多里奧特的“風險”教程

如果一定要給現代風險投資制度溯源的話，喬治·多里奧特（Georges Doriot）是領我們到起點的那個人。

1946年，喬治·多里奧特（成為第一家上市的風險投資公司——美國研究開發公司（American Research and Development Corporation，ARD）的總裁。隨后25年間，多里奧特和美國研究開發公司為風險投資行業的發展，在運作模式、投資理念、人才培養等方面貢獻了成功經驗，亦在組織形式方面提供了失敗教訓。

可以說，正是在多里奧特的大力促進與領導下，風險投資才逐步成為一個真正的行業，多里奧特被譽為“風險投資之父”，當之無愧。

多里奧特于1899年出生于法國巴黎。他的家庭與法國標致家族淵源頗深，父親奧古斯特作為標致汽車的高級工程師，是集團開創者阿爾芒·標致的左膀右臂。實際上，多里奧特就出生在標致家族的古屋里。他的父親后來曾創辦過一家創新型的汽車制造公司。生長在工程師和創業者的家庭，多里奧特從小就對技術和創業抱有濃厚興趣。

21歲那年，多里奧特遵從父命離開了飽受一戰摧殘的家鄉，遠赴美國。多里奧特成為哈佛商學院第一位法國學生。畢業之初，他在一家投資銀行謀職，但不久便接受哈佛商學院院長唐翰的邀請，返回哈佛任教。

多里奧特在哈佛商學院講授的課程為《制造學》，授課過程中他更多地是向學生灌輸自己的人生哲學與商業理念，而他關于風險投資的講座也被譽為哈佛商學院的傳奇。在長達40多年的哈佛教學生涯里（管理美國研究開發公司期間也未中斷），多里奧特給數千名學生上過課，其中很多人后來成為世界一流公司的領袖，例如聯邦快遞創始人佛里德·史密斯。

軍旅生涯

二戰爆發后，美國成立軍需部，通過協調軍方、科研機構和實業部門的合作，滿足美軍戰備要求。像多里奧特這樣在管理、金融和技術方面都有出色表現的專家，迅速進入軍方視野。1941年，多里奧特被授予陸軍中校，在美國軍需總部供職，負責軍事計劃處的物資調配和研發工作。

多里奧特組織了一個近百人的咨詢委員會，包括化學、橡膠和紡織等關鍵領域龍頭企業的科研工作者和高級管理人員實業家。多里奧特認為，沒有現代實業和科技的支持，不可能贏得戰爭。同時，多里奧特與眾多著名大學的實驗室取得聯系，讓它們幫助軍方研制和測試一系列專業設備。通過這些密切合作，多里奧特帶領部屬研發出上百項發明成果，如防水纖維、遮光劑、殺蟲劑和野戰食品等。

1945年，鑒于其卓越的組織才能和貢獻，多里奧特被提升為陸軍準將。同年，他還獲得了特別貢獻獎章，這是給予非戰斗人員的最高軍事獎勵。

軍旅生涯使多里奧特更加深刻地意識到技術和創新的重要性。戰后，他謝絕了軍方的挽留，毅然踏入_個嶄新領域：風險投資。

一直以來，全世界的新創企業普遍存在融資困難。主要原因是，銀行不愿為風險高的新創辦企業提供資金。同時，愿意出資的富有家庭又數量甚少，且并非專業化投資機構，無法滿足眾多新興企業龐大的資金需求。

美國政府意識到，這類新企業對美國經濟發展至關重要。為解決這個迫在眉睫的問題，1946年，美國研究開發公司應運而生。公司創始人之一拉爾夫·弗蘭德斯道出了其國家戰略層面的特殊意義：“美國的企業、就業和居民的財富作為一個整體，在自由企業制度下不可能得到無限的保障，除非在經濟結構中不斷有健康的嬰兒出生。我們經濟的安全不可能依靠那些老牌的大企業的擴張得到保障。我們需要從下而來的新的力量、能量和能力。我們需要把信托基金中的一部分和那些正在尋找支持的新主意結合起來。”

作為率先發現風險投資的巨大價值和社會意義的先知般人物，多里奧特被麻省理工學院校長卡爾·康普頓、馬薩諸塞州投資者信托公司主席梅里爾·格里斯沃爾德及佛蒙特州參議員拉爾夫·弗蘭德斯等一眾精英人物推舉為美國研究開發公司總裁。但前提是，他必須繼續在哈佛執教。

使命在身

盡管在更早時候，美國東海岸的惠特尼家族和洛克菲勒家族分別成立了專業化運作的風險投資公司，但美國研究開發公司被認為是風險投資發展史上的里程碑。因為它是第一個基金化運作的風險投資公司，即所管理的資金并不僅是發起人的自有資金，而主要來自外部機構投資者和公眾投資者。

基金化運作的風險投資，本質上是“才”與“財”的結合：有投資才能的人和機構，擔當基金的管理人；有財產的人和機構，擔當基金的投資人。再也不用像之前那樣，既有“才”又有“財”的“惠特尼們”才能做風險投資。風險投資行業自此繁榮起來。

擔任總裁后，多里奧特開始招兵買馬。他利用自己在哈佛商學院和軍方的資歷與人脈，招募行業最頂尖的人才’組建了專業化管理團隊，分別涵蓋項目搜尋、項目評估、財務管理和投后管理四個領域。

同時，多里奧特還抓住一切機會向社會宣傳風險投資的價值和意義每年公司年會，他都會邀請公司股東和商界名流參加所投資公司的產品展覽會，既增進項目合作，又借機宣傳風險投資行業的魅力。執鞭哈佛課堂和被邀演講，也成為多里奧特進行輿論宣傳的有效途徑。

多里奧特身上有著當今投資界普遍欠缺的使命感，他認為風險投資家的目的或任務就是締造創新的企業家及企業，投資收益只是副產品，并非工作的目標。

他相信投資企業必須堅持較長時間才可能獲得豐厚回報，不應該只為迅速獲利就做起倒賣的勾當。多里奧特經常要花上10年甚至更長的時間來輔佐一家企業慢慢成長，然后才能獲得投資收益。這也是為什么他常常把所投資公司稱作“我的孩子”的原因。

“如果你有了孩子，你不會問自己能獲得什么回報。”1967年《財富》雜志的一篇報道中引用了多里奧特的這句話，“當然，你可以有希望——你希望孩子將來能夠成為美國總統。但是這個希望變成現實的可能性不大。我希望他們在各自的領域做到最好。如果他們做到了，那么這就是對我的報答。但是，如果一個人人品好又忠誠，那么即使他沒能取得所謂的高回報率，我也愿意繼續支持他。你知道，有些人直到很大歲數才變身為天才。如果我是一個投機者，那么肯定要考慮回報率。但是我認為投機者——按照我對這個詞的理解——不能做出建設性的貢獻。而我是在培養人才和企業。”

在投資中，多里奧特對人的關注遠遠超過了項目本身，他相信管理人才是新興企業獲得成功至關重要的因素。他堅持認為：“你可以考慮對一位有二流想法的一流企業家投資，但不能考慮對一位有一流想法的二流企業家投資。”在投資數據設備公司（DEC）之前，多里奧特甚至要求會見兩位創始人的妻子。

在投資方式上，多里奧特采用股票、可轉換債券、可轉換優先股等方式，但拒絕當時美國中小企業投資公司（SBIC）流行的貸款方式。在他看來，以收取利息為回報的貸款，對于處在創業階段的新公司來說，是一種增加財務負擔的做法。

另外，多里奧特認為風險投資僅僅提供資金是不夠的，必須同時在技術、管理等方面提供一系列幫助，“項目選擇實際上是公司業務中最容易完成的部分，最艱巨的任務是幫助企業渡過成長難關。”

明星，隕落

在多里奧特帶領下，美國研究開發公司在25年間先后投資了150多家新創辦企業，其中多家企業獲得巨大成功，極大促進了美國在計算機、核粒子加速器、醫療設備和海水淡化領域的技術研發與應用。多里奧特甚至還曾向老布什創辦的第一家企業——薩帕塔石油公司，提供過資金支持。

而最成功的投資案例是對數字設備公司（DEC）的投資，其高額回報切實激發了技術人員、創業者和風險投資家的熱情，二十世紀六十年代末美國風險投資行業借此興起。

1957年，麻省理工學院兩位年輕的工程師——肯尼斯·奧爾森和哈蘭·安德森，創辦了數字設備公司。奧爾森想要制造出體型小巧、價格低廉且易于使用的計算機，以挑戰IBM公司生產的玻璃外殼的大型機。當時，IBM公司是市場上居于領先地位的計算機制造商，且是該行業內唯一盈利的企業。

奧爾森和安德森不乏創想與執行計劃，唯獨缺少資金。遭到商業銀行拒絕后，他們求助于美國研究開發公司。多里奧特非常賞識兩位創始人，立即投資了7萬美元，獲77%股權。投資后，多里奧特還為其尋找得力人才擔任高管，并通過董事會為公司經營管理提供建議。當然，多里奧特并不直接左右企業經營決策——這些做法都是現在風險投資仍然沿用的增值服務的常見內容。

當美國研究開發公司賣掉手中持有的數字設備公司股權后，公司的凈資產高達4億美元之多——與初始投資額相比，投資回報率超過了70000%。年輕的風險投資行業第一次取得如此大的成功。

但這僅僅是開始。數字設備公司所在的波士頓128號公路附近高科技企業云集，被稱為“美國的高技術高速公路”。

在多里奧特治下，美國研究開發公司載譽無數，一時風光無兩。

但是，美國研究開發公司卻在公司結構上存在致命缺陷——這家上市公司因公眾持股，面臨巨大的業績壓力，而風險投資卻是一個需要長期投資、緩慢培育的行業。同時，美國證券交易委員會要求美國研究開發公司披露所投資公司的財務信息，也為吸引優秀項目帶來極大不利影響。為解決監管披露和納稅問題，多里奧特不得不耗費大量精力應付證券交易委員會和股東的質疑。更為致命的是，上市公司的形式使美國研究開發公司無法設定有吸引力的薪酬，盡管多里奧特不斷地向美國證券交易委員會上訴，但始終未能如愿，這直接導致大量優秀人才的流失。

1959年，第一家有限合伙制風險投資基金在加利福尼亞成立。此后，有限合伙制迅速成為風險投資行業的主流形式。有限合伙制風險投資基金與公開發行上市的公司制風險投資基金相比有明顯優勢：普通合伙人負責企業的日常經營管理，他們的報酬不僅涵蓋薪水和費用的管理費，還能分享一部分（通常為20%）的投資利潤分成。這一特點有效規避了美國研究開發公司面臨的薪酬難題。同時，基金的有限合伙人（投資者）在長遠利益下，可以暫時放棄分紅。另外，作為私人企業，有限合伙企業也不需要進行信息披露。

多里奧特在尋找繼承人的時候選中了他以前的學生托馬斯·珀金斯，珀金斯當時擔任惠普公司研究部的負責人，頗有建樹。但珀金斯找了一個禮貌的借口拒絕了多里奧特的雇用邀請。珀金斯事后說，實際原因只是美國研究開發公司的結構決定了不可能賺到大錢。1972年，珀金斯與尤金·克萊納共同創建了凱鵬華盈（KPCB），并采取有限合伙制形式。同年，多里奧特宣布美國研究開發公司“不再具有競爭力”，隨后便將之出售給了德士隆公司。多里奧特正式退休。

美國研究開發公司從此走向沒落，錯過了美國西海岸半導體和計算機行業難得的投資機會。以富有遠見著稱的多里奧特用這種方式終結職業生涯，似乎是注定的遺憾。

盡管美國研究開發公司因為公司結構的致命缺陷而無法良好運行，卻在風險投資行業留下了長足影響。正如沃頓商學院教授大衛·休所說，在多里奧特把美國研究開發公司賣給德士隆的時候，“風險投資已經成為經濟的一部允而美國研究開發公司只是在其歷史使命完成后退出了舞臺。”