IPO撤單之后并購富礦區

林邑

一場運動式的專項財務檢查，讓中國式IPO“原形畢露”。

潘路（化名）是北京某擬上市公司董秘，他其實一點都不愿意和人講自己公司IPO撤單的事情。

直到最后一天，3月31日，證監會規定的提交財務自查工作報告的截止日期，公司才最終決定撤回材料，終止目前到創業板IPO的上市申請。

原因很簡單，公司的業績沒能達到證監會要求的創業板的發行條件—業績要增長，不能下滑，哪怕只下滑不到1%，也必須撤回材料。

春節時候，潘路都認為業績認定方面問題不大。但因為感覺這次財務檢查非同一般，會計師比較保守，認為這種以一張張合同構成收入的工程類公司，收入和成本的認定再認真也難免有考慮不周的地方，比較容易受到沖擊。

經過無數次和會計師及券商保代的溝通、協調，最終選擇放棄。

撤單讓潘路一年多的努力付諸東流（他是公司為了上市專門聘請的），也讓公司的老板很不開 心。

白手起家一手創立起這家公司的老板，為了這次上市，做出了很大的犧牲，但主要不是財富縮水的問題。而是上市前，老板對政府、股東員工、客戶、供應商、利益相關者都有些承諾，現在這些都需要重新解釋。

在潘路看來，這單IPO也不是一點回旋余地沒有，畢竟財務處理是有很多主觀理解的。但為慎重起見，這單撤就撤了，公司反正運營業績不錯，等待業績符合標準了，繼續再申請就是。

自查階段，提交終止審查申請的有162家企業，其中，主板、中小板、創業板分別為9家、47家、106家。潘路自己所知道的五六家撤回創業板申請的，基本上是因為業績達不到要求。

按照比例，這次專項檢查創業板受到沖擊顯然也最大。潘路不是不知道之前創業板出現過很多諸如造假、上市就業績變臉的問題。

但解決問題的方法就是更嚴格的審核嗎？按照潘路浸淫中國資本市場十多年的經驗，他認為這樣的后果是很可能導致更加高超的造假。

和潘路相比，陳思明（化名）對此次財務檢查持歡迎態度。陳思明是一名保代。這次他手頭有一個項目參加IPO財務檢查，他沒有撤單。

雖然也是上天入地地去收集各種財務底稿，感覺到累，但陳思明覺得這原本就是保代的職責所在。“這些要求，原本就是過去證監會一貫的要求，并不嚴苛，也沒有超出想象，這一次只是需要在規定的時間內落實而已。”

至于創業板的業績要求，陳思明覺得，對“高風險的項目”提高“計提”，無可厚非，同時也是在“敲山震虎”。

撤單之后，潘路和老板并沒有閑下來，因為各類機構來訪者尤其是PE、上市公司投資部門等，不停來訪。

他們基本是來尋求并購機會的。現階段資本市場認可，能做到擬上市階段的公司，基本算是股權結構明晰、財務梳理妥當、管理運營較好、有著良好發展前景的公司，是具有投資價值的，IPO不成并購機會顯現。撤單的企業已成為并購機會的富礦區。

事實上，證監會這兩年來力推并購來改變當前資本市場只盯著IPO的融資現狀，一直鼓勵優質的上市公司通過市場化并購手段進行產業整合。

“證監會對收購的審核比IPO簡單得多。”潘路說，為了讓并購成為今后融資的一個大方向，證監會對上市公司并購非上市公司方面的政策相當寬松。

并購也是個多贏的途徑：上市公司以較低的市盈率估值購買優質盈利資產去充實上市公司的業績；擬上市公司可以不用再排隊等IPO，通過裝入上市公司實現股權證券化間接上市；PE和機構投資者們則可以早點在二級市場解禁退出……

這一點，陳思明也認可。其實他本人已經開始著手考慮做一些并購業務。40歲的他，2009年取得保代資格，在成為保代之前，長期在上市公司工作，有著一定的實業經驗。

不過潘路認為，絕大多數券商保代都沒法做到像陳思明這樣，較為輕松就能轉向并購業務領域。

并購最考驗人的智慧。需要好的中介機構，找到一些好的并購基金，需要真正懂并購并能熟練操作的人。但國內做并購做得好的，不是券商。

要做好并購，是需要想象力和執行力的。因為并購中利益相關方太多，就得準備若干套方案，像千手觀音一樣，對于各方的利益和妥協，能看得準，找得到。

但多數券商的投行只擅長嚴格按照證監會的要求，做IPO，有些條條框框摳得讓潘路覺得“簡直要把律所的飯碗一并搶下來”，非常沒有想象力。

除了并購，還有重組等其他的資本運營方式。在潘路看來，目前券商投行部門在這些業務面前還遠未準備好。從去年IPO暫停開始，投行就不好做了。這次以后，如果還不轉型，未來日子將更難過。