從匯率制度演變看中俄貿(mào)易發(fā)展

摘要：文章首先談了匯率制度和匯率風(fēng)險(xiǎn)概念；其次，講到俄羅斯20世紀(jì)90年代初到現(xiàn)在的20多年時(shí)間里，經(jīng)過三次較大的匯率制度演變，形成了現(xiàn)在的一籃子浮動(dòng)匯率制度。中國從20世紀(jì)50年代初期至今經(jīng)過60多年七次較大的匯率制度演變，形成了現(xiàn)在的一籃子浮動(dòng)匯率制度。再次，從中俄貿(mào)易和人民幣匯率變化之間的關(guān)系來看，人民幣匯率變化對(duì)中俄貿(mào)易的影響并不是很大，主要原因是中俄貿(mào)易互補(bǔ)性強(qiáng)，一些不利因素進(jìn)行了對(duì)沖。而俄羅斯對(duì)美元匯率的兩次暴跌，造成了中俄貿(mào)易的大幅度下降，主要原因是中俄貿(mào)易使用美元結(jié)算。從現(xiàn)在國際形勢(shì)看，美元依然是主導(dǎo)貨幣，如果我們繼續(xù)做好中俄貿(mào)易，就必須關(guān)注人民幣、盧布、美元三種匯率聯(lián)動(dòng)變化，以免出現(xiàn)匯兌損失。同時(shí)，要進(jìn)一步擴(kuò)大中俄貿(mào)易，雙方還要在貿(mào)易結(jié)構(gòu)上不斷進(jìn)行調(diào)整，特別是在金融等領(lǐng)域積極合作。

關(guān)鍵詞：匯率制度；匯率風(fēng)險(xiǎn)；中俄貿(mào)易；匯率影響

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，1992年中俄貿(mào)易額是58.62億美元，到了2010年中俄貿(mào)易額為593.4億美元，中國已成為俄羅斯第一大貿(mào)易伙伴。2012年中俄貿(mào)易額達(dá)到900億美元，按照兩國政府合作計(jì)劃，中俄貿(mào)易額2015年可達(dá)到1 000億美元，2020年將達(dá)到2 000億美元。當(dāng)然，做國際貿(mào)易其結(jié)算定會(huì)涉及到匯率，也就是說盧布與人民幣匯率變動(dòng)必然要影響到雙邊貿(mào)易，但是到底影響程度如何，說法不一。雖然兩國社會(huì)形態(tài)不同，盧布匯率制度與人民幣匯率制度不同，但是盧布匯率和人民幣匯率都以美元為尺度進(jìn)行換算。有資料表明，近年來人民幣兌美元匯率呈現(xiàn)逐步升值的趨勢(shì)，而盧布兌美元匯率則出現(xiàn)不斷地波動(dòng)趨勢(shì)，因此，筆者試從分析盧布與人民幣匯率的演變機(jī)制，初步探討兩國匯率變動(dòng)對(duì)雙邊貿(mào)易發(fā)展具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

一、 匯率制度與匯率風(fēng)險(xiǎn)

匯率制度是指世界各國或國際社會(huì)對(duì)于確定實(shí)行、調(diào)整與管理匯率的原則、方法、方式和機(jī)構(gòu)等所作出的系統(tǒng)規(guī)定。按照匯率變動(dòng)幅度的大小，匯率制度大體上可分為固定匯率、中間匯率和浮動(dòng)匯率。由于各國國情不同會(huì)采取不同匯率制度，同時(shí)將產(chǎn)生不同的匯率優(yōu)勢(shì)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。

自從全球進(jìn)入紙幣流通后，沒有一種貨值是絕對(duì)穩(wěn)定的，貨幣之間的匯率經(jīng)常處于波動(dòng)之中，1973年布雷頓森林體系崩潰，以美元對(duì)主要貨幣之間的名義匯率不斷波動(dòng)，每年均累計(jì)波幅超過15％，持有外幣資產(chǎn)或負(fù)債者面臨著很大的外匯風(fēng)險(xiǎn)。所謂匯率風(fēng)險(xiǎn)，指經(jīng)濟(jì)主體在貿(mào)易活動(dòng)中，因匯率變動(dòng)而造成損失的可能性。由于世界資源不平衡和國際分工的長期存在，國際貿(mào)易是一種長期的商業(yè)活動(dòng)，而這種活動(dòng)往往存在匯率風(fēng)險(xiǎn)。匯率風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)是經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，也就是說不可預(yù)期的匯率變動(dòng)，使得從事貿(mào)易者預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值，與實(shí)際現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值發(fā)生差異，即經(jīng)濟(jì)性損失。實(shí)際工作中，外匯經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)最重要的是業(yè)務(wù)合同風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)務(wù)合同風(fēng)險(xiǎn)是指沒有結(jié)算的債權(quán)債務(wù)在匯率變動(dòng)后，進(jìn)行外匯交割時(shí)出現(xiàn)的折算風(fēng)險(xiǎn)。這些債權(quán)債務(wù)金額在合同執(zhí)行期間會(huì)隨著匯率變動(dòng)而變動(dòng)，可能有正向變動(dòng)也可能有反向變動(dòng)，但無論怎樣變動(dòng)，一般是按合同到期那一時(shí)間匯率進(jìn)行結(jié)算。匯率制度是外匯交易風(fēng)險(xiǎn)是否產(chǎn)生的主要原因，固定匯率體制是把匯率風(fēng)險(xiǎn)給屏蔽了；而浮動(dòng)匯率制度增加了幣值走勢(shì)的不確定性和資金風(fēng)險(xiǎn)頭寸；中間匯率制度則選擇于上述兩種制度中間，也是構(gòu)成實(shí)際匯率制度的重要組成部分。

二、 俄羅斯匯率制度沿改情況

1991年12月25日蘇聯(lián)解體，俄羅斯開始實(shí)行西方自由化經(jīng)濟(jì)體制，至今主要經(jīng)歷了三次盧布匯率制度改革。第一次貨幣改革是在1991年，俄發(fā)行新版盧布取代前蘇聯(lián)流通的盧布。第二次貨幣改革是在1993年；俄宣布停止使用1961年～1992年蘇聯(lián)版盧布和俄1992年版盧布，只允許流通1993年版新盧布。第三次貨幣改革是俄羅斯新版盧布1998年1月1日開始上市，新幣1盧布與舊幣1 000盧布等值。具體情況是，1992年，俄羅斯實(shí)行激進(jìn)式改革，盧布可以自由兌換外國貨幣。由于匯率在俄羅斯不同的銀行、交易所、兌換網(wǎng)點(diǎn)都有毛利差率，給外匯投機(jī)者創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。于是，1993年9月23日，俄羅斯出現(xiàn)了第一次大規(guī)模的匯率危機(jī)，當(dāng)天盧布對(duì)美元匯率就貶值了25%。第二次匯率危機(jī)是發(fā)生在1994年10月11日，在莫斯科銀行之間，圣彼得堡外匯交易所之間，盧布兌美元的比價(jià)由3 081∶1跌至3 926∶1，貶值幅度達(dá)到27%。此后，盧布匯率一路下滑，到1995年7月，盧布兌美元的匯率貶到了4 553∶l。美元作為國際間最主要的支付工具滲透力很強(qiáng)，這時(shí)期，俄羅斯經(jīng)濟(jì)迅速美元化，美元幾乎取代了盧布成了第一流通貨幣。面對(duì)嚴(yán)重的匯率危機(jī)，俄羅斯中央銀行決定從1995年7月實(shí)行“外匯走廊”，即法定匯率有限浮動(dòng)，規(guī)定1美元兌換4 300盧布～4 900盧布。1996年1月1日，確定下限為4 550盧布，上限為6 000盧布。以此達(dá)到抑制盧布匯率的過度波動(dòng)和外匯市場(chǎng)的投機(jī)。（見圖1所示）

1997年～1998年亞洲金融危機(jī)波及俄羅斯，市場(chǎng)上大量拋出盧布搶購美元，俄中央銀行被迫干預(yù)市場(chǎng)，使本來緊缺的外匯儲(chǔ)備更加急劇地下降。1998年1月1日，俄羅斯宣布以新盧布代替舊盧布，盧布與美元匯率定為6.1∶1，但匯率波動(dòng)區(qū)間由中央銀行決定，并規(guī)定盧布匯率上下波動(dòng)幅度不得超過1.5%。由于俄羅斯國內(nèi)財(cái)政赤字問題嚴(yán)重，俄聯(lián)邦政府在《8.17聯(lián)合聲明》中宣布停止兌現(xiàn)1999年以前到期的國債，將1999年12月31日前到期的國債轉(zhuǎn)換為3年～5年的中期債券，金融市場(chǎng)上持有國債的金融機(jī)構(gòu)都陷人了困境，于是金融危機(jī)開始爆發(fā)。俄羅斯在干預(yù)外匯市場(chǎng)無效的情況下，不得不宣布放棄“外匯走廊”制度。此后，大量熱錢逃離俄羅斯金融市場(chǎng)，造成國內(nèi)居民十分恐慌，都盡快拿盧布兌換美元，盧布匯率很快出現(xiàn)大幅度縮水。

1998年盧布兌美元匯率從6.43∶1一路貶值到20.65∶1。1999年盧布兌美元匯率已經(jīng)達(dá)到27∶1。1999年1月俄中央銀行又規(guī)定，出口商必須將出口收入的50%通過授權(quán)銀行在外匯市場(chǎng)上出售，此外，還要將25%的外匯收入直接售給中央銀行。由于俄羅斯貨幣當(dāng)局在盧布迅速貶值的基礎(chǔ)上實(shí)施嚴(yán)厲的監(jiān)管，外匯市場(chǎng)上的匯率與盧布購買力平價(jià)之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系發(fā)生了新變化。到了1999年，俄羅斯的經(jīng)常賬戶出現(xiàn)了貿(mào)易順差。1999年以后，世界油價(jià)快速上漲，俄羅斯石油出口收入明顯好轉(zhuǎn)。在2000年后經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，每年實(shí)現(xiàn)巨額外貿(mào)順差，到了2005年7月俄羅斯已成為世界第五外匯儲(chǔ)備國。2004年，俄羅斯通過了《貨幣自由化法》，在2007年實(shí)現(xiàn)盧布自由兌換。俄央行開始擺脫對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)，盧布正在從單一盯住美元到向盯住一籃子貨幣過渡，外匯監(jiān)管也日趨寬松，出口企業(yè)外匯收入強(qiáng)制售匯比例降至15%。2007年盧布兌美元匯率已經(jīng)升值至24.43∶1。2008年由美國次貸危機(jī)引發(fā)的國際金融危機(jī)，俄羅斯受到巨大的沖擊，石油出口回落，俄銀行和企業(yè)的股票市值大幅度縮水，外國投資者紛紛撤離俄證券市場(chǎng)，在這兩方面主要因素的影響下，2009年，盧布匯率已經(jīng)貶值至44：1。從2010年開始，隨著俄羅斯經(jīng)濟(jì)又逐漸從低谷中走出，盧布匯率再次升值。截至2011年，俄羅斯國際儲(chǔ)備為4 986.49億美元，盧布兌美元27.2∶1。總的來說，俄國匯改大體經(jīng)歷了，自由浮動(dòng)匯率——管制浮動(dòng)匯率——自由浮動(dòng)匯率。

三、 中國匯率制度沿革基本情況

從新中國成立后人民幣誕生，至今大體上經(jīng)歷了七次較大的匯革。1949年～1953年實(shí)行浮動(dòng)匯率制。1953年～1973年，人民幣與美元掛鉤，實(shí)行固定匯率制。1973年～1978年，人民幣采用浮動(dòng)匯率制。1979年～1984年，人民幣經(jīng)歷了從單一匯率到復(fù)匯率再到單一匯率的變化。1985年～1993年，官方匯率牌價(jià)與調(diào)劑匯率并存。1994年實(shí)行管理浮動(dòng)匯率制。2005年以來，實(shí)行參考國際一籃子貨幣進(jìn)行加權(quán)平均的浮動(dòng)匯率制。具體情況是，1949年～1952年人民幣采用浮動(dòng)匯率制。從1953年～1973年，人民幣與美元掛鉤，匯率一直保持在1美元兌換2.46元人民幣的水平上。1973年，世界石油危機(jī)，國際物價(jià)上漲，西方國家實(shí)行浮動(dòng)匯率制，為了適應(yīng)國際匯率制度變化，人民幣匯率采用一籃子貨幣辦法進(jìn)行調(diào)整。為此人民幣對(duì)美元匯率從1973年的l美元兌換2.46元逐步調(diào)至1980年的1.50元，美元兌人民幣貶值了39.2%。1981年～1984年，初步實(shí)行雙重匯率制度。從1985年到1994年，中國實(shí)行雙重匯率制度。到1993年底，人民幣對(duì)美元官方匯率與調(diào)劑匯率分別為5.7和8.7。從1994年起，人民幣與美元非正式地掛鉤，匯率只能在1美元兌8.27至8.28元人民幣這樣的區(qū)間內(nèi)浮動(dòng)。2005年7月21日，人民幣匯率改為參考一籃子貨幣平衡，匯率為1美元兌8.11元人民幣。2007年，中國人民銀行發(fā)布公告，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由千分之三擴(kuò)大至千分之五。2005年以來，人民幣對(duì)美元升值20%以上。截至2011年末，中國外匯儲(chǔ)備余額為3.181萬億美元，1美元兌6.28元人民幣。2008年受到國際金融危機(jī)的影響，人民幣停止了升值走勢(shì)。2010年，中央銀行決定進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性空間。

按照馬歇爾一勒納的國際貿(mào)易理論，當(dāng)一國進(jìn)出口需求價(jià)格彈性之和大于1時(shí)，本幣貶值會(huì)導(dǎo)致經(jīng)常性項(xiàng)目差額的增加；相反，當(dāng)一國進(jìn)出口需求價(jià)格彈性之和小于1時(shí)，本幣貶值將導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目差額減少。遵循這一理論，我們分析研究近年來中俄、中美貿(mào)易多年來實(shí)際發(fā)展情況，進(jìn)出口需求價(jià)格彈性變化，在一個(gè)時(shí)期匯率變動(dòng)在20%～30%時(shí)，對(duì)雙邊貿(mào)易量影響并不大，但一次變動(dòng)幅度高于40%，對(duì)雙邊貿(mào)易量影響較大，會(huì)使人們恐慌，如1998年和2009年，由于盧布嚴(yán)重貶值，就出現(xiàn)老百姓搶購美元和歐元外匯的狂潮。縱向看中俄貿(mào)易，匯率暴漲暴跌次數(shù)很少，貿(mào)易額徘徊次數(shù)也不多，實(shí)際上不僅中俄貿(mào)易在持續(xù)增長，而且中美貿(mào)易也在持續(xù)增長。

四、 盧布人民幣美元三種匯率之關(guān)聯(lián)

長期以來，中俄貿(mào)易結(jié)算，盧布與人民幣之間的匯率需要通過美元進(jìn)行換算，兩國貨幣兌換美元的匯率共同決定了。

盧布兌人民幣匯率的水平。撇開其它一般因素，人民幣兌美元匯率變化主要取決于中國大量勞動(dòng)力成本方面的比較優(yōu)勢(shì)，盧布兌美元匯率變化則主要主要取決于俄羅斯油氣產(chǎn)品的大量出口。巴拉薩—薩繆爾森效應(yīng)認(rèn)為，假如存在貿(mào)易部門和非貿(mào)易部門，在忽略貿(mào)易限制和物流成本的條件下，由于國際貿(mào)易的作用，兩國貿(mào)易商品價(jià)格通過匯率達(dá)到一致，即匯率由兩國貨幣對(duì)可貿(mào)易商品的購買力決定。實(shí)際上由于國家之間的開放程度不同，即除了勞動(dòng)力以外的其他生產(chǎn)要素價(jià)格基本相同，兩國商品成本差異主要由勞動(dòng)力價(jià)格決定。因此，如果兩國貨幣匯率取決于可貿(mào)易商品的相對(duì)價(jià)格，則當(dāng)一國工資水平相對(duì)于勞動(dòng)生產(chǎn)率上升時(shí)，該國貨幣將貶值，而當(dāng)勞動(dòng)生產(chǎn)率相對(duì)于工資水平上升時(shí)，該國貨幣將升值。按照購買力平價(jià)理論，由于中國勞動(dòng)力成本比較優(yōu)勢(shì)仍然非常明顯，在工資水平?jīng)]有大幅度提高的情況下，人民幣兌美元匯率無疑將處于一個(gè)升值的態(tài)勢(shì)。由于俄羅斯出口商品中主要是資源型產(chǎn)品，盧布匯率更多的是由外匯市場(chǎng)的供求所決定，俄羅斯已經(jīng)放開了資本項(xiàng)目的管制，油氣出口又帶來了大量的外匯收人，因此，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)較好的情況下，盧布兌美元匯率具有升值的態(tài)勢(shì)。但是，也正是由于俄羅斯外匯市場(chǎng)的開放程度較高，在受到內(nèi)外部市場(chǎng)沖擊的情況下，容易發(fā)生外資隨時(shí)抽逃，盧布匯率也往往隨之發(fā)生大幅度貶值。盡管俄羅斯中央銀行一直以穩(wěn)定匯率為重要的貨幣政策目標(biāo)，但近年盧布匯率仍然表現(xiàn)出大幅波動(dòng)。人民幣兌美元匯率相對(duì)穩(wěn)定，但盧布兌美元匯率經(jīng)常波動(dòng)，特別是暴跌明顯不利于貿(mào)易發(fā)展。如2009年俄羅斯金融危機(jī)，盧布兌美元由29：1，跌到了44∶1，盧布貶值50%左右。為此，俄羅斯央行投入了近2000億美元來平抑匯率。因此，中俄貿(mào)易由2008年的568億美元降低到2009年的381.4億美元，貿(mào)易減少186.6億美元。美國作為世界第一貿(mào)易大國，他有自主貶值的自由，其他國家貨幣和美元匯率掛鉤，不得不接受美元貶值的“隱形法則”，同理，美元變化也直接影響中俄匯率變化。雖然，近來美國公布的消費(fèi)信心數(shù)據(jù)預(yù)期較好，但其它重要數(shù)據(jù)如零售業(yè)、制造業(yè)數(shù)據(jù)，生產(chǎn)物價(jià)指數(shù)等均表現(xiàn)不佳。此外，美國仍面臨著龐大的財(cái)政赤字以及預(yù)算不平衡，包括較低的居民儲(chǔ)蓄和巨額經(jīng)常項(xiàng)目逆差等等，這些都給美元匯率帶來較大的壓力。美元作為世界主導(dǎo)貨幣近年來暴露出不少問題，實(shí)際上美元匯率是一個(gè)技術(shù)問題，同時(shí)也是一個(gè)政治博弈問題，引起了中國、俄羅斯等新興國家對(duì)改革國際貨幣體系的共同呼吁。俄羅斯已經(jīng)開放了資本市場(chǎng)，貨幣可以自由兌換，中國也開放了一部分資本市場(chǎng)，逐步實(shí)行貨幣自由兌換。但無論怎樣，現(xiàn)在盧布與人民幣之間通過美元形成的匯率仍然是當(dāng)前對(duì)外貿(mào)易中極其重要的因素。

五、 中俄貿(mào)易與人民幣匯率變動(dòng)的關(guān)系

1. 兩國匯率間存在均衡的關(guān)系。據(jù)有關(guān)資料，中俄貿(mào)易收支的匯率彈性為2.16，中日貿(mào)易收支的匯率彈性1.73，中美貿(mào)易收支的匯率彈性0.38。多年來，盧布和人民幣匯率平均水平是4.5∶1。按理說，相對(duì)中美貿(mào)易和中日貿(mào)易而言，人民幣匯率變動(dòng)對(duì)中俄貿(mào)易收支的傳導(dǎo)作用要大一些，實(shí)際上這種測(cè)算并不準(zhǔn)確，隨著中俄貿(mào)易結(jié)構(gòu)不斷變化，特別是在上合組織框架內(nèi)運(yùn)作，中俄貿(mào)易總體上說一直是處于上升通道中。

2. 從上圖觀察可以知道，人民幣匯率和中俄貿(mào)易不存在理論上的因果關(guān)系，因此，按現(xiàn)在人民幣實(shí)際有效匯率上升速度并不能改變中俄貿(mào)易順差現(xiàn)狀。中國主要向俄羅斯出口紡織服裝及工業(yè)制成品，俄羅斯主要向中國出口能源和原材料等初級(jí)產(chǎn)品，中俄雙邊貿(mào)易具有很強(qiáng)的互補(bǔ)性，對(duì)沖了現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中的不利因素。也就是說，匯率變動(dòng)對(duì)中俄貿(mào)易發(fā)展影響程度是有限的。

3. 中俄貿(mào)易發(fā)展初期好像形成了的J曲線，其實(shí)，這個(gè)曲線很輕微，基本不存在J曲線效應(yīng)。一般說，匯率上升抑制出口，匯率下降擴(kuò)大出口，但從實(shí)際國際貿(mào)易發(fā)展看，沒有那么簡單，匯率升值對(duì)一國貿(mào)易收支的影響往往還有一個(gè)先改善、后惡化的過程，這便是所謂的“J曲線效應(yīng)”。縱觀20多年來中俄貿(mào)易發(fā)展，總體上說不存在J曲線，表明中俄匯率制度改革對(duì)中俄貿(mào)易發(fā)展不存在時(shí)滯效應(yīng)，也充分證明人民幣和盧布匯率變動(dòng)對(duì)中俄貿(mào)易發(fā)展影響甚小。

對(duì)于國際貿(mào)易發(fā)展來說，包括中俄貿(mào)易，匯率制度變動(dòng)對(duì)貿(mào)易流動(dòng)無疑有一定影響，而影響程度取決于匯率變動(dòng)幅度。從中美俄匯率制度演變歷史看，實(shí)行盯住一籃子貨幣機(jī)制似乎是一個(gè)趨勢(shì)，其實(shí)，一國匯率形成還受其他因素制約，尤其對(duì)大國而言，則是由政治、經(jīng)濟(jì)、軍事等因素互動(dòng)所決定的。盯住匯率制度，一方面使匯率市場(chǎng)化，增加了抗風(fēng)險(xiǎn)能力，另一方面也弱化了本國貿(mào)易政策，使匯率杠桿作用逐漸消失。就中俄貿(mào)易發(fā)展來說，俄羅斯有1 700多萬平方公里，人口1.45億，資源豐富，氣候寒冷，軍事工業(yè)發(fā)達(dá)。中國有13億多人口，人均資源較少，物產(chǎn)豐富，輕工業(yè)發(fā)達(dá)，兩國在自然要素稟賦上，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上差異很大，互補(bǔ)性非常明顯，長期保持兩國貿(mào)易不斷發(fā)展可以實(shí)現(xiàn)帕累托最優(yōu)狀態(tài)。在當(dāng)前貿(mào)易情況下，中俄兩國貿(mào)易大量使用美元結(jié)算，特別是民間紡織服裝貿(mào)易以美元現(xiàn)金結(jié)算，估計(jì)還要繼續(xù)下去。因此，我們要經(jīng)常關(guān)注匯率變化，不斷調(diào)整貿(mào)易結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)中俄金融等領(lǐng)域合作，對(duì)中俄貿(mào)易進(jìn)一步發(fā)展十分重要。

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作者簡介：崔十安，北京市評(píng)標(biāo)專家，高級(jí)工程師，中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院2010級(jí)博士生。

收稿日期：2013-01-17。