利率政策調整后的有效性分析

【摘要】利率是國際調節經濟的杠桿，近年來中央銀行加強了對利率工具的運用，利率政策是指通過調整利息率使其按預定的目標在量的方面變化來間接調整通貨進而影響和調節國民經濟運行的一種貨幣政策。本文分析了利率調整的原因即利率問題中存在的缺陷，描述了利率對于投資需求、居民消費、還有股價的影響與相關性分析，最后提出針對性的對策。

【關鍵詞】利率政策 利率工具 利率有效性

一、利率政策調整的原因分析

（一）提高利率的局限性

提高利率能夠使投機者的成本得到大幅度的提升，從而使其虧損。但高利率也擁有它自己本身的局限性。高利率會對經濟的快速發展造成很嚴重損害，這反而使得投機者更有動機圖利，更有機會來進行攻擊，貨幣當局發出的信息反而沒有了絕對的可信度，反而加強了一些投機的壓力。

（二）利率調整力度確定困難，市場波動較大

經濟過熱現象，似乎是需要調高市場利率，需要通過收攏資金、回籠貨幣減少貨幣的供應量，以達到調高市場均衡利率遏制經濟過熱現象的目的。較高的市場利率將會降低國民的平均消費水平和企業投資的數量與質量，最終會降低對銀行貸款的需求量，同時它還會使物價有所下降，從而增加真實貨幣存量。

（三）利率管制制約了金融當局的經營積極性

金融當局調整的是存款利率、貸款基準利率，而存款利率、貸款利率只是一個管制利率的概念，無法做出均衡利率的管制。管制利率的范圍雖然由金融當局選定，但是，金融當局根本無法直接均衡存款利率、貸款市場的利率。在總需求不高時，中央銀行應重視貸款利率下降會使出口上升，留意通過利率操作實現對出口的有效拉動。

二、利率政策調整的影響

（一）利率與投資需求的相關分析

由于國有經濟投資增長率和集體經濟投資增長率與實際利率之間基本上是不相關的，這是導致全國社會固定資產投資增長率與實際利率之間基本上不相關的主要因素。根據前面分析，國有和集體經濟的改革滯后在制約投資市場發育的同時，也制約了利率政策對刺激投資需求的作用，因而通貨緊縮預期也是制約利率政策對刺激投資需求的作用的重要因素。

（二）利率與消費的相關性分析

利率變動使當前消費的價格與未來消費的價格產生了很明顯變化，而對消費的影響主要為收入效應與替代效應，替代效應是指利率發生變動之后，由于現在購買物品與未來購買物品的價格產生變化，從而使居民的消費發生變化。收入效應是指利率發生變動之后，居民的財政收入發生變化，進而影響消費。反之實際利率下降，刺激消費，人們存入銀行金額變少，用來消費的金額有所上升，所以消費增長速度加快。不分存款利率的調高還是調低，社會消費品零售總額仍是呈持續增長的態勢，即使去掉物價上漲原因，也基本上維持了這一趨勢。這也說明存款利率無法完全影響社會消費品零售總額，其變動無法用存款利率來控制。

（三）實際利率與股價的相關性分析

利率對于股市走勢的影響可以說是最敏感的因素之一，利率下降股票價格上升，其原因主要有三個方面，一是利率水平影響到了證券市場的需求，利率下降，投資者寧可選擇股票投資的方式，而對固定利息收益金融品種的投資的減少為的就是較高的收益；二是當利率下降，計算股票價格的數據發生變化，也就是投資者評估股票的所用折現率也將下降，股票的價格必然上漲。

三、提高利率政策的有效性對策

（一）利率局限性的對策

1.金融機構中介效應的對策

傳統金融深化理論調高實際利率時有一個潛在的假定，就是以較高利率集聚資本的金融部門能夠合理地將儲蓄轉化為現實的投資，這便是金融機構的中介效應，這種中介作用要求包括銀行、證券、保險在內的各類金融機構有能力進行“融資低成本、投資高收益、機構高收益”的運轉過程。

2.利率市場化對策

利率市場化能夠明顯提高利率政策對于金融運行的調控效率。在利率管制條件下，利率兼有調節國民收入再分配和資金供求的雙重職能，限制了中央銀行運用利率政策調節貨幣供應量、貸款總量以及全社會資金供求職能作用的發揮。

（二）確定利率調整力度，穩定經濟市場

利率改革要具有平衡發展性，利率改革的目標模式應是建立多層次、有差別、開放型和能控制的利率體系。宏觀金融調控是實際利率的調控而不是名義利率上的調控，名義利率是與通貨膨脹相對的一個重要參考指標。宏觀當局如果利用其對名義利率的影響力，短時間內確實能夠達到宏觀當局的目的，使名義利率低于通過膨脹率，但利率的變動通常和直覺相反，高的貨幣供應量則往往對應于高的名義利率，低的貨幣供應量往往對應于低的名義均衡利率。

（三）中央銀行利率政策的完善

中央銀行可以決定在金融市場經濟中的名義和真實利率，中央銀行是金融部門中的最終信用提供者，而對于此刻的金融市場中，中央銀行更為合理的貨幣政策應該是使真實利率在一個可行的區間上下浮動，保持其利率的真實水平，慢慢地適應，這樣才能在國際的發展趨勢上有自己的地位與發言權，然后將貨幣政策從原有的貨幣調控改為更適合的利率調控，使得利率調控代替原本的貨幣調控，在進一步的宏觀調控中起到主導的地位。

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（責任編輯：唐榮波）