上市公司基于TRR的經營業績分析

摘 要：隨著我國交通運輸業的發展，上市融資的規模不斷擴大，本文根據TAT總資產周轉率，ROA總資產收益率，ROE凈資產收益率這三個財務分析中極為具有代表性的分析指標，從運營效果，股東關注度，股東利益，資產獲利能力等多個維度來分析交通板塊上市公司的經營狀況。

關鍵詞：TAT ROA ROE 經營業績 交通運輸板塊

引言

現代社會的發展，無論是從產品的生產，流通還是物質的分配，使用上全部都離不開交通運輸的身影。交通運輸行業作為社會的一項基礎性的產業，它一方面促進社會資源的有效配置，另一方面也推動著國民經濟的發展。在這樣一個重要的條件下，目前對于交通運輸板塊58家上市公司的財務分析研究才剛剛起步，與金融行業，房地產行業，工業行業相比，交通運輸行業上市公司研究部分相對不足，本文選取的指標名為TRR，是總資產周轉率（TAT，Totalassetsturnover）、總資產收益率（ROA，Returnonassets）、凈資產收益率（ROE，Returnonequity）的簡稱，這三個指標均為財務分析中極為具有代表性的分析指標，從運營效果，股東關注度，股東利益，資產獲利能力等多個維度來分析交通板塊上市公司的經營狀況。

研究時間是從2010年10月至2011年5月年，搜集了2004年至2010年分別在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的58家交通運輸板塊A股股票的ROE，ROA，TAT財務數據。并將58家上市公司按照行業不同分為五大類，其中港口類企業16家，航運類企業13家，公路鐵路類企業15家，機場航空類企業10家，物流類企業4家。由于（600751）SST天海這只股票常年業績比較差，凈資產收益率和總資產收益率波動較大，對整個行業的影響非常不穩定，為了避免其對于整個行業平均值的比較產生不必要的假象，因此將此只股票從樣本中剔除，只研究58家上市公司的數值。

理論依據

TAT（總資產周轉率）=主營業務收入凈額÷平均總資產

通過對TAT的分析比較可以評價出該公司或者該行業資產的經營質量和使用效率、企業資本的運營能力、資產的經營效果

ROA（總資產收益率）=凈利潤÷平均總資產×100%

總資產收益率高，說明企業資產的運用效率好，意味著企業的資產盈利能力強。總資產等于負債加上所有者權益，因此相對于ROE來說，ROA更加全面綜合的反映了企業的盈利能力，是投資者和債權人的資金獲利水平和效果的綜合體現，也是評價企業競爭能力和發展能力的重要指標。

ROE（凈資產收益率）=凈利潤÷平均（總資產-總負債）×100%

=凈利潤/平均總資產*平均總資產/平均凈資產

=ROA*權益乘數

ROE是總資產剔除負債后那部分凈資產的收益情況，將ROE和ROA列入一起進行分析，可以用他們之間的差額大小辨別出企業的負債狀況，進而識別企業的風險狀況，如果他們之間的差額較大，就說明企業所有者權益的資金量在總資產中占有較小的比例，而負債相對較多，那么經營風險就會相對較大。

TRR三個指標存在內在的關聯性的邏輯影響能力，結合中外指標研究結果，并且根據其相互的關聯我們得出以下的關系結構圖：

港口行業7年來TAT排在最后一位，總資產運作效率十分低，企業資產運作能力，經營管理水平以及資金資產的配置效率都比較差，值得行業警覺。

航運企業在TAT指標上的表現良好，一直引領板塊均值，7年來均處于板塊均值以上，對于總資產的使用運作效率非常好，航運企業的對資金資產的操作能力，經營管理水平和資源配置能力都比較強。

公路鐵路企業的資產管理水平一直在不斷提升，對于總資產的操作能力，經營管理水平越來越好，未來發展狀況良好，很具有成長能力。

機場航空企業的TAT也普遍低于板塊均值，相對于整個板塊來說是資產運作效率比較低，從上圖中可以看出，相對其他行業來說，機場航空企業的TAT排在第四位，整體運轉能力比較差。

物流行業的TAT基本處于板塊均值的上方，這也是由物流企業的特質決定的，物流企業的資產比較小，體量小，運作快是必然現象，物流企業應保持較高的TAT，這樣才能給企業帶來更多的利潤。

港口企業的ROA變化比較平緩，上升下降波動不大，受社會環境影響比較小，對于危機敏感性較弱，兩項指標發展變化局勢十分相似，可見對于舉債經營是比較安全的，沒有因為債務問題而出現太大的差異。總體上說，港口行業是一個發展穩妥，前景良好的行業。

航運企業仍然是整個板塊發展勢頭最強勁的企業，同時也是波動最大的企業之一，受社會大環境的影響比較劇烈，但是整體盈利能力也比較強。

公路鐵路類企業是一直朝著上升態勢發展的，成長勢頭強勁，一直不斷攀升，該行業是比較具有成長性的行業，未來發展勢頭良好。

機場航空類企業有更多的債務，但是并沒有很好的發揮債務的運轉能力，給行業帶來更多的收益率。

物流企業的體量較小，由于本身指標數值就不高，基本在行業均值一下，所以變化的按百分點也不多，但是發展變化受社會整體趨勢影響比較明顯，下降的快，上漲的也快。

港口行業在五大行業中屬于穩健發展的類型，屬于帶動整個板塊發展的行業，非風險偏好型投資應更加關注港口類企業。

航運業是一個受危機波動較大的企業，股東在選擇投資航運業的時候要考慮整個社會大環境的發展變化對航運業的影響，同時航運業也是一個投資回報率比較高的行業，能夠拉動整個板塊的發展。

公路鐵路企業屬于后起之秀，金融危機對公路鐵路企業的影響并不大，在整個板塊由于金融危機的影響指標下行甚至發生虧損的時候，公路鐵路類企業一直保持比較穩健的發展態勢，對于公路鐵路類企業的投資是比較有發展前景的。

機場航空類企業從2004年至2010年的ROE是波動最大的，隨著航空消費大眾化、低空領域的開放及人民幣的升值預期，中國的航空需求將不斷增長，給機場航空企業發展帶來了契機。

物流企業的收益率一直處于比較低迷的狀態，行業發展不容樂觀，2008年-2010年隨著金融危機的過后，行業有所回暖。

行業內部差異性分析

1、港口行業

由圖7可以看出港口行業三個指標逐年的變化趨勢是基本一致的，這主要是由于其內在的關聯性所決定的；其中，ROE和ROA的變化趨勢相對更加接近，值得說明的是在2005年，ROE和ROA不僅處于峰值，而且二者的差距最大，可見此年舉債經營取得了良好的成果，雖然債務相對較多，但是取得了良好的盈利，是值得借鑒的，而在2010年，整體的盈利狀況比較差，二者相差的也是7年來最少的，雖然行業總體負債比較少，但是盈利能力卻不強，行業在2010年的經營過于保守，也許在短期內保證了償債能力，但是忽略了長期的盈利，對債務的使用不夠充分。

2、航運行業

由圖8觀察，TAT與ROA基本重合在一個水平左右，航運業保持了一個比較高的總資產周轉狀況，ROE和ROA的變化趨勢一致，基本處于同時上升同時下降的情況，2007年ROE與ROA的差距也是最大的，整個航運業在這一年經營了更多的負債，并且取得了巨大的成果，在如此好的歷史時機，舉債經營給行業帶來了更多的收益，是值得借鑒的。經歷了短暫的春天以后，2008年航運業收益水平開始下滑，2009年發生翻天覆地的變化，出現負收益，ROE和ROA相差20倍左右，這一年行業蒙受損失背負了巨大的負債，此時的負債已經沒有給行業帶來任何舉債經營的效益而成為緊壓的負擔，好在2010年行業經濟回暖，航運業迅速反彈，雖然不及2008年以前的收益，但是也走出低谷，有繼續回暖的趨勢。

3、公路鐵路行業

公路鐵路類行業的三個指標總體上一直是上升的趨勢，TAT自2004年開始就一直上漲，僅有2008年略微下降，該行業經歷了2005年的短暫波動，從2006年開始已經逐步上升，尋找自己的發展道路，總資產運作效率逐年提高，今后應繼續保持這種增長趨勢。從圖中可見ROE與ROA相差比較大，該行業有相應比較多的舉債，但是其對債務的駕馭能力良好，發揮了債務的作用，使其總資產收益率不斷的上升，特別是2009年ROE下降了2.29%，而ROA卻上升了9.30%，這是由于整個公路鐵路行業對債務的調整而促使的，在2009年行業收益水平下降，于是及時調整債務，減少負債彌補總資產的收益，可見該行業能夠對債務靈活運用，及時調控經營狀況。

4、機場航空行業

由圖可見機場航空類企業的TAT在7年來的變化并不明顯，2008年，總資產運轉沒有保持良好的上行趨勢，資產運轉不利導致總體經營效率下降，收益率下降，2009年行業TAT經過短暫調整，對總資產進行有效配置，于2010上升到行業峰值0.4874，本次周轉率的上漲帶來了收益率的大幅上漲，運轉效率有效的促進了經營管理能力的提高和獲利能力的提升。與ROA相比，ROE的變化劇烈的多，這主要是由于機場航空類企業有大量的負債，單純依靠凈資產獲取盈利的波動性比較大，應對風險的能力差，需要借助大量的舉債分散凈資產的風險，根據ROA可見機場航空類企業整體盈利能力比較強，但是債務過多，一方面雖然能夠抵御一定的外在風險，但是債務本身就是一種風險因素，因此機場航空類企業應關注凈資產的風險抵抗能力，提高債務的把控能力。

5、物流行業

物流行業是一個體量比較小的行業，沒有過多的存貨和資產，靠的是人流物流的攢動，因此這個行業的TAT比較高，這是行業本身的性質決定的，正因為這事行業性質決定的，即使在指標值上TAT略占上風，但是看似高的TAT值并沒有帶來行業收益率的增加，因此作為自身情況特殊的物流行業，要求有更高的TAT標準，才能夠達到一定的總資產運營效率，管理者的經營效果才能夠得以實現，收益率才能夠穩步提高。

結論

我國交通運輸板塊上市公司的下分類五大行業各自有自身的發展特點。港口行業的總資產運作效率比較低，企業資產運作能力，經營管理水平以及資金資產的配置效率都比較差，值得行業警覺。ROA變化平緩，上升下降波動不大，對比ROE和ROA，可以看出港口行業是一個比較平穩發展的行業，運用凈資產，既股東權益賺取利潤的能力比較強，而且受社會環境影響比較小，對于危機敏感性較弱，兩項指標發展變化局勢十分相似.總體上說，港口行業是一個發展穩妥，前景良好的行業。

航運業的收益率經濟大環境的影響波動比較巨大，大起大落情況明顯。應關注行業的舉債經營狀況，穩定風險，適時調賬債務狀況，把握債務的主動權，在經濟情況好的時候利用債務取得良好的舉債經營效益，在經濟情況不好的時機適當收緊債務。

公路鐵路企業的資產管理水平一直在不斷提升，對于總資產的操作能力，經營管理水平越來越好，未來發展狀況良好，很具有成長能力。其盈利能力也是一直朝著上升態勢發展的，該行業屬于后起之秀我國公路鐵路事業的發展有一個良好的勢頭，也給整個行業帶來了熱度。對于公路鐵路類企業的投資是比較有發展前景的。

機場航空企業，相對于整個板塊來說是資產運作效率比較低，整體運轉能力比較差。機場航空類企業比航運業提前感知金融危機的爆發，該行業有更多的債務，但是并沒有很好的發揮債務的運轉能力，給行業帶來更多的收益率。其凈資產收益能力波動巨大一個心跳行業，隨著社會大環境的發展變化，受社會因素影響劇烈。

物流行業的收益率波動巨大，幾年來一直對經營狀況和舉債經營進行調整，但是收效甚微，直到2008年，物流行業很好的抓住金融危機的浪潮反撲，很好的利用了行業的債務進行經營，TAT幾年來也一直穩步提高，不斷的給行業帶來運轉動力。物流行業逐漸的摸索出了自己的生存之道。

（本文第一作者單位：大連海事大學）