

參考文獻

[1]Stoll Hans R. and Anthony J. Curley，1970，“small Business and the New Issues Market for Equities， Journal of financial and quantitative analysis，vol.5，pp309-322.

[2]曹鳳岐，董秀良.我國IPO定價合理性的實證分析[J].財經研究，2006（06）： 4-14.

作者簡介：李錫峰（1987-），男，浙江紹興人，上海交通大學安泰經濟與管理學院研究生，研究方向：金融證券，公司財務。

（責任編輯：劉晶晶）