特別提款權(quán)定值方法演變及需澄清的幾個(gè)問題

摘 要：很多《國際金融》教材中均涉及了特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子的構(gòu)成以及各種貨幣的權(quán)重大小等方面。但SDR定值方法在教學(xué)中有幾個(gè)問題容易被忽視和誤解，具體包括SDR價(jià)值計(jì)算公式、各種貨幣數(shù)量的確定方法和各種貨幣權(quán)重的變化等方面。澄清這幾個(gè)問題可以使學(xué)生更加全面地理解SDR定值方法，進(jìn)而有助于學(xué)生展開進(jìn)一步的學(xué)習(xí)和研究。

關(guān) 鍵 詞：特別提款權(quán)；定值方法；貨幣數(shù)量；貨幣權(quán)重

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-3544（2013）03-0024-03

一、問題的提出

特別提款權(quán)（SDR）是國際貨幣基金組織（IMF）于1969年創(chuàng)設(shè)的一種虛擬資產(chǎn)， 至今已有40多年的歷史。2008年美國金融危機(jī)爆發(fā)之前，SDR幾乎很少有人問津，但危機(jī)爆發(fā)后，卻成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)之一，甚至被認(rèn)為可能成為未來的國際本位貨幣。金融危機(jī)爆發(fā)后，以美元本位的國際貨幣體系愈發(fā)暴露出它的不穩(wěn)定特征， 人們繼而將希望寄托在SDR上。原因一方面在于SDR的超主權(quán)性質(zhì)，另一方面在于相對(duì)于任何一種主權(quán)貨幣而言，其在價(jià)值上具有更好的穩(wěn)定性，而SDR的價(jià)值穩(wěn)定性則源于其獨(dú)特的定值方法。SDR定值方法自創(chuàng)設(shè)以來也發(fā)生了很大變化，從最初的與黃金掛鉤演變?yōu)橛伞耙换@子”貨幣價(jià)值共同決定，“一籃子”貨幣組成也由早期的16種貨幣演變?yōu)樗姆N主要國際貨幣。筆者在教學(xué)過程中注意到，關(guān)于SDR現(xiàn)行的定值方法，很多《國際金融》教材中均涉及了SDR貨幣籃子的構(gòu)成以及各種貨幣的權(quán)重大小等方面，但關(guān)于SDR價(jià)值的計(jì)算公式、各種貨幣數(shù)量的確定方法和各種貨幣權(quán)重的變化等方面則含糊不清或未被提及，而這些方面對(duì)于學(xué)生正確理解SDR的定值方法以及相關(guān)問題則非常關(guān)鍵。

二、SDR定值方法的演變

1.以美元為定值標(biāo)準(zhǔn)。SDR創(chuàng)設(shè)于1969年，當(dāng)時(shí)規(guī)定35單位SDR兌換1盎司黃金，即與美元等值。1971年12月18日，美元第一次貶值，由35美元兌換1盎司黃金貶值為38美元兌換1盎司黃金，而SDR仍然為35單位兌換1盎司黃金，因此SDR兌美元的匯率就上升為1.08571。1973年2月12日美元第二次貶值，由38美元兌換1盎司黃金貶值為42.22美元兌換1盎司黃金，而SDR仍然為35單位兌換1盎司黃金，SDR兌美元的匯率就上升為1.20635。1973年西方主要國家的貨幣紛紛與美元脫鉤，實(shí)行浮動(dòng)匯率以后，匯價(jià)不斷發(fā)生變化，而SDR同美元的比價(jià)仍固定在每單位等于1.20635美元的水平上，SDR兌其他貨幣的比價(jià)， 都是按美元兌其他貨幣的匯率來套算的，SDR完全失去了獨(dú)立性，引起許多國家不滿。

2. 以“一籃子”貨幣作為定值標(biāo)準(zhǔn)。1974年7月，IMF正式宣布SDR與黃金脫鉤，改用“一籃子”16種貨幣作為定值標(biāo)準(zhǔn)。 這16種貨幣包括截至1972年的前5年中在世界商品和勞務(wù)出口總額中占1%以上的成員國的貨幣，除美元外，還有聯(lián)邦德國馬克、日元、英鎊、法國法郎、加拿大元、意大利里拉、荷蘭盾、比利時(shí)法郎、瑞典克朗、澳大利亞元、挪威克郎、丹麥克郎、西班牙比塞塔、南非蘭特以及奧地利先令。每天依照外匯行市變化，公布SDR的牌價(jià)。1976年7月IMF對(duì)“一籃子”貨幣做了調(diào)整，去掉丹麥克郎和南非蘭特，代之以沙特阿拉伯里亞爾和伊朗里亞爾，對(duì)“一籃子”貨幣各自所占比重也做了適當(dāng)調(diào)整。為了簡化SDR的定值計(jì)算，增強(qiáng)SDR的吸引力，1980年9月18日，IMF又宣布將組成“一籃子”的貨幣，簡化為美元、聯(lián)邦德國馬克、日元、法國法郎和英鎊5種貨幣。1999年歐元全面流通之后，馬克和法郎由歐元替代，貨幣籃子也由5種貨幣演變成現(xiàn)在的4種貨幣，即美元、歐元、英鎊和日元。

SDR價(jià)值計(jì)算方法（主要指SDR兌美元的匯率）可以用公式（1）表示。

SDR/USD=■CiEi （1）

其中，SDR/USD表示一個(gè)SDR可以兌換的美元數(shù)量，即SDR的美元價(jià)值，Ci表示1個(gè)SDR所包含的第i種貨幣的數(shù)量（每5年調(diào)整一次），Ei表示第i種貨幣兌美元的匯率（每天都在發(fā)生變化）。

IMF每日根據(jù)4種貨幣兌美元的匯率變動(dòng)計(jì)算SDR兌美元的匯率。下面以2013年1月4日的SDR價(jià)值計(jì)算為例說明，見表1。

三、SDR現(xiàn)行定值方法在教學(xué)中需要澄清的幾個(gè)問題

（一）關(guān)于計(jì)算公式

SDR價(jià)值的計(jì)算公式既說明了SDR價(jià)值計(jì)算的基本方法，也決定了SDR價(jià)值的穩(wěn)定性，它表達(dá)的含義是SDR的價(jià)值是其包含的各種貨幣價(jià)值的加總。 各種貨幣的價(jià)值是在不斷變化的，SDR的價(jià)值也會(huì)隨之發(fā)生變化，而各種貨幣價(jià)值變化的大小和方向是不確定的，有的變大，有的變小，因此在各種變化互相抵消之后SDR的價(jià)值變化程度通常要小于其中單個(gè)貨幣價(jià)值的變化程度， 也就使得SDR價(jià)值相對(duì)比較穩(wěn)定。

筆者在教學(xué)中發(fā)現(xiàn)某些教科書以及某些高校的國際金融課程網(wǎng)站上竟然簡單地將SDR兌美元的價(jià)值說成是各種貨幣的權(quán)重與各種貨幣兌美元的匯率加權(quán)平均， 這是非常錯(cuò)誤的。SDR價(jià)值是其包含的各種貨幣價(jià)值的加總， 而不是各種匯率的加權(quán)平均，不同貨幣之間的匯率加權(quán)平均沒有任何意義，因此需要在教學(xué)中澄清。

（二）關(guān)于各種貨幣數(shù)量的確定

由公式（1）得知，要確定SDR的價(jià)值，關(guān)鍵在于確定單位SDR中所含各種貨幣的數(shù)量；將各貨幣的貨幣數(shù)量乘以該貨幣兌美元的匯率， 即將該種貨幣折算為美元的數(shù)量； 然后將各種貨幣對(duì)應(yīng)的美元數(shù)量相加便得到SDR兌美元的比價(jià)。而各種貨幣數(shù)量的確定要依賴于各種貨幣權(quán)重的確定， 因此，在SDR貨幣籃子的組成貨幣選定之后，SDR價(jià)值確定的步驟如下：（1）確定各種貨幣的初始權(quán)重；（2）確定單位SDR中所含各種貨幣的數(shù)量；（3） 根據(jù)公式計(jì)算SDR的價(jià)值。 第三步已在第二部分予以說明，這里不再贅述， 第一步貨幣權(quán)重的確定在各種版本的教科書中都會(huì)提及，這里只做簡要說明。

SDR貨幣權(quán)重的決定主要考察兩個(gè)指標(biāo)：其一，該成員國或貨幣聯(lián)盟的商品與服務(wù)的出口值；其二， 該經(jīng)濟(jì)體貨幣作為國際儲(chǔ)備貨幣被其他經(jīng)濟(jì)體所持有的數(shù)量。 貨幣權(quán)重由兩指標(biāo)之和在定值貨幣總值中的比例決定。IMF每5年調(diào)整一次貨幣籃子及其權(quán)重。歐元流通后，2001年、2006年以及2011年三次調(diào)整僅涉及貨幣籃子的權(quán)重。1981年至今各種貨幣在SDR中所占比重如表2所示。

IMF每調(diào)整一次貨幣權(quán)重， 就要重新計(jì)算單位SDR中所含各種貨幣的數(shù)量。很多教材只提到貨幣權(quán)重的計(jì)算，很少涉及單位SDR中所含各種貨幣的數(shù)量確定這一步驟，實(shí)際上，是各種貨幣數(shù)量決定了之后五年SDR價(jià)值的計(jì)算，而各種貨幣的初始權(quán)重不再參與計(jì)算，如公式（1）所示。如何確定單位SDR中所含各種貨幣的數(shù)量呢？ 權(quán)重和數(shù)量之間的關(guān)系如公式（2）所示。

■=Wi （2）

各貨幣的權(quán)重之和為1，即■Wi=1 （3）

轉(zhuǎn)換公式（2）可得：

Ci=■ （4）

但Ci并不隨著Ei的變化而變化，等式右邊三者的初始值決定了Ci的數(shù)量。Wi的初始值即IMF所確定的各種貨幣的權(quán)重，SDR/USD的初始值是IMF調(diào)整或確定權(quán)重前最后一個(gè)交易日的數(shù)值，Ei的初始值即IMF調(diào)整或確定權(quán)重前最后一個(gè)交易日的匯率（實(shí)際上在IMF確定Ci時(shí)并不是簡單地使用調(diào)整或確定權(quán)重前最后一個(gè)交易日的匯率進(jìn)行計(jì)算，而還要使用調(diào)整前三個(gè)月基礎(chǔ)期的平均匯率進(jìn)行調(diào)整，為簡化起見，這里不再詳述）。需要說明的是，SDR/USD的初始值在這里起著非常重要的作用， 如果沒有SDR/USD最初的價(jià)值，那么貨幣數(shù)量是難以確定的，SDR最初創(chuàng)設(shè)時(shí)被定為與美元價(jià)值相同，之后雖然SDR的定值方法發(fā)生了變化， 但是SDR的價(jià)值本身是連續(xù)的，因此總是可以找到IMF調(diào)整或確定權(quán)重前最后一個(gè)交易日SDR/USD的數(shù)值。

（三）關(guān)于各種貨幣權(quán)重的變化

IMF每5年調(diào)整一次各種貨幣的權(quán)重，因此，很容易使人們產(chǎn)生這樣一種誤解，即各種貨幣在SDR中的權(quán)重5年之內(nèi)是固定不變的，而實(shí)際上，各種貨幣的權(quán)重每天都在發(fā)生變化。IMF每次調(diào)整確定的權(quán)重只是接下來的5年期間中各種貨幣的初始權(quán)重，這個(gè)權(quán)重僅僅在確定貨幣數(shù)量的時(shí)候使用一次，而之后隨著匯率的變化，各種貨幣在SDR中的實(shí)際權(quán)重便不再等于其初始權(quán)重，表3是2013年1月4日4種貨幣的實(shí)際權(quán)重與2011年IMF調(diào)整貨幣權(quán)重時(shí)確定的初始權(quán)重的對(duì)照， 可以看出任何一種貨幣的實(shí)際權(quán)重均不完全等同于初始權(quán)重， 但二者在數(shù)值上差異不大， 原因在于各種貨幣的數(shù)量畢竟是依據(jù)初始權(quán)重計(jì)算而得來的。

以上幾個(gè)問題的澄清， 能彌補(bǔ)目前很多教材中對(duì)SDR現(xiàn)行定值方法講解方面的漏洞，更重要的是，這既可以使學(xué)生對(duì)于SDR的定值方法有清晰完整的把握，同時(shí)又讓學(xué)生對(duì)SDR的本質(zhì)有更加深刻的理解。另外，對(duì)于學(xué)生進(jìn)一步進(jìn)行相關(guān)的國際金融問題研究，比如對(duì)于SDR加入其他貨幣進(jìn)行重新定價(jià)、 或設(shè)計(jì)一種新的類似的國際貨幣等也能夠提供重要的幫助。

參考文獻(xiàn)：

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（責(zé)任編輯：盧艷茹；校對(duì)：龍會(huì)芳）