宏觀審慎框架與中國金融系統性風險

　　宏觀審慎政策的演變
　　“宏觀審慎”這個術語在國際上提出可以追溯到20世紀70年代末期，而在公開的文件中出現是1986年，國際清算銀行（BIS）在一份歐洲通貨常務委員會的研究報告“國際銀行業近期創新”的部分章節中提出了“宏觀審慎政策”這一概念。在報告中這一概念被定義為“廣泛的金融體系和支付機制的安全性和穩健性”。
　　到了90年代末期，特別是1997年亞洲金融危機爆發，使宏觀審慎備受關注。國際貨幣基金組織（IMF）在1998年1月份的報告——“健全的金融體系框架”指出了宏觀審慎管理的重要性，提出了建立更完善的統計指標，來度量金融系統的脆弱性，即“宏觀審慎指標”。這套宏觀審慎監管指標體系包括加總的微觀審慎指標和宏觀經濟指標兩個部分。其中微觀審慎指標主要包括資本充足率、資產質量、管理和流動性指標等單個機構穩健的金融指標；而宏觀經濟指標則包括經濟增長、國際收支平衡、通貨膨脹率等影響金融失衡的重要指標。這被納入到了后來的金融部門評價計劃。
　　另一項關于宏觀審慎的重要事件是，2000年時任國際清算銀行總經理安浩德（Andrew Crockett）在銀行監管者國際會議上所做的演講。演講報告中將微觀審慎和宏觀審慎這兩種監管方法做了對比，認為金融穩定可以分為微觀層面的和宏觀層面的，而相對應的是保證單個金融機構的穩定為目標的微觀審慎監管和保證整個金融體系穩定的宏觀審慎監管。報告指出最主要的挑戰是如何在微觀審慎和宏觀審慎管理之間達到平衡，將二者有機的結合起來。在此之后的BIS的工作文件和出版物中，這一概念界定也多次被重復使用。
　　金融穩定理事會（FSB）、IMF和BIS也對宏觀審慎這個概念做出了官方界定，認為它主要為了減少系統性金融風險或者說這個系統范圍的風險，主要元素包括：第一，其目的是降低系統性風險或者說整個金融體系中的風險；第二，分析對象的范疇是整個金融體系以及它與實體經濟的聯系；第三，工具組合為審慎管理的工具和指定宏觀審慎當局采取的工具。
　　構建宏觀審慎政策框架對于中國的意義重大
　　每次金融危機的爆發，都預示著金融監管理論將發生重大的變革。此次金融危機，使得金融監管中長期存在的問題暴露出來，因此理論界和實務界達成共識，認為金融危機的根源來自監管的不利，而應該采取宏觀審慎政策來支持金融體系的穩定和實體經濟的穩定，而現代金融體系的系統性風險隨著其高度發達而大大增加，僅僅依靠傳統的微觀審慎監管不能夠完成維護金融體系穩定的作用：一是影子銀行的快速發展伴隨著商業銀行負債方式的改變，使得私人貨幣的使用范圍大大的擴展了，從而造成存款保險制度不能完全避免擠兌的發生。二是資產證券化使得金融機構持有了更有流動性的證券資產，在按市值計價的情況下，與未證券化的長期資產相比，金融市場波動的影響有可能加劇金融機構資產負債表的不平衡，造成金融系統的不穩定。三是隨著金融機構對金融市場依賴性的日益加深，傳統的貨幣傳導機制也相應發生了變化甚至出現了“失靈”，貨幣政策的效能因此大大降低。經濟金融體系的新變化給金融穩定帶來了嚴峻的挑戰。在復雜的金融體系下，傳統的微觀審慎監管已經難以獨立承擔維護金融穩定的任務，不僅如此，它還產生了順周期性等問題，從而使得自己本身成為了影響金融穩定的一個因素。為此，各國包括美國、歐盟等相繼提出了宏觀審慎監管為核心內容的金融監管改革的方案。
　　雖然此次全球金融危機對我國的金融體系并未產生重大沖擊，但我國金融市場不健全、不成熟、不完善的特點，以及新興經濟體所固有的發展階段特性，順周期系統性風險的隱患是存在的，所以加強宏觀審慎政策研究，以及構建宏觀審慎政策框架，對于我國和發達國家一樣是亟待解決的。加強對宏觀審慎政策框架的研究，也將有助于推動金融監管理論的發展與突破。
　　中國金融系統性風險的特殊性
　　宏觀審慎主要有兩個維度，一是時間維度，這一維度主要關注金融體系的順周期性，也就是整個金融系統層面的風險隨著時間的推移在金融體系的內部和金融體系與實體經濟的相互作用下被放大。所使用的政策工具包括資本、撥備和杠桿率等。二是跨行業維度，指的是在某一給定時點上，由于金融機構相互之間的關聯和共同的風險暴露，單個或一組金融機構造成的系統性風險以及系統性風險在金融體系中的分布。所使用的工具包括對監管范圍的擴大，對具有系統重要性的金融機構采取更審慎的監管，對交易對手的風險計量進行改進和控制，以及更有效的市場基礎設施建設等。
　　跨行業維度的宏觀審慎管理主要是解決如何對待金融機構所持有的共同或者相互關聯的風險暴露，以避免金融機構的同時倒閉而產生的系統性風險。對于中國來講，金融體系的內在順周期性，以及風險計量模型的發展和資本監管，會計準則等外部規則對金融體系順周期性的進一步強化，是近年來中國的金融體系比較嚴重的問題。此次國際金融危機的爆發，更深刻的說明了金融體系順周期性對金融穩定和經濟發展的危害，并對緩解金融體系的順周期性達成共識。引入逆周期的工具，如逆周期的資本要求、前瞻性的撥備計提規則和杠桿指標等，特別是在金融體系中建立逆周期機制對我國當前防范系統性風險十分重要。如何設計金融業的逆周期機制以及相應的逆周期政策工具，是我國建立宏觀審慎政策框架面臨的重大挑戰。
　　構建宏觀審慎政策體系，防范金融體系的系統性風險
　　宏觀審慎政策的組織架構
　　宏觀審慎政策在實施的層面是需要依靠權力部門來推進的，因此其中的權力安排也是非常關鍵的問題。英國金融服務監管局（FSA）的報告中認為，設計宏觀審慎政策框架可以采取三種方式來安排管理機構。第一種方式是宏觀審慎監管政策的制訂以及執行安排相應的金融監管機構來負責。而中央銀行在這種模式之下則承擔了監控系統性風險，并將監控的結果及監管建議反饋給微觀審慎監管機構的責任，微觀的審慎管理機構承擔了化解系統性風險的責任。第二種方式是宏觀審慎政策的制訂和執行由一國的中央銀行負責。中央銀行在這種模式下承擔了監控并且制訂政策來化解金融系統性風險的責任，而中央銀行在具體