論公司價值管理的目標與實現

摘要： 隨著經濟全球化發展、信息技術進步，資本市場規則不斷完善，公司所面臨的生存環境出現了很大變化。原來的管理思想及方法已不適應現代社會發展形勢；原有管理活動僅是管理工作的一部分，公司應關注長遠目標的實現。在這種情況下，公司價值管理理念應運而生，成為公司經營管理的熱點理論。本文從公司價值管理理念出發，介紹公司價值管理的目標，分析我國公司價值管理存在的問題，探討公司價值管理的目標實現方法。

關鍵詞： 公司；價值管理；目標；實現

公司價值管理是上世紀90年代美國企業界所首次提出的，即麥肯錫公司所提倡的新管理理念。公司價值管理目的是創造價值，并以最大化為目標，對公司生產經營活動給予安排，以提高公司效益。在具體的管理實踐方面，經歷了價值依從、內化至附加的過程，眾多公司因價值管理的實現而促進了公司的快速發展，如英特爾、Microsoft與可口可樂等，公司價值管理已由財務、戰略階段發展到了整合階段。隨著我國市場經濟的全球化發展，實現了資本市場解凍、信息技術進步，原來的利潤目標已不能適應現代公司發展的要求，價值管理理念為我國公司新發展提供了實踐參考依據，推動了公司價值增值的實現。

一、公司價值管理及其目標

1、公司價值管理

公司價值管理是公司以價值最大化作為目標，依據環境變化，恰當準確地把握投資機會，對公司資源進行合理配置，如結構戰略性的調整、戰略投資等，以增強組織靈活性與環境的適應性，提高公眾與社會在公司增長與收益方面的預期，為股東創造出更多財富的方法的總匯。由本質來看，價值管理是種指導原則或理念，能指導公司管理者不斷做出準確經營決策，實現價值的最大化。公司價值管理認為，全部經營管理均應明確指導原則與方向，就是實現公司股東價值的最大化，公司經營管理關鍵目標，也就明確成了公司價值的最大化。

2、價值管理的指標

公司價值管理的效果衡量指標有經濟增加值EVA、現金流量貼現FCFF與投資現金流的回報率CFROI等指標，其中，EVA也可稱為經濟附加值、經濟利潤，是某時期內，公司稅后的凈利潤和投入資金成本間的差額，EVA可表示為：EVA=NOPAT-WACC CAP，NOPAT表示凈利潤，CAP表示投入資本，WACC表示加權平均的資本成本，當EVA值是正值時，說明公司所獲得收益比該項收益投入資本要高；當EVA為負值時，表示公司股東財富縮減；當EVA為零時，表示獲得收益與該項收益投入成本大致相當，并預示著股東財富將要縮水。EVA指標不僅表示了應抵銷全部經費費用，還應抵消全部資本成本，該項目未有經濟利潤獲得前景，是不能給股東帶來財富的。而CFRIO指標是把公司投資者所獲得納稅之后，通貨膨脹對現金流影響剔除，與公司投資者經過通貨膨脹調整為毛現金投入額的比較，對公司非折舊資產期末的價值與可折舊資產經濟的壽命進行估計，將現金與現金比率向回報率進行轉換，折舊資產經濟壽命所表示的是折舊資產創造出的現金流預期的期限，通貨膨脹所調整的現金流與投資額進行估算，并對非折舊資產進行計算，該指標下的公司價值，不僅表現在現有資產價值上，還有未來投資所獲得現金流。FCFF指標所指的是公司未來現金流折現值，現金流是對公司未來自由資金流的預期，所反映的是投資者對公司實力判斷。

二、公司價值管理存在的問題

1、價值管理戰略方向不明朗

我國的公司價值管理理念實施較晚，還處在起步階段，價值戰略方面相對較為幼稚，價值管理缺乏戰略定位，多數公司的價值管理水平較低，價值認知不夠價值決策也較為隨意，盲目的追逐市場熱點，短期利益讓公司被蒙蔽，無法看到公司長期目標，偏離了公司價值戰略的定位，價值管理戰略的趨同化，有些公司制定的價值管理戰略，東施效顰嫌疑嚴重，已達到不同公司價值戰略互換地步，其戰略方法、思想與手段大同小異，千人一面。公司價值管理注重短期效益，忽視長期效益，有些公司認為價值戰略是政府之事，和公司關系不大，僅是表面形式，認為價值戰略定位是可有可無的，公司管理以公司效率為主導，在經營管理當中，隨意引入時尚理念，沒有在長遠價值目標下實施管理，降低了長遠價值增加目標的作用。

2、投資決策和公司價值增值目標相脫離

有些公司對于自身長期戰略規劃與市場方面的綜合預測指導不足，投資立項時常迫不及待，致使投資盲目，未考慮到該投資給公司整體價值增長所做出的貢獻；公司資源出現浪費、機會成本大幅度增加，使得公司價值出現下降，公司在管理機制上也缺乏協調性與統一領導性，投資項目的預算失控，資本成本提高，公司價值下降。在項目投資上，也常會出現投資決策機制不完善，造成投資沉淀現象，項目研究不顧市場容量與規模經濟，最終流于形式；造成項目完成后，大多發生負面效益，給公司資源造成很大浪費，機會與管理成本均加大，有損公司價值；公司產業布局不合理，片面追求快短平、遍地開花，使得公司結構效益與規模效益出現下降，有損公司價值，增值空間降低。

3、資本結構偏差造成融資渠道不合理

在我國，多數上市公司的融資順序是銀行貸款、股票發行、內部積累與債券發行，與國外公司的融資順序恰相反，資本結構不合理，引發經營管理成本加大，有損公司價值；我國的公司負債多以銀行貸款形式為主，結構單一、比例高，公司運用債務融資與股票發行等方法，并未帶來成本優惠；債務風險太過集中，債務成本增加嚴重。我國股票市場處在供不應求狀態，其二級市場的股價大多處在高估狀態，多數公司把股票融資作為免費午餐，成本僅作為所需支付紅利，公司比較熱衷配股、送股與新股增發等方法，對于債券發行并不喜歡，反映出管理者對上市公司前景不看好，僅是短期行為，公司持續長期價值增值被阻礙，另外，資產負債率過高加大了公司所面臨的經營風險，債券融資方法缺乏，使得資本成本較高，我國公司在融資渠道方面，還有待提高完善。

4、治理機制不完善

在我國公司當中，機制建設存在的問題，可從以下幾方面分析：其一，治理機制并不完善，這使得公司管理效率不高，公司價值受到損害，約束機制不完善，決策的科學化受到影響，大部分上市公司，并沒有發行企業債，在表面上看，公司股東具有控制權，實際上國有股占了絕大多數，而國有股東虛設，讓管理者成為了控制者；其二，激勵機制也不完善，不建立經理人的激勵薪酬機制，經理人的績效和價值增值間沒有掛鉤，使得代理成本增高，對公司價值不利；其三，公司監管機制不完善，使得公司治理效率較為低下，在我國公司當中，監事會功能有限，監控力度不夠，所有者經常排除于公司外，內部的高層經理擁有公司最終的控制權，我國經理人市場不完善，法制環境不健全，使得公司治理效率不高，代理問題較多，成本又高，使得公司價值受到影響。

5、評估方法選擇不恰當

評估方法在公司價值管理中是很重要的，在我國公司中，價值評估方法選擇存在嚴重跟風問題，新評估方法出現之后，大家全部去應用，公司價值受到影響。

三、公司價值管理目標實現的措施

1、公司價值管理戰略的確立

在公司價值管理中，應正確認識價值管理戰略的作用，確定為價值創造關鍵領域，對公司未來發展方向進行確定，形成有效信息系統，給公司價值管理的戰略實施，提供可靠信息平臺，對行業與市場狀況進行深入分析，并將潛在、新生與現有競爭者均歸入視野當中，整體預測將來市場與行業的趨勢走向，確保獲得管理者在價值管理戰略上的認同，避免

[HJ1.7mm]

公司決策處于遍地開花，盲目追求中，要完善價值管理的戰略機制，需要從經營、職能與公司層面進行完善。在經營方面，要確定公司中短期發展目標，積極處理目標關系，防止因短期目標，損害公司長遠利益，使得公司長遠價值受到影響，同時在公司創新渠道、規模、戰略投資與產品創造等因素進行明確規劃，加強主營業務，并開拓輔助業務，實施專業化與多樣化相結合的發展之路，以確保經營管理方向；在職能方面，公司應依據自身特點與價值的驅動因素，實施適合自身的有效管理，在財務方面，應確定經營活動需要的資金數量與特征，確保資金獲取方法，戰略方案可行性上，應給管理者給予財務數據，包含資本成本、貨幣時間、評價方法與盈虧平衡等方面的數據。公司方面，應密切關注行業動態，對未來行業發展走向進行預測，根據所預測狀況，對公司主攻方向進行制定，競爭對手動態應給予掌握，從整體宏觀方面，把握公司將來發展方向與方式。加強價值管理戰略的完善，能對價值管理各方面進行修正與支持，有益于公司在實際價值與運營狀況的準確分析，有益于保證公司價值增值，通過信息反饋實際成效及價值目標分析比較，采用有效措施給予糾正，因判斷有誤、分析不周或者環境出現意料之外變化時，應重新審視環境，實施新價值管理戰略的制定，確保價值管理戰略的合理完善性。

2、投資決策準確定位

要做好公司的價值管理目標，需要對投資項目進行事先調研分析，存在各種風險、凈現值與成本進行估算，以保證投資項目給公司價值帶來益處，可實施投資主體的多元化，按照合作及合資等方法，引入多投資者聯合投資，對于利益要給予共同分享，共同承擔損失風險，也可實施投資風險的組合，在不同產業與項目間實施組合，確保資本安全性，并保證資本增值性，做到協調運行及平衡供求關系，讓投資風險適度。在投資決策上，應正確定位，對管理責任與決策權限進行明確，構成有效良好的決策機制，完善投資決策分權，并對決策權限進行明確劃分，投資決策權應控制在高級的管理層，不能下放給下級的職能部門，避免投資決策結構出現不均衡性，同時，還應加強投資決策風險的約束機制，提高資產價值增長，便于資本運用效率提高，減少投資風險，對經理人的投資決策權進行控制，避免公司價值受損，除了約束機制外，還應構建決策回饋的循環機制，把決策成果作為公司經理人業績的考核指標，加強經理人行為和公司股東利益的趨同性，把價值最大化當作行為指導原則，以減少代理成本，提高價值增值。

3、提高公司資本結構的合理性

要實現公司的價值管理目標，需要改變公司的融資渠道，使其融資渠道由單一性向多樣化發展，優化公司的資本結構，公司管理者應重視債券方式，分散債務風險同時，減少公司資本成本，銀行債務比較高是由于銀行貸款較為容易造成的，讓公司的債務結構也出現了風險集中與結構單一等狀況，確保國有控股基礎上，應分散國有股權，讓其他股東能行駛自身的監督權，解決所有者缺席問題，并構建信用機制，依據市場導向與信用等級，銀行再確定是否貸款給公司，讓公司在融資方式上，具有更多選擇性，優化資本結構。公司資本結構要具有靈活性，行業領域不同，公司資產負債率是不同的，行業集中度高，平均債務水平就會高一些，公司面臨競爭激烈時，公司為了獲得穩定財務，債務比例應相對低一些，應確保公司的資本結構具有動態協調性。

4、完善公司治理機制

在公司當中，為確保價值管理實現，應完善公司的治理機制，提高公司監事會地位，在董事會當中設置監事會，加大監事會職權范圍，監督經理人，并制衡董事會，監事會不僅具有現規定職權，還應有業務拘束權、董事任免權與獨立聘請中介機構協助權力，以確保監事會獨立性，同時，還應完善經理人相關的激勵機制，運用獎金、工資與培訓福利等策略，加強經理人有關的激勵機制，在物質激勵基礎上，把公司的長短期績效與價值增值，應和經理人的報酬相掛鉤，還可設立EVA獎金，衡量公司價值，獎金支付對管理薪酬成本進行衡量。

5、合理選擇價值評估方法

價值評估方法的選擇主要包含成本法、收益法、市場法與期權定價的理論法等，其中，成本法是從歷史角度進行公司價值考慮的，比較適用重購資產與破產清算狀況下應用，對于無形資產價值方面估價是不足的，尤其是高新技術方面的公司，成本法不是很適合公司價值評估，對某單項資產評估更為適合。收益法適合具有成長空間的價值評估，不適合高科技公司與無形資產公司評估，不過比成本與市場法更適合價值評估，而期權定價法的適用范圍更為廣闊，當傳統貼現現金流不適用時，應用期權定價法往往能獲得理想效果。

四、結束語

隨著我國經濟的全球化發展，傳統經營管理理念已不適應現代經濟發展形勢了，企業管理目標由規模最大化、利潤最大化向價值管理最大化發展，公司價值管理在我國起步較晚，還存在一些不足，要有效實現公司價值管理，需要明確價值戰略，構建完善的投資決策機制與公司治理機制，開拓融資渠道，優化公司的資本結構，運用合理恰當的評估方法，加強價值管理目標實現，提高公司市場競爭力，實現公司價值的最大化。

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