碳交易與中國城市生態化發展的金融衍生

導讀：當下中國的絕大部分發達城市都因其深厚的工業化基礎而直接導致產業結構的“偏高碳”，因此城市發展應該確立一個整體性發展意義上的低碳發展策略。由于低碳城市建設多學科協同并進，加之國際上已把碳排放納入金融衍生的范疇，因此，著眼于我國的碳金融體系建構，可以說是應對目前執行低碳環保節能減排的有效策略之一。以金融手段促進低碳城市建設，應增強信息透明度，并建立健全各種機制，實現低碳產業收益與風險的平衡，確保低碳城市可持續發展。

據《中國低碳城市發展戰略研究》的報告，當下中國的絕大部分發達城市都因其深厚的工業化基礎而直接導致產業結構的“偏高碳”，因此城市發展應該確立一個整體性發展意義上的低碳發展策略。由于低碳城市建設多學科協同并進，加之國際上已把碳排放納入金融衍生的范疇，因此，著眼于我國的碳金融體系建構，可以說是應對目前執行低碳環保節能減排的有效策略之一。就這樣的意義而言，低碳城市發展必然離不開融資體系的支持，因為融資體系在發展低碳城市的過程中可以發揮重要作用，包括提供低碳經濟發展所需的建設資金，建立有效的碳排放權交易市場并形成準確的價格信號，以及促進各種與減排有關的金融衍生工具的開發等。

一、中國碳金融發展現狀

（一）中國碳金融發展政策

政策是發展碳金融的支柱。目前中國碳金融政策的支持體系尚未完全建立，但已從“暫時不會涉足”轉為“先行先試”的思路，國家和各地政府正積極研究各項碳金融政策的出臺。

第一，全國排放交易市場試點政策。2008年3月，國務院頒布《關于天津濱海新區綜合配套改革試驗總體方案的批復》，提出濱海新區可“完善主要污染物排放總量控制機制，建立清潔發展機制和排放權交易市場，并健全環境質量評價體系，強化環境保護參與決策機制”。此后，國家發改委也制訂了發展低碳經濟的指導意見，主要包括兩方面內容：一是低碳區域地方試點；二是加強發展與低碳經濟相關的重點行業，包括新興產業和傳統產業的改造轉型。在特定的行業和地區，還有可能進行小范圍的碳交易試點。

第二，合同能源管理的相關政策。2010年4月，國務院辦公廳下發了《關于加快推行合同能源管理促進節能服務產業發展的意見》，意見將合同能源管理項目納入中央預算內投資和中央節能減排專項資金支持范圍，并給予資金補助或獎勵。《意見》及相關稅收實施細則目前正在抓緊制訂中，可能近期出臺。

第三，銀行業的綠色金融政策。根據《國務院關于印發節能減排綜合性工作方案的通知》，2007年6月29日，中國人民銀行下發《關于改進和加強節能環保領域金融服務工作的指導意見》，要求嚴格限制對高耗能、高污染及生產能力過剩的行業中落后產能和工藝的信貸投入，同時，將環保評估的審批文件作為授信使用的條件之一。

第四，CDM相關管理政策。與CDM相關的最主要的法規為2006年頒布的《清潔發展機制項目運行管理辦法》，該辦法全面規定了CDM項目開發、申報、審批及管理的相關程序和要求。[1]

（二）中國碳金融機構創新

中國碳金融機構創新主要表現在排放權交易所的建立，以此為平臺推動碳排放權的交易，從而有效調動和重組社會的資源。當前，中國的環境權益交易所在碳減排方面主要從事以下幾類業務：一是企業的自愿減排項目，二是CDM信息服務，三是合同能源管理，四是節能環保技術轉讓與投融資。除此之外，還提供溫室氣體排放量核證及排放權交易的相關咨詢服務。國內目前有上海、北京環境交易所和天津排放權交易所等多個從事排放交易的環境交易所。

北京環境交易所于2008年8月5日掛牌，是北京市政府批準設立的特許經營實體，目標是成為國內、國際環境類權益的價值發現平臺和市場交易平臺。該所取得了如下成就：推出中國首個自愿減排標準——熊貓標準，并致力于生態補償業務；推出全球首家中國合同能源管理投資融資交易平臺；推出自愿減排碳交易市場；開發了中國首個低碳指數CLCL，即China low Carbon Index；達成了中國第一筆自愿減排交易；排污與節能量交易的試點和探索；推出節能環保技術轉讓交易平臺；為CDM項目提供信息服務平臺。

上海環境能源交易所是上海市人民政府批準設立的服務全國、面向世界的國際化綜合性環境能源權益交易市場平臺，是環境能源領域的物權、債權、股權、知識產權等權益交易的服務平臺。該所主要提供了以下服務，包括構建CDM項目信息服務平臺、在合同能源管理及排污權交易方面與境外企業展開廣泛交流與合作、建立“綠色世博”自愿減排交易平臺、合作開通南南全球環境能源交易系統、啟動碳強度標準的研究。此外，還完成了國內單筆最大基于自愿減排機制下的碳中和交易。

天津排放權交易所成立于2008年9月25日，是在天津濱海區建立清潔發展機制和排放權交易市場的需求下設立的全國第一家綜合性排污權交易機構，是利用市場手段和金融創新方式促進節能減排的國際平臺。該所目前已完成三項重要任務，包括完成了首筆基于互聯網的SO2排放指標、發起企業自愿減排聯合行動、國內首筆基于碳足跡盤查的中和交易。

由于碳金融未來良好的發展前景，全國各地都在建立排放權的交易平臺。如武漢光谷聯合產權交易所、嘉興排污機儲備交易中心、長沙環境資源交易所、昆明環境能源交易所、山西呂梁節能減排項目交易服務中心等等。此外，2009年11月17日，深圳聯合產權交易所、深圳國際能源與環境技術促進中心及RESET（香港）公司在深圳簽署發起成立亞洲排放權交易所的合作備忘錄。

（三）中國碳金融服務創新

企業的參與構成了碳交易的供需主體，交易平臺的搭建為供需主體提供了價格發現機制，而金融機構圍繞碳交易市場的金融服務可以促進碳市場容量的進一步擴大。目前中國的一些碳金融服務機構已經開始運作并產生了以下服務模式，包括節能服務商（EMC）模式、金融租賃模式、CDM項目下的信貸模式、節能減排設備制造商增產信貸模式等。[2]

（四）中國碳金融產品創新

中國目前主要有兩類碳金融產品。一類是基于碳市場的碳金融產品，第二類是基于銀行體系的用于節能減排、新能源的間接融資信貸產品。[3]

1.基于碳市場的碳金融產品：如CDM項目和綠色理財產品。

2.基于銀行體系的間接融資產品

根據國家發改委《節能中長期規劃》測算，“十一五”期間，中國的節能投資總額累計可達6000億元以上，如果按50%資金來源于銀行貸款測算，節能融資市場有3000億元的規模。除3000億元市場規模外，節能減排融資也可望從目前技改項目融資延伸到碳金融等新興業務。中國是目前世界上最具有潛力的碳減排市場，約占全球市場份額的50%，是世界最大的清潔發展機制（CDM）項目供應方，每年可提供1.5億～2.25億噸二氧化碳核定減排額度，每年碳減排交易額可高達22.5億美元。

二、世界與中國碳金融發展的潛力

（一）世界與中國碳金融交易市場前瞻

據統計，2008年全球碳交易量和交易額分別為48.1億噸和1263.5億美元，2009年全球碳交易市場總額更達到1440億美元。根據ABI研究公司預計，全球碳排放交易市場到2014年將達到3950億美元。英國新能源財務公司2009年6月發布的報告預測：全球碳交易市場2020年將達到3.5萬億美元。越來越多的金融機構，包括投資銀行、對沖基金、私募基金以及證券公司等金融機構也紛紛參與其中。除了單純地進行配額交易和設計相關金融零售產品外，還積極參與減排項目（CDM）的投資融資。[4]發達國家圍繞碳排放權衍生出一系列碳金融品種，構建起包括直接投資融資、銀行貸款、碳指標交易、碳期權期貨等一系列金融工具來支撐碳融資體系。

碳市場的發展可分為三個層次，即項目化市場、商品化市場和金融化市場。[5]在配置資源過程中，發揮基礎性作用的應該是金融市場和金融產品，中國目前處于初級階段，主要開發的是項目化的產品。與國內較快發展的低碳經濟相比，環境金融產品品種單一。近年來，金融部門積極推進“綠色金融”機制，但是，目前綠色金融仍是以信貸為主，直接融資比重小；融資方式除流動資金貸款、項目貸款外，其他形式的投融資工具創新較少，關于碳掉期交易、期權、期貨等各種金融衍生品工具則基本空白。在金融服務方面，目前國內金融機構為碳減排項目提供直接融資、參與國際碳交易、為企業CDM項目獲得聯合國專門機構認證提供咨詢服務等金融服務尚處于空白狀態。與西方相對完善的基于碳交易市場的碳融資體系相比，我國的碳融資體系在碳金融資源配置的效率、碳金融工具的多樣性、碳金融衍生品的豐富程度上都存在明顯不足。這些因素最終都反映在低碳產業投融資渠道不暢通這一突出現象上。

（二）世界與中國碳金融融資預測

低碳產業發展需要大量的資金，不同機構對全球發展低碳產業的資金需求進行了估算：（1）根據麥肯錫估算，當世界各國政府將采取集體政策行動，把大氣層中的溫室氣體長期濃度控制在450ppm二氧化碳當量的條件下，則至2030年前每年減排成本為1750億美元，而減排的資金需求在2010～2020年間每年為3000億美元，至2030年則每年減排的資金需求為5630億美元①。（2）根據IEA估算，當世界各國政府將采取集體政策行動，把大氣層中的溫室氣體長期濃度控制在450ppm二氧化碳當量的條件下，全球累計增量投資在2010～2020年間將達到2.4萬億美元，在2020～2030年間達到8.1萬億美元，至2050年每年減排資金需求為5650億美元②。（3）根據世界銀行估算，如果要把溫度上升控制在2度范圍之內，則在適應方面每年的資金需求約為280億美元至1000億美元之間，而減排資金需求則高達1390億美元至1750億美元③。

也有機構對中國低碳發展融資資金需求部分進行了估算：（1）UNDP（2010）估算參考中國政府提出的溫室氣體控排目標，報告發現，如果中國2020年的碳排放強度在2005年的基礎上分別下降40%、45%和51%，那么，在2020年中國需要付出的減排增量成本將從接近0的水平經300億美元迅速上升到860億美元，相當于屆時GDP水平的1.2%；而中國如要在2030年實現排放峰值，并在2050年使其碳排放強度在2005年的基礎上下降91%，則在2050年需要付出高達1.6萬億美元的減排增量成本，相當于屆時GDP水平的6%④。（2）McKinsey則估算，要實現全部潛力，中國在2011～2030年二十年中平均每年需新增資本投入1500億～2000億歐元（相當于2000億～2600億美元，約1.4萬億～1.8萬億人民幣），占當年GDP的1.5%～2.5%⑤。

同時，中國金融資產總量也增長迅速，金融工具創新不斷。2001、2005、2007年中國金融資產總量分別為38萬億、70萬億和130萬億，平均每兩年就翻一番。即使將2007年末金融資產的1%投入發展低碳經濟，每年也可達13萬億。這將對中國的低碳產業發展提供有力的資金支持。

三、碳金融發展對中國低碳城市建設的作用

利用融資體系支持低碳城市發展，這對于現代化城市的發展具有非常重要的意義，可以強化低碳城市建設中的低碳技術創新驅動力，引領低碳消費方式及完善低碳經濟市場化機制，進一步健全與拓展碳金融市場及碳金融融資渠道。

（一）有利于實現城市產業結構升級

1988年以來，中國出現了明顯的重工業化趨勢，中國粗放型和外延式特點的重工業化進程導致了高資源消耗和嚴重的環境破壞，加大了中國能源消耗的保障難度，降低了經濟增長的可持續性，造成了環境與經濟的嚴重沖突。目前我國正處在全面建設小康社會的關鍵時期和工業化、城鎮化加快發展的重要階段，能源需求呈繼續增長趨勢，在控制溫室氣體排放方面面臨著巨大壓力。推進低碳發展是我國經濟社會發展的必然要求。

胡錦濤總書記在亞太經合組織（APEC）會議上，明確主張發展低碳經濟，并提出促進低碳經濟發展的若干設想。2010年8月，國家發展改革委正式啟動國家低碳省區和低碳城市試點工作，旨在通過試點，探索積累不同地區推動低碳發展的有益經驗，發揮示范作用和引領作用，為實現我國控制溫室氣體排放行動奠定基礎。

通過融資渠道實現行業結構調整，實現工業生產過程的升級，加大融資體系創新，推進低能耗、低排放和低污染的低碳產業發展，能夠推進新的能源技術和產業群，從而有利于加速推進新型工業化，促進傳統產業的低碳化發展，促進可再生能源、節能環保等低碳產業的發展，實現中國產業結構調整和升級，形成新的經濟增長點，搶占未來發展的制高點；同時也有利于提高資源能源利用效率，減少能耗，促進生活方式和消費模式的轉變，加快資源節約型和環境友好型社會的建設。[6]

中國目前的產業結構向低碳調整和轉型具有后發競爭優勢。通過結構調整、技術創新和發展方式變革，大力推進低碳發展，積極推動社會經濟朝著低碳方向轉型，有助于優化經濟結構和提升產業層次，盡快步入發展與保護良性循環的軌道，實現經濟發展與環境保護的結合，實現經濟社會跨越式發展。

（二）有利于提升城市的國際影響力

碳金融的發展，將有利于城市在碳市場定價權上擁有更多發言權，從而有利于提升城市國際影響力。

中國擁有巨大的碳排放資源，但目前仍處于碳價值鏈的尾端，CDM項目無法直接進入國際市場。中國創造的核證減排量被發達國家以低廉的價格購買后通過境外金融機構的包裝、開發成為價格更高的金融產品、衍生產品及擔保產品進行交易。不僅如此，發達國家還積極吸引中國金融機構參與到其所建立的碳金融市場，為其二級市場提供流動性。這一切使得國內企業相對被動，同時導致目前與碳排放權交易相關的多種金融創新活動主要圍繞境外的排放權交易體系進行。2009年11月國務院提出我國2020年控制二氧化碳排放的行動目標，并把這作為約束性指標納入國民經濟和社會發展中長期規劃，碳交易在中國面臨廣闊的發展空間和歷史性發展機遇。

國內部分大都市通過發展碳交易體系，并圍繞該體系實現一系列金融機構、金融產品以及金融產品的創新，將在國際碳交易市場擁有更多話語權，從而提升城市的國際影響力。碳排放權目前正逐步衍生為具有流動性和投資價值的金融產品，并圍繞該產品建立了證券、基金、期貨、掉期等一系列金融衍生產品從而實現了市場價格發現，為各種交易資金提供了“交易吸收池”，并借此獲得碳貨幣發行權，從而進一步鞏固了交易貨幣的國際地位。

（三）有利于促進創造新的投資機會

2012年《低碳發展藍皮書》中提出“十一五”期間，中國對新能源和可再生能源投資躍居全球第一，五年間共投入1.73萬億元支持新能源和可再生能源領域。“十一五”期間能效領域總投資規模為8592億元，其中中央政府財政投入為851億元，地方政府財政投入為410億元，社會資金7331億元。中央和地方財政資金1261億元，占全社會總額的14.7%。工業領域累計投資5511億元，占全社會節能領域投入資金總額的64.1%；建筑領域累計投資2593億元，占資金總額的30.2%；其它節能領域投資占5.7%。藍皮書分析認為，無論是新能源及可再生能源領域，還是在能效領域，中國政府及社會的投資都在“十一五”期間迅速增長。“十一五”期間，大量資金投入到風電場建設和風電機組的產能擴張中，風電投資每年平均增長82.4%。太陽能光伏的投資每年平均增長101.4%。能效領域同樣如此，企業節能投資每年平均增長65.5%。快速的投資增長說明低碳發展在“十一五”期間加速，低碳產業已成為中國經濟的新的經濟增長點。而國際能源署在《世界能源展望·2008》中估計，未來30～40年，全球每年低碳經濟投資將至少在5000億美元以上。因此發展低碳產業需要一個更為通暢的投融資體系和渠道，而這也將會反過來促進融資體系的發展。

（四）有利于金融機構業務發展管理優化

推動低碳產業發展有利于促進商業銀行的發展。低碳產業作為新興產業具有廣闊的發展前景，這為商業銀行創造直接或間接的投融資機會，有助于調整信貸組合結構，同時碳市場的發展也將增加中間業務機會，為商業銀行帶來投資理財、財務顧問、結構化融資、融資租賃、碳交易資金賬戶管理、基金托管、交易咨詢和標準規則咨詢等方面的中間業務。低碳產業的發展也會給銀行帶來新的風險，因此將促使銀行發展新的項目評估和風險管理工具，從而進一步提高風險管理能力。推動低碳產業發展還有利于商業銀行增加服務和產品的差異化程度，從而提升銀行品牌形象。

四、中國發展低碳城市的政策建議

基于以上分析，本文對城市低碳金融發展提出如下建議：

第一，進一步改進信息透明度。推進中國信用評級機構建設，加快建立企業信用評級體系建設，構建社會信用體系；進一步推動融資體系市場化建設，加快利率市場化建設步伐，避免融資體系因旱澇保收而形成的對夕陽產業提供信用的路徑依賴。

第二，建立健全各種機制，實現低碳產業收益率與風險的平衡。通過國家及市場兩個層面進行制度設計，平衡低碳產業的收益率和信用風險。

第三，對中國低碳城市發展和融資體系的支持必須掌握合理的“度”。需要建立起合理有效的宏觀監測系統，防范產業系統性風險，同時進一步改善微觀金融服務環境，充分發揮融資體系的中介和服務職能，既鼓勵低碳產業的快速發展，同時又要注意宏微觀風險控制和防范。

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