我國上市公司信息披露的有效性研究

摘 要：要求上市公司信息披露的主要目的是為了降低上市公司與投資者之間的信息不對稱，以保護投資者的利益，引導投資者理性投資。上市公司信息披露的有效性，具體為投資者對所披露信息的接受程度、對信息語義理解的準確性及信息對理性投資決策支持這三個方面。

關 鍵 詞： 上市公司；信息披露；有效性；投資者；信息傳播

中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A 文章編號：1006-3544（2013）04-0032-03

一、 我國上市公司信息披露存在的主要問題

（一）上市公司信息披露內容質量不高，披露虛假信息，時效性差

上市公司信息披露內容質量，是信息披露有效性的重要保證。但是目前我國上市公司信息披露過程中存在操縱信息披露內容，甚至披露虛假信息的情況。例如在實際操作中，上市公司偏向于披露對公司利好的消息，盡量避免負面信息的披露，而這些負面信息往往會影響股價變動， 投資者在不知情的情況下，可能蒙受損失。數據造假是披露虛假信息的主要形式， 通過虛構利潤、 提前確認收入推遲結轉成本、隱瞞負債等方式來實現公司運營良好的假象，誤導投資者。例如曾經轟動一時的廣夏（銀川）實業股份有限公司造假案中， 其控股分公司分別通過虛增利潤、 多計資本化利息費用少計經營費用、 多提折舊、通過收取高額利息等方式“做大”利潤，虛假構造出業績神話，最終被證監會調查，于2002年被行政處罰，導致廣大投資者損失慘重。另外，證監會對信息披露時間有具體的嚴格要求， 但所給出的時間范圍較寬，年度報告、中期報告和季度報告分別在會計周期結束之日后的四個月、兩個月和一個月內披露。上市公司延遲的信息披露導致時效性太差， 影響投資者及時對公司前景做出判斷。

（二）非強制性信息披露不積極

除了規定的強制性信息以外的信息披露， 都算是非強制信息披露的范疇。 盡管證監會并未對非強制性信息披露做硬性要求，但是其作用卻不容忽視，有時甚至可以超過強制性信息披露。 但是目前我國上市公司在非強制性信息披露方面做得比較差，導致整個信息披露的有效性水平下降。有研究對新疆、寧夏、青海、陜西、甘肅等西北五省88家上市公司2007年的信息披露報告做了分析 [1] ，結果發現百分制的最高分為82分， 最低分為31分， 分數中值為51分，總分得分率為52.1%。該研究的結論是：“我國資本市場上大多數上市公司還是按照強制性信息披露的規定進行常規披露， 上市公司的自愿性信息披露水平仍處于發展之中， 距離最佳的自愿性信息披露水平尚有較大差距。”

另外，即使有些公司嘗試披露非強制信息，也同樣存在披露內容較少、信息含量不高等問題。

（三）信息披露專業性太強，未針對不同投資者做個性化披露

除上市之前的披露文件外， 上市公司在進行后續信息披露的過程中， 大都按照證監會的披露要求披露公司季度、中期和年度報告，但是其中很多內容特別是財務報表和會計資料專業性太強，對許多個人投資者來說，解讀起來相當困難。和機構投資者不同，個人投資者大都不具備分析復雜財會資料的能力，因此上市公司簡單地公布出公司的財會信息和審計報告，對個人投資者來說，根本不算是有效的信息披露。上海證券交易所博士后工作站的武俊橋博士認為，在網絡時代，雖然上市公司信息披露為投資者提供了豐富的信息，但是“浩如煙海的篇幅和晦澀難懂的專業詞匯，常常使投資者特別是中小投資者陷入不知所措的境地”。 [2] 目前，還未曾見到有公司嘗試針對不同的投資者提供個性化的信息披露。同時，上市公司的披露信息往往空泛化，用語也刻板生硬，不易于理解。

（四）很少嘗試借助新媒體披露信息

目前，我國上市公司就如同完成任務一般，大多選取其中一家媒體（報紙或網站）發布信息披露報告了事。但是當今世界是一個信息化的社會，每時每刻都有海量的信息產生，人們很容易就會被紛雜的信息淹沒。根據齊夫最小努力原則 [3] ，人們總是希望花費最少的工作量去獲取信息，所以上市公司在信息披露過程中，要想辦法讓投資者在信息海洋中第一時間順利獲取信息。借助微博等新興媒體手段公布比如報告、預報等信息，是一個很好的辦法，但是目前很少見這類例子的出現。許多上市公司開通了官方微博、博客等賬號，只是將其用作公司的一個營銷平臺，或是宣傳一些和信息披露沒有多大關系的公司新聞。

上述問題中，后兩個問題都直接影響到投資者接受與利用上市公司信息的效率， 投資者不能及時準確地接受、理解上市公司所披露的信息，無法正確利用上市公司信息，進行理性地投資，從而在很大程度上制約了我國證券市場的健康發展。

二、 基于信息傳播有效性的上市公司信息披露有效性研究

要求上市公司信息披露的主要目的是為了降低上市公司與投資者之間的信息不對稱， 以保護投資者的利益，引導投資者理性投資。信息披露是一個信息傳播的過程， 信息傳播的有效性直接影響著信息的有效性，因此，可從投資者的信息物理接受、信息語義理解及信息對理性投資決策支持這三個方面來研究上市公司信息披露的有效性。

（一）信息傳播有效性

按照傳播學的觀點，由于多方面因素的影響，信息在傳播的過程中往往會發生失真的現象， 不能達到預期的效果，甚至產生相反的影響。因此，對信息傳播效果的研究便應運而生。 所謂傳播效果就是傳播行為對受眾個人以及他所處的社會產生影響，這種影響效果可以分為認知、 情感和行動三個遞進的層面 [4] 。可以用圖1來描述其內容。

（二）信息傳播視角下的上市公司信息披露有效性影響因素分析

信息傳播過程有多種要素參與其中， 任何一個要素發生變化， 都有可能對最終的傳播效果產生影響。因此，傳播學認為影響傳播效果的因素是多方面的，歸結起來主要有以下幾點：

1. 傳播者對傳播效果的影響 [5]

傳播者是傳播過程的起點，會對傳播效果產生重要影響。傳播者的權威、信譽、背景等不同，都能產生不同的效應從而影響傳播效果。 人們往往傾向于選擇權威性高、有良好記錄、專業性強的傳播者作為自己的信息源， 并且固定下來作為自己以后遇到問題的首要選擇對象。同時，傳播者的素質直接決定了他會選擇什么樣的信息以及對信息加工的質量，也決定了他是否能夠有針對性地將信息傳播給需要的受眾，這些工作都會影響到傳播的效果。因此，傳播者是傳播效果的重要影響因素。

2.傳播內容對傳播效果的影響 [6]

可以從兩個方面來理解傳播內容對傳播效果的影響。首先是傳播內容本身的真實性、相關性等。真實有效的信息，是達到傳播效果的先決條件，虛假的信息內容會摧毀受眾對傳播者的信任，喪失傳播效果。同受眾高度相關的信息內容，更能吸引受眾的注意，增強對這類信息的重視力度，從而增強傳播效果。另一個方面是傳播者對傳播內容的不同表達，也會影響傳播效果。邏輯嚴密、通俗易懂、生動形象的內容，更能激發受眾的關注興趣，提高信息傳播的效果。當然，信息內容的組織表達，要依賴高水平的傳播者，這也間接證明了傳播者的重要作用。

3. 受眾對傳播效果的影響 [7]

信息傳播過程的終點是受眾，傳播者希望傳播活動能夠引起受眾認知、心理、行動等層面的變化來達到傳播效果。不同受眾的受教育程度、社會背景、心理因素、個性等方面存在差異，所以即使傳播者和傳播者相同并使用同一傳播媒介開展的傳播活動，也會引起不同的反應。所以在傳播活動中，要考慮到對不同的受眾采取差異化的方式。

（三）影響上市公司信息披露有效性的因子

1. 上市公司

股票市場主要的參與者是上市公司、監管機構和投資者，其中上市公司是信息披露的主體，也是影響信息披露有效性的主要因素。由于披露的信息來自于上市公司，所以我們將上市公司和其披露的信息內容放在一起考慮，看作是信息傳播過程中的信息源。

上市公司的資質、公司治理情況、往年信息披露誠信記錄等自身因素，會影響公眾對該公司披露的信息內容的重視程度，最終造成信息披露有效性的變化。

作為信息傳播的內容，上市公司信息披露的各種文件和報告，是影響信息披露有效性的根本因素。市場強勢有效性理論認為，股票價格能夠及時充分地反映相關信息，對于任何投資者都是公平的。對信息不對稱的研究也表明， 只有消除了交易雙方的信息不對稱性，才不會導致市場失靈。要達到保護所有投資者的利益，強化市場配置資源能力的目的，前提條件就是上市公司披露的信息內容要完整、真實。同時需要保證信息披露的時效性， 讓投資者在第一時間了解公司相關信息的變化， 從而做出有利于自己的投資決策。

2. 投資者

投資者是上市公司信息披露的最重要受眾。 前面已經分析到受眾差異會影響傳播效果， 在此依照上市公司在進行信息披露的時候是否考慮到不同投資者的實際情況而改進工作來評價其有效性。

投資者主要分為機構投資者和個人投資者，從上市公司的年度報告中可以看到機構投資者持股數量龐大， 但是其戶數往往在股東總數中只占很小比例。 反之個人投資者盡管每人持有的股票數量有限，但是股東數量眾多。機構投資者一般擁有專業的工作團隊對它們所投資的公司進行相關研究， 從而能夠更加敏銳地捕捉到市場變化征兆， 保障投資收益或者免受損失的能力較強。 而個人投資者信息獲取渠道較少， 一般只能了解到上市公司按照強制性要求所做的信息披露， 同時信息分析和解讀能力也參差不齊， 很多人甚至根本就看不懂公司的財務報表。正是這種差異的存在，才要求上市公司在信息披露過程中，要考慮到實際情況，采取諸如強化非財務信息的披露、 對財務數據等專業性較強的內容進行必要的分析說明、討論公司面臨的環境時提供必要的數據細化說明等手段， 以保障信息披露的有效性。

另外，要保證不同的投資者公平地獲得公司披露的信息，避免公開披露前的內部泄密等問題。這樣既能保證市場對所有投資者的公平，也可以避免因為內幕交易等違規行為而造成股價波動給公司帶來傷害。

3. 披露平臺和環境

披露平臺和環境對應傳播過程中的信道部分（包含傳播媒介、環境等），是連接上市公司和投資者之間的橋梁。 上市公司按規定披露的各種信息通過信息披露的平臺，能夠及時、準確、完整地披露相關報告，同時社會環境也要有利于披露信息傳播到投資者一端，信息披露的有效性才能得以保障。

證監會批準《中國證券報》、《上海證券報》、《證券時報》、《證券日報》等作為上市公司信息披露的指定報紙，免費登載各上市公司信息披露報告。同時，上市公司官方網站和證券交易所網站為了自身工作需要也主動進行信息披露。創業板出現后，為了減少創業公司信息披露的成本，證監會又批復“巨潮資訊網”、“中證網”、“中國證券網”、“證券時報網”、“中國資本證券網”等5家網站 ① 為創業板信息披露指定網站。同時證監會規定，上市公司在公司網站以及其他媒體發布信息的時間不得先于指定媒體。在實際操作中，上市公司一般會選擇一家媒體作為自己信息披露的平臺，但是其他媒體包括很多非指定媒體的財經頻道，都會及時轉載和分析披露內容，這有利于保證信息披露有效性。因此上市公司是否按照規定，在指定報紙或者網站發布信息報告，就成了保障信息披露有效性的關鍵。

傳播學認為傳播環境也會對傳播效果產生影響，在上市公司信息披露過程中，監管機構是否做了足夠的工作來保障信息披露、股票市場是否形成了理性投資的氛圍等環境因素，也會影響信息披露的有效性。此外，由于互聯網的快速發展，能否借助像微博這樣的新傳播工具，也成為提高信息披露有效性的一個可以研究的方向。

參考文獻：

[1]陳響. 上市公司自愿信息披露現狀研究——以西北上市公司為例[J]. 黑龍江對外經濟貿易，2009（6）：96-97.

[2]武俊橋. 論證券信息披露簡明性規則——以網絡時代為背景[J]. 證券市場導報，2011（11）：19-26.

[3]Jenny Bronstein，Shifra Baruchson-Arbib. The application of cost benefit and least effort theories in studies of information seeking behavior of humanities scholars：the case of Jewish studies scholars in Israel[J]. Journal of Information Science，2008，34（2）：131-144.

[4]李彬. 大眾傳播學[M]. 北京：清華大學出版社，2009：192-193.

[5]司有和. 信息傳播學[M]. 重慶：重慶大學出版社，2007：111-112.

[6]呂杰等. 傳播學導論[M]. 北京：科學出版社，2007：191-192.

[7]樊昌志等. 傳播學應用教程[M]. 長沙：湖南人民出版社，2008：218-222.

（責任編輯：李丹；校對：龍會芳）