投資和投機(jī)，如何分得清？

萬(wàn)青

大部分投資者都知道，要做投資（investment），而非投機(jī)（speculation）。然而，什么樣的行為是投資？什么的行為又是投機(jī)？很多投資者，包括專(zhuān)業(yè)投資者其實(shí)未必很明晰。

在股票市場(chǎng)，下面的行為常常發(fā)生：買(mǎi)股票是因?yàn)楣墒姓＃u(mài)股票是因?yàn)楣墒挟?dāng)熊；買(mǎi)股票是因?yàn)镚DP的增長(zhǎng)超預(yù)期，賣(mài)股票是因?yàn)檎膫鶆?wù)問(wèn)題無(wú)法解決；買(mǎi)股票是因?yàn)槟彻景l(fā)布重組消息，賣(mài)股票是因?yàn)槁?tīng)說(shuō)莊家和主力正在出貨……弄明白自己的買(mǎi)賣(mài)行為是屬于投資還是投機(jī)，是理性投資的一個(gè)基礎(chǔ)。

一些人認(rèn)為，短線炒賣(mài)是投機(jī)，長(zhǎng)線持有是投資。看似有道理，但這長(zhǎng)和短卻很難界定。何為長(zhǎng)？一年、三年還是更久？很多成功的投資案例，持有的時(shí)間并不長(zhǎng)；而很多被套牢的投資者，持有某項(xiàng)投資長(zhǎng)達(dá)三五年或更久，時(shí)間很長(zhǎng)卻很失敗。可見(jiàn)，時(shí)間的長(zhǎng)短不是界定投資和投機(jī)的標(biāo)準(zhǔn)。

有人認(rèn)為，分散投資和組合投資是投資，而集中投資是投機(jī)。不要把所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里，是現(xiàn)代金融理論中重要的資產(chǎn)組合理論。分散投資可以降低投資單一市場(chǎng)、單一公司帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，但也會(huì)降低整體的投資回報(bào)率。資產(chǎn)分散度越大，回報(bào)率越趨于平均。足夠大的分散度意味著只能取得市場(chǎng)的平均回報(bào)，最后成了被動(dòng)式的指數(shù)投資。這當(dāng)然不是一個(gè)對(duì)自信的投資者所期望的。在現(xiàn)實(shí)的投資中，很多成功的投資者是進(jìn)行集中投資的。巴菲特是集中投資的倡導(dǎo)者之一，他認(rèn)為，看好一個(gè)籃子里面的雞蛋比看好很多籃子里的雞蛋要容易得多。

來(lái)看看大師們對(duì)投資和投機(jī)的觀點(diǎn)：

證券之父格雷厄姆對(duì)投資和投機(jī)有這樣的定義——投資是指根據(jù)詳盡的分析，使本金和回報(bào)有保證的操作。不符合這一標(biāo)準(zhǔn)的操作就是投機(jī)。格雷厄姆的這一論點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了兩點(diǎn)：一是分析是投資的基礎(chǔ)；二是投資是安全的和有滿意回報(bào)的。格雷厄姆創(chuàng)立了證券分析這一學(xué)科。縱覽他的著作，有兩個(gè)核心觀點(diǎn)：企業(yè)分析和安全邊際。他對(duì)投資和投機(jī)的定義反映了他一生的這兩個(gè)論點(diǎn)。

經(jīng)濟(jì)學(xué)鼻祖凱恩斯，關(guān)于投資和投機(jī)的論述是這樣的：投資是對(duì)投資標(biāo)的在其整個(gè)生命周期所能帶來(lái)的收益的測(cè)算活動(dòng)，假設(shè)它的運(yùn)作狀況可以永久續(xù)存下去。而投機(jī)是對(duì)市場(chǎng)的心理狀態(tài)進(jìn)行預(yù)測(cè)，并期望它會(huì)使投資標(biāo)的的評(píng)價(jià)基準(zhǔn)，朝著于己有利的方向偏移的一類(lèi)活動(dòng)。

筆者認(rèn)為，凱恩斯的這一論述最為準(zhǔn)確和經(jīng)典。將他的話通俗一下：投資是對(duì)投資標(biāo)的本身的測(cè)度，投資并不關(guān)注其他投資者對(duì)被投資企業(yè)的看法。而投機(jī)則是對(duì)其他參與者觀點(diǎn)的分析和預(yù)測(cè)，或者說(shuō)是在揣摩研究其他參與者的想法。投資是當(dāng)投資標(biāo)的在未來(lái)產(chǎn)生的收益大于現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)；反之，賣(mài)出。投機(jī)則是預(yù)期市場(chǎng)的其他參與者，會(huì)在未來(lái)以比現(xiàn)在高的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)某投資物時(shí)，應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)；反之，賣(mài)出。

巴菲特有句經(jīng)典的話，購(gòu)買(mǎi)股票是建立在股票市場(chǎng)明天將關(guān)門(mén)的這一假設(shè)上的。實(shí)際上，他購(gòu)買(mǎi)的是企業(yè)本身，或者說(shuō)是自己基于對(duì)企業(yè)的期望值，而不是其他投資者對(duì)企業(yè)的期望值。有了凱恩斯的定義，理解巴菲特的這一思想就很容易了。

總而言之，做一個(gè)股票投資者，需要正確評(píng)估判斷投資標(biāo)的的長(zhǎng)期盈利能力。而做一個(gè)股票市場(chǎng)上的投機(jī)者，需要的是揣摩市場(chǎng)參與者的能力，強(qiáng)于其他市場(chǎng)參與者揣摩市場(chǎng)參與者的能力。聽(tīng)上去有些繞口吧？ 這就是投資和投機(jī)的區(qū)別。