提升中國金融地位的關鍵一步——以上海自貿區為先例推進人民幣資本項目自由兌換

■田曉麗 河北金融學院

2013年9月29日，國務院批準設立的中國（上海）自由貿易試驗區（Free Trade Zone縮寫FTZ）正式掛牌成立，首批25家企業和11家金融機構入駐自貿區。人民幣資本項目自由兌換將在自貿區內試行，使沉寂多年的匯率制度向市場化改革邁出了跨越式步伐。由于金融服務貿易所具有的自由流動性特點，將拓寬自貿區內以金融為媒介的多種貿易形式的創新，為人民幣國際化發展，以及應對美歐正式宣布啟動“跨大西洋貿易與投資伙伴協議”（TTIP）的談判，起到了重要的促進作用。探尋人民幣多年來自由兌換進程，將會對上海自貿區內人民幣匯率制度的改革，縮短人民幣自由兌換的時間提供很好的借鑒樣板。

人民幣自由兌換的發展歷程顯示，早在1996年12月1日中國政府解除了人民幣經常項目下支付轉移限制，達到了國際貨幣資金組織第八條款的要求，實現了人民幣經常項目自由兌換，由此拉開了人民幣自由兌換的序幕；1997年爆發的亞洲金融危機，給人民幣自由兌換的進程敲響了警鐘，提供了經驗和教訓，使人民幣自由兌換的進程擱淺；2003年中國再次提出要實現人民幣自由兌換，并開始不斷放寬對居民用匯的限制；2009年7月，跨境人民幣業務正式推出，人民幣自由兌換的進程在探索中繼續前行。縱觀自2003年至今10年時間，世界經濟格局已經發生重大變化，美國爆發金融危機后處于緩慢復蘇狀態，歐元區國家深陷債務泥潭難以自拔，中國經濟獨樹一幟，保持了年均9.52%的經濟增長速度，躍升為世界第二大貿易國。人民幣匯率始終處于升值趨勢，人民幣跨境使用的接受度和認可度也逐步提高，在這樣一種國際環境下，設立上海自貿區，對推進人民幣自由兌換的進程，更有一定的深層意義。

為了進一步推進人民幣自由化進程，緩解人民幣升值壓力，我國自2009年開始試點跨境貿易人民幣結算，歷經四年的發展，人民幣跨境數額不斷增加，跨境結算的范圍逐漸增多，貿易項下的人民幣國際化進程已取得了重大進展，為資本項目自由兌換奠定了良好基礎。匯豐銀行在2012年《人民幣崛起II》報告中稱，截至2012年8月，超過1萬家金融機構經營人民幣業務，是2011年6月900家的10倍。與此同時，人民幣跨境資本流動也在起步，2012年使用人民幣的外國直接投資幾乎增加了兩倍，用人民幣對外直接投資也增長50%，人民幣跨境使用范疇已經從貿易領域向資本領域轉變。2012年2月，中國人民銀行調查統計司課題組發布了《加快資本賬戶開放條件基本成熟報告》，報告分析了我國資本賬戶開放的必然要求，以及資本賬戶開放的風險可控性，最終提出了我國資本賬戶開放應審慎操作、積極推進的建議。對于這份報告的提出理論觀點，筆者基本認同，認為在加大資本賬戶開放的過程中，應該以推進長期資本開放為龍頭，不斷擴大試驗范圍和減少兌換限制，密切關注西方發達國家經濟動態，以上海自貿試驗區為龍頭，加快推進資本賬戶開放進程，力爭近五年內實現資本項目自由兌換。

一、通過“前海”方案的實施，不斷擴大資本項目直接投資對外開放力度

按中國人民銀行《加快資本賬戶開放條件基本成熟》調查報告分析，我國根據IMF 2011年《匯兌安排與匯兌限制年報》的指標進行測算，在IMF規定資本賬戶七類的40項的劃分中，我國基本可兌換的有14項，占比35%，主要集中在信貸工具交易、直接投資、直接投資清盤等方面；部分可兌換項目有22項，占比達55%，主要集中在證券市場、房地產市場、個人資本交易部分；不可兌換的項目只有4項，占比10%，主要集中于資本與貨幣市場工具交易以及衍生品交易。

近年來，中國對外貿易長期保持順差，截至2013年6月末，國家外匯儲備余額為3.5萬億美元，達到歷史新高，其中加大資本項目改革，逐漸放寬資本項目的管制是外匯儲備增長的重要原因。2002—2009年我國已出臺資本賬戶改革措施42項，極大促進了對外開放的力度。

從我國對外開放的資本類型來看，對外商直接投資與對外直接投資已經基本開放；以貿易為基礎的真實性信貸，也基本開放；由于受國際金融市場的影響，證券投資以及短期借貸方面，我國監管上還存在一定的空白，對于參與機構資格、審批流程、投融資規模和資金流向等方面還施行較為嚴格的管制。2012年國家外匯管理局公布的宏觀數據顯示，2012年資本項目共計產生1173億美元的逆差，是自亞洲金融危機以來首次出現的逆差狀況，由此創下13年最低的經濟增長率；人民幣匯率自2005年匯改以來一直保持兌美元的升值態勢也戛然而止，2012年全年升值幅度幾乎為零。造成這一結果的原因主要是受國際金融環境的影響，隨著近兩年歐債危機不斷蔓延，國際機構投資者展開了新一輪去杠桿化，美國在飽受金融危機的影響后，開始推行制造業救國和跨國公司回流的戰略，由此造成國際短期資本紛紛流出新興市場國家，中國也難以獨善其身，加之經常賬戶貿易順差的大幅縮水，人民幣升值預期明顯減弱。為了進一步緩解國際經濟形勢對我國國際收支產生的不利影響，近年來我國相繼出臺了關于人民幣境內外合格投資者對國內投資的相關規定，2013年初推出的深圳“前海”計劃的實施，拓寬了人民幣資本項目兌換多層次、寬領域開放的渠道。為了進一步阻止外商投資數額下滑的狀態，5月10日國家外匯管理局發布了《外國投資者境內直接投資外匯管理規定》，簡化并整合了外商直接投資所涉及的外匯登記、賬戶開立與使用、資金收付及結售匯等環節和政策，廢止了24項外商直接投資外匯管理法規，為推動外商投資便利化，防止國際熱錢借直接投資之名進入中國市場進行投機起到了明顯作用。在擴大外商直接投資同時，5月中旬國務院常務會議研究部署了2013年深化經濟體制改革重點工作，從個人境外投資、保護中小投資者權益、擴大新三板試點和規范多種投融資方式等幾個方面提出了資本市場發展任務，為個人投資海外市場提供了政策保障。

二、加強央行、證監會市場化調節和監管能力，減少“熱錢”流入風險

人民幣資本項目的自由兌換，意味著國際資本流動的更加頻繁，金融活動更加復雜化，受國際金融市場的影響更加劇烈，人民銀行市場化調節和監管的能力亟待加強。今年年初，伴隨著美歐日不斷加碼的量化寬松政策和新一輪全球降息潮，全球資金流向再次發生逆轉，紛紛回流新興市場國家，人民幣匯率升值的趨勢、缺乏彈性的利率體系再次成為熱錢追逐的對象。2013年我國前4個月的數據顯示，新增外匯占款高達1.5萬億元，遠超過2012年4946億元的金額，一季度資本和金融賬戶出現大額順差達1018億美元，一季度外匯儲備增加約1300億美元，相當于去年全年的增幅。為了應對急劇增長的熱錢流入，進一步加強外匯資金的管理，5月6日，國家外匯管理局緊急出臺了《關于加強外匯資金流入管理有關問題的通知》，加強對銀行結售匯綜合頭寸、嚴查虛假貿易，抑制“熱錢”的進一步的流入。政策出臺后，調控效果非常明顯，5月底外匯流入大幅減少，5月外匯占款大幅下降，從此前的每月3000億元左右降至669億元，6月外匯占款余額較5月繼續減少412億，外匯占款作為人民幣流動性增加的重要來源，直接引爆了6月份我國銀行業市場“錢荒”的發生。資金跨境流動的異常性，給我國中央銀行監管帶來巨大挑戰，影響我國經濟健康發展，使資本項目的自由兌換需要一個更審慎的過程控制，才能穩步推進資本項目的對外開放。

從國內政策和經濟變化看，以上海自貿區外商管理手段的改革和創新，為人民幣資本項目開放進行先行試點。上海自貿區采用負面清單的方式加強對外商投資的管理。2013版的負面清單列出了不允許外商投資準入或有限制要求的領域，涉及國民經濟行業1069個小類中的17.8%，其他沒有列入負面清單的投資領域全部對外資開放，負面清單的管理是對中國政府管理職能和監管思路的巨大變革，大大提高了政府的監管效率，縮小了政府審批權限，加速了資本項目自由兌換進程，提高了市場操作能力，通過先行試點方式減緩資本流入和流出帶來的風險。

從發達國家金融監管的經驗來看，健全金融監管體系和穩定的資本市場才具備應對突發性的資本流入或流出承受的風險，對國內經濟不會產生大的沖擊。我國人民幣資本項目自由兌換進程正在逐步加快，為此首先要提高我國金融監管體系的建設，加強人民幣銀行、外匯管理局、證監會的多方協調，形成信息披露共享制度，推進人民幣利率、匯率市場化改革；運用國際會計準則，積極培育會計、評估、審計、法律等證券中介機構，并使其客觀公正地提供各種服務；選擇高效運作的交易系統，通過市場的運作和調節，而不是飲鴆止渴型政策出臺方式，為資本項目自由兌換提供全方位、多層次立體化的監管網絡，確保資本流出、流入的規范化運作。

三、加大金融企業服務功能的拓展空間，為人民幣資本項目自由兌換提供業務支撐

上海自貿區的建設是我國加大和拓展金融服務功能的試驗田，也是轉變政府職能、提高行政效率的有益嘗試。在試驗區內針對外商投資企業的審理將由審批制改為了備案制管理，改變了我國長期以來對外資管理的正面清單模式，減少了行政審批的繁雜手續，外資企業通過名稱核準、負面清單比對、互聯網“一表申報”、“一口受理”窗口提交材料、各部門審核(備案）、統一發證窗口領證六個步驟，能夠順暢、迅速的拿到營業執照，減少了我國長期以來正面清單管理中由多個部門審批造成的時間、尋租成本，為外商投資領域開放的便利性提供了廣闊的平臺。隨著上海自貿區建立的逐漸完善，以及外商投資企業的進入，服務項目的開放將進一步加快，在金融領域將會出現破堅冰之嘗試，人民幣資本項目自由兌換、金融市場利率市場化、人民幣跨境使用將在區內開啟和推進，由此也要求金融企業服務功能的輻射能力亟待增強和提高，服務范圍也應順應自貿區管理模式不斷創新和推進，為建立人民幣離岸市場創造條件，充當與人民幣在岸市場的橋梁和紐帶。

截至目前，上海自貿區共有11家金融機構獲得了金融許可證，其中有9家中資金融機構：中國工商銀行、中國農業銀行、中國銀行、中國建設銀行、交通銀行、招商銀行、浦發銀行、上海銀行、交銀金融租賃公司。允許這9家中資金融機構在自貿區內設立專業子公司；另外兩家外資金融機構：花旗銀行(中國)有限公司、星展銀行(中國)有限公司直接設立自貿區支行。中、外資金融機構的進駐，加大了金融業競爭壓力，對于中資銀行來講，既是機遇又是挑戰，中資銀行通過對區內企業人民幣跨境業務的推進，可以幫助企業利用離岸、在岸兩大市場資源進行融資和開展風險管理，真正實現企業跨境貿易的便利化，為區內拓展服務外包提供廣闊的市場空間，這就要求中資銀行熟悉國際貿易結算制度、離岸貿易財稅支持系統，加大金融創新能力的開發，充分利用電子化信息平臺，開發出適合區內企業特色的金融產品和服務，為區內居民和非居民企業提供打通境內外、本外幣、離岸在岸的金融解決方案，縮減與外資金融機構的差距，為推進金融領域的開放和創新進行探索和嘗試，為中國企業的對外貿易、工程承包、跨國投資、海外并購等全球化經營活動提供跨國綜合化的金融服務。

人民幣資本項目自由兌換采取怎樣的進程，從各國經驗來看，由于經濟發展狀況不同，沒有完全仿效的模式，但所有進行資本項目自由兌換的國家對資本跨境流動，主要是短期資本流動保留了或明或暗的短暫式的資本限制，完全開放的資本項目幾乎沒有。上海自貿區的建設和發展，可以說是人民幣資本項目自由兌換的嘗試，區內企業可以在政策允許范圍內，將資金自由轉入、轉出自貿區，企業只能把外國資金用于自貿區內的業務運作，當自貿區內的銀行向國內其他地區的公司發放貸款時將用配額方式限制流動的數額，以此規避大量熱錢通過自貿區的媒介流入中國境內，再次引起國內資金流動的一場動蕩。通過先行試點積累經驗，為人民幣資本項目全部兌換提供有益的經驗。▲