鐵路運(yùn)輸企業(yè)融資問題和風(fēng)險探討

○張浩

（北京鐵路局 北京 100860）

融資是企業(yè)發(fā)展都會面臨的一個難題，企業(yè)的創(chuàng)辦和后續(xù)的發(fā)展都缺少不了資金的支持。鐵路是國民經(jīng)濟(jì)的大動脈，是國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的重要基礎(chǔ)設(shè)施，鐵路運(yùn)輸生產(chǎn)能力的發(fā)展是滿足和適應(yīng)國民經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的必然選擇。現(xiàn)階段隨著鐵路建設(shè)的推進(jìn)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、外部經(jīng)濟(jì)惡化對物流行業(yè)的影響等，鐵路運(yùn)輸企業(yè)面臨巨大的資金缺口，在很大程度上也制約了鐵路改革的進(jìn)程。為了更好地發(fā)展鐵路運(yùn)輸企業(yè)，探索一個良好的融資改革將成為我國鐵路運(yùn)輸企業(yè)發(fā)展的動力。同時，如何在眾多的融資模式中控制好融資的風(fēng)險，也是需要分析的話題。改革開放以來的鐵路運(yùn)輸能力得到了大量的提升，但是和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求還是有一定的距離。本文立足于股市融資和債務(wù)融資兩個內(nèi)容分析中國鐵路運(yùn)輸企業(yè)的融資困境和風(fēng)險分析，希望能夠?qū)ο嚓P(guān)行業(yè)有一定幫助。

一、鐵路運(yùn)輸企業(yè)面臨的融資困境和問題分析

目前我國鐵路運(yùn)力嚴(yán)重不足已經(jīng)制約了國民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國鐵路需要不斷加快發(fā)展，盡快讓鐵路的總體運(yùn)輸能力適應(yīng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求。

1、鐵路運(yùn)輸企業(yè)的總體行業(yè)特點(diǎn)

鐵路行業(yè)的運(yùn)輸使命決定其有兩個特別突出的特點(diǎn)。一是鐵路運(yùn)輸兼具公益性和盈利性。鐵路的外部效應(yīng)強(qiáng)導(dǎo)致其將承擔(dān)著國土開發(fā)、消除地區(qū)差異、滿足軍事要求、搶險救災(zāi)、鞏固民族團(tuán)結(jié)等公益性的服務(wù)和項目，這種要求導(dǎo)致了鐵路有較強(qiáng)的公益性特點(diǎn)。但是，由于鐵路本身就是作為一種物流運(yùn)輸?shù)拇嬖冢厝粫性诮?jīng)濟(jì)發(fā)展中市場化運(yùn)作的需求，它會在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中實現(xiàn)客貨轉(zhuǎn)移、獲取利潤等，因此在運(yùn)營的時候也會要求追求經(jīng)濟(jì)效益。這兩種功能要求鐵路企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)滿足公益性要求的低運(yùn)價，同時滿足實現(xiàn)還本付息外的經(jīng)濟(jì)效益。二是鐵路運(yùn)輸具有網(wǎng)絡(luò)特性。鐵路運(yùn)輸?shù)能壍肋\(yùn)輸特點(diǎn)導(dǎo)致其必然會需要實現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的服務(wù)，這種網(wǎng)絡(luò)運(yùn)輸系統(tǒng)是由運(yùn)輸線路和移動設(shè)備組成，同時信息網(wǎng)絡(luò)讓這種系統(tǒng)更加明顯。這種對規(guī)模和網(wǎng)絡(luò)的要求必然導(dǎo)致其壟斷性高、沉沒成本高的特點(diǎn)。

2、鐵路運(yùn)輸企業(yè)融資的現(xiàn)狀和問題

根據(jù)目前已有的政策分析，鐵路運(yùn)輸企業(yè)的資金來源主要是七個，主要有鐵路建設(shè)基金、國債、地方政府和企業(yè)的投資、市場化融資、發(fā)行鐵路債券、利用外資和銀行貸款等。建設(shè)基金和銀行貸款是主要的融資方式，市場化的融資還是存在一些問題。

第一，鐵路運(yùn)輸企業(yè)的計劃經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)型還未完全，容易存在政企不分問題。鐵路建設(shè)的發(fā)展和運(yùn)輸運(yùn)營的相關(guān)政策是由作為國家政府機(jī)關(guān)的鐵道部實現(xiàn)，各鐵路局的運(yùn)輸生產(chǎn)是由鐵道部直接領(lǐng)導(dǎo)和指揮，這樣的體制不利于發(fā)揮鐵路局的積極性和創(chuàng)造性，這樣自然也就導(dǎo)致了鐵路局沒有生機(jī)和活力，也不利于市場化融資的引入和運(yùn)作。

第二，鐵路運(yùn)輸投資回收期長，沉淀資金大，對融資要求高。鐵路運(yùn)輸企業(yè)經(jīng)過多年的發(fā)展，鐵路企業(yè)的資產(chǎn)巨大，而鐵路作為一種網(wǎng)絡(luò)性質(zhì)很強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)，巨量的資產(chǎn)在運(yùn)作中各方相互依賴程度高，全國統(tǒng)一調(diào)度指揮是必然的要求，因此鐵路運(yùn)輸是需要整個鐵路系統(tǒng)的緊密配合。很多的鐵路運(yùn)輸線路也承載了很多的公益要求，投資回收期非常長，不同的地理環(huán)境和區(qū)域發(fā)展的不平衡也決定了巨大的投資是難以回收的。

第三，鐵路運(yùn)輸企業(yè)市場化操作不徹底，無法為市場融資提供合理的回報。國家對該行業(yè)運(yùn)價仍然管制較多，市場化運(yùn)作水平不高，鐵路運(yùn)價也是統(tǒng)一制定，不同的運(yùn)輸企業(yè)盈虧差異較大。另外，鐵路運(yùn)輸?shù)那逅戕k法雖然公開透明，但是各項收入項目的清算單價制定和分配還是有明顯的統(tǒng)收統(tǒng)分痕跡，清算項目不規(guī)范，這也就影響了當(dāng)前市場化融資的介入。

二、債務(wù)融資的風(fēng)險和應(yīng)對措施

債務(wù)融資是鐵路運(yùn)輸企業(yè)通過發(fā)行債券、商業(yè)信用和銀行貸款等方式進(jìn)行融資，負(fù)債是諸多融資方式的可行性選擇，但是需要運(yùn)用得當(dāng)。如果運(yùn)用不當(dāng)將會導(dǎo)致一系列的風(fēng)險。

1、鐵路運(yùn)輸債務(wù)融資的風(fēng)險分析

首先，企業(yè)經(jīng)營不善導(dǎo)致的利潤率低于債務(wù)利息率。企業(yè)使用債務(wù)融資主要是基于企業(yè)息稅前資金利潤率高于負(fù)債利息率的情形下財務(wù)杠桿的運(yùn)用。當(dāng)企業(yè)的息稅前資金利潤率高于負(fù)債的利息率時，企業(yè)可以使用一部分債務(wù)資金提高自有資金的利潤率，但是如果負(fù)債經(jīng)營的企業(yè)還本付息資金無法從企業(yè)的收益中獲取，特別是公益性要求較高的鐵路運(yùn)輸企業(yè)則會容易出現(xiàn)管理不善或者長期虧損，最終出現(xiàn)無法按時還本付息的危險。其次，鐵路運(yùn)輸?shù)木W(wǎng)絡(luò)化和規(guī)模化也導(dǎo)致其融資金額大，企業(yè)難以合理把握負(fù)債結(jié)構(gòu)的合理性。債務(wù)融資必然要求企業(yè)可以合理確定借入資金和自有資金的比例，企業(yè)在財務(wù)杠桿的作用下，可以通過提升債務(wù)規(guī)模，適當(dāng)提高借入資金的比例，增加權(quán)益資金的利潤率。但是企業(yè)也需要清楚借入資金的利息支出可能會加大企業(yè)的財務(wù)壓力。因此，控制好借入資金的規(guī)模也是非常重要的。

2、鐵路債務(wù)融資的風(fēng)險規(guī)避措施探討

鐵路建設(shè)的安排要求不斷加大投資，在債務(wù)融資的時候要充分重視其高風(fēng)險，防范好這些風(fēng)險才能夠提升負(fù)債經(jīng)營的效果和效益。

首先，鐵路運(yùn)輸企業(yè)要強(qiáng)化風(fēng)險意識。鐵路大規(guī)模的建設(shè)和投資的不斷加大，很容易導(dǎo)致在外部環(huán)境變化的時候因為經(jīng)營不善導(dǎo)致投資的實際效果不如預(yù)期的效果，高鐵的成本、技術(shù)復(fù)雜度等都會導(dǎo)致鐵路運(yùn)輸企業(yè)面臨大量的財務(wù)風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險和安全隱患等。持續(xù)有效的經(jīng)營才是鐵路運(yùn)輸企業(yè)債務(wù)融資的前提，因此鐵路企業(yè)要強(qiáng)化風(fēng)險的意識，建立起投資風(fēng)險管理機(jī)制，做到正確認(rèn)識風(fēng)險，科學(xué)預(yù)估風(fēng)險，對可能的風(fēng)險有足夠的應(yīng)對措施。

其次，合理安排融資結(jié)構(gòu)，做到適度負(fù)債，量力而行。鐵路運(yùn)輸企業(yè)要進(jìn)行積極的融資，但是在融資的時候要考慮到財務(wù)風(fēng)險，其融資多數(shù)屬于長期的融資，部分鐵路運(yùn)輸企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率偏高，在融資的時候要考慮未來的償還保障，同時也要考慮其盈利能力。鐵路運(yùn)輸企業(yè)可以通過使用建設(shè)基金等進(jìn)行利息的償付，同時兼顧使用現(xiàn)金流量指標(biāo)。例如使用鐵路凈現(xiàn)金流量和流動負(fù)債的比例等，分析借款人通過生產(chǎn)經(jīng)營活動償付到期債務(wù)的困難程度。從目前中國鐵路投資回報率不高的現(xiàn)狀分析，鐵路運(yùn)輸企業(yè)要保證償債能力，資產(chǎn)負(fù)債率要控制。

再次，在債務(wù)融資的同時，也需要注重多種混合型的融資方案。鐵道部也一直在出臺一些相關(guān)的政策，支持引入社會資本的力量，構(gòu)建多元投資主體，拓寬各種融資的渠道和方式。鐵路運(yùn)輸企業(yè)也需要大力吸引地方政府和境內(nèi)外的各類社會資金。在實際的項目運(yùn)作過程中，企業(yè)需要根據(jù)不同項目特征使用不同的混合型融資方案，培育多元的融資主體。另外，企業(yè)也需要注重內(nèi)部的培育和挖掘，積極使用內(nèi)部的資金累積。例如各種資產(chǎn)的變現(xiàn)流入的資金、企業(yè)留存的公積金和未分配利潤，還有企業(yè)內(nèi)部由于管理不善等原因?qū)е碌牧鲃淤Y金占用過多、固定資產(chǎn)利用不高、材料采購虛增成本等，通過內(nèi)部的挖掘，鐵路建設(shè)也可以減少不必要的浪費(fèi)，增加內(nèi)部的融資。

三、鐵路運(yùn)輸企業(yè)股權(quán)融資的風(fēng)險和應(yīng)對措施

鐵路運(yùn)輸企業(yè)股改上市也是一個深化鐵路投融資體制的一個重要舉措，必然會關(guān)系到各方面的利益。鐵路運(yùn)輸也要能夠利用好股權(quán)融資方式，同時注意相應(yīng)問題和風(fēng)險。

1、鐵路運(yùn)輸股權(quán)融資的風(fēng)險

首先，鐵路運(yùn)輸企業(yè)在股權(quán)融資的時候會面臨同業(yè)競爭的風(fēng)險。同業(yè)競爭是鐵路運(yùn)輸企業(yè)實現(xiàn)股權(quán)融資的一個重要障礙。在改制的過程中，為了防止控股股東和股權(quán)融資的公司在產(chǎn)品和服務(wù)產(chǎn)生競爭，必須避免同業(yè)競爭，防止股權(quán)融資的公司利益受損。為了防止同業(yè)競爭，股改的企業(yè)需要注重資產(chǎn)的完整性，控股股東也需要承諾不實施同業(yè)競爭，規(guī)避同業(yè)競爭的問題。而鐵路運(yùn)輸企業(yè)的網(wǎng)絡(luò)化也導(dǎo)致這種同業(yè)競爭的清理會難度較大，可能會導(dǎo)致其股權(quán)融資的風(fēng)險。其次，關(guān)聯(lián)交易較多也是鐵路運(yùn)輸企業(yè)股權(quán)融資的風(fēng)險。企業(yè)要實現(xiàn)股權(quán)融資必須控制好關(guān)聯(lián)交易，但是鐵路企業(yè)天生的網(wǎng)絡(luò)化和協(xié)作化也必然導(dǎo)致了企業(yè)內(nèi)部會存在各種各樣的關(guān)聯(lián)交易，企業(yè)在改制的時候要注重和控股股東及其相關(guān)董事、監(jiān)事和高管等關(guān)系界定。企業(yè)要能夠按照規(guī)則將關(guān)聯(lián)交易提交董事會或者股東大會通過，改制的時候也要注重資產(chǎn)的整合，減少關(guān)聯(lián)交易。再次，很多股權(quán)融資也會面臨法律問題。這種法律問題包括資產(chǎn)的剝離、重組，股權(quán)的完善，職工持股的歷史問題解決等，解決好這些問題才能夠更好地實現(xiàn)股權(quán)融資。

2、鐵路股權(quán)融資的風(fēng)險規(guī)避措施探討

首先，要切實做好政策宣傳工作。股權(quán)融資、股改上市等都是對鐵路運(yùn)輸企業(yè)有利益的好事情，要加快鐵路的建設(shè)和深化鐵路融資體制的改革，股權(quán)融資必不可少，它也是推進(jìn)現(xiàn)代企業(yè)制度建立的重要措施，為了更好地實現(xiàn)股權(quán)融資，相關(guān)的部門和企業(yè)要把握宣傳的方針和方法，積極落實宣傳方案，消除一些不良的思想，引導(dǎo)職工關(guān)注到股權(quán)融資的事項，做好自己的本職工作，加強(qiáng)對職工和輿情的了解，防止負(fù)面的新聞過多。同時，企業(yè)內(nèi)部要強(qiáng)化職工的良好作風(fēng)和觀念。通過競爭上崗等措施，鐵路運(yùn)輸企業(yè)要提升職工的愛崗觀念，逐步建立起市場的意識，提升競爭的理念，增強(qiáng)隊伍的憂患意識，加強(qiáng)職工的培訓(xùn)和整體素質(zhì)的強(qiáng)化，保證企業(yè)在上市后可以做到持續(xù)的發(fā)展和盈利。其次，提升運(yùn)營能力，掌握投入產(chǎn)出比例。鐵路運(yùn)輸企業(yè)要實現(xiàn)股權(quán)融資就需要在籌備階段就開始有意識地提升運(yùn)營能力，努力實現(xiàn)投入產(chǎn)出的匹配。根據(jù)自己的融資要求，鐵路運(yùn)輸企業(yè)要合理選擇中介機(jī)構(gòu)，在辦理相關(guān)的文件時可以利用自己已有的資源和政策的支持，少花冤枉錢。在內(nèi)部鐵路運(yùn)輸企業(yè)也需要挑選或者聘任一些經(jīng)營能力強(qiáng)、管理水平高并且精通改制和上市的人員參與上市項目，做好內(nèi)部系統(tǒng)的劃分，緊緊圍繞主業(yè)做好盡職調(diào)查，有序地開展評估、審計等工作，根據(jù)公司法和證券法等做好改制和上市工作。

由于受到傳統(tǒng)和現(xiàn)實的一些因素影響，鐵路運(yùn)輸企業(yè)的融資渠道仍然比較受限，另外，因為對已有的融資渠道利用不到位，鐵路運(yùn)輸企業(yè)的融資也沒有真正得到深化。本文就以其中的債務(wù)融資和股權(quán)融資兩個內(nèi)容進(jìn)行分析，希望能夠有一定的意義。

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