2011年通脹后貨幣政策調整及效果評價

【摘要】2008年的華爾街金融危機引發了世界范圍內的經濟蕭條，我國政府推出了4萬億的經濟刺激計劃，有效地防止了經濟進一步下滑甚至蕭條的風險。然而隨著寬松的財政政策和貨幣政策的實施，09年下半年起，我國物價水平持續攀升，為抑制經濟過熱和通貨膨脹，2010年起貨幣政策趨于從緊。而2012年以后我國經濟增速放緩，經濟面臨下滑的風險，同時通脹水平仍有回升的風險。面對兩難的選擇，我國貨幣政策該何去何從？本文對通脹形勢進行了分析，并對我國貨幣政策未來調整趨勢進行了判斷。

【關鍵詞】通貨膨脹 貨幣政策 未來趨勢

一、引言

2008年美國華爾街金融風暴引發了全球的經濟下滑，各國普遍面臨經濟蕭條、失業率上升的壓力，為了刺激經濟增長、促進就業，各國實行了積極的財政和貨幣政策，避免了世界經濟陷入長期的蕭條之中。我國政府推出了4萬億的經濟刺激計劃，有效地降低了經濟進一步下滑甚至蕭條的風險。然而隨著寬松的財政政策和貨幣政策的實施，09年下半年起，我國物價水平持續攀升，為抑制經濟過熱和通貨膨脹，2010年起貨幣政策趨于從緊。為抑制經濟過熱與通貨膨脹，2010年開始，央行先后5次上調基準利率、12次上調存款準備金率，但CPI漲幅持續上升的態勢仍未扭轉。截至2011年6月末，CPI漲幅已達6.4%，為2008年7月以來的最高水平。

由于從緊的貨幣政策的調控和適度從緊的財政政策的配合，通貨膨脹在2011年第四季度得到有效抑制，之后呈現迅速下降的趨勢，2012年前幾個月又呈現逐步下降的趨勢，已經趨于合理水平，通脹形勢得到了徹底緩解。然而，當前我國在通脹水平回落的情況下伴隨著經濟增速的放緩，甚至有下行的風險。面對兩難的選擇，我國當前的貨幣政策應該趨于穩健，使經濟在平衡中發展，保持適度流動性并配合財政政策進行調整，隨經濟形勢適時而動。

二、我國通貨膨脹近期走勢分析

為了保持經濟增長，推出了2008年的四萬億經濟刺激計劃，而隨著實行了寬松的貨幣政策，通貨膨脹由之前經濟下滑時的偏低逐漸上升，市場流動性逐漸注入。如圖1所示，居民消費價格總指數從2009年底開始逐步攀升，從不足100逐漸上漲到2011年7月份的106.5最高值。之后隨著經濟復蘇，通脹高企，抑制通脹的目標又使貨幣政策發生轉向，從2009年第四季度開始，貨幣政策轉向，開始對通貨膨脹進行控制，隨之物價總水平逐步回落，2012年前五個月份也持續回落，回落到2012年5月份的103的合理水平。

資料來源：國家統計局網站數據庫。

近期我國通貨膨脹趨于穩定，2012年前五個月只有三月份通脹有所回升，CPI同比上漲3.6%，漲幅比2月份擴大0.4個百分點。從圖1中也可以看出，居民消費價格總指數在3、4月份有所回升，但5月份繼續下行。當前通貨膨脹水平仍然處于下降通道之中，但已經趨于合理，不排除觸底反彈的可能，下半年也具有一定的通貨膨脹回升的壓力。

三、通脹后我國貨幣政策及其效果

2011年之前我國貨幣政策的基調是“適度寬松”，實際就是寬松，至于是否“適度”反而值得商榷了。2011年之后開始，我國貨幣政策在通脹的壓力下趨向“穩健”，實際上就是從緊。本文從貨幣政策的三個方面進行分析，也就是從貨幣增長率、存貸款利率和準備金率三個方面來分析貨幣政策在通脹后的走向。總體來說，我國貨幣政策在2008年危機之后的全年呈現寬松，一直到2009年底。從2009年底開始，由于通脹高企，貨幣政策轉向“從緊”，一直延續到2011年底。而從2012年開始，由于經濟下滑和流動性風險，貨幣政策又趨向適度寬松。

（一）貨幣增長率

本文選取狹義貨幣供應量M1同比增長率月度數據進行分析，如下圖2所示。可以看出，從2009年開始，M1增長率一直處于高位，且從2009年10月的32%上升到2010年1月的39%的峰值，隨后逐漸回落，并在2011年1月達到13.6%之后保持相對穩定。

資料來源：2011中國金融統計年鑒數據庫。

可見，我國貨幣增長率在2010年之前一直保持在高位，在2010年1月份之后為了防止通脹進一步上升而逐步下降，直到2011年之后保持低位穩定。

（二）人民幣存貸款基準率

我國央行人民幣存貸款基準利率2008年開始調整，我國2008年全年連續5次下調貸款基準利率，連續4次連續下調存款基準利率，反映了我國在2008年危機發生之后的寬松的貨幣政策來調控經濟。2009年央行未對基準利率進行調整，主要是擴大投資的財政政策主導，而隨著4萬億之后通脹率在2009年年底開始攀升，2010年開始到2011年，央行連續5次上調存貸款基準利率，貨幣政策轉向。而在2012年開始，由于經濟面臨下滑的風險且通脹下降到合理水平，央行在2012年6月8日下調存貸款基準利率0.25個百分點。

（三）存款準備金率

金融機構存款準備金率從2008年開始至今的調整，連續4次下調準備金。而從2010年開始，央行連續12次上調存款準備金，以抑制通貨膨脹。2011年底開始，由于通脹得到抑制和經濟下滑，貨幣政策轉向，又連續3次下調存款準備金。

四、貨幣政策未來調整趨勢

總體來說，我國近期貨幣政策趨于“穩健”，貨幣政策調控面臨兩難的境地，也就是說既有經濟下滑的壓力，又有通脹回升的壓力，具體如何實施貨幣政策央行應該密切關注未來經濟的走向，并配合財政政策發揮效用。對于我國貨幣政策未來的調整趨勢，本文認為是趨于“靈活”和“穩健”，原因有下：

（一）經濟形勢復雜多變

當前經濟形勢非常復雜，從國際形勢來看，全球經濟不確定、不穩定因素加劇，美國經濟疲軟，歐洲債務問題嚴重。信息網絡技術浪潮之后，世界經濟缺少新的增長驅動力。國內來看，經濟面臨轉型和結構調整，將進一步擴大內需并推進產業升級和革新。然而由于中國人口紅利和城鎮化紅利因素的減少，經濟缺乏強勁的后續增長動力，又因為政府更加注重經發展質量和房地產調控政策的實施，經濟增速放緩是必然趨勢。因此，貨幣政策將面對復雜多變的國際和國內經濟形勢，在“促增長”和“防通脹”兩大目標之中進行權衡，靈活應對。

（二）利率市場化改革

長期以來，由于利率沒有市場化，導致我國經濟中市場調節機制不能完全發揮作用，價格發現機制和資源配置功能大打折扣。因此，利率市場化改革是必然趨勢，然而在利率市場化改革的背景下，貨幣政策必然要趨于“穩健”，尤其是存款準備金和基準利率不宜大幅度變動和調整。從歐美發達國家的貨幣政策來看，央行多進行公開市場操作，而對于存款準備金率和基準利率則保持相對穩定。因此，在我國利率市場化改革的背景下，貨幣政策將趨向“穩健”。

（三）配合財政政策

在當前我國經濟結構調整和發展方式轉變的背景下，財政政策為主的宏觀經濟調控將居于主導。在財政政策的大力實施下，貨幣政策必然處于“配合”的地位，如果貨幣政策調控過于強力，將嚴重影響我國財政政策的實施效果。因此，我國未來的貨幣政策將會趨于“穩健”，并配合財政政策，適時而動，靈活調整。

參考文獻

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作者簡介：蔣薇（1989-），女，四川廣安人，首都經濟貿易大學金融學院金融學碩士，研究方向：國際金融。

（責任編輯：劉晶晶）