資本市場(chǎng)支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)政策設(shè)計(jì)

[摘要]培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要戰(zhàn)略任務(wù)，而作為金融市場(chǎng)重要組成部分的資本市場(chǎng)，在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)演進(jìn)過(guò)程中具有重要的支持作用。本文以產(chǎn)業(yè)生命周期理論為切入點(diǎn)，在分析資本市場(chǎng)支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)演進(jìn)過(guò)程的基礎(chǔ)上，探討了資本市場(chǎng)支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)演進(jìn)的機(jī)理性框架，并進(jìn)一步提出了資本市場(chǎng)支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育、發(fā)展與升級(jí)的政策建議。

[關(guān)鍵詞]資本市場(chǎng) 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè) 機(jī)理及政策

[中圖分類(lèi)號(hào)]F830.9 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1004-6623（2013）01-0098-03

培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是一個(gè)包括金融支持、資源支持、技術(shù)支持和管理支持等多方面支持因素的綜合性系統(tǒng)工程。金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心，在培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)過(guò)程中起著基礎(chǔ)性的核心支持作用。金融支持是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)繁榮發(fā)展的基礎(chǔ)，因此，構(gòu)建良好的金融支持體系，成為決定戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展與繁榮程度的關(guān)鍵因素。

資本市場(chǎng)依次實(shí)施對(duì)處于培育期、發(fā)展期、成熟期等各期業(yè)態(tài)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的支持作用，才能實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的演進(jìn)目標(biāo)。因此，資本市場(chǎng)支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的演進(jìn)過(guò)程，應(yīng)包括資本市場(chǎng)支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的培育過(guò)程、發(fā)展過(guò)程與升級(jí)過(guò)程。其中資本市場(chǎng)支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的培育與發(fā)展過(guò)程，應(yīng)定位于如何發(fā)揮資本市場(chǎng)的支持作用，來(lái)高效引導(dǎo)內(nèi)在動(dòng)力因子對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)模水平的推動(dòng)效應(yīng)，使得資本市場(chǎng)支持成為產(chǎn)業(yè)規(guī)模水平快速提升的外部催化劑。而處于成熟期業(yè)態(tài)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?jié)摿λ匠尸F(xiàn)出“零數(shù)值”狀態(tài)，說(shuō)明其內(nèi)在動(dòng)力因子完全缺失，需要實(shí)施技術(shù)創(chuàng)新，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。因此，資本市場(chǎng)支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的升級(jí)過(guò)程，應(yīng)定位于如何發(fā)揮金融對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的支持作用，從而實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的升級(jí)目標(biāo)。

一、支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育的政策設(shè)計(jì)

（一）政策性金融支持機(jī)制下的政策設(shè)計(jì)

1.處于培育期的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)所呈現(xiàn)的高增長(zhǎng)潛力特征，符合登錄創(chuàng)業(yè)板的基本條件。但是登錄創(chuàng)業(yè)板具有較高的上市標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)此，政府應(yīng)設(shè)計(jì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的準(zhǔn)入機(jī)制，優(yōu)先考慮戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的載體企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板上市融資。

2.仿效中關(guān)村高科技園區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的做法，對(duì)新三板市場(chǎng)進(jìn)行擴(kuò)容。目標(biāo)就是要為處于培育期的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的載體企業(yè)，開(kāi)辟一條進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的特別通道。

（二）市場(chǎng)性金融支持機(jī)制下的政策設(shè)計(jì)

1.上市公司通過(guò)IPO或再融資方式從資本市場(chǎng)上獲得了大量募集資金，但是由于實(shí)際投資額與融資計(jì)劃書(shū)之間存在一定的差異，出現(xiàn)了部分留存募集資金，滯留在上市公司資本公積金科目中。因此，可以集合資本市場(chǎng)數(shù)量巨大的留存募集資金，加快組建與發(fā)展私募股權(quán)基金（PE）、風(fēng)險(xiǎn)投資基金（VC）等商業(yè)性金融組織。處于培育期的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)所呈現(xiàn)的高風(fēng)險(xiǎn)高增長(zhǎng)潛力，容易得到私募股權(quán)基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金等商業(yè)性金融組織的關(guān)注而獲得市場(chǎng)性直接金融支持。

2.建立與完善地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，提升其股權(quán)交易效能。考慮到處于培育期的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的載體企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的高難度性，以及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的載體企業(yè)分布的廣泛性，應(yīng)以省（直轄市）為單位，設(shè)立地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的載體企業(yè)可以在地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)載體企業(yè)控股權(quán)的轉(zhuǎn)移，使資金實(shí)力雄厚的新股東成為載體企業(yè)的控股股東。

3.推進(jìn)資本市場(chǎng)的金融產(chǎn)品創(chuàng)新，完善多元化的資本市場(chǎng)體系。通過(guò)資本市場(chǎng)的金融產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)制，允許其載體企業(yè)發(fā)行低信用等級(jí)的高收益?zhèn)瘜?shí)現(xiàn)融資計(jì)劃；同時(shí)，也可通過(guò)發(fā)行私募型可轉(zhuǎn)換債券，鼓勵(lì)認(rèn)購(gòu)可轉(zhuǎn)換債券的私募基金在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候通過(guò)實(shí)施轉(zhuǎn)股而獲得載體企業(yè)的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)私募基金由債權(quán)人向股東身份的切換。

二、支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策設(shè)計(jì)

（一）政策性金融支持機(jī)制下的政策設(shè)計(jì)

1.設(shè)計(jì)中小企業(yè)板市場(chǎng)的準(zhǔn)入機(jī)制，優(yōu)先考慮戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的載體企業(yè)進(jìn)入中小企業(yè)板上市融資。通過(guò)政府適當(dāng)干預(yù)方式，扶持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的載體企業(yè)登錄中小企業(yè)板市場(chǎng)，對(duì)處于發(fā)展期的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的金融支持效應(yīng)是難以想象的。

2.通過(guò)稅收優(yōu)惠等政策手段，鼓勵(lì)上市公司利用資本市場(chǎng)的強(qiáng)大融資功能對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行投資，上市公司可通過(guò)配發(fā)、增發(fā)、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等融資方式進(jìn)行資金募集，并投資于處于發(fā)展期的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

3.構(gòu)建以國(guó)有控股的上市公司為投資主體，非國(guó)有控股的上市公司與民營(yíng)上市公司為投資兩翼，面向處于發(fā)展期的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)實(shí)施投資的資本市場(chǎng)投資體系。

（二）市場(chǎng)性金融支持機(jī)制下的政策設(shè)計(jì)

1.加強(qiáng)資本市場(chǎng)制度建設(shè)，增強(qiáng)資本市場(chǎng)的信息披露功能，提升其并購(gòu)重組功能。強(qiáng)化資本市場(chǎng)的信息披露功能和并購(gòu)重組功能，對(duì)處于發(fā)展期的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)而言，能夠被面臨業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的上市公司快速獲取并購(gòu)信息，通過(guò)順利實(shí)施資產(chǎn)并購(gòu)重組行為，使得上市公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，從而可以快速實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展目標(biāo)。

2.推進(jìn)資本市場(chǎng)的產(chǎn)品創(chuàng)新，完善多元化的資本市場(chǎng)體系。處于發(fā)展期的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)較小、產(chǎn)業(yè)規(guī)模適中，因此，比較適合于債券或票據(jù)融資方式。考慮到單體載體企業(yè)融資規(guī)模的局限性，可以積極嘗試多個(gè)載體企業(yè)以集群方式發(fā)行債券或票據(jù)，這種發(fā)債方式又稱(chēng)為集合債券或集合票據(jù)，并可以靈活設(shè)置債券或票據(jù)的發(fā)行期限，以滿(mǎn)足不同融資期限載體企業(yè)的融資需求。同時(shí)，在風(fēng)險(xiǎn)可控的范圍內(nèi)為保險(xiǎn)公司、社保基金、企業(yè)年金管理機(jī)構(gòu)和其他機(jī)構(gòu)投資者參與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)方面的債券或票據(jù)投資（貼現(xiàn)）創(chuàng)造條件。

三、支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)升級(jí)的政策設(shè)計(jì)

（一）政策性金融支持機(jī)制下的政策設(shè)計(jì)

1.設(shè)計(jì)作為資本市場(chǎng)體系核心內(nèi)容的主板市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制，加快推進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的規(guī)模升級(jí)進(jìn)程。對(duì)于處于成熟期的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)而言，其所呈現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)規(guī)模及增長(zhǎng)特征，往往符合登錄主板市場(chǎng)的基本條件。政府設(shè)計(jì)主板市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制，主要是指優(yōu)先支持處于成熟期的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的載體企業(yè)進(jìn)入主板市場(chǎng)進(jìn)行上市融資。

2.構(gòu)建多元化的資本市場(chǎng)體系，開(kāi)辟適合戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成熟期業(yè)態(tài)特征的債券品種和票據(jù)品種，支持其載體企業(yè)優(yōu)先登錄債券市場(chǎng)發(fā)債融資及票據(jù)市場(chǎng)進(jìn)行票據(jù)融資。也可向國(guó)內(nèi)外戰(zhàn)略投資者進(jìn)行定向發(fā)行債券或票據(jù)方式獲得資金支持。

（二）市場(chǎng)性金融支持機(jī)制下的政策設(shè)計(jì)

1.加強(qiáng)資本市場(chǎng)的證券發(fā)行制度建設(shè)，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)規(guī)模升級(jí)的市場(chǎng)性支持目標(biāo)。一方面應(yīng)修正與完善現(xiàn)行主板市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)，使得滿(mǎn)足條件的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的載體企業(yè)能夠登錄主板市場(chǎng)上市融資；另一方面應(yīng)對(duì)現(xiàn)行債券發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行修正與完善，使得滿(mǎn)足信用等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的載體企業(yè)能夠獲得發(fā)債融資的機(jī)會(huì)。

2.發(fā)展與完善多層次資本市場(chǎng)體系，建立不同層次資本市場(chǎng)之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制，逐步實(shí)現(xiàn)各層次資本市場(chǎng)間的有機(jī)銜接，特別是新三板與創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制，以推進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的技術(shù)升級(jí)進(jìn)程。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的技術(shù)升級(jí)，必須依賴(lài)于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的載體企業(yè)主要分布于新三板、創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)板市場(chǎng)，轉(zhuǎn)板機(jī)制的建立，可以使得高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的載體企業(yè)獲得股權(quán)價(jià)格上的大幅度溢價(jià)機(jī)會(huì)，從而使得載體企業(yè)可以募集到更多的資金，用于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，從而有利于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的技術(shù)升級(jí)。