阿里金融突圍

黃嵩

阿里巴巴的資產證券化已經報到中國證監會審批，這將是中國第一例小微企業和個人創業者貸款證券化，對中國解決中小企業融資困境，亦具有榜樣意義。

阿里巴巴的三個平臺，阿里巴巴（B2B）、淘寶（C2C）、天貓（B2C），商戶絕大多數都是小微企業甚至個人，這些客戶基本上都得不到傳統金融的貸款支持，發展受到資金約束，進而也約束了平臺提供商阿里巴巴集團的發展。也正因此，三年前，阿里巴巴掌門人馬云就公開說：“如果銀行不改變，阿里將改變銀行。”

阿里小貸是當前中國解決中小企業融資困境的一個成功標桿，但這種小貸模式的阿里金融存在一個致命的局限，即小貸公司不能像銀行一樣吸收存款，除資本金外，只能從銀行融入資金。而根據銀監會頒布的《關于小額貸款公司試點的指導意見》，小貸公司從銀行融入資金的余額，不得超過資本凈額的50%。阿里小貸的進一步發展，受到了資金來源的限制。如果沒有新的辦法，阿里金融顯然難以擔負馬云所言的“支撐整個未來”的使命。

一個辦法是申請銀行牌照。但銀行牌照的申請不是短時間能夠實現的，能否申請下來也存在極大不確定性。

另外一個辦法是將貸款出售，回籠資金，再放貸，加快資金周轉。此前阿里巴巴通過信托計劃進行了嘗試。但由于信托計劃的私募性質，融資規模受到限制，另外，信托的融資成本也比較高，顯然難以滿足阿里金融更大發展的需求。

資產證券化應是阿里巴巴解決資金來源的最佳渠道。資產證券化由于可采取公募，且發行的產品是標準化、高流通性的證券，投資者眾多，因此可進行大規模融資，且融資成本也比信托計劃要低得多。

阿里巴巴之前之所以采取信托而未采取資產證券化，是因為存在制度障礙。阿里小貸的特點是“期限短、隨借隨還”，而所發行的資產支持證券則期限較長，因此存在期限錯配。

而最近中國證監會正式頒布的《證券公司資產證券化業務管理規定》，允許以基礎資產產生的現金流循環購買新的基礎資產方式組成基礎資產池，為阿里巴巴資產證券化提供了可能。

此次阿里巴巴的資產證券化，是將阿里小貸公司的50億元貸款組合出售給東方證券的“專項資產管理計劃”，以此貸款組合為基礎，向投資者發行50億元證券，其中40億元的優先證券由社會投資者購買，阿里巴巴購買10億元的次級證券。這些證券的償付來自于50億元貸款組合的本息償還，優先證券先于次級證券償還。通過優先/次級的分檔，優先證券的信用級別得以提高，從而能夠降低融資成本。

通過資產證券化，事實上是阿里小貸公司把40億元的貸款出售給了證券投資者，回籠40億元資金，從而能夠發放新的貸款。換句話說，這40億元貸款的中小微企業和個人創業者，獲得了資本市場的融資渠道。

在證券到期之前，如果貸款組合中的貸款償還了，可以用償還所得的資金購買新的貸款，即“基礎資產產生的現金流循環購買新的基礎資產方式組成基礎資產池”，如此循環，一直到證券到期。由此，短期貸款和長期證券的期限錯配問題得以解決。藉此，阿里巴巴得以用更大規模的貸款來支持客戶的發展，反過來進一步促進阿里巴巴自身的發展。

京東、蘇寧、騰訊等電商企業，也已經或者正準備進入小額貸款領域，阿里巴巴的資產證券化無疑為這些企業同樣存在的貸款資金來源問題，率先探了一條路。而電商企業的小額貸款，是提供給電商平臺上的小微企業和網商個人創業者。因此，資產證券化成了解決小微企業和個人創業者融資難的有效手段，是金融更好地為實體經濟服務的有效方式。

此次阿里巴巴資產證券化，是證券公司資產證券化領域，第一個中小企業貸款證券化案例，也是中國中小企業貸款證券化的第二次實踐，并把基礎資產擴展到了微型企業和個人創業者。可以相信，中小企業貸款證券化將在解決中國中小企業融資困境方面起到越來越重要的作用。