人民幣PE：募資難 靠“拼爹”

宏觀經濟增速放緩，IPO（首次公開募股）之路被堵，并購退出不活躍，PE（私募股權投資）業務的賬面回報不斷下降，這使得PE/VC（風險投資）深陷募資困境。

據清科數據庫的統計，2013年1月，中外創業投資暨私募股權投資機構新募集基金共計13支，新增可投資本量17.43億美元，同比下降59.4%，其中人民幣基金10支，募資總金額占1月募資總額的48.9%，而余下的過半資金都由3支外幣基金完成，一共募得8.9億美元。

對外幣基金來說，時局雖艱，日子尚可，但對人民幣基金來說卻“寒冬難熬”。《新財經》記者在采訪中發現，多位業內人士表示，中國人民幣PE募資格局正在發生變化。

個人和機構LP（有限合伙人）更加謹慎，實力弱小的PE恐難突破募資困境；依賴第三方渠道募資的局面被打破；境外資金、國有資本正積極參與實力雄厚的PE，強者越強；自建財富管理部門爭奪渠道話語權則成為各大實力派PE今年的重要工作。

據公開報道，在LP數量分布上，個人LP是PE/VC的主要資金來源，占整體數量的63.43%；其次是企業LP，占整體數量的30.51%；各種類型的FOF（母基金）約占整體數量的5.05%。

“拼爹”找錢

人民幣PE募資到底有多難？貝恩咨詢董事經理周浩對記者表示，從以中國為重點的新PE基金數量和融資規模上看，2012年比2011年大幅下滑，特別是外幣基金資金。但前幾年國內PE行業發展過熱，這一次寒冬對國內PE基金的影響更大。

“接下去兩年募資環境會繼續嚴峻。”周浩對記者表示，一方面很多基金手里拿著大把的錢投不出去，好項目難找，舊錢都花不出去，遑論融新錢；另一方面，因為國內的LP主要是高凈值人群，現在國外的PE基金也加入到對這一群體的爭奪當中，競爭更加激烈。

瑞天資本的項目總監李江東對記者表示，市場上好項目太難找了，LP的錢放在手里燙得慌，投不出去對LP沒法交代，有一些基金就炒起了二級市場的股票。

PE是一個嚴重依賴歷史業績的行業，東方富海董事長陳瑋表示，很多LP都是他上一輪成功獲利后退出的企業家朋友，但對很多新起來的基金而言，就沒那么幸運了。趁著牛市熱熱鬧鬧融來的錢，最后被投資項目“綁架”了，淪為賬面上的僵尸，再為新基金融資就更難。

公開數據顯示，PE投資于中國中小民營企業的資金中，有超過6000億元人民幣仍未實現退出，這極大地打擊了無數LP對PE的投資信心。

就算成功退出，回報率也直線下降。

投中集團數據顯示，2012年共有149家PE/VC機構通過97家企業的上市，實現235筆IPO退出，總計獲得賬面退出回報436.3億元，較2011年全年1065.5億元的賬面退出回報下滑59%；平均賬面回報率為4.38倍，與2011年7.22倍的退出回報相比，也出現大幅縮水。

陳瑋曾吐槽：中國PE的最高境界是募資，而不是投資。這側面說明了國內PE行業的一個怪現象，很多PE能否活下去，不是專業能力，而是取決于其能否順利募到錢。

一位擬籌基金的合伙人表示，目前已經有現成項目，但就差錢了，這位合伙人每天的工作就是“見人”和“神侃”，說的嘴角都起泡了。上一個項目的資金沒順利到位，最近又找到一個新項目。他感嘆：“這行動輒十億、百億元，看著光鮮，四處奔波，苦！從募資到找項目都靠‘關系’！”

據了解，國外PE的資金來源除了富人，98%是機構投資者，重要的支柱是養老基金、FOF、企業財團等。

目前國內活躍的LP是江、浙、滬及“珠三角”、北京等地區那些依靠實業投資完成資本積累的民營企業主和富裕家族，以及政府的引導基金。而包括社保基金、保險資金投資PE的政策放開，看似潛力無窮，其實對大多數PE來說，還屬于“望梅止渴”和“拼爹”階段。

募資方面總監級別的人才年薪百萬并不稀奇，對于募資成功后類似“提成”的激勵機制，募資合伙人薪酬從較少的類似工薪階層收入級別到收入百萬元、幾千萬元很常見，在實力強大和弱小之間的“貧富差距”非常大。

道合金澤合伙人葛琦對《新財經》說：“一些成熟的基金薪酬體系穩定，不太可能會隨市場波動而有太大起伏，但在市場困難的時期，比如募集到一定量的資金有獎金安排，也是正常的激勵機制。”

市場困難時期，能募到資金的人多少都有“關系”，正如一位在機構做直投的投資經理對記者所言，“我很清楚PE基金要做到高層，最后還是要‘拼爹’”。

第三方渠道受限

寒冬還在繼續，PE的第三方渠道受到打壓。

國內PE第三方募資主要渠道為銀行證券、第三方理財機構、信托以及FOF。投中集團研究員馮坡認為，募資渠道中私人銀行仍最重要，其次是第三方理財機構，信托公司及證券公司短期內仍然難以成為基金募資的主流渠道。

2013年1月17日，中國銀監會網站發布“銀監會召開2013年全國銀行業監管工作會議”，其中有一條明令銀行業“嚴禁銷售私募股權基金產品，嚴禁誤導消費者購買，實行固定收益和浮動收益理財產品分賬經營、分類管理。”

2012年11月，華夏銀行某支行理財經理私下代銷“中鼎財富投資中心（有限合伙）入伙計劃”理財產品，因到期無法兌付進而引發投資者公開抗議，該事件也引起銀監會對PE風險的高度重視。

銀行禁止零售部門銷售PE產品。盡管目前私人銀行部門仍可繼續銷售，但還是削弱了銀行為PE輸送資金的能力。葛琦表示：”銀監會的政策對PE募資產生了一些不利影響，尤其是依賴個人LP的基金。“

此前，證券公司銷售PE產品日漸“公募化”亦引起證監會的注意，2012年12月，證監會下文，明確規定證券公司暫時不得代銷有限合伙制PE產品。銀證渠道募資被擠壓。

據清科研究中心數據顯示，盡管LP市場機構化趨勢日漸明顯，但是散戶LP仍然是LP市場的重要組成部分，散戶LP數量占LP市場總數量的五成。

清科研究中心研究員張國興分析認為，大部分PE/VC基金均通過銀行渠道來發掘LP資源，如德同、九鼎、賽富、普凱等都與銀行渠道有著密切的合作關系，一旦銀行渠道關閉，那么視散戶LP資金為重要資金來源的PE/VC機構將考慮建立自身的銷售渠道以進行募資。

周浩則認為，對PE募資影響最大的并不是監管政策上的擠壓，銀行禁售PE產品也不會對PE募資產生很大的影響。“PE和銀行的合伙關系各種各樣，銀行柜臺不是最主要的融資渠道。”

PE通過銀行高昂的募資成本一直為外界“津津樂道”。

各家私人銀行收取的費用差異非常大，渠道費用較高，比如約2%（從募資總額中提取）的募資服務費，每年2%的基金管理費里，私人銀行要獲得部分傭金提成，最后還要從基金管理人超額利潤分紅中分成30%。

PE通過第三方理財機構募資也在萎縮，以業內最知名的第三方理財機構——諾亞財富為例，諾亞財富不僅賣信托和PE，還要做全產業鏈，其中就包括自己做PE，這讓部分依賴第三方理財機構募資的PE情何以堪？

據了解，諾亞財富旗下FOF歌斐資產發展迅速，賣PE和自家FOF募資難免陷入“左右互搏”的局面，在國外，個人LP會主要通過FOF投資PE。

諾亞對外的口徑是對外所有產品統一收取2%的代銷傭金，在首年傭金之外，在基金存續期間，諾亞每年還會收取約1%的LP維護費用。有媒體報道，對于一些小型的PE基金，諾亞財富甚至開出首年3%及未來預期投資收益的50%等苛刻條件。

而且為了加強風險控制，第三方理財機構還越來越多地參與到前端，也就是從產品的設計階段，第三方理財機構就強勢介入，這些都讓PE和第三方理財機構之間的合作沒那么愉快。

自建渠道

如何形成穩定的資金來源，成為令PE頭疼的問題。自建渠道成為PE解決募資困境的著力點。目前九鼎、鼎暉等機構均已開設第三方理財機構進行募資。

自建渠道也是不得已而為之。由于監管的政策和目前各種募資渠道的不可控性，PE機構自建財富管理部門，強化直銷渠道，目的是增強控制力并降低募資成本。

葛琦對記者分析，目前PE市場上發力“財富管理”領域的存在三種情況，第一種是為了自身的基金募集資金，加強募資團隊的力量；第二種是專門設立新的業務線，做綜合性的理財、財富管理業務；第三種則是看好理財、財富管理市場的發展，用基金投資于有發展潛力的財富管理公司。

“LP機構化是趨勢，市場是一個逐漸趨于理性的過程。”葛琦認為，機構投資者比較看重有策略特點、核心競爭力的PE，缺乏競爭優勢和特點的PE獲得資金的難度相對會較大。PE基金規模的大小取決于其自身的發展定位和策略特點，而募資難度的大小并不必然和PE的規模直接相關。

正因向個人LP募資的難度在加大，一些PE們盯上政府產業基金。清科研究中心認為，LP信心不足，募資日益困難，政府機構或國有資本的推動和參與對帶動私募股權行業發展，增強市場活躍性具有一定的積極作用。

清科數據顯示，2013年1月新設立的基金中，半數左右的基金獲得了政府機構或國有資本的推動和參與。如北斗產業基金由陜西省產業投資集團、陜西省技術進步投資有限責任公司、陜西金融控股集團等共同發起設立，三家機構均為國資企業；陜西省產業投資集團的全資子公司關天資本發起設立了文化旅游基金；融易橫瀝創投基金由東莞市橫瀝鎮政府與廣東融易創業投資有限公司合作設立。

“近一段時間境外并購在增多，其中許多交易中有（國內和國外）PE基金的推動。”周浩對記者說，過去這種并購以有本土及政府背景的基金為主，但跨國基金現在也加入進來，推動跨境并購。

FOF也是PE的資金來源之一，這兩年FOF發展較快，已成為業界“寄望頗多”的募資渠道。據了解，歌斐資產發行的3只PE母基金已投向15家PE子基金，包括紅杉資本、鼎暉、達晨創投等業內聞名的基金。