保險資金：解開枷鎖仍難起舞

盡管新政不斷，但2013年仍是保險業發展最為困難的一年。

自2012年6月以來，一系列的保險資金投資新政陸續出臺，13項資金運用監管政策進一步放寬了險資的投資范圍、投資比例和投資品種的限制。業內普遍認為，13項新政主要是為了提升險資投資收益率。眾所周知，保險資金的投資率一直有些尷尬，2008～2012年，保險業投資收益率分別為1.89%、6.41%、4.84%、3.49%和3.39%，大部分年份都低于一年期的定期存款。

雖然13項新政被視為解決“長錢短用”困境的一大利好，但由于目前中國缺乏長線投資產品，新政要落到實處尚需時間。

中央財經大學保險學院院長郝演蘇接受《新財經》記者采訪認為，保險業都希望政府能夠充分放開保險資金運用渠道，但無論投資范圍有多寬，其基本配置格局都不會改變。

保監會主席項俊波在2013年1月召開的全國保險監管工作會議指出，保險資金“長錢短用”與成本收益倒掛猶存，穩增長的難度較大，而保險資金平均收益率又低于五年期銀行存款利率，令壽險業面臨著較大的退保壓力。

中國保監會副主席陳文輝在2013年1月28日召開的2013年保險資金運用監管政策通報暨培訓會上警告，保險資金收益和結構不能有效支持負債。截至2012年年末，行業15年以上的資產負債缺口近20225億元，且今后保險資金錯配的風險還可能加大。

在這樣的背景下，雖然2013年的新政策執行將為保險行業帶來利好，但險資遠未到狂歡時刻。

權益類投資仍謹慎

保險總資產目前已經接近7.5萬億元，保險機構亦為A股市場上最大的機構投資者。

過去由于險資投資渠道狹窄，除了低收益債券和協議存款外，險資把博取收益的期望全部放在了股票上，這也是為什么中國的險資投資收益率存在大起大落的現象，股市好，收益就高；股市差，收益一落千丈。

例如，國壽2012年前三季度業績同比下滑55%，原因就在于其受資本市場持續低位運行導致投資收益率下降和資產減值損失增加的影響。

新政后，險資的投資品種和投資渠道更多，有利于分散投資風險。

“去年保險資金在權益投資方面的資產配比不高，公司2012年的倉位一度低到過1%，今年行情轉暖，倉位會高一些。”一位資金規模不大的保險資管公司高層對記者表示。

據陳文輝的數據，2012年，險資投資A股虧損達8.21%，2011年虧損2.34%，2008年虧損11.66%。陳文輝分析，2003年開展基金和股票投資以來，險資累計投資收益為2767億元，年均收益率7.76%。10年來，權益投資以13.17%的占比取得21.66%的投資收益，特別是2006年、2007年和2009年，投資收益率分別達到29.46%、46.18%和22.71%。盡管業績總體不錯，但具有高波動特征。

郝演蘇告訴記者：“中國保險業是由近兩百家各類保險法人組織所構成，各機構的投研能力參差不齊，加上保險資金運用安全性與變現性的因素，在當前中國股市諸多問題并行狀況下，保險資金不可能獲得較高收益。”

郝演蘇表示，保險業的總資產不僅包括龐大的固定資產，還包括為應付風險理賠的保險準備金。扣除固定資產和相應的準備金后，在股市相對活躍的時期，保險業可以進入股市的資金規模和總量對于股市資金流量而言是有限的。

中國人保資產總裁周立群則認為，整體上未來保險資金權益類倉位不會因此增加，他認為從全球范圍看，目前國內保險業權益類資產比重也都算高。

根據國信證券研究報告，2007～2011年，險資行業權益倉位分別為27.2%、13.3%、18.6%、16.8%和12.2%，險資在股市的資金配置在逐年下降。去年大部分資管公司的倉位在10%～12%左右。

“權益類投資風險大，行業整體會更加謹慎，但也有一些風格激進的保險公司，去年股票倉位有時會悄悄地突破20%，多波段操作，打擦邊球。”一名業內人士對記者透露。

試水私募并不樂觀

與券商、基金、信托等資管公司相比，保險資管并無產品，更多扮演買方角色。最近保險資產管理產品創新試點開閘，保險資金管理隨之啟動從買方到“賣方”的角色轉型。

2013年2月17日，保監會發布《關于保險資產管理公司開展資產管理產品業務試點有關問題的通知》，支持保險資產管理公司開展資產管理產品業務試點工作，保險資產管理公司將允許發行“一對多”集合類和“一對一”定向類資金管理產品。

事實上，2006年，華泰、人保、太保和泰康等4家保險公司也曾經發行過7只創新型產品，但后來再無下文，直到最近保監會才再度放開。

《通知》規定，向單一投資人發行的定向產品，投資人初始認購資金不得低于3000萬元人民幣；向多個投資人發行的集合產品，投資人總數不得超過200人，單一投資人初始認購資金不得低于100萬元人民幣。

“信托一般也就100萬元的門檻，這意味著保險資金管理的競爭對手除了公募基金、券商資金管理等，和信托以及陽光私募也面對面地交鋒了。不同的是，產品限于面向機構投資者，而非個人，也算是為接下來做公募產品鋪路。”上述保險資產管理公司高層分析道。

產品投資范圍限于銀行存款、股票、債券、證券投資基金、央行票據、非金融企業債務融資工具、信貸資產支持證券、基礎設施投資計劃、不動產投資計劃、項目資產支持計劃及中國保監會認可的其他資產。

在“大資管時代”即將到來之即，此次政策放開，保險資管公司一方面要面對市場上更加激烈和復雜的競爭環境，另一方面還要兼顧保險資金的穩健性，確實較難。

在資金募集方面，監管也有限制，比如《通知》指出，保險資產管理公司在產品募集期間，可以自行或委托相應的銷售機構推介產品，但不得通過互聯網、電視、廣播、報刊等公共媒體公開推介。

盡管都稱為資產管理公司，顯然保險資金管理是最弱的，重要原因就是其資金來源主要還是系統內資金，也沒有自己的產品。

據了解，目前除了已經申請發行的人保、泰康、太平，還有10多家資產管理公司正在積極備戰。首批獲批的3家公司規模較小，人保超過3000億元，泰康超過3800億元，太平超過1500億元。雖然無法與受托資產超過1萬億元的國壽資產和超過8000億元的平安資產相比較，但它們勝在市場化程度高，操作私募產品有經驗。

郝演蘇對保險資產管理公司做私募并不樂觀，他認為目前市場環境尚不具備，從買方到賣方的角色轉變尚屬理論研究范疇。并且如開展第三方業務，固定收益類產品是主流，發達市場保險業亦如此。

開展公募業務不易

新政還向保險資產管理公司敞開了公募業務的大門。

2013年1月，保險資產管理公司成為中國證券投資基金業協會會員，為其2013年6月1日后向證監會正式申請發售公募產品，創造了基礎條件。此次有11家保險資產管理公司申請并加入基金業協會，加上此前的中國人保資產，已有12家保險資產管理公司成為協會會員，基本上覆蓋了行業90%以上的資產。

保險公司涉足公募業務，不僅可以自己做公募產品，也可以代銷公募基金。2013年6月1日的時間窗口漸進，機遇和壓力，哪一個更大？郝演蘇直言：“此業務規模占保險資金可運用規模非常有限，兩者都談不上。”

據記者了解，業界對進入公募領域呈積極但謹慎的態度，部分原因在于保險資管公司對其“投研能力”不太自信。

據國泰君安一位分析師預測，到2020年，保險資產管理的公募業務市場份額保守估計可達到10%以上。目前三大上市保險公司所屬的資產管理公司，當前管理的保險資產市場份額分別為：中國人壽（35.8%）、中國太保（10.8%）、新華保險（7.3%）。考慮品牌、渠道及投資能力等因素后，國泰君安預計未來3家公募業務的份額分別為：中國人壽（26.2%）、中國太保（9.8%）、新華保險（7.9%）。

為了提高投研能力，布局公募業務，一些保險資產管理公司早已在儲備人才，從公募基金挖人是一條捷徑。但保險資產管理公司與公募基金的市場化差異較大，保險資管公司保守內斂，公募基金開放競爭意識強，兩種風格交鋒，保險資金對人才的吸引力并不大。

2012年下半年，來自某公募基金的高層被挖至某保險資產管理公司掌舵投資，原來的手下也隨之加盟。“內部先來一場大洗牌，和老員工比，同一級別新來者薪資卻多出2～3倍，如老員工收入三十多萬元，新來的可拿七八十萬元，老員工都被氣走了。”該保險資管公司員工對記者透露。

保險資管公司的薪酬待遇與券商和基金相比，也不具市場競爭力。據記者了解，保險資管公司的薪酬待遇和市場差距大，通常是市場的1/3～1/5，越往高層差異越大。一位員工私下對記者感嘆：“除了穩定，真看不出對市場上那些優秀的人才有什么吸引力。”

目前國壽、人保、平安、泰康和新華資產都在備戰公募業務。“國壽還在走程序，不著急，反而是一些風格激進的中小型保險公司，會更積極地參與其中。”一位國有保險資管公司內部人士對記者表示。

“我不認為現在的條件能做好公募業務。銷售渠道是個大問題，是通過壽險的營銷員去一個客戶、一個客戶地推銷，還是通過銀行？保險資產管理公司憑什么去和券商以及基金公司競爭。”上述內部人士說。

郝演蘇的觀點是，從保險資金的屬性和全球的經驗看，保險資金配置格局的核心是固定收益類占較大比重，流動性較強的投資項目次之，其他項目較為分散。從保險業本身來看，希望“錢”可以去的地方，保險資金都可以去，資金配置的基本格局不會改變。

這意味著，保險資金對公募業務的態度更多的是“重在參與”。