東疆保稅港區(qū)開展飛機租賃資產(chǎn)證券化的探析

■孫健虎 楊小淵

近兩年，隨著 《國務院關于天津北方國際航運中心核心功能區(qū)建設方案的批復》、 《國家發(fā)展和改革委員會關于印發(fā)天津北方國際航運中心核心功能區(qū)建設方案的通知》和 《財政部、海關總署、國家稅務總局關于在天津東疆保稅港區(qū)試行融資租賃貨物出口退稅政策的通知》等文件的相繼批復，東疆保稅港區(qū)正朝著我國飛機租賃業(yè)務聚集區(qū)努力發(fā)展。隨著其在飛機租賃與航運金融產(chǎn)業(yè)配套稅收、外匯、通關、商務等方面政策相繼完善，在東疆保稅港區(qū)開展飛機租賃資產(chǎn)證券化已切實可行。

資產(chǎn)證券化飛機租賃的概述

飛機租賃資產(chǎn)證券化 （Asset-BackedSecuritization， 簡稱ABS）， 就是飛機租賃公司將缺乏流動性，但性能、租期等相同或相近的并能產(chǎn)生大規(guī)模穩(wěn)定現(xiàn)金流的飛機租賃資產(chǎn)集合起來通過結構性重組，并進行一系列的信用評級與信用増級等措施，然后將其轉換成可以在金融市場上出售和流通的證券的過程。

這一過程的資金流動方向是：飛機租賃公司作為飛機租賃債權的擁有者，通過銷售其所持有的流動性較差的飛機租賃債權給租賃債權證券化的機構 （SPV）取得資金。然后由SPV以這些飛機租賃債權為抵押。發(fā)行飛機租賃證券，通過二級市場中的中介機構把飛機租賃證券銷售給投資者 （一般而言，證券的購買者是個人投資者、保險公司和基金公司等），并從投資者那里取得銷售飛機租賃證券的資金。這種租賃證券可以通過證券發(fā)行市場公開發(fā)行或者通過私募形式推銷給投資者。飛機租賃資產(chǎn)證券化是一種新型的、也被實踐證明是有效增強飛機租賃公司資產(chǎn)流動性的手段。

早在1977年，美國投資銀行家劉易斯·拉涅利提出 “資產(chǎn)證券化”的概念之后，資產(chǎn)證券化就被廣泛應用與各個領域。在航空領域，歐美航空公司目前使用較多的EETC（Enhanced EquipmentTrustCertificates）方式，就是飛機租賃資產(chǎn)證券化的一種創(chuàng)新方式，采用該種方式，可以使航空公司以較低的融資成本引進飛機。我國航空公司目前尚未使用該方法引進飛機，但隨著我國航空金融業(yè)的發(fā)展與國家相關政策的推出，我們可以看到：我國國內(nèi)已經(jīng)具備開展資產(chǎn)證券化飛機融資的條件，資產(chǎn)證券化將成為飛機租賃項目最重要的融資工具之一。

我國東疆保稅港區(qū)開展資產(chǎn)證券化飛機租賃模式引進飛機必要性與可行性分析

（一）我國東疆保稅港區(qū)開展資產(chǎn)證券化飛機租賃模式的必要性分析

發(fā)達國家航空租賃業(yè)的成功實踐表明，飛機租賃的資產(chǎn)證券化對推動航空金融業(yè)的金融深化，塑造租賃公司利用資金新格局，促進國內(nèi)航空業(yè)與租賃業(yè)與國際接軌有巨大的推動作用。尤其是隨著我國航空業(yè)的高速發(fā)展，現(xiàn)在比以往任何時候都更加需要大力發(fā)展飛機租賃的資產(chǎn)證券化，它不僅能滿足后金融危機時代我國航空業(yè)高速發(fā)展的需求，而且將成為促進我國航空租賃業(yè)實現(xiàn)跨越式發(fā)展的必由之路。

1.從國家整體利益看，積極發(fā)展資產(chǎn)證券化飛機租賃對推動國內(nèi)金融深化，進而帶動國民經(jīng)濟發(fā)展具有重大的推動作用。在我國，存在著巨額的外匯儲備資金、充足的個人儲蓄存款、保險公司資金、證券投資基金以及最近已經(jīng)提上日程的即將上市的社會養(yǎng)老保險金，飛機租賃的資產(chǎn)證券化正好為他們提供了一個有力的投資空間與廣闊的運作市場。

2.從民航業(yè)發(fā)展看，伴隨著國民經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定的快速發(fā)展，航空客運和貨運市場的需求與日俱增，我國航空業(yè)面臨著毋庸置疑的高成長性。根據(jù)中國民用航空總局預測，到2025年，我國的航空公司將需要約2880架新飛機，這些新飛機總價值約2200億美元，按照60%-70%的租賃率，未來的15年里我國民航租賃市場容量將達1300-1500億美元。隨著我國民航飛機引進和更新?lián)Q代步伐的加快，飛機租賃資產(chǎn)證券化必將成為助力民航業(yè)發(fā)展的一創(chuàng)新租賃模式。

3.從航空公司角度看，我國航空公司目前每年因大規(guī)模的飛機引進而往往面臨著高投資、高成本、高負債的財務狀況，采用資產(chǎn)證券化飛機租賃模式可以大大降低航空公司的資產(chǎn)負債率，降低企業(yè)財務風險，有利于航空公司持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營與機隊規(guī)模的建設及未來發(fā)展規(guī)劃。

4.從租賃公司角度看，采用資產(chǎn)證券化飛機租賃模式一方面可以降低租賃公司的經(jīng)營風險，將租賃公司的經(jīng)營風險轉嫁給賃債權證券化的機構SPV，實現(xiàn)租賃公司資產(chǎn)收益的快速變現(xiàn)，提高其資產(chǎn)流動性；另一方面，又有利于飛機租賃公司拓寬融資渠道，降低融資成本，提高其經(jīng)濟效益。開展飛機租賃資產(chǎn)證券化是我國租賃公司發(fā)展壯大的必然選擇。

（二）我國東疆保稅港區(qū)開展資產(chǎn)證券化飛機租賃模式的可行性探析

1.我國東疆保稅港區(qū)開展飛機租賃資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢

第一，飛機租賃市場的逐步規(guī)范化和法制化，市場監(jiān)管能力的逐步提高，為飛機租賃資產(chǎn)證券化提供了良好的環(huán)境。 《金融資產(chǎn)管理公司條例》、 《金融租賃公司管理辦法》、《證券法》及 《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》等法律的相繼頒布與實施，金融監(jiān)管體系的不斷完善，為我國飛機租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務的展開奠定了堅實的基礎。

第二，我國機構投資發(fā)展迅速，在我國存在著充足的外匯儲備資金、個人儲蓄存款、保險公司資金和證券投資基金，天津東疆保稅港區(qū)推進航運金融試點，允許金融創(chuàng)新業(yè)務先試先行的政策，為這些資本提供了廣闊的運作空間。這些資本既可以滿足結構比較復雜的飛機租賃資產(chǎn)證券化市場的需求，與此同時，資產(chǎn)支持類證券的信用級別的層次性和程序性又滿足各類投資者對其資產(chǎn)獨立安全的收益、高度的流動性要求。

第三，天津擁有國內(nèi)最完善的航空金融產(chǎn)業(yè)鏈。空中客車A320組裝廠落戶天津，到目前為止及交付使用飛機100余架，長江租賃、工銀租賃、民生租賃等租賃公司先后落戶東疆港，燕山航空租賃基金、渤海保理、匯融保理等企業(yè)相繼聚集，東疆保稅港區(qū)已成為我國飛機租賃業(yè)資產(chǎn)證券化的最佳發(fā)展平臺。

2.我國東疆保稅港區(qū)開展飛機租賃資產(chǎn)證券化的劣勢

第一，缺少足夠的航空金融專業(yè)人才，雖然隨著國內(nèi)航空租賃業(yè)的發(fā)展，我國航空金融人才大幅度增加，但是真正對這個行業(yè)的理論和實踐比較精通的專家型業(yè)務人才鳳毛麟角，這大大限制了我國飛機租賃資產(chǎn)證券化的開展。

第二，缺乏獨立公正的信用評級機構，信用評級是非政府信用擔保資產(chǎn)證券化融資中不可缺少的關鍵環(huán)節(jié)。但是目前具有高專業(yè)性和聲譽度信用評級機構一般都是國外信用評級機構，我國缺乏專業(yè)的信用評級機構。

3.我國東疆保稅港區(qū)開展飛機租賃資產(chǎn)證券化的機會

第一，民航業(yè)的高速發(fā)展與飛機引進數(shù)量的不斷增加為我國開展飛機租賃資產(chǎn)證券化提供機遇。未來十年，飛機租賃將繼續(xù)成為我國航空公司重要的飛機引進方式，我國也被視為世界上最具有潛力的飛機租賃市場。

第二，國家發(fā)展戰(zhàn)略布局在天津濱海新區(qū) “先試先行”等政策與相繼出臺的稅收、外匯等優(yōu)惠政策為我國東疆保稅港區(qū)飛機租賃資產(chǎn)證券化的開展提供了歷史性契機。隨著 《關于設立天津東疆保稅港區(qū)批復》、 《國務院關于天津北方航運中心核心功能區(qū)建設方案的批復》、 《國家外匯管理局綜合司關于將天津東疆保稅港區(qū)納入外商投資企業(yè)外匯資本金結匯改革試點范圍的批復》等文件的相繼出臺，濱海新區(qū)匯集了幾乎所有國內(nèi)有利于開展飛機租賃資產(chǎn)證券化的先進體制和優(yōu)惠政策，為飛機租賃資產(chǎn)證券化的開展提供了一個前所未有的有利環(huán)境。

4.我國東疆保稅港區(qū)開展飛機租賃資產(chǎn)證券化的威脅

我國東疆保稅港區(qū)開展飛機租賃資產(chǎn)證券化的最大威脅來源于愛爾蘭與新加坡。這兩個國家由于其國家發(fā)展戰(zhàn)略，在相應政策上更加靈活，較東疆保稅港區(qū)在某些方面具有比較優(yōu)勢。其對飛機租賃的資產(chǎn)證券化研究較早，對飛機租賃資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新程度和專業(yè)化程度也更強。

我國東疆保稅港區(qū)開展飛機租賃資產(chǎn)證券化的可行模式

根據(jù)允許在東疆保稅港區(qū)開展離岸業(yè)務的相關政策，我國東疆保稅港區(qū)開展飛機租賃資產(chǎn)證券化的最佳模式是離岸資產(chǎn)證券化模式，該模式是在東疆保稅港區(qū)設立租賃債權證券化的機構 （SPV），租賃公司作為飛機租賃債權的擁有者，將其所持有的流動性較差的飛機租賃債權出售給離岸SPV，然后由離岸SPV以這些飛機租賃債權為抵押發(fā)行飛機租賃證券，在進行一系列的信用増級與信用評級后，使擬發(fā)行的資產(chǎn)支持類證券達到理想的信用等級，以提高所發(fā)行證券的流動性和投資者的投資欲望，然后通過二級市場中的中介機構把飛機租賃證券銷售給投資者，并從投資者那里取得銷售飛機租賃證券的資金。

東疆保稅港區(qū)采用飛機租賃離岸資產(chǎn)證券化模式的比較優(yōu)勢有：

第一，根據(jù)國務院、發(fā)改委批復下發(fā)的文件，租賃公司在開展飛機租賃時在預提稅、營業(yè)稅等方面都有一定的優(yōu)惠政策，在東疆保稅港區(qū)開展飛機租賃離岸資產(chǎn)證券化同樣可達到減稅、避稅的目的。

第二，可以有效避開租賃公司在飛機租賃過程中在外匯、法律等相關政策的限制。飛機引進需大規(guī)模外匯資金，其中主要為美元。租賃公司在引進飛機時美元規(guī)模須經(jīng)外匯管理局批復才可引進飛機，雖然一兩架飛機所需資金的批復對目前的租賃公司不成問題，但隨著航空公司大規(guī)模的飛機引進，規(guī)模巨大的外匯資本金的限制對租賃公司來說也是一個亟待解決的問題。飛機租賃離岸資產(chǎn)證券化可有效規(guī)避我國的外匯政策管制。

第三，飛機租賃離岸資產(chǎn)證券化有效降低了租賃公司的風險，離岸資產(chǎn)證券化與傳統(tǒng)的融資貸款相比，流動性大大增強，有助于減少流動性不足引起的風險。

飛機租賃資產(chǎn)證券化模式的相關政策建議

（一）進一步完善飛機租賃資產(chǎn)證券化相關法律法規(guī)制度與監(jiān)管體系

飛機租賃資產(chǎn)證券化是一個比較復雜的融資過程，其發(fā)展需要一個健康、完備的法律法規(guī)體系的保障。迄今為止，我國已頒布實施了 《金融資產(chǎn)管理公司條例》、 《中華人民共和國合同法》、 《金融租賃公司管理辦法》、《外商投資租賃公司審批管理暫行辦法》和 《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》等多項法律法規(guī)，資產(chǎn)證券化法律法規(guī)體系已初具規(guī)模，但是其監(jiān)管體系與發(fā)達國家相比還有一定差距。因此，需要進一步加強與完善我國飛機租賃資產(chǎn)證券化相關法律法規(guī)制度與監(jiān)管體系，為我國飛機租賃資產(chǎn)證券化實施與運行創(chuàng)造良好的市場環(huán)境。

（二）加大對專業(yè)飛機租賃業(yè)務管理人才的培養(yǎng)力度

經(jīng)過30余年的發(fā)展，我國的飛機租賃已經(jīng)步入成熟期，但是值得注意的是，目前我國飛機租賃仍然是以國外租賃公司為主，我國專業(yè)的飛機租賃業(yè)務管理人才極其缺乏。因此，要加大對專業(yè)飛機租賃業(yè)務管理人才的培養(yǎng)力度，不斷探索發(fā)展飛機租賃的創(chuàng)新模式。

（三）積極擴大飛機租賃資產(chǎn)證券化的投資者的規(guī)模

在我國，充足的個人儲蓄存款、保險公司資金、證券投資基金等都是我國資產(chǎn)證券化飛機租賃資金池的有效供給者。即將上市的社會養(yǎng)老保險金、巨額的外匯儲備金，其追求的同樣是低風險與穩(wěn)定的資產(chǎn)收益率，因此亦可成為飛機租賃資產(chǎn)證券化的合格投資者。由此可見，積極擴大諸如此類的投資者的規(guī)模，為我國飛機租賃資產(chǎn)證券化的實施提供了有力的資金保障。

（四）規(guī)范信用評級與信用増級體系

信用評級與信用増級體系在飛機租賃資產(chǎn)證券化中起著至關重要的作用，投資者往往根據(jù)信用評級的等級評定與信用増級是否提供額外的信用支持來決定投資與否。因此，建立規(guī)范完善、公正、獨立的信用評級與信用増級體系，保證我國飛機租賃資產(chǎn)證券化的健康運行與發(fā)展。

總之，東疆保稅港區(qū)目前已經(jīng)具備了發(fā)展資產(chǎn)證券化飛機租賃模式的條件與基礎，相信在不久的將來，隨著我國航空業(yè)的高速發(fā)展，飛機租賃資產(chǎn)證券化必將成為我國東疆保稅港區(qū)飛機融資租賃的創(chuàng)新方式之一。

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