人民幣實(shí)際匯率及其波動(dòng)對(duì)中美進(jìn)出口貿(mào)易影響的實(shí)證研究

摘要：文章構(gòu)造中美出口和進(jìn)口貿(mào)易模型，通過VAR模型和VEC模型分析人民幣實(shí)際匯率及其波動(dòng)對(duì)中美進(jìn)出口貿(mào)易的影響。實(shí)證表明：短期內(nèi)人民幣升值對(duì)進(jìn)口的促進(jìn)作用大于出口，長期內(nèi)升值有利于中國對(duì)美出口而不利于進(jìn)口；匯率波動(dòng)短期內(nèi)對(duì)出口的沖擊大于進(jìn)口，長期內(nèi)有助于中國對(duì)美出口，對(duì)進(jìn)口無影響。中美兩國要調(diào)整各自貿(mào)易結(jié)構(gòu)，保持人民幣匯率穩(wěn)定、防止匯率大幅波動(dòng)，才能最終解決中美貿(mào)易失衡。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率；匯率波動(dòng)；中美貿(mào)易；VAR；VEC

一、 引言

近年來，中國經(jīng)常賬戶和資本賬戶保持巨額“雙順差”，外匯儲(chǔ)備不斷增加，由此引發(fā)世界各國對(duì)人民幣匯率的關(guān)注。2002年日本首次提出人民幣升值，此后美國等西方國家頻頻借貿(mào)易失衡不斷向中國施壓，要求人民幣升值。

2005年7月21日中國宣布實(shí)行“以市場供求為基礎(chǔ)、盯住一籃子貨幣、有管理的浮動(dòng)匯率制度”，人民幣從釘住美元改為釘住一籃子貨幣，放寬人民幣匯率波動(dòng)幅度。截止到2011年底，人民幣對(duì)美元累計(jì)升值25%。但人民幣升值并未減少中國對(duì)美順差，相反卻不斷增加。

那么，中美貿(mào)易主要受什么因素影響？人民幣升值是否有助于糾正中美貿(mào)易失衡？人民幣匯率波動(dòng)對(duì)中美貿(mào)易產(chǎn)生什么影響？美國作為中國最大的貿(mào)易伙伴國，分析人民幣匯率及其波動(dòng)對(duì)中美貿(mào)易的影響，對(duì)于審視中國匯率政策、糾正外貿(mào)失衡具有重要意義。

二、 文獻(xiàn)綜述

一國匯率主要從匯率水平和匯率波動(dòng)來影響國際貿(mào)易。關(guān)于匯率水平主要是檢驗(yàn)一國馬歇爾——勒納條件是否成立及是否存在J曲線效應(yīng)。國外學(xué)者Koch（1988）、Tarlok Singh（2002）等的研究支持ML條件成立，而Felmingham（1988）、Patine（1995）則不支持。

關(guān)于匯率波動(dòng)對(duì)國際貿(mào)易的影響分歧較大。Sercu（1992）、Dellas（1993）認(rèn)為若貿(mào)易商具有匯率風(fēng)險(xiǎn)偏好，可利用匯率波動(dòng)獲益，則匯率波動(dòng)能增加國際貿(mào)易；Baily（1987）、Cote（1994）認(rèn)為若貿(mào)易商是匯率風(fēng)險(xiǎn)中性，可利用外匯市場和期權(quán)市場進(jìn)行外匯對(duì)沖，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，則對(duì)國際貿(mào)易無影響；Abdur（1993）、Kroner（1993）認(rèn)為若貿(mào)易商是匯率風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，則將減少國際貿(mào)易。

近年來隨著中國國際貿(mào)易規(guī)模的不斷擴(kuò)大，關(guān)于人民幣匯率與國際貿(mào)易的研究越來越多，主要集中在人民幣匯率水平上。

盧向前、戴國強(qiáng)（2005）利用協(xié)整向量自回歸方法，對(duì)人民幣加權(quán)實(shí)際匯率與中國進(jìn)出口貿(mào)易進(jìn)行了實(shí)證研究，得出中國出口和進(jìn)口匯率彈性分別為1.881和-1.959 4；封思賢（2007）利用協(xié)整和ECM構(gòu)建了中國進(jìn)出口貿(mào)易模型，得出中國出口和進(jìn)口匯率彈性為-1.46和0.34；姜茜、李榮林（2010）運(yùn)用VAR模型和VEC模型研究了人民幣匯率對(duì)中美進(jìn)出口貿(mào)易的影響，證明匯改前人民幣升值能抑制出口、增加進(jìn)口，匯改后人民幣升值對(duì)進(jìn)口的促進(jìn)作用更大，匯率的調(diào)整作用有所減弱。

隨著2005年7月人民幣匯率制度改革，匯率波動(dòng)性不斷增加，一些學(xué)者開始對(duì)人民幣匯率波動(dòng)與國際貿(mào)易的關(guān)系進(jìn)行研究。

谷宇、高鐵梅（2007）構(gòu)建人民幣實(shí)際有效匯率的GARCH模型，用條件方差衡量了人民幣匯率波動(dòng)，得出中國進(jìn)口和出口的匯率波動(dòng)彈性為0.06和-0.12；劉堯成、周繼忠、徐曉萍（2010）測算出1單位人民幣匯率波動(dòng)沖擊使得中國貿(mào)易收支出現(xiàn)修正的J曲線效應(yīng)。人民幣匯率波動(dòng)對(duì)貿(mào)易收支的貢獻(xiàn)度為3.2%，貿(mào)易收支的匯率彈性為-5.79。

此外還有一些學(xué)者同時(shí)從人民幣匯率水平和匯率波動(dòng)兩方面對(duì)國際貿(mào)易的影響進(jìn)行了研究。

曹陽、李劍武（2006）采用EG兩步法和ECM模型對(duì)中國進(jìn)出口貿(mào)易進(jìn)行了實(shí)證分析，得出中國出口的人民幣匯率彈性及匯率波動(dòng)彈性分別為1.478、-0.204，進(jìn)口的匯率波動(dòng)彈性為0.142，進(jìn)口的人民幣匯率彈性不存在；安輝、黃萬陽（2009）通過Johansen協(xié)整檢驗(yàn)分析了中美進(jìn)出口貿(mào)易的收入效應(yīng)、價(jià)格效應(yīng)、匯率波動(dòng)效應(yīng)和匯率改革效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)長期中匯率波動(dòng)效應(yīng)不存在，匯率改革不利于中國對(duì)美出口，對(duì)中國自美進(jìn)口無影響。

不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前對(duì)人民幣匯率與國際貿(mào)易的研究還存在很多問題：1.許多研究僅僅限于人民幣匯率對(duì)中國國際收支、貿(mào)易收支和中國進(jìn)出口的影響，如盧向前、戴國強(qiáng)（2005）等，而未具體到對(duì)中國出口和進(jìn)口的影響；2.目前雖然有一些研究開始關(guān)注人民幣匯率波動(dòng)，如谷宇、高鐵梅（2007）等，但同時(shí)考慮人民幣匯率和匯率波動(dòng)的研究較少；3.美國作為中國最大的貿(mào)易伙伴國，分析人民幣匯率及其波動(dòng)對(duì)中美進(jìn)出口貿(mào)易的影響，可以為中國進(jìn)出口貿(mào)易可以提供借鑒。但目前針對(duì)中美貿(mào)易的研究存在明顯不足，一些研究僅對(duì)中美貿(mào)易收支進(jìn)行了分析，如王中華（2007），并未區(qū)分出口和進(jìn)口；一些研究僅涉及人民幣匯率水平，并未提及人民幣匯率波動(dòng)，如李晴（2007）；還有一些研究僅僅分析了人民幣匯率及其波動(dòng)對(duì)中美進(jìn)口和出口的長期影響，并未分析短期沖擊，如安輝、黃萬陽（2009）。

本文將采用VAR模型和VEC模型研究人民幣實(shí)際匯率及其波動(dòng)對(duì)中美出口貿(mào)易和進(jìn)口貿(mào)易的長短期影響，同時(shí)還考慮了2005年7月人民幣匯率改革對(duì)中美進(jìn)出口貿(mào)易的影響。

三、 模型構(gòu)建與數(shù)據(jù)說明

1. 模型構(gòu)建。假定一國出口X由進(jìn)口國收入Y*、出口國商品價(jià)格P、進(jìn)口國商品價(jià)格P*和一國名義匯率e決定，即出口函數(shù)為：

X=F（Y*，P，P*，e）

采用一國實(shí)際匯率E=eP*/P來代替名義匯率和國內(nèi)外相對(duì)價(jià)格，上式變?yōu)椋?/p>

X=F（Y*，E）

此外，大量研究，如Khim-sen Liew（2003）、Tilak Abeysinghe和Tan Lin Yeok（2005）、馬丹、許少強(qiáng)（2005）等都證實(shí)一國實(shí)際匯率波動(dòng)VE會(huì)對(duì)一國出口產(chǎn)生影響，因此將VE引入出口模型，即

X=F（Y*，E，VE）

將上式兩邊取對(duì)數(shù)，得：

lnX=C1+β1lnY*+β2lnE+β3lnVE+？滋t

其中出口收入彈性β1﹥0，表示進(jìn)口國收入增長1%，出口增長β1%；出口匯率彈性β2﹥0，表示本國匯率貶值1%，出口增加β2%；出口匯率波動(dòng)彈性β3符號(hào)不確定。

另外，引入結(jié)構(gòu)變量D1表示2005年7月人民幣匯率改革，以檢驗(yàn)其是否對(duì)中美貿(mào)易產(chǎn)生影響。2005年7月前D1取值為0，自2005年7月D1取值為1。

由此，中國對(duì)美出口貿(mào)易模型為：

lnX=C1+β1lnY*+β2lnE+β3lnVE+β4D1+？著t

同理，中國自美進(jìn)口貿(mào)易模型為：

lnM=C2+？姿1lnY+？姿2lnE+？姿3lnVE+？姿4D1+？灼t

中國收入Y、人民幣實(shí)際匯率E、實(shí)際匯率波動(dòng)VE以及D1共同決定中國自美進(jìn)口M。進(jìn)口收入彈性λ1﹥0，表示中國收入增加1%，進(jìn)口增加λ1%；進(jìn)口匯率彈性λ2﹤0，表示本國匯率貶值1%，進(jìn)口減少λ2%；進(jìn)口匯率波動(dòng)彈性λ3符號(hào)不確定。

2. 數(shù)據(jù)說明。樣本選用1995年1月到2012年3月的月度數(shù)據(jù)，以2005年1月為基期。X和M分別用X12方法進(jìn)行季節(jié)調(diào)整后的中國對(duì)美出口額和進(jìn)口額與中國出口和進(jìn)口物價(jià)指數(shù)計(jì)算得到；美國收入Y*采用經(jīng)過季節(jié)調(diào)整的美國工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)來代替；中國收入Y用中國月度工業(yè)生產(chǎn)增加值表示；用中美兩國CPI和人民幣對(duì)美元名義匯率計(jì)算得到人民幣實(shí)際匯率E。

進(jìn)出口額來自中經(jīng)網(wǎng)，進(jìn)出口物價(jià)指數(shù)、美國工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)來自IMF的IFS數(shù)據(jù)庫，中國工業(yè)生產(chǎn)增加值來自中國經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)，中美兩國CPI來自O(shè)ECD，人民幣名義匯率來自國家外匯管理局。

采用GARCH方法對(duì)人民幣實(shí)際匯率進(jìn)行估計(jì)，用條件方差表示人民幣實(shí)際匯率波動(dòng)VE。使用EVIEWS6.0對(duì)GARCH（1，1）模型進(jìn)行估計(jì)如下：

Et=0.9999Et-1+？灼t

[7600.993]

？滓2t=9.4995×10-6+0.7626？孜2t-1+0.5402？滓2t-1

[3.7174] [6.0513] [29.4212]

方程中各變量Z值均顯著，說明GARCH（1，1）模型較好的估計(jì)了人民幣實(shí)際匯率波動(dòng)。ARCH-LM檢驗(yàn)表明P值﹥0.05，說明已經(jīng)消除自回歸條件異方差。因此可以用條件方差來表示人民幣匯率波動(dòng)VE。

四、 實(shí)證檢驗(yàn)

構(gòu)建中美出口貿(mào)易和進(jìn)口貿(mào)易VAR模型，用脈沖響應(yīng)和方差分解分析各因素對(duì)中美進(jìn)出口貿(mào)易的短期影響；構(gòu)建VEC模型估計(jì)進(jìn)出口貿(mào)易的長期協(xié)整方程，分析各因素對(duì)中美進(jìn)出口貿(mào)易的長期影響。

對(duì)各變量取自然對(duì)數(shù)并采用ADF方法進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，以避免“偽回歸”。結(jié)果顯示，在5%的水平下，各變量均為非平穩(wěn)序列，但一階差分序列均為平穩(wěn)序列，可以構(gòu)建VAR模型和VEC模型。

1. 中國對(duì)美出口貿(mào)易。

（1）VAR模型。用中國對(duì)美出口lnX、美國收入lnY*、人民幣實(shí)際匯率lnE、人民幣實(shí)際匯率波動(dòng)lnVE和結(jié)構(gòu)變量D1構(gòu)建VAR模型。LR、FPE、AIC和HQ準(zhǔn)則均顯示VAR模型最優(yōu)滯后階數(shù)為3階。因此建立滯后3期的VAR模型。

（2）脈沖響應(yīng)。脈沖響應(yīng)是反映自變量的沖擊對(duì)因變量當(dāng)期和未來取值變化的影響。選用1單位標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊來分析各因素對(duì)中國對(duì)美出口的短期影響。觀察期為17期。

1單位lnY*的沖擊使lnX第2期小幅降低后迅速增加，第5期達(dá)到最大值2.1%，之后lnX波動(dòng)幅度逐漸降低，第15期轉(zhuǎn)為負(fù)值，第17期影響基本消失。短期內(nèi)美國收入增加可以帶動(dòng)中國對(duì)美出口增加；1單位lnE的沖擊使lnX第2期上升0.91%，之后迅速下降，第7期達(dá)到最小值-1.8%，之后有所回升，第14期達(dá)到最大值1.8%，第17期作用基本消失。可見人民幣匯率貶值存在明顯的J曲線效應(yīng)；1單位lnVE的沖擊使lnX從第2期開始下降，且下降幅度不斷增加，到第9期達(dá)到最小值-2.3%，之后開始回升，到第17期影響消失。人民幣實(shí)際匯率波動(dòng)不利于中國對(duì)美出口。

（3）方差分解。方差分解顯示沖擊過程中各因素對(duì)因變量沖擊的貢獻(xiàn)度，從而得出各變量的相對(duì)重要性。觀察期為10期。結(jié)果顯示短期內(nèi)lnX的波動(dòng)主要由其自身變動(dòng)所導(dǎo)致，占94.13%。此外，lnVE的貢獻(xiàn)度最大，占3.51%；其次是lnY*，占0.91%；lnE的貢獻(xiàn)度最小，僅為0.58%。可見短期內(nèi)lnVE是導(dǎo)致中國對(duì)美出口變化的主要原因，匯率波動(dòng)的負(fù)面沖擊遠(yuǎn)超過匯率升值所帶來的正面沖擊。因此短期內(nèi)維持人民幣實(shí)際匯率穩(wěn)定、減少匯率波動(dòng)，有利于保持中國對(duì)美出口的穩(wěn)定增長。

（4）VEC模型。協(xié)整檢驗(yàn)顯示在5%的水平上，最多存在2個(gè)協(xié)整關(guān)系。因此建立3階滯后的VEC模型，估計(jì)中國對(duì)美出口的長期協(xié)整方程，以分析各因素對(duì)中國對(duì)美出口的長期影響。

中國對(duì)美出口的長期協(xié)整關(guān)系為：

lnX=-29.800 5+16.145 8lnY*-9.333lnE+1.385 5lnVE-

[4.1748] [-8.2944] [4.3384] [-5.5944]

3.019 2D1+？著t

[4.3518]

中國對(duì)美出口收入彈性為16.145 8，lnY*增長1%，lnX增長16.15%；與理論預(yù)測不同，出口的匯率彈性為-9.333﹤0，lnE減少1%，lnX增長9.3%；匯率波動(dòng)彈性為1.385 5，lnVE增長1%，lnX增長1.39%；人民幣匯率改革對(duì)中國對(duì)美出口起抑制作用。出口收入彈性明顯大于匯率彈性和匯率波動(dòng)彈性，美國收入是影響中國對(duì)美出口的最主要因素。雖然2005年人民幣匯率改革在一定程度上抑制中國對(duì)美出口，但人民幣實(shí)際匯率升值無法從根本上減少中國對(duì)美出口：人民幣實(shí)際匯率升值及其波動(dòng)將進(jìn)一步增加中國對(duì)美出口。

2. 中國對(duì)美進(jìn)口貿(mào)易。

（1）VAR模型。用中國對(duì)美進(jìn)口lnM、中國收入lnY、人民幣匯率lnE、人民幣匯率波動(dòng)lnVE和結(jié)構(gòu)變量D1構(gòu)建VAR模型。FPE、AIC和HQ準(zhǔn)則顯示VAR模型最優(yōu)滯后階數(shù)為3階。因此建立滯后3期的VAR模型。

（2）脈沖響應(yīng)。用脈沖響應(yīng)函數(shù)觀察lnY、lnE和lnVE的1單位標(biāo)準(zhǔn)差沖擊對(duì)lnM當(dāng)期和未來取值的變化及持續(xù)時(shí)間。觀察期為10期。

1單位lnY沖擊使lnM迅速增加，第2期達(dá)到最大值3.9%，之后開始回落并不斷波動(dòng)，但幅度明顯降低，到第10期逐漸消失。lnY增加有助于lnM增加；1單位lnE沖擊使lnM先升后降，第3期達(dá)到最小值-0.68%，之后開始回升，到第8期作用逐漸消失。人民幣實(shí)際匯率貶值不利于lnM增加；1單位lnVE沖擊使lnM迅速下降，第2期降到最低點(diǎn)-3.7%，之后開始回落，波動(dòng)幅度逐漸變小，到第10期影響基本消失。lnVE不利于lnM的增加。

（3）方差分解。對(duì)lnM進(jìn)行方差分解，觀察期為10期。短期內(nèi)lnM主要由其自身波動(dòng)所致，貢獻(xiàn)度占70.65%。除此之外，lnY對(duì)lnM的貢獻(xiàn)度最大，占17.14%；其次是lnVE，貢獻(xiàn)度為6.56%，lnE的貢獻(xiàn)度最小，占2.56%。可見短期內(nèi)中國收入是影響中國對(duì)美進(jìn)口的主要原因。匯率波動(dòng)的負(fù)面影響大于匯率升值的正面影響。增加中國對(duì)美進(jìn)口，除了要保持中國收入增加，還要保持人民幣實(shí)際匯率穩(wěn)定，防止人民幣實(shí)際匯率大幅升值。

（4）VEC模型。協(xié)整檢驗(yàn)顯示在5%的臨界值水平上，最多存在2個(gè)協(xié)整關(guān)系。因此建立3階滯后的VEC模型估計(jì)中國對(duì)美出口的長期協(xié)整方程。

中國對(duì)美進(jìn)口的長期協(xié)整關(guān)系為：

lnM=-17.983 4+1.877 7lnY+9.568 7lnE+0.269 3lnVE-

[2.944] [-4.8888] [-3.9234] [-1.6136]

0.923 4D1+？灼t

[1.3791]

中國進(jìn)口收入彈性為1.877 7，匯率彈性為9.568 7， lnE升值1%，lnM減少9.57%。人民幣實(shí)際匯率波動(dòng)和人民幣匯率改革對(duì)中國自美進(jìn)口無影響。長期內(nèi)lnE是影響lnM的首要因素。人民幣匯率改革以及人民幣升值不利于lnM。進(jìn)口收入彈性遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于出口，說明美國并未充分利用中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果。對(duì)華進(jìn)口限制和人民幣實(shí)際匯率升值一起限制了中國自美進(jìn)口。

五、 結(jié)論及政策建議

1. 結(jié)論。短期內(nèi)中國收入對(duì)中國進(jìn)口（下轉(zhuǎn)第112頁）的促進(jìn)作用強(qiáng)于美國收入對(duì)中國出口的促進(jìn)作用，長期內(nèi)出口收入彈性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于進(jìn)口收入彈性，說明美國對(duì)華進(jìn)口限制政策阻礙了中國對(duì)美進(jìn)口，造成了中美進(jìn)出口貿(mào)易的失衡；短期內(nèi)人民幣實(shí)際匯率升值對(duì)中美進(jìn)出口貿(mào)易都起到促進(jìn)作用，且進(jìn)口大于出口，有助于緩解中美貿(mào)易失衡。長期內(nèi)實(shí)際匯率升值有助于中國對(duì)美出口，不利于中國自美進(jìn)口，因此會(huì)進(jìn)一步加劇中美貿(mào)易失衡；人民幣實(shí)際匯率波動(dòng)短期內(nèi)對(duì)中美進(jìn)出口貿(mào)易都產(chǎn)生負(fù)面影響，且對(duì)出口的沖擊大于進(jìn)口，有利于改善中美貿(mào)易失衡。人民幣實(shí)際匯率波動(dòng)長期內(nèi)有助于中國對(duì)美出口的增加，對(duì)美國對(duì)華出口無影響，因此在長期會(huì)加劇中美貿(mào)易失衡。

短期內(nèi)人民幣實(shí)際匯率升值和匯率波動(dòng)增加能在一定程度上緩解中美貿(mào)易失衡，但與進(jìn)出口的收入彈性相比，這種調(diào)節(jié)作用微不足道。長期來看中美貿(mào)易失衡是美國對(duì)華限制性貿(mào)易政策和迫使人民幣實(shí)際匯率升值的共同結(jié)果。如果美國不從根本上改變對(duì)華貿(mào)易政策，放松對(duì)華出口限制，僅僅一味要求人民幣升值，不僅不能解決中美貿(mào)易失衡，反而會(huì)進(jìn)一步加劇這種態(tài)勢。

2. 政策建議。總的來看，中美貿(mào)易失衡的核心問題是中國收入彈性較低和人民幣匯率兩個(gè)問題。

中國收入彈性較低的兩個(gè)原因是美國對(duì)華出口限制和中國內(nèi)需不足。美國應(yīng)調(diào)整對(duì)華出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，放寬高科技產(chǎn)品出口限制；中國應(yīng)調(diào)整自身的出口政策，鼓勵(lì)內(nèi)需，尤其是私人消費(fèi)。

人民幣匯率升值，短期內(nèi)會(huì)抑制中國貿(mào)易順差，但不能從根本上解決中美貿(mào)易失衡問題。人民幣匯率改革應(yīng)在可控性、漸進(jìn)性原則下，短期進(jìn)行穩(wěn)健、小幅調(diào)整，避免匯率短期大幅波動(dòng)對(duì)進(jìn)出口的負(fù)面影響，同時(shí)平衡中美貿(mào)易。長期保持人民幣實(shí)際匯率穩(wěn)定，防止人民幣匯率大幅升值。

參考文獻(xiàn)：

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作者簡介：高偉剛，南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院國際經(jīng)濟(jì)研究所博士生；藍(lán)天，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院講師。

收稿日期：2013-01-28。