上市公司股票回購的財務效應

摘要：股票回購是指上市公司出資將其發行的流通在外的股票以一定價格購買回來予以注銷或作為庫存股的一種資本運作方式。上市公司的資本運營方式有企業合并與收購，產品經營，對內投資，對外投資，債務重組等方式，而在當今經濟形勢下，股票回購已經成為了一種常見的資本運作方式。本文將以寶鋼股份股票回購為例分析上市公司股票回購的動因及其產生的財務效應。

關鍵詞：上市公司 股票回購 動因 財務效應

上市公司，是指所發行的股票經過國務院或者國務院授權的證券管理部門批準在證券交易所上市交易的股份有限公司。

所謂股票回購，是指上市公司從股票市場上購回本公司一定數額的發行在外的股票。公司在股票回購完成后可以將所回購的股票注銷，也可以將回購的股份作為庫藏股保留，但不參與每股收益的計算和收益分配。庫藏股日后可移作職工持股計劃和發行可轉換債券等，或在需要資金時將其出售。我國《公司法》規定公司不得收購本公司股份，但是有下列情形之一的除外：

（1）減少公司注冊資本

（2）與持有本公司股份的其他公司合并

（3）將股份獎勵給本公司職工

（4）股東因對股東大會作出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購其股份的。而近日中國政府網發布《國務院關于第六批取消和調整行政審批項目的決定》，取消171項行政審批項目并調整143項行政審批項目。其中，上市公司回購股份核準被取消；滿足四種情形之一的，收購人可不經核準即可豁免要約收購義務。這將鼓勵上市公司回購股份及股東增持行為。

一、股票回購的類型

（一）紅利替代型

公司回購了部分普通股，發行在外的股份數就相應減少，每股收益勢必提高，從而導致企業股票市價上漲，由股價上漲所得的資本收益就可以代替股利收入，所以股票回購也被認為是支付股利的方式之一。與直接派發現金紅利一樣，股票回購所用資金通常來源于公司的經營盈余。

（二）戰略回購型

它直接服務于公司的戰略目標，不是以向股東發放股利為目的。戰略回購的規模較大，在進行戰略回購時，公司不僅需要動用現金儲備，而且往往需要大規模舉債，或出售部分資產或子公司以籌資股票回購所需現金，在短期內使公司資本結構發生實質性重整。

二、股票回購的動因

（一）作為現金股利的替代

如果公司手中有多余的資金，而又沒有良好的投資機會時，可以考慮用這部分多余資金買回公司股票，公司收回了部分股票，發行在外的股票股數就相應減少，每股收益勢必提高，從而導致公司股票價格上漲，由此所帶來的資本收益就可以代替股利收入，作為投資者的投資回報，所以股票回購也被認為是支付股利的方式之一，是現金股利的一種替代方式。

（二）提高每股收益

由于財務上的每股收益指標以流通在外的股份數作為計算基礎，不少股份公司基于自身形象、上市需求和投資人渴望高回報等原因，采取了股份回購并庫存自身股份的方式來操縱每股收益指標，減少實際應支付紅利的股份數量。

（三）改變公司的資本結構，提高財務杠桿水平

任何產業的發展都會經歷上升期、成熟期和衰退期。在上升期，企業內部融資不足，往往要進行籌資活動，通常是通過發行股票融資，大大加速資本的形成，但當產業進入衰退期后，公司資金較為充裕，卻由于行業進入衰退期而不愿擴大投資。這部分剩余資金若無適當的投資項目，只能作為銀行存款或購買短期債券，影響公司的凈資產收益率。這時，通過股份回購減少公司資本，可以充分利用公司資本改善公司資本結構。

（四）傳遞公司的信息，以穩定或提高公司的股價

過低的股價會降低人們對公司的信心，使消費者對公司產品產生懷疑，削弱公司出售產品、開拓市場的能力，使公司難以從證券市場進一步融資，對公司經營造成不良影響。在這種情況下，公司回購股票以支撐股價，以此恢復消費者對公司產品的信任，公司也有了進一步配股融資的可能。因此，為使市價格發行的新股順利被投資者吸收，上市公司也經常在二級市場進行股票回購，以穩定交易和提高股價。

（五）鞏固既定控制權或轉移公司轉移權

許多股份公司的大股東為了保證其所代表股份公司的控股權不被改變，往往采取直接或間接地方式回購自己的股份，即指公司直接以自身名義或通過自己的關聯公司購回自己的股份。有些股份公司的法定代表人并非是公司最大股東的代表者，在實際中，這些法定代表人為了保證不改變在公司中的地位，也為了能在公司中實現自己的意愿，往往采取回購股份的方式分散或削弱原控股股東的控股權，以實現源控股權的轉移。

（六）防止敵意收購

股票回購在國外常用作重要的反收購策略。股票回購可提高公司股價，減少流通在外的股份，使收購方收購難度增加，防止敵意收購。

三、股票回購的財務效應

（一）股票回購的財務杠桿效應和資本結構效應

公司宣布股票回購，往往要進行的會計處理即是：

在回購時

借：庫存股

貸：銀行存款

在注銷時

借：股本

貸：庫存股

由此看來，上市公司宣布回購股票，通常會使所有者權益減少，資產減少或者所有者權益減少，負債增加。隨之所引起的就是凈資產收益率的提高，總資產報酬率提高，產權比率（資本負債率）提高，流動資產周轉率提高，上市公司無論是采取現金或是舉債進行股票回購都會改變公司的資本結構，如果公司利用閑余現金，則是資產減少，如果公司是舉債進行股票回購，則是負債增加，無論屬于哪種，都會提高財務杠桿系數，優化資本結構，提高企業價值。上市公司進行股票回購，往往預示著管理層認為公司股價被嚴重低估。因此進行股份回購的公司的投資價值相對都比較突出。

（二）股票回購的股利分配效應

把股票回購作為現金分紅的一種替代方式對于上市公司和投資者都有積極作用。從上市公司的角度來看，當公司中有大量閑散資金卻無處可用時，為滿足股東的要求，公司就應該向股東分配股利。股票回購可以使流通在外的股票數量減少，從而減輕公司的分紅壓力，最終使得每股利潤和每股股利增加，從而使得每股市價也增加，也穩定了公司股價，維護了公司的形象。從投資者的角度來看，股票回購還可以產生節稅效應。投資者獲得現金股利，需要按照“利息，股息，紅利”所得繳納個人所得稅，而稅法規定對于股票轉讓所得暫免征收個人所得稅。

（三）股票回購的盈利指標的調節效應

一個公司的盈利能力在很大程度上收到其所處產業發展前景的影響，各國資本市場對上市公司的平均盈利預期水平會收到經濟周期和各產業發展前景的影響。資本市場考察上市公司盈利水平的主要指標即使凈資產收益率。上市公司回購股票，將減少公司股份和股東權益，提高凈資產收益率，從而提高了每股收益，每股收益也反映了公司整體的盈利水平，從而使得每股凈資產提高，減輕了公司盈利指標的壓力，也提高了資金的使用效率。

（四）股票回購的負面效應

股票回購雖然使得調節了資本結構，提高了財務杠桿的使用率，但是也在一定意義上增加了財務風險。因為無論公司回顧股票的資金時自由的閑余資金還是舉債所得，這都會使得資產負債率提高，企業為此要承擔一定的風險。另外，股票回購需要一次性支付一大筆的資金，這使得流動比率和速動比率都會減少，從而影響了公司的支付能力和變現能力。而且股票回購也會減少公司的權益資本，削弱公司對債權人利益的財產保障。

四、實例分析——寶鋼股份

據寶鋼股份8月28日推出的股票回購計劃，公司擬以不超過每股5元的價格回購公司股份，回購總金額最高不超過人民幣50億元。在回購資金總額不超過50億元、回購股份價格不超過5元條件下，回購股份將高達10億多股。公司于 2012 年 9 月 17 日召開 2012 年第二次臨時股東大會，會議審議通過《關于以集中競價交易方式回購本公司股票的議案》，并于 2012 年 9 月 24 日、2012 年 10 月 9 日、2012 年 10 月 16 日發布了首次實施回購和回購進展情況的公告。24日，公司即發布了首次實施回購的狀況。首次回購股票數量約為1489萬股，占公司總股本的0.09%，購買的最高價為4.65元/股，最低價為4.62元/股，為此支付的金額約為6900萬元；10月8日，公司再次出手回購，至此回購的總股數增至約1.3億股，占總股本約0.75%，購買最高價為4.65元/股，最低價為4.51元/股，支付總金額約為6億元；而10月15日，公司再次出手回購，至此，回購總股數增至約2.17億股，占總股本的1.2%，此次購買最高價為4.65元/股，最低價為4.51元/股，支付總金額約為9.98億元。

（一）股票回購的動因分析

在9月15日寶鋼舉行的“公司日”活動上，寶鋼集團董事長徐樂江對媒體表示，9月份鋼鐵企業可能再陷入全行業虧損。最新統計數據也顯示，18家鋼鐵類上市公司中除了久立特材和寶鋼股份預計三季報業績將增長，其余15家的凈利潤下滑甚至虧損，占比高達83%。 寶鋼股份此時宣布回購股票可以維護廣大股東利益，增強投資者信心，維護公司股價，減少公司注冊資本，優化資本結構。

（二）股票回購的財務分析

1、回購計劃對股價的支撐作用較為明顯。股價從4.07元漲到4.68元，股價至今已大幅上漲了13%，寶鋼股份股價表現明顯強于大盤，同時也增強了投資者的信心。同時，寶鋼股份的回購計劃對于整個鋼鐵板塊都有了一些作用，主力資金也流入了鋼鐵板塊。

2、股票回購對于財務分析指標的效應。

從上表可以看出，寶鋼股份進行股票回購后，每股凈資產提高，減輕了公司盈余指標的壓力，每股收益也隨之提高，整體的盈利水平有了提高，提升了公司的投資價值。流動資產周轉率的提高，說明了公司提高了資金的使用效率，提高了公司的運營能力。同時也提高了公司的財務杠桿系數，改善了公司的資本結構。

3、寶鋼股份在進行股票回購時決策時，是將股票回購與公司股利政策一起考慮的，最終選擇了以股票回購的方式來代替現金股利。對于股東和投資者來說，雖沒有直接獲得現金股利，卻在股價上升中獲得了替代收益。并且在股價上漲時轉讓股票所得，還可以享受免征個人所得稅的優惠。

4、寶鋼股份三次大強度的回購股票，支付總金額近十億。這也在一定程度上影響了寶鋼股份的支付能力和變現能力，流動比率降低，在一定程度上影響了公司的償債能力，增加了財務風險。

股票回購，作為上市公司資本運作的一種手段，對于改善調節公司資本結構，財務杠桿，股利分配等方面都發揮著重要的作用，但是股票回購同樣也需要承擔著風險，一定要綜合各方面情況，避其害取其利，以最大限度保護投資者和股東的利益，同時也維護好公司的形象和發展。