試論石油金融化與中國石油安全戰略

摘要：石油金融化對中國石油安全構成了嚴峻挑戰，面臨石油進口依存度居高不下、石油金融話語權嚴重不足、石油美元標價權難以撼動、石油市場金融化亟待提高的根本困境。為此，培育多元化的石油金融參與主體、建立多層次的石油交易市場平臺、推進多樣化的石油金融支持方式、強化戰略性的石油金融風險管理應是中國石油安全金融化的戰略選擇。

關鍵詞：金融化；石油金融；石油安全；石油美元

新世紀以來，石油市場與貨幣市場、外匯市場深度滲透，與期貨市場、衍生品市場緊密聯動，石油金融一體化的程度日益加深，成為深刻影響各國石油安全的關鍵變量。隨著國際石油金融化的趨勢的進一步加強，金融戰略已經成為各國構建石油安全體系的重要支撐，以健全的石油金融戰略確保能源安全成為國際社會的共同選擇。目前，中國的石油金融市場正日益完善，積極推進石油金融一體化戰略，對于利用金融杠桿加強石油產業調控和規避石油價格風險，進而增強中國石油安全具有重要的戰略意義。

一、 國際石油金融一體化的基本趨勢

1． 國際石油市場的金融化。在20世紀80年代以來，石油期貨市場日益完善，石油市場的參與結構和交易結構均發生了重大變化。石油市場的主要參與者已經由石油公司變成了各類金融機構，投資銀行、商業銀行、對沖基金、養老基金、私募基金、保險公司等金融機構紛紛涉足石油領域，而且石油市場金融交易量遠遠超過實物交易量。與此同時，由于國際石油價格波動劇烈，為了規避石油價格風險，石油期貨市場的石油基差期權、石油掉期互換等各種衍生工具不斷涌現，風險管理技術愈加完善，石油經濟系統變成了一個異常復雜、細致精密的金融市場。

2． 國際石油價格的金融化。從計價方式看，石油價格與其計價貨幣的利率、匯率的波動密切相關。一般而言，美元貶值會直接導致石油等以美元標價的大宗商品價格上漲。從定價機制看，國際原油定價權已經由石油輸出國組織逐步讓位于英美石油期貨市場，石油期貨合約的價格也成為國際油價的最重要的晴雨表。從價格成因看，石油供求因素對國際油價的決定作用日趨降低，英美石油期貨市場投機性交易數量對國際油價的影響力不斷增大。各類對沖基金和投資銀行成為英美石油期貨市場的主導力量，正是他們投機和套利活動推動了國際油價的暴漲暴跌。 據相關統計，國際石油期貨交易量的70%屬于投機行為，國際油價每上漲10美元，投機炒作因素約占6美元～8美元。在期貨市場上，作為“黑金”的石油可以說已經成為一種泛貨幣化的價值符號。

3． 國際石油產業的金融化。一方面，隨著金融資本市場的不斷發展和金融手段的日益創新，石油企業可以通過公開上市、發行債券募集資金，國際戰略投資與風險投資等方式也逐漸成為石油企業重要的融資方式。為了加大對高成本、高風險的石油勘探的支持，許多國家專門設立了用于石油產業投資的各種石油基金或發展基金，加速社會資本向石油產業鏈的流動。在國際上，石油基金不僅是個人投資者的重要投資選擇，也是機構投資者青睞的重要投資方向之一。另一方面，石油金融市場的完善和發展，也為石油企業拓展資金運營提供提供了途徑。石油企業把部分資金適當投入金融領域，可以讓閑置的資產增值，為主業經營帶來更多的資金。同時，石油金融的蓬勃發展也為石油企業提供了多種投資選擇，有效對沖石油價格波動的風險。實際上，國際上的大石油公司紛紛參與石油衍生品市場甚至金融衍生品市場，大量采用期貨、遠期、掉期、期權等各種衍生工具防范價格風險。

4． 國際石油安全的金融化。石油安全是一國及時、足量、持續、穩定和經濟地獲取所需石油的狀態和能力。石油戰略專家丹尼爾·耶金指出，“能源安全是指以合理的價格保障充足、可靠的能源供應而不危及國家價值觀和目標”。隨著石油經濟體系日趨融合，石油安全在本質上已經從“生產—供應”型的“供給安全”模式轉變成“貿易—金融”型的“價格安全”模式。對石油消費國而言，國際油價高位強勢震蕩，對經濟的沖擊波效應持續放大，不得不承受高油價帶來的經濟重負的嚴峻挑戰。對于高油價對經濟的影響，前世界銀行行長沃爾芬森曾指出，如果每桶原油的價格上升10美元并持續一年，那么世界經濟的年增長率會減少0.5%，而發展中國家的經濟年增長率會減少0.75%。 為此，保障可靠、廉價的石油供應成為各國提升石油安全的重要目標之一。

二、 中國石油安全金融化的主要挑戰

1． 減少國際收支，導致財富轉移。隨著中國石油對外依存度的日益增加，我國石油進口量價齊增，石油外匯支付屢創新高，中國為此付出了巨大的代價。據海關總署披露，2010年全年石油進口總計耗資1 574.91億美元，而2010年中國國內生產總值約為60 094億美元，即我國2010年要拿出GDP2.6%的份額在海外采購石油。由于原油價格飆升，2011年國際市場油價平均水平漲到超過110美元的歷史高峰。據海關總署披露，原油進口數量增幅為6.0%，全年進口原油共花費1 966.6億美元，同比增長45.3%；2011年成品油進口數量增幅為10.1%，共花費327.0億美元，成品油進口金額增幅為45.5%。根據國際能源機構（IEA）的“能源—經濟發展模型”測算，在其他條件不變的情況下，每桶油價上漲10美元，中國的GDP將下降0.7%。

2． 推高商品價格，加劇通貨膨脹。石油是重要的能源和最初級的化工原料，處于許多行業的上游，涉及的行業廣泛，產業鏈長，傳導作用強。近年來國際石油價格的大幅波動，將對國內許多行業的生產成本產生間接的深遠影響，也給我國經濟的整體運行帶來巨大的沖擊。由于我國原油進口數量日益加大，國際油價上漲不可避免地推高了我國的PPI指數，中國面臨的輸入型通脹的壓力越來越嚴重，宏觀調控的難度不斷加大。根據學者的推算，當石油價格上漲100%時，價格總水平將上漲6.23%，居民消費品價格將上漲3.01%。

3． 沖擊石油產業，激化投資風險。在國際油價劇烈波動的形勢下，為了套期保值和規避風險，我國有實力的石油企業及其相關企業開始嘗試進入石油期貨市場。由于我國石油金融市場并不完善，缺乏多元化的石油衍生品工具，國內企業只好選擇境外期貨市場進行交易。在參與境外期貨交易過程中，國內企業的持倉頭寸、資金進出等重要信息極易通過境外交易機構提供的交易系統暴露。由于國內企業經驗缺乏，容易落入一些境外交易機構專門針對中國設計的石油衍生品陷阱。雖有中國航油在新加坡從事衍生品交易的前車之鑒，我國仍有不少大型企業后來重蹈度轍。

三、 中國石油安全金融化的根本困境

1． 石油進口依存度居高不下。隨著中國經濟的迅速發展和龐大石油需求的不斷增加，中國石油資源供不應求的矛盾日益突出。中國自1993年起成為石油凈進口國，對外依存度到2006年已經突破45%，其后每年都以2個百分點左右的速度一路攀升，我國石油供應格局正在由國內為主轉變為國外為主。海關總署數據顯示，2011年我國石油對外依存度達到56.5%，比2010年上升了1.7個百分點。由于國內探明石油資源相對不足，今后國內原油產量不會有明顯增長，石油需求與供給的缺口注定會逐漸拉大。國內外許多機構都對中國未來石油供需進行了預測，普遍認為， 2020年中國石油供需缺口將達到每天800萬桶左右，而石油進口依存度將超過70%。我國石油進口具有進口依存度高、遞增速度快、進口來源地集中的特征，給中國石油安全帶來了巨大的壓力。

2． 石油金融話語權嚴重不足。所謂石油金融的話語權是指在石油金融市場上的影響力以及風險防范能力，話語權嚴重不足通常是指被動接受國際價格的現象。在石油進口上，由于我國缺乏足夠規模和比較完善的石油期貨市場，不能主動而積極地參與國際石油的定價，只能被動承受國際石油市場價格上漲之累。由于中東石油輸出國對出口到不同地區的相同原油采用不同的計價公式，由于亞洲市場一直缺乏能夠反映亞洲地區需求狀況的原油期貨市場，中國和亞洲地區的石油進口國要比歐美國家支付較高的亞洲溢價（Asian Premium）。在成品油定價機制上，目前我國被動跟蹤紐約、鹿特丹和新加坡三地成品油價格的變化，既不能反映國內的供求關系，也未能發揮中國作為世界第二大石油進口大國所應有的定價權和相應的市場影響力。

3． 石油美元標價權難以撼動。20世紀70年代初，為了維護已經脫離“金本位”的美元在世界經濟體系中的霸權地位，美國政府與沙特阿拉伯確定了“石油美元體制”，即國際石油貿易以美元計價和結算。這樣以來，需要進口石油的國家不得不向美國出口商品換取美元，石油生產國賺取的大量石油美元又通過向美國市場投資的形式回流到美國。國際石油貿易以美國計價后，美元利率和匯率政策的任何調整都會直接影響國際油價，美國就可以通過貨幣政策影響甚至操縱國際油價。由此，美元重新確立了在國際貨幣體系中的霸權地位。

4． 石油市場金融化亟待提高。盡管石油金融市場在世界經濟中的作用越來越大，但是我國的發展水平和參與程度還相對較低。繼2004年的上海期貨交易所后，上海石油交易所、大連石油交易所、華南石化產品交易中心、廈門石油交易中心紛紛成立。這些交易所市場規模較小，交易品種單一，仍以現貨交易為主，期權、掉期等石油衍生品市場尚未建立，市場參與程度和國際化開放程度還需要進一步提高。在石油金融主體方面，國內目前還沒有對沖基金，投機資金暫時也不能進入國際石油期貨市場，只有少數大石油企業經過批準后可以到境外進行套期保值。我國石油企業普遍缺乏國際金融市場的交易能力，內部風險控制以及公司治理水平還有待提高。總體看來，我國的石油行業與金融領域的相互融合未能緊跟國際潮流，還停留在以銀行信貸為主、資本市場直接融資為輔的傳統石油金融階段。

四、 中國石油安全金融化的戰略選擇

1． 建立多層次的石油交易體系。高度開放、競爭、高效、規范的多層次石油交易市場，有利于石油價格的發現和形成，也有利于資源配置和風險規避。現代石油市場是由現貨市場、期貨市場等組成的多層次交易體系。其中，期貨市場逐步確立了在國際石油交易中的核心地位，期權、掉期等石油金融衍生品市場也已經成為石油期貨市場的重要補充。在我國建立規模較大、規則完善的石油期貨市場，不僅可以通過石油庫存和交易數量等信息形成反映我國石油供需關系的價格信號，積極參與國際油價的形成過程，還可以借此確立具有中國特色和國際影響的石油交易規則的制定權，從而增強中國在國際石油市場中的話語權。

2． 培育多元化的石油金融主體。第一，培育多樣化的石油金融交易主體。適時推動與石油產業有密切聯系的金融機構，如石油銀行、石油基金、風險創業投資基金等機構積極參與石油產業發展和石油市場交易，鼓勵金融機構嘗試投資石油衍生品市場。第二，鼓勵具有條件的石油企業選擇運用期權、期貨和遠期合約等金融衍生工具進行風險管理，規避油價上漲成本。在規范公司治理和嚴格控制風險的前提下，建議考慮逐步放寬對國內企業參與石油衍生品市場交易的限制。第三，在加強我國石油衍生品市場管理的前提下，應逐步引入有資質的國際石油公司進入我國石油金融市場，增加我國石油衍生品市場的交易數量和規模。

3． 推進多樣化的石油金融支持。第一，設立石油基金是促進石油產業和金融資本深度融合的有效途徑，應建立海外并購基金、產業開發基金和風險投資基金等專項石油基金，拓寬石油產業發展的投融資渠道。第二，建立石油銀行體系，除了國家開發銀行、中國進出口銀行繼續承擔石油政策性銀行的引導性功能外，還可以鼓勵和支持石油企業和金融機構共同出資建立石油戰略儲備銀行，通過發行證券設等形式為戰略石油儲備建設籌集資金。第三，推進外匯儲備資源化戰略。盡快建立外匯儲備的多元化運用機制，實現外匯儲備向資源儲備的轉變。第四，豐富石油貿易方式，推進石油交易結算多元化。中國有必要制定石油貨幣金融政策，逐步擴大與一些產油國實施的“石油人民幣”的結算方式，降低因匯率變動帶來的石油價格波動風險。

4． 強化戰略性的石油金融管理。第一，建立石油金融風險監測預警體系。一方面，健全信息披露制度，完善市場準入制度，為石油金融產品的推出和運行創造完善的金融市場環境。另一方面，監管部門要加強業務溝通，協調監管，以保障石油金融產品的交易安全。第二，健全衍生品市場法律體系，進一步增加交易的透明度、降低交易所與投資者的風險。我國還未制定專門的期貨和金融衍生品法律，目前所實施的《期貨交易管理暫行條例》及配套管理辦法的法律位階過低，完全不能完全滿足蓬勃發展的金融衍生品市場的需求。因此，應盡快出臺《期貨交易法》等金融衍生工具的交易法規及細則，對金融衍生品的監管、發行、交易、清算等內容作出具體規定。

總之，一方面要有策略、有步驟地促進產業資本和金融資本的有效融合，促進石油產業可持續發展；與此同時，要通過一系列金融工具來完善石油市場體系，健全風險控制機制，防范風險在石油和金融兩大產業之間進行傳遞，保證我國的石油安全。

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基金項目：國家社科基金青年項目“能源安全與中美關系的博弈均衡”（項目號：09CGJ005）階段性成果。項目主持人：趙慶寺。

作者簡介：趙慶寺，華東政法大學政治理論部副教授，博士。

收稿日期：2012-06-08。