淺析財務杠桿與籌資效益的關系

唐瀅瀅

【摘要】本文以截至2012年12月31日在深滬兩地上市的86家汽車制造業上市公司為研究樣本，對其2010—2012年的財務報表進行分析，運用描述性統計分析財務杠桿系數與總資產報酬率、凈資產收益率之間的關系，說明財務杠桿與籌資效益之間的關系，并對我國汽車制造業上市公司提出建議，以期優化其財務杠桿水平，提高其籌資效益。

【關鍵詞】汽車制造業上市公司；財務杠桿；籌資效益

我國汽車制造業以目前的發展水平來看具有較高的成長性。據中國汽車工業協會統計，2012年全國汽車產銷1927.18萬輛和1930.64萬輛，同比分別增長4.6%和4.3%，產銷創歷史新高，再次蟬聯世界第一。汽車消費的不斷增加帶動了汽車制造及相關產業的飛速發展，同時政府對汽車產業的政策支持，保證了我國汽車產業的高增長在未來一段時間內仍將持續。我國汽車制造業由于其資金投入量大、占用時間長，屬于資本密集型行業，因此，研究其負債融資水平及其財務杠桿作用、籌資效益具有特別重要的意義。

一、我國汽車制造業上市公司負債融資現狀分析

研究我國汽車制造業上市公司財務杠桿與籌資效益的關系，必須對我國汽車制造業上市公司的負債融資現狀有所了解。我國汽車制造業上市公司負債融資具有如下兩大特點。

（一）資產負債率總體水平偏低

我國汽車制造業上市公司資產負債率總體水平偏低，這主要是因為我國上市公司由于環境和理念原因偏好股權融資。雖然股權融資比負債融資的成本高，但是股權融資籌資風險小、沒有固定的股利負擔等使我國汽車制造業上市公司對股權融資愛不釋手。據統計，我國很多的汽車制造業上市公司是由國有企業轉型而來的，則很多股東為國有股東，股權融資對他們來講，成本低，超額收益大。因此我國汽車制造業上市公司會想方設法去獲得配股、增發新股等股權融資資格，通過股權融資獲取大量新資本金的同時，也直接降低了企業的資產負債率。

（二）負債結構不合理

負債結構是資本結構的重要方面之一，其中最主要的是短期負債與長期負債的比例關系。債務融資的渠道頗多，包括短期借款、長期借款、發行債券、融資租賃、商業信用、票據等。企業應當均衡安排短期、長期負債，并保持適當的比例，以適應生產經營中不同的資金要求。我國汽車制造業上市公司近年來的債務融資主要來源于銀行借款，渠道比較單一，無法有效分散風險。同時，流動負債占總負債的比重極高，近年來汽車制造業上市公司流動負債占負債總額的比重超過90%以上，此比率偏高，可能會導致企業出現資金周轉困難、還本付息壓力增加，這樣會增加企業的信用風險和財務風險。

二、我國汽車制造業上市公司財務杠桿與籌資效益的關系

（一）樣本的選取

本文選取在深滬兩市上市的所有汽車制造業上市公司作為研究樣本，分析其2010-2012三年間財務杠桿與籌資效益的關系。截至2012年年末，我國汽車制造業共有上市公司89家，其中深市51家，滬市38家。其中*ST黃海、*ST黑豹、*ST西儀屬于ST類上市公司，為保持財務數據的可比性和穩定性，故將其剔除，因此樣本企業數量為86。

（二）相關指標的總體水平和趨勢分析

在本文對財務杠桿與籌資效益關系的研究過程中，參與分析的相關指標有財務杠桿系數、總資產報酬率、凈資產收益率。其中用總資產報酬率和凈資產報酬率來衡量籌資效益。

表1反映的是2010-2012三年間我國汽車制造業上市公司的資產負債率、財務杠桿系數、總資產報酬率和凈資產收益率的總體水平和變化趨勢。從中可以看出：（1）我國汽車制造業上市公司的資產負債率三年間總體呈上升趨勢，其中，2011年比2010年上升1.58%；2012年比2011年上升2.87%，并且各企業間資產負債率的差距在縮小。（2）財務杠桿系數三年間呈上升趨勢，其中2012年增幅為1.20%，且各企業間財務杠桿作用程度的差距在逐漸擴大，說明利息費用的影響在各企業間呈上升趨勢，且對各企業影響明顯不同。（3）總資產報酬率和凈資產收益率三年間總體呈上升趨勢，總資產報酬率從2010年的6.6603%增加到2012年的9.3717%，平均每年增加20.35%；凈資產收益率從2010年的10.874%增加到2012年的14.969%，平均每年增加18.83%。說明我國汽車制造業上市公司的資產負債率維持在60%這一水平時，總資產報酬率和凈資產收益率隨著財務杠桿系數的增大而增大，進一步說明此時財務杠桿效應發揮較好，籌資效益高。

（三）我國汽車制造業上市公司財務杠桿與籌資效益的關系

1.不同資產負債率水平下主要指標情況

對我國汽車制造業上市公司樣本根據不同資產負債率水平分類后的主要指標進行統計，如表2所示。

由表2可以看出：資產負債率在50%以下這一區間時，三年間的財務杠桿系數、總資產報酬率及凈資產收益率均呈逐年下降趨勢，且企業之間的差距比其他兩個區間要大；資產負債率在50%-70%這一區間時，企業數量較多，所占比重較大，2011年之后有較大幅度的上升，此時的財務杠桿系數逐年增加且對各企業的影響差距在增大，總資產報酬率和凈資產收益率呈逐年遞增趨勢，其中11年同10年相比增長7.04%、5.53%，12年同11年相比增長52.26%、45.44%，說明這一區間財務杠桿效應發揮較好；在資產負債率為70%以上這一區間內，財務杠桿系數逐年上升，但總資產報酬率和凈資產收益率總體上呈逐年下降趨勢，這說明，當企業負債過多時，財務杠桿發揮的是負效應，即財務風險大于財務杠桿帶來的收益，企業的籌資效益低下。

2.不同財務杠桿水平下主要指標情況

對我國汽車制造業上市公司樣本根據不同財務杠桿作用程度分類后的籌資效益主要指標總資產收益率和凈資產收益率進行統計，如表3所示。

由表3可以看出：（1）如果按照傳統觀念以DFL落在[1，2]區間為安全經營區間的話，那么2010年、2011年、2012年分別有62.79%、76.67%、66.28%的企業位于該區間，這一區間財務杠桿系數總體較小。由此可以推斷，我國大多數上市公司處于安全經營狀態，但處于這一區間的企業數量有下降趨勢，說明我國上市公司經營中的不穩定性逐漸增強。（2）財務杠桿系數處于[1，2]這一區間時，總資產報酬率的均值是四個區間里最高的，為8.32%，但各企業之間的差異程度較大。財務杠桿系數處于[2，+∞]時的總資產報酬率的均值是四個區間里最小的，為2.88%，比8.32%下降185.42%個百分點。由此上分析可以推斷：財務杠桿系數與總資產報酬率之間存在一定的關系，企業若想獲得較高的總資產報酬率，其財務杠桿系數一般應處于[1，2]區間內。（3）財務杠桿系數處于[1，2]這一區間時，凈資產收益率的均值是四個區間里最高的，為14.77%，但各企業之間的差異程度較大。財務杠桿系數處于[2，+∞]時的凈資產收益率的均值是四個區間里最小的，為2.08%，遠遠小于14.77%。由此上分析可以推斷：財務杠桿系數與凈資產收益率之間存在一定的關系，企業若想獲得較高的凈資產收益率，其財務杠桿系數一般應處于[1，2]區間內。

從以上分析可知，財務杠桿與籌資效益之間存在一定的關系，企業若想提高籌資效益，財務杠桿一般維持在1-2的水平，企業應綜合考慮各種因素在此基礎上選擇恰當的財務杠桿系數。

三、對我國汽車制造業上市公司負債融資的相關建議

（一）客觀分析企業盈利能力

在確定我國汽車制造業上市公司的資本結構之前，首先要客觀分析上市公司的盈利能力及其穩定性。盈利能力是企業經營和理財業績的主要方面，是企業生存和發展的基礎。對于一個健康的企業而言，其償債資金一般來源于盈利，而非負債資金，這樣企業才有能力抗擊各種風險。總之，高盈利能力有利于控制籌資風險，提高企業償債能力。我國汽車制造業上市公司的較高盈利能力為其舉債經營提供一定的保障，其負債水平可以適當高一些。

（二）合理確定資本結構

企業籌資應當在負債價值最大和債務上升帶來的財務拮據成本與代理成本之間選擇最佳點，在該點企業資本成本最低且企業價值最大，并能最大限度地調動利益相關者積極性，即達到最優資本結構。我國汽車制造業上市公司的資產負債率總體水平偏低，同時負債結構不合理，導致無法充分發揮財務杠桿正效應、籌資效益低下。我國汽車制造業企業可以適當增加負債，提高資產負債率總體水平；減少短期負債，增加長期負債。

（三）建立并完善風險防控機制

負債融資是把“雙刃劍”，可以給企業帶來“抵稅效益”、財務杠桿效益等巨大的利益，但是也存在籌資風險。如果企業出現財務拮據而無法按期償還，則會面臨財務危機甚至破產。

我國汽車制造業上市公司負債籌資渠道較單一，主要依靠銀行借款。同時，負債結構不合理，這些都不利于籌資風險的分散。因此，我國汽車制造業上市公司必須立足市場，建立一套有效的風險防控機制，并不斷加以完善。在有效的風險防控機制下，我國汽車制造企業能夠有效地將財務風險控制在有接受的范圍內，同時充分發揮財務杠桿正效應，達到優化籌資效益的目的。

參考文獻

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