飛鶴國際：私有化路口

私有化，或許是飛鶴在業務和資本方面進行一些改變的信號

10月3日，飛鶴乳業宣布，公司收到一份不具約束力的建議，公司董事會主席及行政總裁冷友斌和摩根士丹利亞洲私募股權投資部門，有意以每股7.4美元的價格收購冷友斌目前所擁有股份之外的所有流通股。公司董事會擬形成一個特殊的獨立董事委員會，就此項收購提議進行盡職調查，以考慮該建議。

飛鶴乳業稱，收購資金將會通過債券和股權的方式進行募集，摩根士丹利方面將從永隆銀行獲得5000萬美元的債務融資。

目前，飛鶴乳業擁有超過200個收奶站、6家生產廠，零售網點超過8萬個。摩根士丹利上述私募股權投資部門在亞洲目前已經投資超過24億美元，該部門主要專注于成長型公司。

2008年“三聚氰胺事件”發生后，由于飛鶴沒有出現在黑名單中，因此不僅沒有受到負面影響，反而贏得了發展時機。此后一段時期，飛鶴產品最高銷量與前一年同期相比提升了600%。而為了快速補充發展所需資金，以及加快發展步伐，飛鶴乳業于2009年8月引入紅杉中國，后者注資6300萬美元獲得飛鶴乳業210萬股，共計10.5%的股份，雙方還簽訂了苛刻的對賭條款。

但飛鶴乳業的業績并未取得預期中的增長。2009年12月底，飛鶴股價一度跌破25美元；2010年4月，股價低于20美元，此后更是一路下探；到2010年8月25日，飛鶴收盤價一路跌至6.64美元的歷史最低。

2011年2月，飛鶴乳業發布公告稱，將回購紅杉中國所持有的262.5萬股股份，并在未來一年內分四次共向紅杉支付約6300萬美元以及相應的利息。

飛鶴乳業還宣布，為提高該公司資產流動性，減少債務杠桿，在保證公司獲得高品質生鮮奶的同時，省去公司在養殖場的運營支出，公司將旗下的兩家牧場以1.318億美元左右的估值出售。

中商流通生產力促進中心高級乳業分析師宋亮表示，近兩年飛鶴乳業面臨著產銷下滑的不利局面，與紅杉資本的對賭失敗后，飛鶴乳業這些年一直在收縮，部分產能甚至租借給了伊利乳業使用，但在伊利乳業發生“汞超標”事件后，其銷售有所好轉，庫存的產品得以迅速清理，企業逐漸恢復過來，但目前在進口奶粉大量沖擊下，發展形勢仍不樂觀。

“退市有一個好處是便于股權的轉讓。”宋亮認為，對于飛鶴乳業而言，作為上市公司，股權比較分散，一旦私有化，股權就可以很便利地轉讓給產業資本，摩根士丹利參與私有化，意味著下一步飛鶴乳業可能尋找其他希望進入中國乳業的產業資本轉讓股權或者部分資產。另外一方面，飛鶴乳業私有化可以看作其希望在業務和資本投資方面進行一些改變的信號。

不過，宋亮也指出，飛鶴乳業的優勢也較為明顯，其奶源主要集中在黑龍江，是中國最具優勢的奶源帶，此外，政府部門給了飛鶴乳業很多土地稅收方面的優惠支持。

劉鵬250886958@qq.com