戰略性新興產業發展的金融支持研究

摘要處于產業發展初期的戰略性新興產業，融資能力有限，如何融資成為影響其發展的關鍵性問題.戰略性新興產業的快速發展需要金融支持，銀行貸款和證券融資是支持戰略性新興產業資金需求的主要方面.為此選取股票融資指標和銀行貸款指標，借助面板數據模型，對金融支持我國七個戰略性新興產業的融資機制以及融資效率進行分析.

關鍵詞戰略性新興產業；金融支持；面板數據模型

中圖分類號F276.44；F832文獻標識碼A

1戰略性新興產業發展的金融支持

及金融支持指標的選取

目前，戰略性新興產業被政產學研企各界廣泛關注.戰略性新興產業的出現絕非是歷史的偶然，如何評價其發展水平，不能只用簡單的產業產值、增加值等作為依據.戰略性新興產業發展的歷程較為短暫，發掘其整體的綜合效益以及影響力需要一個較長的觀察時間.現在國內外還沒有一套公認的、普遍接受的戰略性新興產業評價指標體系＼[1，2＼]，由于本文研究重點不在于戰略性新興產業發展水平的評價，因此評價戰略性新興產業發展指標的內容只是簡要地分析.本文研究重點是我國金融市場、金融環境對戰略性新興產業發展的支持，而戰略性新興產業的新興性決定了其發展水平指標只能簡單化，無法挖掘過多的評價指標，因此本文依然選擇傳統的指標對產業發展水平進行描述.傳統的產業評價指標主要包含產業產值、增加值、利潤值以及科研指標等，但戰略性新興產業所處的階段還是初創期，其自身的條件決定了產業增加值、利潤以及科研投入的約束，因此這些指標不能很好地描述其真實的發展現狀.產業產值所涉及的內容卻不需要過多地考慮產業的發展階段，另外，產業產值更能體現目前的金融環境下企業迅速擴張的步伐，在一定程度上充分說明了金融市場促進企業迅速增加產業規模和發展產業的能力，因為初創期的產業其資金除了自身較少的自有資本外，基本上來源于不同的金融市場.因此本文選擇產業產值（記為IGDP）作為戰略性新興產業發展的描述指標.

傳統意義上的金融支持主要指證券市場和銀行資本市場的支持，但隨著經濟的發展，金融市場也同樣與時俱進，針對不同的經濟需求開創了不同的專業范圍.對于金融市場發展指標的構建，Goldsmith提出金融相關率（Financial Interrelations Ratio，即FIR）指標，FIR指標是全部金融資產價值與全部實物資產價值之比，是一個描述金融發展的綜合指標＼[3＼].King 和Levine運用四個指標描述金融發展，即LLY、BANK、PRIVATE和PRIVY，它們分別體現的是金融深度、金融機構、通過金融體系分配國內資產情況以及金融體系配置私人企業信貸資源比率＼[4＼].陳暉將金融發展分為金融中介發展指標和金融市場發展指標，分別對其具體內容進行了深入分析，認為金融中介指標包含金融抑制、金融中介結構體系和金融深度三個子系統，而其金融市場主要考慮的是證券市場，包括市場規模、市場效率和市場國際化三個子系統＼[5＼].

戰略性新興產業的初創期特性決定其融資能力有限，如何融資成為其發展的關鍵.在如此嚴峻的市場環境下，戰略性新興產業的融資途徑只剩下政府政策性支持、銀行貸款市場、證券市場以及我國新興崛起的風險投資基金.其中銀行貸款和證券融資是比較具有傳統意義的金融融資途徑，產業的發展初期所需資金的重要來源就是銀行貸款.我國證券市場正在逐步完善，已經完善的創業板市場給戰略性新興產業提供了非常好的融資平臺.另外，目前正在籌建的新三板市場也正在逐步推廣，戰略性新興產業的高科技屬性決定其適合在新三板市場進行融資，其門檻相對于創業板而言更低.政策性支持在某種程度上屬于國家政策支持范疇，不應將其全部納入金融支持范疇，另外國家的政策支持有非經濟性質，不易衡量.風險投資對于戰略性新興產業是非常重要的融資渠道，但是作為一個不完善的市場來說，其作用尚未被發掘.一方面市場剛剛興起，作為風險投資基金的掌控者，勢必審慎投資，因此過多的考慮了風險權重，造成了戰略性新興產業低信用、高風險評級；另一方面，處于成長期的風險投資市場，其規模較小，還不能像證券市場和銀行貸款市場一樣滿足大量的資金需求.

經濟數學第 30卷第1期

吳艷等：戰略性新興產業發展的金融支持研究

在選擇金融支持戰略性新興產業的考察指標時，經過反復考量，本文認為銀行貸款和證券市場是支持戰略性新興產業資金需求的主要方面.因此在研究當中，選取了股市的證券融資指標和銀行貸款指標，研究銀行貸款和證券市場支持戰略性新興產業發展的資金支持機制以及融資效率.

2面板數據模型及有關檢驗

2.1面板數據模型

面板數據（panel data）是關于變量y的N個不同對象在T個不同時期所觀察的二維結構數據，對于每個所觀察的數據記為yit，其中t表示T個觀察期，i表示N個不同對象.隨著經濟現象的變幻多端以及經濟理論研究的深入，運用傳統的數據模型來解決經濟問題、研究經濟規律和預測經濟趨勢會存在很大的誤差，面板數據由此應運而生.

我國規劃了節能環保、新一代信息技術、生物醫藥、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車這七個戰略性新興產業.不同產業具有不同的產業特征，因此只有選擇面板數據進行分析才能說明金融市場對七個產業的支持情況，才能更好地分析金融市場的支持效應.

面板數據計量經濟模型是社會和經濟問題研究的重要模型，不僅可以建立靜態計量模型，還能建立動態計量模型＼[6＼].面板數據的靜態模型通常包含六種，即混合估計模型、固定效應模型、隨機效應模型、確定系數面板數據模型、隨機系數模型、平均數據模型.

面板數據的一般形式為

4.2面板數據模型選擇

由于面板數據建模具有多樣性的特征，不僅要從不同的角度研究宏觀經濟帶來的影響，而且還要考慮微觀經濟體對面板數據所產生的信息影響.因此，在建立模型時需要從單個個體所產生的固定效應和隨機效應處罰，同時還要考慮不同個體經濟信息所累積的不同程度的影響系數.如果不進行模型的選擇，會對經濟問題的解釋和預測帶來極大困難和誤差.本文從經濟學角度出發，運用計量經濟學工具，對面板數據模型的固定效應和隨機效應、固定系數和變異系數進行檢驗，篩選出最佳的計量模型.

1）固定效應與隨機效應檢驗

由于面板數據模型分為個體固定效應和個體隨機效應模型，因此在進行實證分析之前需要對模型進行選擇，以便選擇最佳的實證分析模型，使得實證結果更加真實.為此建立隨機效應模型，得出Hansman檢驗結果，見表3.

4.4結論與對策

4.4.1 截距項效應

從表5回歸的結果來看，七大產業構建的模型估計結果中，截距項都為負數，新材料產業為-16.788 7，新一代信息技術產業為-5.797 34，新能源產業為-13.437 7，高端裝備制造產業為-19.836 7，新能源汽車產業為-0.062 55，生物醫藥產業為-95.641，節能環保產業為-25.255 8.其中生物醫藥的幅度最大.

截距項的負數效應在某種程度上說明戰略性新興產業的發展離不開金融支持.一方面，在沒有銀行存款和證券市場的資金支持下，產業的發展難以為繼.沒有外部主要資金來源，企業無法改善自己的生產技術、科研資金投入逐步減少，使得產品生產成本上升，產品更新換代滯后，長期停留原地，因此市場份額逐步被侵占.另一方面，戰略性新興產業是處于初創期，本身并沒有過多資金積累，企業的利潤要么被用于企業發展，要么沒有利潤.在初期沒有流動性資金作為日常開支，企業很難維持生產，因此，時間一長企業就將舉步維艱.其中生物醫藥產業最為嚴重，其原因主要來源于生物醫藥產業對科研的依賴性最強，如果缺少科研資金，藥品更新換代滯后將從市場上淘汰生物醫藥企業.

4.4.2銀行貸款效應

銀行貸款方面，目前只有新材料產業和新一代信息技術產業的銀行貸款增長系數為正數，分別為1.807 4和0.122 1.因此新材料產業而言，銀行貸款每增加1%，產業增長1.807 1%，而新一代信息技術產業的產值增長才0.122 1%.其他產業中，當產業銀行貸款融資增加1%時，新能源產業、高端裝備制造產業、新能源汽車產業、生物醫藥產業、節能環保產業的產值分別下降了0.498 9%、0.222 9%、0.235 6%、2.289 2%、0.226 7%.其中生物醫藥產業的降幅最大.表5表明，隨著貸款規模的增加，貸款效應大部分為正，但是銀行貸款效用的變化不明顯，并沒有在規模增加的同時出現相應加強效果，與理論不一致.

我國融資市場主要以銀行貸款為主，但是銀行貸款的要求也相對較高.傳統的銀行貸款只針對資歷較老、信用度較好的大企業，例如央企、國企.因此對于正在發展期或者是創業期的戰略性新興產業而言，獲得貸款的難度較大、成本太高.戰略性新興產業在需要融資的情況下，首先尋求的是銀行貸款，但新興企業規模小的特征決定了其融資能力弱，而我國中小企業融資政策相當不完善，針對中小企業貸款政策少又不明確[8，9].因此一方面是企業難以獲得貸款，另一方面是在政策不清晰的情況下，銀行對風險的防范意識加強，增加貸款要求和提高利息，從而增加了企業負擔.同樣的，生物醫藥產業基本上是依托于某項生物技術或者專利而發展起來的產業，若缺少后續研究資金，一方面難以進行科學研究，無法突破技術障礙，另一方面減少了新產品問世的可能性.

4.4.3股票融資效應

相對于銀行貸款而言，股票市場融資給產業的發展帶來了更多的促進作用.七大產業在證券市場每增加1%的股票融資額，產業增值基本上大于1%.新材料產業增加1.348 8%，新一代信息技術產業增加1.260 5%，新能源產業增加1.945 6%、高端裝備制造產業增加2.178%，新能源汽車產業增加1.077 9%、生物醫藥產業增加7.628 2%，節能環保產業增加2.506 2%.其中生物醫藥的增幅最大.表5表明，隨著股票融資規模的增加，其作用效果為正，但是股票融資規模效用的變化不明顯，并沒有在規模增加的同時出現相應加強效果，與理論不一致.

股票市場融資是發達國家企業選擇的最佳途徑，比如美國納斯達克交易所，其上市門檻較低，成就了20世紀80年代和90年代的IT企業，最著名的就是微軟、戴爾等.股票市場融資吸引企業的原因主要有四方面＼[10＼].一是企業上市融資可以融入大量資金，壯大企業實力；二是通過上市融資，可以改善企業的形象，進一步提高運營能力；三是在證券市場上融資，需要接受市場監督，有利于完善企業治理結構，從而學習先進的管理經驗和提高企業管理能力；四是企業成功上市融資，其成本較小，而接下來再融資的過程，其成本更小，不會像銀行貸款一樣要付利息，企業分紅只在有較多利潤剩余才進行，初創期可以避免.因此股票市場融資是企業最想采取的途徑，其對企業發展的支持作用最佳，特別是科研資金前期投入加大的產業，比如生物醫藥.但是對于我國股票市場的發展而言，其相對短暫的發展期導致很多機制不健全，不能發揮出完美的作用效果.

參考文獻

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