滬市與深市大盤指數(shù)的相關(guān)性研究

【摘要】文章使用上證指數(shù)和深證成指交易市場2010年10月 4日到2012年10月19日共678個(gè)交易日的收盤價(jià)格，對其指數(shù)對數(shù)收益率做了VAR與格蘭杰因果檢驗(yàn)。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，VAR系數(shù)與格蘭杰因果檢驗(yàn)均沒有支持上海股票市場與深圳股票市場顯著性的相互關(guān)系。

【關(guān)鍵詞】上證指數(shù) 深證成指 收益波 VAR模型

一、引言

1984年7月，北京天橋股份有限公司和上海飛樂音響股份有限公司經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)向社會公開發(fā)行股票以來，以此為標(biāo)志，股市的概念悄然進(jìn)入中國人的生活當(dāng)中。在1990年3月，政府允許上海、深圳兩地試點(diǎn)公開發(fā)行股票，兩地分別頒布了有關(guān)股票發(fā)行和交易的管理辦法，確定了滬深兩地同時(shí)交易的格局。自開市以來，滬市上市的多為中大盤股，多數(shù)上市公司為國企央企；深市以中小盤股為主，多數(shù)上市公司為民營、合資企業(yè)。兩市受到國家經(jīng)濟(jì)政策，市場管理制度等因素的共同影響，兩市的上市公司雖然種類有所偏重，但是大體上種類和結(jié)構(gòu)也類似。本文研究兩地交易所大盤指數(shù)來考察兩地股市的相關(guān)性與引導(dǎo)關(guān)系，對于分析與研究股市的結(jié)構(gòu)和和資本市場風(fēng)險(xiǎn)傳遞具有非常有意義的作用。

二、文獻(xiàn)綜述

Jeon and Von Furstenberg（1990）指出在1987年以來，國際資本市場的聯(lián)系越來越緊密，主要的股票指數(shù)都呈現(xiàn)出某處趨同性。En-gle（1993）指出同一地區(qū)的時(shí)變方差趨于一致。Ng（1995）也發(fā)現(xiàn)在同一地區(qū)股市的收益具有顯著的共同的可預(yù)測成分。陳守東等（1998）利用ARMA模型得出了滬深股市有顯著同步性的特征。劉金全、崔暢（2002）通過ECM模型對于股票平均收益率的刻畫，得出滬市在中國資本市場起著主導(dǎo)作用。陳守東、陳雷等（2003）運(yùn)用Granger因果檢驗(yàn)及GARCH-M模型對兩市的相關(guān)性進(jìn)行分析和檢驗(yàn)，結(jié)果表明滬深股市收益率之間存在較強(qiáng)相關(guān)性。姚燕云和楊國孝（2006）研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)市場劇烈波動時(shí)兩市收益率具有正的相關(guān)性，且比整體相關(guān)性強(qiáng)，尤其在暴跌的時(shí)候，兩市具有很強(qiáng)的正相關(guān)性。秦偉良、顏華實(shí)和達(dá)利慶（2009）利用copular函數(shù)發(fā)現(xiàn)滬深兩市同周期交易的相關(guān)度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于不同周期交易的相關(guān)度。

本文運(yùn)用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)及VAR模型對滬深股市收益率的相關(guān)性進(jìn)行分析和實(shí)證檢驗(yàn)。我們依據(jù)滬深股市的日結(jié)算數(shù)據(jù)，考察計(jì)量模型中參數(shù)的顯著性，來判斷滬深兩市收益率的引導(dǎo)關(guān)系。

三、數(shù)據(jù)及實(shí)證研究

本文數(shù)據(jù)選取滬深股票交易所上證指數(shù)和深證成指2010年10月4日到2012年10月19日共678個(gè)交易日的收盤價(jià)格。數(shù)據(jù)來源于滬深兩市交易所。因?yàn)橐话銉r(jià)格指數(shù)都是不平穩(wěn)的，而格蘭杰因果檢驗(yàn)需要平穩(wěn)時(shí)間序列，所以本文計(jì)算了兩個(gè)價(jià)格序列的對數(shù)收益率序列，計(jì)算方法如下：

rt=logIt-logIt-1

從圖1中可以發(fā)現(xiàn)，該序列存在一定的波動率聚類現(xiàn)象，且波動聚集現(xiàn)象非常相似，例如在2010年7月24日和2012年7月10號左右都有相似的波動情況。

我們首先需要對日收益率序列的平穩(wěn)性進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，這里采用ADF檢驗(yàn)的方法，來考察收益率序列是否為平穩(wěn)序列：

表1 單位根檢驗(yàn)

上證指數(shù)收益率與深證成指的單位根檢驗(yàn)中，P值幾乎為0，所以二者都拒絕原假設(shè)，所以上證指數(shù)收益率與深證成指的收益率序列都是平穩(wěn)時(shí)間序列，可以對其運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如下：

表2 格蘭杰因果檢驗(yàn)

由檢驗(yàn)結(jié)果可以，沒有顯著性證據(jù)表明上證指數(shù)的收益率是深圳成指的格蘭杰成因，而深圳成指也沒有顯著的證據(jù)表明其是上證指數(shù)的格蘭杰成因。深證成指收益率與上證指數(shù)收益率互相引導(dǎo)的關(guān)系并不明顯。

為了考察上證指數(shù)收益率與深證成指收益率的量化關(guān)系，本文對二者運(yùn)用了VAR模型，模型數(shù)據(jù)如下：

表3 VAR模型

由上表可知，上證指數(shù)對深證成指滯后項(xiàng)t值分別是-1.52782，-0.49338，這說明前一天上證指數(shù)的收益率對下一天的深證成指收益率沒有著顯著的影響，所以上證指數(shù)收益率對深證成指收益率沒有指導(dǎo)作用。而深證成指對上證指數(shù)滯后項(xiàng)顯著性系數(shù)分別是0.57032，0.53350，也無法得出深證成指對上證指數(shù)的顯著性影響。

四、結(jié)論及進(jìn)一步研究展望

文章使用上海證券交易市場和深圳證券交易市場2010年10月4日到2012年10月19日共678個(gè)交易日的收盤價(jià)格，其現(xiàn)貨價(jià)格對數(shù)收益率運(yùn)用了格蘭杰因果檢驗(yàn)和構(gòu)建了VAR模型，雖然表面上滬深兩市收益率具有正的相關(guān)性，但是實(shí)證發(fā)現(xiàn)，上證指數(shù)收益率與深證成指互相沒有明顯的引導(dǎo)作用。本文與一些歷史文獻(xiàn)有出入，這可能是取的日間結(jié)算數(shù)據(jù)的關(guān)系，具體結(jié)論尚需在高頻數(shù)據(jù)上繼續(xù)研究，使滬深兩市相關(guān)性研究的資料文獻(xiàn)更加全面與豐富。

參考文獻(xiàn)

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作者簡介：王言（1986-），男，安徽定遠(yuǎn)人，華東政法大學(xué)2010級產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士研究生，研究方向：產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)、金融。