研報(bào)精讀

轉(zhuǎn)型的紅利，柴油乘用車(chē)鼓勵(lì)政策即將出臺(tái)？

廣發(fā)證券

《上海證券報(bào)》發(fā)表了一篇題目為《乘用車(chē)柴油化細(xì)則有望年內(nèi)獲批》的新聞報(bào)道，主要內(nèi)容如下：

1、在我國(guó)油品結(jié)構(gòu)調(diào)整的基礎(chǔ)上，乘用車(chē)推進(jìn)柴油化工作將加快進(jìn)程。據(jù)知情人士表示，從明年起可能全面放開(kāi)柴油成品油的進(jìn)口權(quán)。

2、乘用車(chē)柴油化鼓勵(lì)細(xì)則已于近日送審國(guó)務(wù)院，年內(nèi)有望獲批。細(xì)則文件已經(jīng)通過(guò)工信部、發(fā)改委、財(cái)政部等多部門(mén)的會(huì)審，中石油、中石化等相關(guān)企業(yè)正在內(nèi)部研究過(guò)程中。一旦獲批，未來(lái)購(gòu)買(mǎi)柴油發(fā)動(dòng)機(jī)轎車(chē)每輛將獲得5000元的補(bǔ)貼。

我們認(rèn)為：

第一、柴油乘用車(chē)出臺(tái)鼓勵(lì)政策是極有必要且很有可能的。

從必要性上看，能源的壓力不斷變大，柴油車(chē)有節(jié)能優(yōu)勢(shì)，這個(gè)是老生常談的話(huà)題，我們不做贅述。

從可能性上看，汽、柴油需求結(jié)構(gòu)的拐點(diǎn)到了或是管理層出臺(tái)政策的最大催化因素，市場(chǎng)尚未重視。

汽、柴油產(chǎn)量的比重是固定的，但需求的比重則是波動(dòng)的。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，未來(lái)我國(guó)與消費(fèi)相關(guān)的乘用車(chē)保有量（主要消耗汽油）增速將持續(xù)高于與投資相關(guān)的商用車(chē)（主要消耗柴油），柴油荒不僅有望徹底終結(jié)，甚至出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，汽油在未來(lái)的某個(gè)時(shí)刻會(huì)變得相對(duì)緊張。柴油供給相對(duì)不足的因素發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，政策有了很大的回旋的余地。——關(guān)于這一點(diǎn)，請(qǐng)參考我們后續(xù)的研究報(bào)告，希望我們的判斷對(duì)于政策的出臺(tái)有借鑒和參考。

此外，國(guó)家即將于2020年開(kāi)始實(shí)施的《乘用車(chē)燃料消耗量限值》（第四階段）目標(biāo)測(cè)算中或包含了20%柴油車(chē)的假設(shè)，說(shuō)明更高層的制度設(shè)計(jì)者在制定有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)法規(guī)時(shí)，考慮了轎柴在我國(guó)的應(yīng)用。

第二、政策的導(dǎo)向應(yīng)該是鼓勵(lì)先行、小眾市場(chǎng)先行，對(duì)個(gè)別公司來(lái)說(shuō)，想象空間已經(jīng)非常巨大，但柴油乘用車(chē)市場(chǎng)份額短期內(nèi)接近歐洲的可能性不大。

1、國(guó)內(nèi)柴油乘用車(chē)的比重微不足道，一個(gè)發(fā)動(dòng)機(jī)的設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)到成熟需要5年～8年的時(shí)間，因此未來(lái)要鼓勵(lì)柴油乘用車(chē)，政策要有提前量，得先行發(fā)布出來(lái)，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)資本的投資。

2、經(jīng)過(guò)我們的測(cè)算，柴油轎車(chē)的比重難以達(dá)到類(lèi)似于歐洲的比重，否則我國(guó)依然會(huì)出現(xiàn)柴油緊缺的情況，但即使只有10%的份額，年銷(xiāo)量也將超過(guò)100萬(wàn)輛，對(duì)個(gè)別公司來(lái)說(shuō)彈性巨大。

3、新聞報(bào)道5000元的補(bǔ)貼額度對(duì)價(jià)格低的柴油乘用車(chē)吸引力更大，背后的邏輯可能在于柴油乘用車(chē)首先突破點(diǎn)應(yīng)該在小排量乘用車(chē)比如微客，而不是大排量的SUV。

消費(fèi)升級(jí)是車(chē)廠(chǎng)保持毛利穩(wěn)定的重要原因

莫尼塔投資公司

從長(zhǎng)時(shí)間尺度來(lái)看，單一車(chē)型的降價(jià)行為是持續(xù)存在的。除去汽車(chē)消費(fèi)特別旺盛的時(shí)間，在大部分時(shí)點(diǎn)上，汽車(chē)降價(jià)都是常態(tài)。

除了提高汽車(chē)銷(xiāo)量以攤銷(xiāo)固定成本帶來(lái)的毛利增長(zhǎng)外，汽車(chē)消費(fèi)升級(jí)的現(xiàn)象也是車(chē)廠(chǎng)能夠保持毛利穩(wěn)定的重要原因。

消費(fèi)升級(jí)現(xiàn)象觀察：對(duì)于消費(fèi)升級(jí)現(xiàn)象的確認(rèn)，最直接的證據(jù)在于單一車(chē)型的價(jià)格在下降，但是整體車(chē)市的平均車(chē)價(jià)卻在上漲。

通過(guò)對(duì)比網(wǎng)上車(chē)市的價(jià)格指數(shù)以及安路勤的汽車(chē)價(jià)格指數(shù)，我們明顯的可以觀察到消費(fèi)升級(jí)現(xiàn)象的存在。同時(shí)，通過(guò)對(duì)國(guó)產(chǎn)乘用車(chē)和進(jìn)口車(chē)銷(xiāo)量的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行總結(jié)，我們也可以確認(rèn)消費(fèi)升級(jí)現(xiàn)象的存在。

消費(fèi)升級(jí)原因解釋?zhuān)何覀兪褂肦值理論對(duì)居民首次購(gòu)車(chē)的消費(fèi)升級(jí)現(xiàn)象進(jìn)行解釋?zhuān)鶕?jù)R值理論，隨著人均GDP的增加，消費(fèi)者能夠負(fù)擔(dān)得起的汽車(chē)價(jià)格也在逐年上升。介于中國(guó)消費(fèi)者目前的消費(fèi)習(xí)慣，首次購(gòu)車(chē)時(shí)對(duì)于汽車(chē)檔次的選擇也逐步提高。另一方面，對(duì)于再購(gòu)或換購(gòu)的消費(fèi)者而言， 出于對(duì)檔次更高的車(chē)型偏好，在購(gòu)買(mǎi)第二輛車(chē)時(shí)往往也會(huì)選擇更好的汽車(chē)。這也對(duì)消費(fèi)升級(jí)有促進(jìn)作用。

消費(fèi)升級(jí)的長(zhǎng)期影響：如果把不同收入的人群進(jìn)行劃分，將處在不同收入水平的人看成對(duì)應(yīng)價(jià)格區(qū)間汽車(chē)的潛在消費(fèi)者。根據(jù)我們的推算模型，可以發(fā)現(xiàn)目前5萬(wàn)元以下價(jià)格區(qū)間汽車(chē)的潛在消費(fèi)者人數(shù)已經(jīng)大大減少，而相應(yīng)的，15萬(wàn)以上價(jià)格區(qū)間汽車(chē)的潛在消費(fèi)者人數(shù)增長(zhǎng)還有很大的空間。這意味著，對(duì)于自主品牌而言，其未來(lái)的發(fā)展將會(huì)受到更大的挑戰(zhàn)。而對(duì)于豪華車(chē)而言，其增長(zhǎng)空間還未受到限制，未來(lái)還可以通過(guò)價(jià)格下探來(lái)獲得更大的消費(fèi)基礎(chǔ)。

乘用車(chē)柴油化進(jìn)程或?qū)⑻崴?/p>

國(guó)泰君安

據(jù)中國(guó)證券報(bào)報(bào)道，乘用車(chē)柴油化鼓勵(lì)細(xì)則已通過(guò)多部門(mén)會(huì)審并已于近日送審國(guó)務(wù)院，有望年內(nèi)獲批。一旦獲批，未來(lái)購(gòu)買(mǎi)柴油發(fā)動(dòng)機(jī)轎車(chē)每輛將獲得 5000 元的補(bǔ)貼。另有消息稱(chēng)，從明年起可能全面放開(kāi)柴油成品油的進(jìn)口權(quán)以解決供給問(wèn)題。

乘用車(chē)柴油化是我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的必然趨勢(shì)：1、經(jīng)濟(jì)節(jié)能，柴油機(jī)動(dòng)力足、扭矩大，配備柴油機(jī)的乘用車(chē)百公里油耗一般比同款汽油機(jī)低30%以上，可提升使用經(jīng)濟(jì)性，在石油對(duì)外依存度不斷上升的背景下對(duì)解決能源危機(jī)有重大意義；2、廢氣排放低，與同排量汽油乘用車(chē)相比，柴油機(jī) CO2、CO、HC 排量更低，NOx 和顆粒偏高，通過(guò)技術(shù)改進(jìn)后，CO2 排量低 25%左右，NOx 和顆粒比舊型低98%以上。

我國(guó)乘用車(chē)柴油化程度很低：2011年我國(guó)柴油乘用車(chē)銷(xiāo)量不到9萬(wàn)輛，在乘用車(chē)總量中的比例僅 0.6%。且這一比例近兩年隨乘用車(chē)銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2010年這一比例接近1%，今年 1月～7月比例降至0.57%。歐洲柴油機(jī)乘用車(chē)的份額已超過(guò) 50%，美國(guó)自 2005年起明確了柴油技術(shù)的地位，目標(biāo)至2015年柴油比例不低于15%。

車(chē)價(jià)將在去庫(kù)存結(jié)束后回歸穩(wěn)定

平安證券

7月1日廣州限購(gòu)帶來(lái)汽車(chē)股急跌，近期汽車(chē)股表現(xiàn)趨穩(wěn)。中報(bào)的陸續(xù)披露展示了汽車(chē)企業(yè)分化的盈利局面，從汽車(chē)量、價(jià)兩方面看企業(yè)呈現(xiàn)劇烈分化。近期西安叫停限購(gòu)征求意見(jiàn)，杭州、南京也陸續(xù)表態(tài)暫不推行限購(gòu)，有望緩解汽車(chē)股估值壓力。乘用車(chē)價(jià)格穩(wěn)定有待進(jìn)口、豪華車(chē)去庫(kù)存結(jié)束；商用車(chē)正處盈利最艱難期，三季度汽車(chē)業(yè)基本面局勢(shì)將漸趨明朗，會(huì)成為汽車(chē)業(yè)新舊周期交替點(diǎn)。

7月汽車(chē)銷(xiāo)量同比增8.2%，1月～7月累計(jì)同比增3.6%：SUV是1月～7月增幅增長(zhǎng)最高的子行業(yè)，重卡是降幅最大的子行業(yè)。截至7 月，交叉型乘用車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量同比轉(zhuǎn)正；前7月SUV銷(xiāo)量同比增32%，持續(xù)領(lǐng)跑汽車(chē)行業(yè)；自主轎車(chē)份額創(chuàng)2008年9月以來(lái)新低；德系轎車(chē)增幅第一；乘用車(chē)企業(yè)分化加劇；進(jìn)口車(chē)零售增幅回落，終端優(yōu)惠加大。

3Q12重卡盈利形勢(shì)嚴(yán)峻：7月重卡銷(xiāo)量不足4萬(wàn)輛，同比-23%，降幅較6月擴(kuò)大；尤其是半掛牽引車(chē)7月銷(xiāo)量?jī)H1萬(wàn)余輛，降幅較6月擴(kuò)大一倍，絕對(duì)銷(xiāo)量低至4Q08水平。重卡業(yè)絕對(duì)銷(xiāo)量低將使行業(yè)盈利面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。7月金融機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期貸款同比增幅上升，中長(zhǎng)期貸款占新增人民幣貸款比例亦上升，有利于重卡行業(yè)復(fù)蘇。

客車(chē)—校車(chē)及出口增勢(shì)強(qiáng)于傳統(tǒng)客車(chē)：7月客車(chē)銷(xiāo)量同比增3.4%。其中校車(chē)銷(xiāo)量環(huán)比近翻番，超出我們此前預(yù)期。近日教育部等20部門(mén)聯(lián)合發(fā)出通知要求各地在秋季開(kāi)學(xué)后開(kāi)展校車(chē)安全專(zhuān)項(xiàng)治理工作，預(yù)計(jì)8、9月校車(chē)進(jìn)入學(xué)前銷(xiāo)售旺季；7月客車(chē)出口量創(chuàng)兩年來(lái)單月最高值，今年客車(chē)出口有望創(chuàng)新高。

加力向渠道輸血，整車(chē)3Q12利潤(rùn)率或下降：1H12汽車(chē)制造全行業(yè)收入、利潤(rùn)同比為9.4%、10%，其中整車(chē)業(yè)收入、利潤(rùn)同比為7%、12%，銷(xiāo)售費(fèi)用率增加；配件業(yè)收入、利潤(rùn)同比為13%、7.3%，管理費(fèi)用率增加。1H12 汽車(chē)業(yè)重點(diǎn)企業(yè)（集團(tuán)）工業(yè)增加值占GDP1.1%，工業(yè)增加值同比增15%，增幅高于去年同期11個(gè)百分點(diǎn)。

7月國(guó)產(chǎn)乘用車(chē)價(jià)、商用車(chē)價(jià)分別同比降1.6%、0.5%；進(jìn)口轎車(chē)價(jià)格同比下降幅度最大，進(jìn)口車(chē)調(diào)整慢，正處于渠道去庫(kù)存過(guò)程中。主要車(chē)用原材料呈繼續(xù)下降趨勢(shì)，天膠降幅最大。

選股邏輯與個(gè)股推薦：1、乘用車(chē)中SUV、德系中高端轎車(chē)量、價(jià)表現(xiàn)最佳，據(jù)此強(qiáng)烈推薦長(zhǎng)城汽車(chē)、上汽集團(tuán)、悅達(dá)投資。2、優(yōu)選主要客戶(hù)銷(xiāo)量穩(wěn)定，受益于原材料大幅下跌的乘用車(chē)零配件企業(yè)，強(qiáng)烈推薦中鼎股份，推薦華域汽車(chē)。3、4Q12重卡核心部件受益于備貨需求階段，在重卡業(yè)最差的點(diǎn)產(chǎn)生最佳的機(jī)會(huì)，強(qiáng)烈推薦威孚高科；客車(chē)業(yè)2012年校車(chē)及出口風(fēng)頭最勁，宇通客車(chē)占校車(chē)30%份額，在校車(chē)及出口領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)突出。

庫(kù)存增加屬于季節(jié)性規(guī)律

莫尼塔投資公司

汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)公布了7月份汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)，7月份汽車(chē)銷(xiāo)售138萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)8.2%，環(huán)比下滑12.6%。結(jié)構(gòu)上仍然維持乘強(qiáng)商弱的格局，但是商用車(chē)的銷(xiāo)量降幅顯著收窄，客車(chē)銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)14.7%是結(jié)構(gòu)上的亮點(diǎn)。

乘用車(chē)同比增長(zhǎng)10.7%略超出我們的預(yù)期，但綜合乘聯(lián)會(huì)的數(shù)據(jù)來(lái)看，零售端的銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)約為8%，要低于這一數(shù)字，表明一部分銷(xiāo)量仍轉(zhuǎn)嫁到經(jīng)銷(xiāo)商環(huán)節(jié)。

從乘用車(chē)內(nèi)部結(jié)構(gòu)上看，SUV年初以來(lái)的強(qiáng)勁勢(shì)頭在本月繼續(xù)保持，這一趨勢(shì)也有望在未來(lái)繼續(xù)延續(xù)。隨著各大車(chē)廠(chǎng)對(duì)于SUV的市場(chǎng)潛力關(guān)注加深，后續(xù)這一細(xì)分市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)也將逐步加大。交叉型乘用車(chē)前7月的銷(xiāo)量與去年持平，而去年年底的累計(jì)同比為-10%，其銷(xiāo)量提升幅度在細(xì)分板塊中最為明顯，這一細(xì)分市場(chǎng)的恢復(fù)仍有望延續(xù)。

轎車(chē)的年化銷(xiāo)量水平與6月份基本持平，這也符合我們車(chē)廠(chǎng)調(diào)研中7月份銷(xiāo)量將維持季節(jié)性規(guī)律的結(jié)論。自年初以來(lái)轎車(chē)的銷(xiāo)售環(huán)境復(fù)蘇趨勢(shì)尚未發(fā)生逆轉(zhuǎn)，我們對(duì)于轎車(chē)的基本面繼續(xù)保持樂(lè)觀的態(tài)度。

從數(shù)據(jù)上看，本月的庫(kù)存情況并不樂(lè)觀。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)的數(shù)據(jù)，經(jīng)銷(xiāo)商環(huán)節(jié)的庫(kù)存可能有所增加，而同時(shí)車(chē)廠(chǎng)環(huán)節(jié)產(chǎn)大于銷(xiāo)，表明車(chē)廠(chǎng)環(huán)節(jié)的庫(kù)存也有所增長(zhǎng)。但通過(guò)觀察歷史上幾年的數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)7月份廠(chǎng)商環(huán)節(jié)的庫(kù)存增長(zhǎng)乃是季節(jié)性規(guī)律。一方面由于步入淡季，銷(xiāo)量將會(huì)有所下滑，另一方面，7月份產(chǎn)大于銷(xiāo)在歷史上也屬于常態(tài)，絕對(duì)庫(kù)存也會(huì)有所增加。因此，對(duì)于庫(kù)銷(xiāo)比而言，往往7月份會(huì)是全年中的高點(diǎn)。我們預(yù)期8月份，乘用車(chē)的庫(kù)存壓力將會(huì)得到緩解。

新能源汽車(chē)進(jìn)入采購(gòu)高峰

國(guó)海證券

核電：7月份國(guó)內(nèi)外核電形勢(shì)持續(xù)改善，中國(guó)重啟核電的環(huán)境正在逐步成熟，建議關(guān)注8月份核電窗口期動(dòng)態(tài)，重啟時(shí)點(diǎn)可能繼續(xù)延后至11月，給予核電行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。從運(yùn)營(yíng)角度來(lái)看，裝機(jī)規(guī)模到2020年將增長(zhǎng)超過(guò)6倍，運(yùn)營(yíng)商及相關(guān)耗材長(zhǎng)期向好，建議關(guān)注江蘇神通等。同時(shí)國(guó)內(nèi)所有已建和在建核電站的整體國(guó)產(chǎn)化率僅61.72%，尤其在核島中，設(shè)備國(guó)產(chǎn)化任務(wù)仍然相當(dāng)艱巨，建議關(guān)注剛剛實(shí)現(xiàn)和正在實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的設(shè)備商，推薦自?xún)x股份等。

短期來(lái)看2012年～2013年是核電設(shè)備交貨高峰期，可關(guān)注交貨周期最長(zhǎng)、業(yè)績(jī)受核電影響彈性較大的核島設(shè)備提供商，包括東方電氣等。

光伏：意大利第五能源法正式通過(guò)，德國(guó)最新補(bǔ)貼削減方案落定，預(yù)計(jì)下半年德、意市場(chǎng)逐步萎縮，但中國(guó)、日本、美國(guó)等新興市場(chǎng)快速崛起，2012年全球整體需求與2011年基本持平，維持在25GW～30GW。光伏行業(yè)國(guó)際貿(mào)易戰(zhàn)深化，核心問(wèn)題仍是行業(yè)景氣度下行，產(chǎn)能過(guò)剩矛盾突出。預(yù)計(jì)光伏產(chǎn)業(yè)全年仍處于產(chǎn)能調(diào)整階段，高成本產(chǎn)能淘汰仍在繼續(xù)，預(yù)計(jì)四季度或2013年第一季度基本完成第一輪洗牌。

以2012年光伏企業(yè)的盈利能力來(lái)看，目前A股光伏企業(yè)估值仍然較高，給予光伏行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)，可關(guān)注國(guó)內(nèi)光伏電站BT模式龍頭中利科技。

新能源汽車(chē)：2012年上半年新能源汽車(chē)政策頻出，行業(yè)發(fā)展加速。《節(jié)能與新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》正式出臺(tái)，明確了以“純電驅(qū)動(dòng)”和“插電式混合動(dòng)力”為新能源汽車(chē)的技術(shù)發(fā)展方向。2012年是“十城千輛”的收官年，政策壓力將帶來(lái)下半年的市政采購(gòu)需求激增，市場(chǎng)有望呈現(xiàn)100%以上增長(zhǎng)。

電動(dòng)汽車(chē)在未來(lái)3年～5年內(nèi)仍需依賴(lài)國(guó)家政策補(bǔ)貼才能得以推廣，而現(xiàn)階段混合動(dòng)力汽車(chē)的經(jīng)濟(jì)節(jié)能優(yōu)勢(shì)凸顯，有望在市場(chǎng)的自發(fā)推動(dòng)下先于純電動(dòng)汽車(chē)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。

“新能源汽車(chē)-鋰電池及電池管理系統(tǒng)（BMS）-電池上游原材料”產(chǎn)業(yè)鏈整體受益政府采購(gòu)高峰，下半年盈利能力都將逐步向好，給予新能源汽車(chē)行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)，建議重點(diǎn)關(guān)注直接受益政府采購(gòu)的國(guó)產(chǎn)電動(dòng)汽車(chē)龍頭比亞迪和BMS相關(guān)的德賽電池等公司。