廣汽換“標”

廣汽傳祺預虧，廣汽三菱和廣汽亞菲特尚不能貢獻利潤，廣汽本田又面臨著凈利下滑的威脅……這一切，讓廣汽被瑞銀貼上了“賣出”的標簽。

10.55元，這個數字對于回歸A股的廣汽集團來說，如同曇花一現。

3月29日，廣汽集團上市首日，開盤一路沖高至10.55元，并收于9.2元。其首日均價高于9.09元的發行價，亦避免了投資者行使二次現金選擇權。

接下來的交易日，廣汽跌破發行價一路走低，收盤價再無緣觸碰9.09元。截至8月21日，較之上市首日，下跌23.4%。

其間，盡管諸多券商一路看漲，華創證券在其上市前給予“強烈推薦”評級，將估值定在12至15倍，股價預估9.72至12.15元。且廣汽也決議通過公開掛牌轉讓方式以底價13.92億元出讓本公司持有的廣汽三菱50%股權，以實現合資公司的設立，但廣汽股價不見起色，小幅反彈之后，仍穿梭于下行通道。

廣汽三菱年內難產利潤

近日，廣汽集團公告顯示，公司董事會于2012年7月31日召開第三屆董事會第3次會議，審議通過《關于轉讓廣汽三菱汽車有限公司（以下簡稱“廣汽三菱”）50%股權的議案》，決定通過公開掛牌轉讓方式以底價13.92億元出讓本公司持有的廣汽三菱50%股權，以實現合資公司的設立。

據一位券商人士分析，公開掛牌轉讓只是一種例行的手續，這部分資產實則是轉讓給日本三菱汽車，以達到合資雙方持股比例為1：1的目的。廣汽集團內部人士也表示，理論上說，公開掛牌也意味著其他企業能公廣汽換“標”

平競價，這里走的正是一個國資轉讓的程序。

13.92億元，50%的股份，如果算上三菱行使現金選擇權需要收回的9.24億元，三菱僅需4.68億元，就拿到了話語權。這樁買賣被諸多汽車評論人稱為美事，也是廣汽利潤的新增長點。

這步棋， 廣汽早在三年前就開始籌劃。

2009年5月，廣汽收購廣汽長豐29%的股份，成立廣汽長豐，并成為該公司第一大股東。原來的第一大股東長豐集團，股份變成了21.98%，成為第二大股東，而三菱汽車則持有14.59%的股份不變，依舊為第三大股東。

2012年3月，廣汽開始對廣汽長豐進行二次重組。為避免大量現金流出，擬采用換股吸收合并的方式上市，代價正是廣汽長豐的退市。

原因在于，三菱堅持要對合資公司持股50%，而在廣汽長豐作為上市公司的身份時，廣汽無法參與三菱設立持股比例對等的合資企業。

據最終達成的協議，分列廣汽長豐第二大、第三大股東的長豐集團與三菱汽車均不參與廣汽集團吸收換股，而是以12.65元/股的價格向廣汽行使現金選擇權。基于二者分別持有廣汽長豐1.14億股與7599.79萬股，廣汽需分別支付14.48億元、9.61億元的對價。

此次擴張，吸引投資者眼球的同時，也讓廣汽集團這四個字見諸于各大媒體，等于給自己做了一次免費的廣告。不過對于即將組建的廣汽三菱，投資者仍看不到年內它對廣汽集團產生的利潤。

據該公司規劃，首款國產車型將是緊湊型SUV ASX 勁炫，其競爭目標主要是東風日產逍客。未來廣汽三菱將主要集中于SUV領域——也是機構投資者看漲的一塊牌。SUV是廣汽的弱項，卻是三菱的強項，其在2010年、2011年的國內車市中分別同比增長101.27%、20.19%，遠高于同期乘用車市場的平均增長水平。

三菱社長益子修曾表示，到2015年，三菱在中國的銷售目標是30萬輛，并且以SUV為主，其中廣汽三菱所占比例大概20萬輛。

由于廣汽三菱自身規模較小，瑞銀證券分析師鄒天龍預計，直到2014年才可能達到較大的銷量，而在此之前較難貢獻利潤。

廣本傳祺拖后腿

廣汽傳祺作為廣汽集團的自主品牌，于2011年投入運營。目前在售車型僅傳祺轎車（B級車）和傳祺GS5（SUV）兩款，分別于2011年2月和2012年4月上市。

因產品定位和價格偏高，且生產、銷售以及品牌建設方面都處于起步階段，該轎車上市以來的銷量并不樂觀。2012年1至7月份，傳祺轎車銷量為7166輛，同比下滑1%；7月單月銷量250輛，同比下滑64.29%。瑞銀證券預計，其全年銷量僅1.6萬輛，同比持平。隨著比亞迪S6、哈弗H6和吉利GX7的陸續上市，中低端SUV領域的競爭日趨白熱化，廣汽傳祺GS5上市初期定價相對較高，同時并不具備品牌認知度，瑞銀證券預計其2012年的月均銷量約為2000輛左右，全年銷量預計1.5萬輛。

廣汽集團第一季報顯示，其期間費用比上年同期增加1.65億元，主要原因為新產品上市，加大宣傳力度，廣告費用增加。

若按照以上預計的3.1萬輛銷量測算，其全年銷售額遠遠不能彌補其銷售費用，更別談其他的人工成本等等。“由于較低的銷量、持續發生的研發費用以及固定資產折舊，預計廣汽傳祺2012年將繼續發生經營性虧損，虧損幅度或較2011年有所擴大。”瑞銀證券鄒天龍表示，眾多合資廠商都計劃陸續推出中低端的合資自主品牌車型，未來幾年在這一領域的競爭將不斷加劇。在車市整體增速放緩以及競爭不斷加劇的環境下，廣汽傳祺的虧損可能持續數年。

2011年，廣汽集團曾確認了約10億元的政府補貼，業內人士透露，其中7億是針對廣汽傳祺，但2012年該補貼額可能大幅下降至1 億元左右。若廣汽傳祺不能在合理時間內達到一定的銷售規模，可能面臨著長期虧損。

傳祺不“傳奇”，自主品牌之外，合資品牌廣本也面臨利潤下滑的威脅。

截止目前，廣汽豐田和廣汽本田是公司最主要的利潤來源。2011年，二者合計給廣汽貢獻的銷量和利潤分別占比約8 6 % 和9 4 % 。

其中，廣汽本田今年一季度銷量為77119輛，同比下降16.7%。原因在于，2013年換代的第8代雅閣一直是其最利潤源，但目前已處于產品周期的末端，而去年國內B級車市場又有多款重量級新車型上市，因此其銷量同比大幅下滑35.1%，部分4S店已經出現虧損。

對此瑞銀預計，雅閣2012年銷量將同比下降10%至14.5萬輛。由于2.4L歌詩圖的上市以及飛度的降價，廣汽本田總體銷量將同比增長15.7%至41.9萬輛；考慮到雅閣銷量的下滑、車型降價以及勞動力成本上升等因素，2012年廣汽本田凈利潤同比下滑15%。

廣汽被貼“賣出”標簽

廣汽傳祺預虧，廣汽三菱和廣汽亞菲特尚不能貢獻利潤，廣汽本田又面臨著凈利下滑的威脅……廣汽的幾塊業務里，僅剩廣汽豐田有可圈可點之處。

2011年12月，廣汽豐田推出第七代凱美瑞，據瑞銀預計，凱美瑞2012年銷量將同比增長20%至17.2萬輛，受益于此，廣汽豐田的總體銷量有望同比增長16.9%至32萬輛。但由于疲軟的終端銷售價格以及促銷費用增加， 廣汽豐田凈利潤將僅同比增長7.5%。

這部分利潤儼然無法彌補另外幾大板塊出現的缺口。可華創證券、光大證券、浙商證券紛紛給予“強烈推薦”、“買入”評級，且部分券商將其目標價定在9元以上。

在內資券商捧著上汽集團之際，一家外資券商——瑞銀，給廣汽貼上了“賣出”標簽。據其預計，2012年廣汽集團合并利潤將同比下滑33%至28.6億元，目標價為6.2元，遠低于其發行價。

早在2011年3月23日，廣汽確定以換股方式吸收合并廣汽長豐，并公告稱，廣汽集團將在上交所發行不超過4.7億股A股，每股價格9.09元。此間，廣汽長豐的股東可按照1:1.6的比例換股廣汽集團，換股價14.55元/股。同時，也將提供二次現金選擇權，報價分別為換股前的12.65元/股，以及廣汽集團上市首日的9.09元/股，行使后者的權利需以上市首日成交均價“破發”為條件。

換句話說，如果廣汽上市首日成交均價跌破9.09元/股，投資者則可行二次現金選擇權，而廣汽又需再度支付一大筆資金。而首日之后的任何一個交易日，股價跌破9.09元/股，投資者則沒有任何機會再行駛現金選擇權。

2012年3月29日，廣汽的股價出現了一天的輝煌，二次現金選擇權對于投資者已經失效。之后無論股價如何下滑，現金選擇權對廣汽不再構成威脅。

廣汽回歸A股之后的半年時間里，其股價一路下跌道出了價值回歸之路。從9.09元的發行價到瑞銀給出的6.2元目標價，廣汽的故事還在路上。