QDII與A股基金的“蹺蹺板”效應(yīng)

當(dāng)歐債危機(jī)一波未平一波又起時(shí)，當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)乍暖還寒時(shí)，海外主要國(guó)家的股市卻春色滿園節(jié)節(jié)攀升。借助海外市場(chǎng)的東風(fēng)，QDII基金一掃往年的陰霾，在各類基金中一枝獨(dú)秀，令投資界刮目相看。

盡管郭樹清主席早就明確表示“以滬深300指數(shù)為代表的藍(lán)籌股具有罕見的投資價(jià)值”，但中國(guó)內(nèi)地股市依然如同久病不愈的病人。投資A股的基金也同樣無顏面對(duì)投資者，不但輸給QDII，而且在弱市中屢次跑輸大盤指數(shù)，這似乎顯示出國(guó)內(nèi)基金的加速?zèng)]落。

蹺蹺板的兩端

龍年以來，QDII基金可以說是大放異彩。僅前2個(gè)月，平均漲幅達(dá)到了10.33%，進(jìn)入二季度以后，隨著外圍市場(chǎng)的調(diào)整漲幅有所收窄，三季度再度崛起。截至9月底，51只可比QDII基金平均漲幅為6.5%。而在上年， QDII基金平均下跌20%，不但一雪前恥，而且在各類基金中一枝獨(dú)秀。從單只基金看，國(guó)泰納指 100以22.24%的增長(zhǎng)率在QDII類型基金中領(lǐng)跑，另外2只主投美股的指數(shù)基金表現(xiàn)亦可圈可點(diǎn)，長(zhǎng)信標(biāo)普100 和大成標(biāo)普500 前三季度分別上漲14.44%和13.36%，躋身前五；前五另外兩個(gè)席位被國(guó)投瑞銀新興市場(chǎng)和上投摩根新興市場(chǎng)所據(jù)，其年內(nèi)凈值增長(zhǎng)率分別為18.37%和14.52%。

反觀國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的A股基金，盡管勉強(qiáng)跑贏了大盤，但依然有一半以上的基金為負(fù)收益。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，前3個(gè)季度股票指數(shù)型基金和偏股混合型基金平均凈值增長(zhǎng)率分別為-1.70%和-0.51%，主動(dòng)股票型基金表現(xiàn)稍好，微漲0.65%，但首尾差距巨大，表現(xiàn)最好的上投新興動(dòng)力上漲22.95%，而表現(xiàn)最差的一只跌幅達(dá)14.8%，首尾相差37.75%。另外，在550只可比性偏股型基金中，仍有300余只為負(fù)收益，占比為56%，其中175只跌幅大于滬深300指數(shù)。而QDII基金中，前三季度只有5只為負(fù)收益。

有意思的是，今年前3個(gè)季度QDII和A股基金基本呈蹺蹺板的走勢(shì)：QDII業(yè)績(jī)呈大漲——調(diào)整——再上漲的態(tài)勢(shì)，一季度QDII基金受益于外圍市場(chǎng)的回暖，整體上漲6.72%；但二季度歐債危機(jī)的深化以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的不穩(wěn)定性導(dǎo)致QDII大幅下跌8.16%；三季度在歐美市場(chǎng)推出的量化寬松政策的帶動(dòng)下，QDII整體上漲5.82%，資源主題的QDII基金表現(xiàn)突出。而A股基金正好相反：在一季度大盤回暖的階段，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)各類基金全面跑輸了大盤，國(guó)內(nèi)股票型基金與混合型基金平均收益率分別為1.46%和0.48%，均遠(yuǎn)落后于三大股指表現(xiàn)；二季度以后大盤陷入調(diào)整，滬綜指下跌1.65%，但偏股型基金逆勢(shì)上漲，整體盈利520億元；進(jìn)入三季度以后，A股基金凈值跟隨股市大幅下挫，96%的股票型基金在三季度出現(xiàn)了虧損，其中指數(shù)型基金下跌6.40%，標(biāo)準(zhǔn)股票型基金下跌4.00%，混合偏股基金和靈活配置基金分別下跌4.74%和4.15%。也正是由于三季度股市的大幅重挫，原本在年內(nèi)取得正收益的偏股型基金凈值增長(zhǎng)率由正轉(zhuǎn)負(fù)。

蹺蹺板起落的背后

QDII今年以來的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，直接得益于海外市場(chǎng)的震蕩走高，國(guó)內(nèi)A股基金的疲軟來自于A股市場(chǎng)的萎靡。前3個(gè)季度，中國(guó)上證綜合指數(shù)、深圳成分指數(shù)、滬深300指數(shù)分別下跌了5.15%、2.69%和2.24%。繼上年和今年上半年A股熊霸全球后，前3個(gè)季度再度成為全球表現(xiàn)最差的股市。而作為全球金融危機(jī)的發(fā)源地——美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)前3個(gè)季度大漲14%，納斯達(dá)克指數(shù)累計(jì)漲近20%，道瓊斯指數(shù)已經(jīng)創(chuàng)5年來的新高，距歷史最高點(diǎn)不到5%。與此同時(shí)，受債務(wù)危機(jī)困擾的歐洲除西班牙以外，其他主要國(guó)家的股市均以上漲報(bào)收，英、法、德三國(guó)主要股指分別上漲4%、10%和24%，即便是瀕臨破產(chǎn)的希臘，前三季度股市漲幅也高達(dá)11.99%。

QDII崛起背后與QDII基金公司管理能力及市場(chǎng)投研能力的提高也密不可分。一方面， QDII基金公司都重視搭建投研團(tuán)隊(duì)，以改變過去過度依賴海外投資顧問的模式，盡力掌握投資的主動(dòng)權(quán)；另一方面，QDII基金公司也希望通過多元化的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，讓投資者在海外投資中有更多的選擇，改變了早期出海時(shí)扎堆港股的局面。從首批產(chǎn)品出海至今，5年間QDII基金的擴(kuò)容脈絡(luò)也是按照由近及遠(yuǎn)、從單一到多元的路徑在演繹。

相比之下，由于基金經(jīng)理走馬觀花般地頻頻跳槽，A股基金投研能力雖然有所提高，但管理水平在不斷下降，基本淪落到了 “靠天吃飯”的地步，最明顯的事實(shí)就是：上年名列前茅的明星基金轉(zhuǎn)眼間就會(huì)變成垃圾基金。不少基金即便在股市風(fēng)調(diào)雨順的時(shí)節(jié)，也是顆粒無收。比如，今年一季度，滬深300指數(shù)上漲了4.65%，但基金整體平均漲幅還不到1.5%，接近90%的偏股型基金跑輸了大盤指數(shù)，超過一半的基金為負(fù)收益，這既有策略上的失誤，也有操作上的不當(dāng)。

上海證券某基金分析師對(duì)此評(píng)論說：“現(xiàn)在大多數(shù)基金都是順勢(shì)而為，追隨趨勢(shì)，因此在市場(chǎng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)，往往難以跑贏比較基準(zhǔn)和大盤。”但筆者的疑問是：以倡導(dǎo)價(jià)值投資的基金意志何以這么脆弱？順勢(shì)而為沒有錯(cuò)，錯(cuò)的是自亂陣腳反而成了見異思遷；高拋低吸也沒有錯(cuò)，錯(cuò)的是總是踏錯(cuò)節(jié)奏就成了追漲殺跌。

QDII將翹起幾何

總體來講，2012年QDII基金業(yè)績(jī)?nèi)娉^A股基金幾成定局，兩個(gè)市場(chǎng)的巨大差異在今后2個(gè)月完全消除可能性小。但從長(zhǎng)期眼光看，并不意味著海外市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)始終會(huì)小于A股市場(chǎng)，畢竟海外成熟股市已經(jīng)創(chuàng)近年來的新高。部分業(yè)內(nèi)人士對(duì)后市仍持謹(jǐn)慎的態(tài)度，其理由主要是：全球經(jīng)濟(jì)仍不明朗，歐債危機(jī)一波三折，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇尚存在很多不確定因素。

在選擇QDII基金品種上，不同機(jī)構(gòu)和專家之間各執(zhí)一詞。國(guó)金證券和交銀資源基金人士建議關(guān)注資源類的原油、貴金屬類QDII；晨星研究中心認(rèn)為大宗商品通常被視為高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，波動(dòng)率很高，投資者還要注意風(fēng)險(xiǎn)管理；好買基金研究中心表示，由于普遍看好美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，建議在QDII基金中重點(diǎn)配置成熟市場(chǎng)品種；另一業(yè)內(nèi)人士則認(rèn)為，長(zhǎng)期看新興市場(chǎng)成長(zhǎng)性較高，且目前估值低于成熟市場(chǎng)，有一定投資價(jià)值。

從前3個(gè)季度的走勢(shì)來看，機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)往往是階段性的反向指標(biāo)。比如一季度外圍市場(chǎng)回暖，指數(shù)型的QDII基金表現(xiàn)搶眼，但二季度由于歐美股市回調(diào)和大宗商品的下跌，QDII全線下跌，當(dāng)大家都很悲觀的時(shí)候，三季度再次大漲，而且受美國(guó)QE3推出的影響，商品類的基金表現(xiàn)優(yōu)異。因此，無論哪一種基金，都有其周期性的特點(diǎn)，投資者除了要了解不同基金特點(diǎn)之外，還要選對(duì)時(shí)機(jī)。比如，大宗商品和貴金屬受美國(guó)貨幣政策和美元匯率的影響極大，如果投資該類基金或股票，不但要了解世界經(jīng)濟(jì)走向，更要了解美國(guó)貨幣政策和國(guó)際地緣政治形勢(shì)。

另外，QDII內(nèi)部差距也很大，今年以來商品類基金經(jīng)歷了過山車行情，上半年表現(xiàn)遠(yuǎn)差于指數(shù)型，但三季度整體表現(xiàn)最好。但同樣是商品類基金，不同的團(tuán)隊(duì)管理也有很大差異，比如諾安黃金和添富貴金屬今年以來漲幅均在12%左右，而表現(xiàn)最差的信誠(chéng)全球商品跌幅達(dá)10%，恰恰也是商品類基金。很顯然，這只基金完全踏錯(cuò)了市場(chǎng)的節(jié)奏。

筆者認(rèn)為，基金投資也要防止追漲殺跌。由于多數(shù)投資者對(duì)海外市場(chǎng)并不了解，QDII基金對(duì)于中國(guó)基民而言，其主要功能不是賺多少錢而是分散投資風(fēng)險(xiǎn)。在任何不明朗的時(shí)候把雞蛋放到一個(gè)籃子里，都是不可取的。從資產(chǎn)配置的角度考慮，在組合中加入一定比例的QDII基金，可以進(jìn)一步分散風(fēng)險(xiǎn)，有效地降低組合收益率的波動(dòng)性。實(shí)際上，A股市場(chǎng)和海外市場(chǎng)蹺蹺板般的此消彼長(zhǎng)，正是我們配置QDII基金時(shí)的根本邏輯。