我國企業債券融資問題研究

摘要：中國的資本市場上股票融資遠大于企業債券融資。股票市場的發展速度遠快于債券市場。在我國，非上市公司偏好于爭取上市募股；上市公司偏好于配股和增發新股。而國外的企業融資決策順序則是內部融資—債務融資—股權融資。同樣的籌資主體，為什么會出現如此大的反差呢？探索其中的原因，分析我國企業債券發展中存在的問題，以及如何加快我國企業債券的發展，使我國資本市場中股票、國債、企業債券協調發展，成為本文選題的動因所在。

關鍵詞：直接融資 債券融資 企業債券

一、引言

企業債券（也稱公司債券）是指股份制公司或企業發行的有價證券，是公司為籌措長期資金而發行的一種債務契約，發行時承諾在未來的特定日期償還本金，并按照事先約定的利率支付利息。

二、我國企業發行債券的現狀

（一）企業債券融資規模

1.總體融資規模過小，而且債券發行波動性較大；2.融資規模小于股票，且與股票融資相關性不強；3.企業債券融資規模在我國債券市場中占比過小；4.企業債券融資規模對利率指標變動的敏感度不足。

（二）我國企業債券融資現狀

1.企業債券在整個債券市場的地位

在發達國家，公司債券市場作為社會經濟實體的直接融資渠道之一，其發展和建設并沒有被忽視。相比之下，我國企業債券領域在 1994-1999年之間幾乎是空白一片，國債長期扮演債券市場的主角，企業債券無論是在上市數量、發行額度、還是交易金額上都遠遠在其之下

2.現有企業債券的特點

從掛牌上市的企業債券來看，目前我國企業債券總體上呈現：上市規模小、品種少、流通性低等特點。我國現有企業債券一般都采取固定利率，且國務院規定“企業債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲蓄定期存款的 40%”，所以企業債券的利率并不高，市場上除了鐵路、三峽等信用等級極高的企業債券比較暢銷之外，投資者對其他企業債券的購買都比較謹慎。

（三）企業債券融資的積極作用

1.債券融資能夠給企業帶來節稅利益

根據稅法，企業通過發行債券籌集資金，所支付的利息計入成本，從而具有節稅利益。與負債利息的支付不同，股息支付在稅后進行，因此股權融資無法享受節稅利益。

2.債券融資能夠保護企業的控制權

3.債券融資能夠帶來財務杠桿利益

4.債券融資有降低權益資本的代理成本的作用

三、我國企業債券融資存在問題

（一）發行審批管理體制有缺陷

一方面，企業債券的審批管理體系存在漏洞，存在管理不到位的情況，形成了“有人批，無人管”、只管發行、不管兌付的局面。根據《企業債券管理條例》，發行企業債券的審批程序是“計委負責審批項目，人民銀行負責履行手續”。在項目獲得審批通過以后，計委不再負責任何有關企業債券發行后的監管工作，使得對企業債券發行的事后監管工作嚴重脫節，導致大量的舊企業到期無法兌現的問題。另一方面，由于與股票市場和國債市場相比企業債券市場缺乏作為宏觀經濟調控手段的可操作性，因此國家在當前政策上傾向于發展股票市場和國債市場，對企業債券市場采取了嚴格的額度管理制度，并且限定了企業債券的最高利率。這不僅使得企業債券對投資者缺乏吸引力，而且出現了一些無法獲得額度的企業私募債券的現象。

（二）企業債券的規模小、種類少、期限結構不合理

我國企業債券發行規模較小。雖然與上世紀80年代相比，我國的企業債券發行量已經上了一個新的臺階，特別是92年達到了歷史最高的683.71億元，但總的來看，我國企業債券發行額占國債發行額和GDP的比重較低。自1994年以來，企業債券的發行額占國債發行額的比重一直徘徊在10%到20%之間，占GDP的比重不到1%，不論是絕對數還是相對數都與發達國家有很大的差距。其次，從一般意義上說，企業債券的種類很廣，例如迄今為止在美國市場上共發行了25種不同種類的企業債券。但在我國發行的企業債券中主要是普通企業債券，以及少量的可轉換債券，企業債券的種類十分有限，這嚴重限制了不同偏好的投資主體進入我國企業債券市場。此外，在我國發行上市的企業債券中，以短期債券為主，中期債券次之，長期債券幾乎沒有，還款期大多集中在2-5年，債券期限結構非常不合理。

四、完善我國企業債券融資的對策

（一）治理我國企業債券融資滯后的對策

針對企業債券市場存在的諸多問題，我國應加快企業債券市場的發展。在這一過程中，應吸取我國金融改革的經驗教訓，制定發展我國企業債券市場的長遠戰略，從建立公正、透明、有效的監管制度，健全企業制度、加快信用評級、完善監管措施、實施投資教育等方面夯實發展企業債券市場的基礎，促進企業債券市場的健康發展。

1.改革現有的企業債券管理制度；2.企業債券利率必須盡快市場化；3.加快企業產權制度改革和塑造真正的企業；4.提高企業財務管理水平和確定合理的融資策略。

（二）擴展企業債券融資規模的相應措施

發展企業債券絕非僅僅是企業的問題，它需要經濟界乃至全社會共同的努力。

1.擴大宣傳并且更新企業管理人觀念；2.改進發行方式；3.擴大企業債券交易市場并且提高債券流動性；4.加強有關企業債券的法規建設；5.加強企業債券的資信評級。

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